摘要：文章以中小企業(yè)資金的需求與供給為切入點(diǎn)，對我國當(dāng)前市場條件下的中小企業(yè)融資進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)層面分析，闡述了我國中小企業(yè)資金有效供給不足的狀況。試圖說明，由于風(fēng)險(xiǎn)和不對稱信息的存在，中小企業(yè)融資難問題有其自發(fā)性，單純依靠市場無法徹底解決中小企業(yè)融資難問題，并針對中小企業(yè)資金需求與供給兩個(gè)方面提出了相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資；信貸配給；信息不對稱

1998年6月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改善對中小企業(yè)金融服務(wù)的意見》，這是我國政府首次正式對中小企業(yè)融資難問題作出的積極回應(yīng)，時(shí)至2011年6月7日，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》。盡管在過去13年內(nèi)，政府加大了對中小企業(yè)的扶持力度，為促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展提出了許多政策意見，但這些意見全部是指導(dǎo)性的，并未對市場中的任何經(jīng)濟(jì)主體形成硬約束，也就是說，中小企業(yè)的融資仍然是在目前的市場條件下市場化運(yùn)作的，這就啟示我們，或許單靠市場，至少是目前的市場條件可能無法解決中小企業(yè)融資難的問題。下面我們從經(jīng)濟(jì)學(xué)層面上來探討這一問題。

一、 中小企業(yè)資金的需求與供給曲線

經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的需求是指消費(fèi)者在一定時(shí)期內(nèi)在各種可能的價(jià)格下愿意而且能夠購買的該商品的數(shù)量。如果消費(fèi)者對某種商品只有購買欲望而沒有購買能力，就不能算作需求。需求必須是指有購買欲望又有購買能力的有效需求。中小企業(yè)的有效需求的形成受兩方面因素的作用：一是企業(yè)融資能力；二是企業(yè)未來發(fā)展及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。當(dāng)財(cái)務(wù)狀況非常好，現(xiàn)有資金能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，有充足的內(nèi)源融資能力時(shí)，企業(yè)不會(huì)形成現(xiàn)實(shí)的資金需求；反之，若財(cái)務(wù)狀況十分糟糕，償債能力、積累能力等各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)不到外部投資者的要求，企業(yè)必將喪失舉債資格，同樣也形不成有效的資金需求。目前，我們通常所說的中小企業(yè)融資難的問題即是指其有效需求不能滿足。

如圖1，橫軸表示資金量（Q），縱軸表示資金價(jià)格，這里以實(shí)際利率來衡量（r），D曲線為中小企業(yè)對資金的需求曲線，其與資金價(jià)格成反向變化，需要強(qiáng)調(diào)的是，該曲線與普通商品需求曲線的不同之處在于中小企業(yè)的收益率r0以上部分不能構(gòu)成有效需求，這是由成本－收益原則決定的。S曲線為中小企業(yè)的資金供給曲線，其與資金價(jià)格成同向變化，r2為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。在目前的市場條件下，D曲線與S曲線的延長線交于點(diǎn)（rb，Qb），即市場出清時(shí)的均衡點(diǎn)。而中小企業(yè)，即資金需求方所能接受的最高價(jià)格為r0，因此，即使在中小企業(yè)所能接受的最高價(jià)格——r0上，依然形成了超額需求QsQd。在普通商品市場中，供給小于需求，必然會(huì)引起市場價(jià)格上漲，通過市場\"看不見的手\"向市場出清的均衡狀態(tài)移動(dòng)。但由于中小企業(yè)資金需求曲線的限制，其移動(dòng)只能停留在（Qd，r0）點(diǎn)?？梢?，單靠市場價(jià)格機(jī)制引起需求量和供給量的變動(dòng)，無法解決中小企業(yè)融資難的問題。要想改變此種狀況，或使供給曲線下移，或使需求曲線左移或向上延伸，當(dāng)然也可以幾種方式共同作用。

二、 中小企業(yè)需求與供給曲線的移動(dòng)

1． D曲線的向上延伸。D曲線的向上延伸，即提高中小企業(yè)經(jīng)營效率，而經(jīng)營效率受所有權(quán)結(jié)構(gòu)、組織管理、人力資源、有效融資等多方面的綜合影響，是一個(gè)長期的過程，且受社會(huì)平均利潤率的制約，其上升空間有限。關(guān)鍵是，融資問題得不到妥善解決，企業(yè)收益率的提高便不可能有切實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2． S曲線的右移，即對中小企業(yè)資金供給的擴(kuò)張。

