摘要：隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，人力資本密集型企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。然而，大多數(shù)中小人力資本密集型企業(yè)仍面臨著亟待解決的融資難問(wèn)題。文章先分析了中小人力資本密集型企業(yè)融資難的原因，再結(jié)合中小人力資本密集型企業(yè)的企業(yè)特點(diǎn)，從金融創(chuàng)新的角度提出了有針對(duì)性的解決辦法。

關(guān)鍵詞：人力資本密集型企業(yè)；融資問(wèn)題；金融創(chuàng)新

一、 引言

20世紀(jì)80年代以來(lái)，以人力資本為關(guān)鍵性資源的新型企業(yè)形式——人力資本密集型企業(yè)（Human-capital-intensive Firm，以下簡(jiǎn)稱 HCIF）不斷涌現(xiàn)（陳和、隋廣軍，2008）。蘋(píng)果公司（Apple）創(chuàng)造的iPhone、iPad等產(chǎn)品風(fēng)靡全球，其市值高達(dá)5 500億美元，超過(guò)整個(gè)美國(guó)的零售業(yè)總值；Facebook公司首次公開(kāi)募股（IPO）前估值已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1 000億美元；谷歌公司（Google）的產(chǎn)品顛覆了互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)，從搜索引擎到云計(jì)算再到手機(jī)操作系統(tǒng)Android的開(kāi)發(fā)，均引發(fā)了產(chǎn)業(yè)革新；阿里巴巴、京東商城、淘寶網(wǎng)改變了中國(guó)電子商務(wù)的面貌；華誼兄弟傳媒集團(tuán)引領(lǐng)了中國(guó)娛樂(lè)文化的發(fā)展。而這些明星企業(yè)無(wú)一例外都是HCIF的典型代表，可見(jiàn)HCIF的出現(xiàn)與發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)作用是十分巨大的。

然而，對(duì)于很多HCIF尤其是中小HCIF來(lái)說(shuō)，融資困難仍然是制約其發(fā)展的一大關(guān)鍵性因素，創(chuàng)新能力受到抑制，創(chuàng)新成果難以真正產(chǎn)業(yè)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ貌坏匠浞职l(fā)揮。因此，研究中小HCIF融資問(wèn)題具有十分重要的意義。本文嘗試根據(jù)中小HCIF融資難的原因，從金融創(chuàng)新的角度提出解決辦法。

二、 中小HCIF融資困難的主要成因分析

中小HCIF融資困境產(chǎn)生的原因可以從企業(yè)自身、商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)三個(gè)角度來(lái)分析：

從企業(yè)自身的角度來(lái)看。中小HCIF積累能力有限，僅通過(guò)內(nèi)源融資來(lái)籌集發(fā)展所需資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此要靠外源融資，但受自身?xiàng)l件限制難以通過(guò)公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債、股票進(jìn)行直接融資，多數(shù)情況下只能靠間接融資，從而形成了對(duì)銀行貸款的依賴（秦軍，2011）。但中小HCIF又很難從銀行獲得貸款：作為HCIF，其關(guān)鍵性資源由人力資本組成，人力資本不同于物質(zhì)資本，就目前來(lái)說(shuō)，人力資本仍然不具備作為抵押物的條件，HCIF手中除了人力資本往往只有專利和技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，甚至只是創(chuàng)意的概念模型，有形資產(chǎn)少，無(wú)形資產(chǎn)多，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值難以評(píng)估，而有形資產(chǎn)又不足以作為抵押物去申請(qǐng)貸款。

從銀行的角度來(lái)看。一是商業(yè)銀行制度安排存在缺陷，國(guó)有大型銀行主導(dǎo)市場(chǎng)，貸款投放過(guò)于強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范，金融創(chuàng)新力度不足，形成對(duì)大企業(yè)貸款偏好。二是銀行貸款方式單一，信用貸款、保證貸款、抵押貸款中小HCIF均難滿足。

從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看。一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，存在著結(jié)構(gòu)缺陷。主板力量最強(qiáng)，但主板市場(chǎng)對(duì)上市融資企業(yè)的資金實(shí)力、盈利能力、管理能力、知名度等方面都要求很高，中小HCIF幾乎沒(méi)有資格進(jìn)入其中進(jìn)行融資；中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板近幾年成果顯著，但它們的上市條件相對(duì)于多數(shù)中小HCIF來(lái)說(shuō)仍然苛刻，而且上市融資成本較高；而場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)育不健全，雖然已經(jīng)初步形成了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、天津股權(quán)交易所和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)這三大場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)，但由于成立不久，仍存在著市場(chǎng)功能定位不清晰、交易制度定位不合理、監(jiān)管規(guī)則不健全、做市商隊(duì)伍不發(fā)達(dá)等問(wèn)題，使得中小HCIF要想在場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)上成功融資并非易事。另一方面，多層次資本市場(chǎng)的不完善制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資和HCIF都具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益并存的特征，兩者具有一定的融合性，并且實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地解決中小HCIF融資問(wèn)題。比如，風(fēng)險(xiǎn)投資在IT產(chǎn)業(yè)起到了極大的作用，最終造就了一批如微軟、IBM、Intel等在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有顯著影響力的大型HCIF（尹中升，2011）。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)其增值的最佳途徑，而資本市場(chǎng)的不成熟，使得風(fēng)險(xiǎn)投資缺少最佳退路，制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，最終影響到HCIF的融資。

三、 從金融創(chuàng)新角度解決中小HCIF融資問(wèn)題

參照我國(guó)學(xué)者杜詢誠(chéng)、歷以寧等的觀點(diǎn)，我們將金融創(chuàng)新的定義確定如下：金融創(chuàng)新是相對(duì)傳統(tǒng)和歷史而言，它指的是歷史上未存在過(guò)的，與傳統(tǒng)不同的新事物的創(chuàng)造過(guò)程。從這個(gè)意義上講，金融創(chuàng)新不僅包括金融工具的創(chuàng)新，而且還包括金融市場(chǎng)、金融組織，乃至金融制度的創(chuàng)新。下面就金融組織創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新兩方面來(lái)深入探析解決中小HCIF融資問(wèn)題的方法。

1. 金融組織創(chuàng)新——建立新型的HCIF銀行。在我國(guó)，有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，都未把完全市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的HCIF作為自己主要的服務(wù)對(duì)象。為了使中小HCIF能夠獲得市場(chǎng)金融支持，必須建立專門(mén)為中小HCIF提供金融支持的商業(yè)銀行。先從科技支行的實(shí)踐說(shuō)起。

（1）科技支行的實(shí)踐。從2009年至今，我國(guó)陸續(xù)設(shè)立了多家科技支行，即在大型商業(yè)銀行下設(shè)立專門(mén)服務(wù)于科技型中小企業(yè)的支行?？萍贾械脑O(shè)立在一定程度上緩解了當(dāng)?shù)乜萍夹椭行∑髽I(yè)融資難問(wèn)題，取得了實(shí)效。例如，在2009年與2010年兩年間，蘇州為真生物醫(yī)藥科技有限公司面臨著嚴(yán)峻問(wèn)題：公司全年銷(xiāo)售量均為零。作為一家尚處于前期研發(fā)階段的高科技醫(yī)藥公司，能否順利融資成為決定存亡的關(guān)鍵。交通銀行蘇州科技支行經(jīng)過(guò)評(píng)估后，以該公司兩位創(chuàng)始人持有的60.9%股權(quán)為質(zhì)押，給予還款期為3年的600萬(wàn)元貸款，解決了企業(yè)的燃眉之急。企業(yè)后來(lái)也不負(fù)眾望，發(fā)展良好（賀春祿，2011）。類似這樣的科技支行緩解科技型中小企業(yè)融資困境的事例正在逐年增多?？萍贾型ㄟ^(guò)各種金融創(chuàng)新取得了如今的成就?？傮w來(lái)看，目前成立的科技支行的金融創(chuàng)新主要有：建立專門(mén)的銀行貸款評(píng)審指標(biāo)體系、引入科技專家進(jìn)入銀行貸款評(píng)審委員會(huì)、開(kāi)辦以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款為主的多種金融產(chǎn)品和服務(wù)、與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等其他金融機(jī)構(gòu)合作以及探索建立單獨(dú)的貸款風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制（李希義，2011）?？萍贾械膶?shí)踐給了我們一條探索解決中小HCIF融資問(wèn)題的新思路。

（2）建立新型的HCIF銀行。科技支行的服務(wù)對(duì)象——科技型中小企業(yè)，只是HCIF其中的一大類，但并不能涵蓋HCIF的全部類型。建立新型的HCIF銀行，就是建立專門(mén)為HCIF服務(wù)的銀行。借鑒硅谷銀行的成功經(jīng)驗(yàn)和科技支行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，新型的HCIF銀行應(yīng)具備以下幾點(diǎn)特征：