（1）擴(kuò)展中小企業(yè)融資渠道，將社會(huì)上的資金轉(zhuǎn)化為對中小企業(yè)資金的有效供給。在當(dāng)前情況下，我國中小企業(yè)融資渠道主要有以下幾種途徑：一是自有資金。我國絕大多數(shù)中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資本主要是來源于自我積累，例如個(gè)人儲(chǔ)蓄及家庭、朋友的資助等。二是在資本市場籌集。我國資本市場發(fā)展時(shí)間短及相關(guān)制度和法律法規(guī)還不完善，企業(yè)進(jìn)入股票市場的門檻較高，針對中小企業(yè)的中小板和創(chuàng)業(yè)板板市場仍處于起步摸索階段，而債券融資對中下企業(yè)而言遙遙無期，基于以上理由，我國大多數(shù)中小企業(yè)因其規(guī)模和業(yè)績而很難得到證券市場的援助。三是政府扶持資金。我國財(cái)政資金的資助對象主要是國有大中型企業(yè)，只有部分中小企業(yè)有機(jī)會(huì)從地方財(cái)政取得少量的資金支持。四是商業(yè)銀行貸款。商業(yè)銀行貸款事實(shí)上是中小企業(yè)的外部資金來源的主渠道。眾所周知，我國中小企業(yè)信用水平不高，所以抵押貸款成為它們獲得貸款的基本形式，但這類企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)相對較少，而且相關(guān)財(cái)務(wù)制度不健全，很多商業(yè)銀行認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)太高而產(chǎn)生惜貸現(xiàn)象?？梢?，我國中小企業(yè)融資存在融資渠道單一的缺陷。解決中小企業(yè)融資難的問題途徑之一便是豐富中小企業(yè)融資途徑，擴(kuò)大供給。

（2）擴(kuò)大銀行對中小企業(yè)的貸款。在當(dāng)前情況下，銀行貸款仍然是中小企業(yè)融資的最主要途徑，因此解決中小企業(yè)“貸款難”對于中小企業(yè)“融資難”問題的解決具有關(guān)鍵意義。必先知道癥結(jié)所在才能解決問題，當(dāng)前的“貸款難”問題是商業(yè)銀行以追求利益最大化為目標(biāo)的經(jīng)營過程中所發(fā)生的。

①風(fēng)險(xiǎn)—收益的匹配決定了商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸供給不足。商業(yè)銀行對中小企業(yè)的資金供給依據(jù)是貸款項(xiàng)目的預(yù)期受益率。中小企業(yè)與大企業(yè)相比，由于其自身資本不足，內(nèi)控薄弱等等原因，具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。按照市場規(guī)則運(yùn)作的商業(yè)銀行遵循贏利性、安全性、流動(dòng)性原則經(jīng)營，商業(yè)銀行負(fù)債經(jīng)營的特質(zhì)決定了其是嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，對放貸資金所要求的最低預(yù)期收益與放貸資金的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）有：

上式中RE表示商業(yè)銀行對放貸資金的預(yù)期收益率，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)受益率，Rm為系統(tǒng)收益率。該方程表明，在面臨風(fēng)險(xiǎn)—報(bào)酬的權(quán)衡選擇時(shí)，對資產(chǎn)的期望收益率RE隨著該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（σp）的上升而上升，其中（Rm－Rf）/σm即為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。商業(yè)銀行在長期的經(jīng)營中形成了自己的收益—風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算線和收益—風(fēng)險(xiǎn)的無差異效用曲線，預(yù)算線與效用曲線的切點(diǎn)即為所確定的風(fēng)險(xiǎn)—收益組合。顯然，若要使商業(yè)銀行增加對中小企業(yè)的信貸供給，必須降低中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。

將風(fēng)險(xiǎn)引入我們的需求—供給分析之后，問題似乎變得更嚴(yán)峻；商業(yè)銀行的預(yù)期收益可以簡單表示為：預(yù)期收益率＝放貸利率×還款概率，因此商業(yè)銀行提供貸款時(shí)所依據(jù)的預(yù)期收益會(huì)低于目前的市場利率。要想市場出清，供給曲線必須大幅度下移。