①和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)緊密合作。當(dāng)今，由于國(guó)內(nèi)銀行自身?xiàng)l件的限制，對(duì)HCIF的識(shí)別和價(jià)值評(píng)估能力有限。而經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一直都以具有成長(zhǎng)性的企業(yè)作為投資對(duì)象，能夠較好地識(shí)別企業(yè)和評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，可以彌補(bǔ)銀行的這一不足。HCIF銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的方式可以是：（A）為優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供貸款，以便增加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源；（B） 成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股東或合伙人，直接參與到風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中，加強(qiáng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與識(shí)別和價(jià)值評(píng)估能力，并能與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立更堅(jiān)實(shí)的合作基礎(chǔ)，開(kāi)展新的銀行業(yè)務(wù)；（C）與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共享信息，降低銀行或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與HCIF之間的信息不對(duì)稱，有效發(fā)掘和支持有發(fā)展前景的HCIF，降低風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，實(shí)現(xiàn)共贏?？傊?，和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)緊密合作是新型的HCIF銀行實(shí)現(xiàn)成功經(jīng)營(yíng)并解決中小HCIF融資問(wèn)題的有效途徑。

②積極開(kāi)展以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資為主的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。HCIF銀行還需要積極開(kāi)展針對(duì)HCIF的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如開(kāi)辦知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。HCIF利用擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)向銀行質(zhì)押獲得貸款融資，不僅解決了HCIF因物質(zhì)資本抵押物不足較難獲得銀行貸款的問(wèn)題，同時(shí)也提升了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，有利于HCIF創(chuàng)意的孵化和科技成果的轉(zhuǎn)化，使其更專注于研發(fā)活動(dòng)，起到了良性循環(huán)的效果。倘若HCIF到期無(wú)法償還貸款，HCIF銀行可以通過(guò)與之合作的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將HCIF質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)出售給某些大型企業(yè)來(lái)變現(xiàn)，彌補(bǔ)銀行的貸款損失（李希義、鄧天佐，2011）。新型的HCIF銀行還可以開(kāi)展聯(lián)合保理、股權(quán)質(zhì)押融資等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從金融工具創(chuàng)新的角度解決HCIF融資問(wèn)題。

③采取有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。新型的HCIF銀行的獨(dú)特性和創(chuàng)新性決定了其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行較大，所以必須采取有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施防范風(fēng)險(xiǎn)。新型的HCIF銀行在初期可以采取以下幾種風(fēng)險(xiǎn)控制措施：（A）投資對(duì)象是有風(fēng)險(xiǎn)投資公司支持過(guò)的HCIF；（B）為HCIF提供信貸服務(wù)時(shí)附帶獲得企業(yè)股權(quán)或期權(quán)的條件；（C）用較高的貸款利率彌補(bǔ)損失；（D）要求HCIF用知識(shí)產(chǎn)權(quán)作抵押擔(dān)保；（E）根據(jù)不同的行業(yè)、公司的不同發(fā)展階段等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)組合以分散風(fēng)險(xiǎn)；（F）多關(guān)注HCIF的企業(yè)價(jià)值而非簡(jiǎn)單的評(píng)估，比如，通過(guò)了解管理層狀況、考察現(xiàn)金流量情況和風(fēng)險(xiǎn)資金使用情況等途徑來(lái)全面考量一家HCIF，從而降低貸款風(fēng)險(xiǎn)（武巖、慕麗杰，2009）。

④發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。一方面，實(shí)行分部制，每一分部專門(mén)負(fù)責(zé)特定領(lǐng)域內(nèi)的HCIF，例如可分為：生物高科分部、IT分部、文化創(chuàng)意分部等。分部制能夠充分發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，確切掌握某類HCIF的行業(yè)特點(diǎn)和市場(chǎng)價(jià)值，摸透行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱。另一方面，建立專家服務(wù)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)的成員可以入駐到初創(chuàng)期的HCIF，與企業(yè)創(chuàng)業(yè)人員一起工作，利用自身掌握的相關(guān)知識(shí)和所擁有的資源，給這些初創(chuàng)期的HCIF提供有價(jià)值的幫助；專家服務(wù)團(tuán)隊(duì)還可以通過(guò)給HCIF提供經(jīng)常性的服務(wù)，深入了解企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段的情況，為HCIF銀行貸款提供決策支持（李希義、鄧天佐，2011）。

2. 金融工具創(chuàng)新——集合信托債權(quán)基金。集合信托債權(quán)基金是一種可行性強(qiáng)的金融工具，其基本運(yùn)作模式是：由牽頭的專業(yè)機(jī)構(gòu)作為信托顧問(wèn)，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，發(fā)起信托計(jì)劃。信托公司負(fù)責(zé)信托發(fā)行，商業(yè)銀行負(fù)責(zé)信托管理，以銀行理財(cái)產(chǎn)品形式對(duì)外發(fā)行，利息高于同期銀行存款利率。產(chǎn)品可以通過(guò)銀行柜臺(tái)交易或私下轉(zhuǎn)讓。所發(fā)行的信托產(chǎn)品由政府財(cái)政資金（或?qū)ｍ?xiàng)引導(dǎo)基金）、社會(huì)一般公眾資金和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同認(rèn)購(gòu)，所募集資金投向經(jīng)過(guò)篩選的參與計(jì)劃的企業(yè)（廖海波，2011）。

（1）為什么集合信托債權(quán)基金能解決HCIF融資問(wèn)題？集合信托債權(quán)基金之所以能夠解決HCIF融資問(wèn)題，是因?yàn)樗哂幸韵氯c(diǎn)特征：

①風(fēng)險(xiǎn)與收益分配合理?，F(xiàn)實(shí)生活中，中小HCIF債務(wù)融資難一定程度上是由于中小HCIF投資的高風(fēng)險(xiǎn)與債權(quán)投資的低收益之間的矛盾所引起的。集合信托債權(quán)基金同時(shí)吸收一般社會(huì)公眾和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的債權(quán)投資，并提供股權(quán)抵押和期權(quán)，融合了信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。另外，集合信托債權(quán)基金引入劣后認(rèn)購(gòu)方式，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為劣后認(rèn)購(gòu)者①進(jìn)入集合信托，能獲得其追求的高收益；而一般的社會(huì)資金又能夠獲得相對(duì)安全的投資。這種方式滿足了不同市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的差異化需求，解決了中小HCIF投資的高風(fēng)險(xiǎn)與債權(quán)投資的低收益之間的矛盾。

②有良好的信息傳遞和擔(dān)保增信機(jī)制。信息不對(duì)稱是導(dǎo)致中小HCIF融資困難的主要原因之一，而集合信托債權(quán)基金擁有良好的信息傳遞和擔(dān)保增信機(jī)制，很好地解決了信息不對(duì)稱的問(wèn)題。在集合信托債權(quán)基金的設(shè)計(jì)中，牽頭的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)自身投入部分資金購(gòu)買(mǎi)，其實(shí)是在向市場(chǎng)傳達(dá)傳遞關(guān)于貸款企業(yè)信用符合要求的信息，降低了信息不對(duì)稱程度。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為劣后投資者進(jìn)入集合信托債權(quán)基金，也就向市場(chǎng)傳遞了自身篩選投資對(duì)象的成果。同時(shí)，當(dāng)?shù)卣块T(mén)和財(cái)政資金的介入，則向市場(chǎng)傳遞了政府部門(mén)關(guān)于HCIF的發(fā)展前景、企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力等軟信息的收集處理的結(jié)果以及政府支持這些企業(yè)的信號(hào)。如此，通過(guò)政府資金和劣后投資者的介入，顯著提升了集合信托債權(quán)基金的信用，增加了基金的吸引力，擴(kuò)展了資金來(lái)源，大大降低了中小HCIF的融資難度。

③發(fā)揮中小企業(yè)集群融資的優(yōu)勢(shì)。集合信托債權(quán)基金還能夠充分發(fā)揮中小企業(yè)集群融資的優(yōu)勢(shì)。多家中小HCIF聯(lián)合起來(lái)共同融資，充分利用了產(chǎn)業(yè)集群的信用優(yōu)勢(shì)，不必進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，突破了信用等級(jí)限制，可以為集合信托的發(fā)行節(jié)約昂貴的信用評(píng)級(jí)費(fèi)用，融資成本大大降低（廖海波，2011）。