總之，由于中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)大，商業(yè)銀行要求更高的收益率，導(dǎo)致供給曲線的位置較商業(yè)銀行對大中型企業(yè)貸款的供給曲線要高。

②信息不對稱導(dǎo)致商業(yè)銀行采用均衡信貸配給。均衡信貸配給（Equilibrium Credit Rationing）是指不是由于貨幣當(dāng)局對利率上限的管制，而是出于銀行的利潤最大化動(dòng)機(jī)而發(fā)生的在一般利率條件下和其它附加條件下信貸市場不能出清的現(xiàn)象。均衡信貸配給是市場經(jīng)濟(jì)中較為普遍的現(xiàn)象，它可以分為兩大類：第一類是按照銀行標(biāo)明的利率，所有貸款申請人的借款需求只能部分得到滿足；第二類是銀行對不同的借款人實(shí)行差別待遇，一部分信息較對稱的借款人的需求得到了滿足，另一部分則被拒絕。我國當(dāng)前所發(fā)生的中小企業(yè)融資困難多屬于第二種情況。

A：信息不對稱下商業(yè)銀行的收益曲線（見圖2）。

由于借款人與貸款人的信息不對稱，而產(chǎn)山逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。斯蒂格里茨（Stiglitz）和維斯（Weiss）與1981年證明了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在使得信貸配給作為一種長期均衡現(xiàn)象而存在。

銀行不僅關(guān)心利率水平而且關(guān)心企業(yè)的還款風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立于利率水平，在資金需求大于資金供給時(shí)，通過提高利率，銀行可以增加自己的收益，不會(huì)出現(xiàn)信貸配給問題。問題是，當(dāng)銀行不能觀察借款人的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，提高利率將使低風(fēng)險(xiǎn)的借款人退出市場（逆向選擇行為），或者誘使借款人選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目（道德風(fēng)險(xiǎn)行為），從而使得銀行放款的平均風(fēng)險(xiǎn)上升。這是因?yàn)槟切┰敢飧遁^高利率的借款人正是那些還款可能性較低的借款人，結(jié)果利率的提高可能降低而不是增加銀行的預(yù)期收益，銀行寧愿選擇在相對低的利率水平上拒絕一部分貸款要求，而不愿意選擇在高利率水平上滿足所有借款人的申請，于是信貸配給就出現(xiàn)了。這也正是我國部分商業(yè)銀行為何沒有利用利率浮動(dòng)為中小企業(yè)貸款的原因之一。這種信貸配給的現(xiàn)象并不會(huì)因?yàn)榍拔乃龅膸追N情形的改善而得到改善，它是市場經(jīng)濟(jì)自生的一種現(xiàn)象。

B：逆向選擇引起的商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸配給。

假定有多個(gè)中小企業(yè)，規(guī)模相當(dāng)，每個(gè)中小企業(yè)貸款進(jìn)行投資可能的結(jié)果為成功概率pi，收益為Ri；失敗概率為（1－pi），收益為零。所有中小企業(yè)具有相同的期望收益T，并且該收益T為商業(yè)銀行所掌握，即pi×Ri＝T，成功時(shí)的收益越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大。為簡化計(jì)算，假定每一企業(yè)可貸資金為1，自有資金為0，貸款利率為r。易得中小企業(yè)的期望利潤為：

yi=pi[Ri-（1+r）]

經(jīng)濟(jì)理性的中小企業(yè)，考慮收益—成本，當(dāng)且僅當(dāng)Ri≥1+r時(shí)，上述借貸行為才可能發(fā)生，piRi＝T，即只有當(dāng)pi≤T/（1+r）時(shí)（以p*表示該臨界值），企業(yè)才會(huì)申請貸款。設(shè)f（pi）為pi在〔0，1〕上的密度函數(shù)，F(xiàn)（pi）為概率分布函數(shù)，中小企業(yè)貸款投資項(xiàng)目成功的概率

上式為負(fù)表明利率越高，企業(yè)投資項(xiàng)目成功的概率越低，即只有那些成功時(shí)收益率較高但風(fēng)險(xiǎn)也大的企業(yè)才會(huì)申請貸款。高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)在信貸市場上驅(qū)逐低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這就是信貸市場上的逆向選擇，正如同最愿意買保險(xiǎn)的人是那些最容易遭受損失的人一樣。