（2）集合信托債權(quán)基金的實(shí)踐——路衢模式?！奥丰槟Ｊ健本褪菍⒏鞣N金融資源（擔(dān)保、信托、投資）、各個(gè)市場(chǎng)主體（擔(dān)保公司、信托公司、銀行證券業(yè)、中小企業(yè)、投資者等）與政府間通過(guò)四通八達(dá)的網(wǎng)絡(luò)連接起來(lái)，構(gòu)建起能為中小企業(yè)融資服務(wù)的路衢，該模式是集合信托債權(quán)基金的實(shí)踐。

2008年9月19日，全國(guó)首只小企業(yè)信托債“西湖區(qū)小企業(yè)集合信托債權(quán)基金”在杭州西湖啟動(dòng)，規(guī)模為5 000萬(wàn)元。其中西湖區(qū)政府財(cái)政資金與投資管理公司各認(rèn)購(gòu)1 000萬(wàn)元，其余3 000萬(wàn)元通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品方式向社會(huì)發(fā)行。所募集的資金以接近貸款基準(zhǔn)利率的低利息率，重點(diǎn)支持了經(jīng)過(guò)評(píng)審委員會(huì)篩選的西湖區(qū)電子信息、新材料、文化創(chuàng)意、高效農(nóng)業(yè)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等行業(yè)的HCIF。在此過(guò)程中，擔(dān)保公司為全部5 000萬(wàn)元債權(quán)信托提供擔(dān)保，政府跟社會(huì)資金不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而基金到期后，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以繼續(xù)為項(xiàng)目?jī)?nèi)優(yōu)質(zhì)的HCIF提供融資，建立持續(xù)的融資機(jī)制。2008年第四季度的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，獲得融資的企業(yè)銷(xiāo)售額平均增長(zhǎng)了近30%，八成以上的企業(yè)稱沒(méi)有受到全球金融危機(jī)的影響。之后推出的二期產(chǎn)品“寶石流霞”和三期產(chǎn)品“三潭印月”等也都成功地為不少中小HCIF獲得了融資②。可見(jiàn)集合信托債權(quán)基金模式是經(jīng)得住實(shí)踐考驗(yàn)的。

四、 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，影響中小HCIF融資的原因主要來(lái)自三個(gè)方面，分別是企業(yè)自身、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)。企業(yè)自身以人力資本為關(guān)鍵性資源，導(dǎo)致缺乏申請(qǐng)抵押貸款的物質(zhì)資本抵押物；國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行以審慎經(jīng)營(yíng)為原則，面對(duì)缺乏抵押物、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的中小HCIF，“惜貸”在所難免；資本市場(chǎng)的不成熟制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，造成中小HCIF股權(quán)融資受到阻礙。

金融創(chuàng)新給中小HCIF的融資帶來(lái)了福音。建立新型的HCIF銀行，創(chuàng)新專業(yè)化有針對(duì)性的金融機(jī)構(gòu)，能夠有效地解決中小HCIF的融資難問(wèn)題。發(fā)行集合信托債權(quán)基金，能發(fā)揮集群優(yōu)勢(shì)，并調(diào)動(dòng)起整個(gè)金融市場(chǎng)的積極性，降低中小HCIF的融資成本，打破中小HCIF融資瓶頸。

本文對(duì)金融創(chuàng)新與人力資本密集型企業(yè)的融資問(wèn)題進(jìn)行了初步研究，得出了用建立新型的HCIF銀行和發(fā)行集合信托債權(quán)基金這兩個(gè)金融創(chuàng)新辦法來(lái)解決中小HCIF的融資問(wèn)題的結(jié)論。希望能給相關(guān)方面的研究人士和政府工作者帶來(lái)一些啟發(fā)，起到拋磚引玉的作用。今后，我們還將繼續(xù)深入研究尋找能夠解決人力資本密集型企業(yè)融資問(wèn)題的更加行之有效的方法。

注釋：

①劣后認(rèn)購(gòu)者：這里指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；“劣后”指的是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)集合信托債權(quán)基金，可獲得遠(yuǎn)高于社會(huì)公眾投資者所獲利息率，但是沒(méi)有擔(dān)保，如果基金投資失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將首先承擔(dān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)損失（廖海波，2011）。

②資料來(lái)源：杭州市財(cái)政局、地方稅務(wù)局網(wǎng)站www.hzft.gov.cn

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作者簡(jiǎn)介：陳和，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院副教授，粵商研究所研究人員；王榮祥，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院；凌菲，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院。

收稿日期：2012-03-20。