若銀行滿足所有借款人的貸款要求，則每單位貸款的期望收益為

即銀行的期望收益等于中小企業(yè)沒有違約（投資項(xiàng)目成功）時(shí)的收益（1＋r）與中小企業(yè)成功概率的平均概率的乘積，對上式求導(dǎo)得：

該式表明，銀行存在一最優(yōu)貸款利率，當(dāng)利率小于該最優(yōu)值時(shí)，銀行預(yù)期收益隨著利率的上升而上升；當(dāng)利率大于該最優(yōu)值時(shí)，預(yù)期收益隨著利率的上升而下降（見圖2）。

上述分析同樣適用于同一企業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)—收益的項(xiàng)目分析，由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目很可能被拒絕。

可見，信貸配給在商業(yè)銀行的市場化行為中，具有一定的內(nèi)生性，而中小企業(yè)與大企業(yè)相比，其自身信息透明度低，內(nèi)控相對薄弱，使商業(yè)銀行在對貸款企業(yè)進(jìn)行甄別時(shí)，更易對其貸款進(jìn)行限制，提出較為苛刻的補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的要求。

可見，商業(yè)銀行之所以對中小企業(yè)信貸供給不足的原因在于風(fēng)險(xiǎn)與信息不對稱兩方面的因素，而這兩方面又相互關(guān)連。要擴(kuò)大商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款，必須建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，逐步建立和完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系不失為一個(gè)切實(shí)選擇；同時(shí)，提高中小企業(yè)的信息透明度，致力于長期、健康的銀企關(guān)系。

三、 結(jié)論和啟示

從以上分析，我們得出一個(gè)基本的結(jié)論——中小企業(yè)融資難，在市場條件下有其發(fā)生的必然性。中小企業(yè)對一國的發(fā)展起著及其重要的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中小企業(yè)是承接1978年～2010年我國農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)換出來的3.3億勞動(dòng)力的主要載體。在全國工業(yè)部門1.5億勞動(dòng)力中，有1.1億（占73％）人在中小企業(yè)就業(yè)。據(jù)1982年～2008年，北京、河北、浙江等14個(gè)省市獨(dú)立核算工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)表明，中小企業(yè)的貢獻(xiàn)率與總的增長率有很大相關(guān)性（簡單相關(guān)系數(shù)為0.881）。毫無疑問，中小企業(yè)發(fā)展對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、解決勞動(dòng)力就業(yè)、出口創(chuàng)匯都至關(guān)重要。因此，中小企業(yè)融資難問題的順利解決不僅有利于中小企業(yè)自身的發(fā)展，而且會(huì)產(chǎn)生巨大的外部正效應(yīng)。當(dāng)存在外部性時(shí)，一種商品的價(jià)格不一定反映它的社會(huì)價(jià)值，廠商可能生產(chǎn)的太多或太少，市場失靈。由于中小企業(yè)資金供給存在正的外部性，決定了市場供給必然小于社會(huì)最佳供給。解決外在經(jīng)濟(jì)的方法通常是建立一定的補(bǔ)償機(jī)制或由政府提供。因此，筆者認(rèn)為，在中小企業(yè)融資難問題的解決中，政府應(yīng)扮演重要角色。

通過對中小企業(yè)資金需求與供給問題的分析，就解決中小企業(yè)融資難問題提出如下建議：拓寬中小企業(yè)融資渠道，建立專為中小企業(yè)融資的中小銀行體系，擴(kuò)大中小企業(yè)資金供給；建立和完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)銀行增加對中小企業(yè)的信貸供給；健全中小企業(yè)信息批露制度，減少信息不對稱，營造良好的信用環(huán)境；建立政策性中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，扶持中小企業(yè)發(fā)展。

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重點(diǎn)項(xiàng)目：2010年度河北省社會(huì)科學(xué)發(fā)展研究課題“工業(yè)化與城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的金融體制研究 ”（項(xiàng)目號(hào)：201003219）研究成果。

作者簡介：李凱英，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2010級(jí)博士生；郭江山，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2010級(jí)博士生。

收稿日期：2012-02-28。