闕紅艷

【摘要】 近年來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息等違法犯罪活動呈易發(fā)多發(fā)態(tài)勢。內(nèi)幕交易扭曲了正確的投資理念，容易導(dǎo)致市場交易弱化、降低證券市場的資源配置作用甚至?xí)斐少Y本市場萎縮。文章以廣東中山市原市長李啟紅參與內(nèi)幕交易的中山公用案件為例，對我國上市公司內(nèi)幕交易進行分析和探討，并提出意見和建議。

【關(guān)鍵詞】 中山公用； 內(nèi)幕交易； 信息披露

我國《證券法》規(guī)定，上市公司對公司的招股說明書、定期報告和臨時報告的披露都有著非常明確的時間規(guī)定，上市公司應(yīng)及時、依法披露相關(guān)信息，以保證廣大投資者的根本利益。如果上市公司沒有遵從此項規(guī)定，無疑為內(nèi)幕交易和操縱市場等不良行為創(chuàng)造了機會。比如上市公司在公布臨時公告時說，本公司將會獲取非預(yù)期收入，這對于證券市場來講無疑為一個利好消息，那么在消息公布后該公司的股票應(yīng)該上漲，但實際情況卻是，上市公司在發(fā)布臨時公告前，該公司的股票價格已經(jīng)出現(xiàn)大幅度的攀升，而在利好消息公布后，公司的股價往往出現(xiàn)跳水的情況。這實際上就是由于上市公司信息披露的不及時導(dǎo)致一些知情人士會利用自己提前獲取的“有利信息”進行內(nèi)幕交易，通過操縱股價的漲和跌來牟取暴利。而在另一方面，廣大投資者由于沒能及時知曉有關(guān)上市公司的重要信息而錯失自己的投資決策機會，以致于損失慘重。

近年來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息等違法犯罪活動呈易發(fā)多發(fā)態(tài)勢。通過對中國證監(jiān)會公布的行政處罰決定書的分析，可以發(fā)現(xiàn)2004—2010年的7年間共發(fā)生21起針對內(nèi)幕交易的行政處罰，其中在2008—2010年這3年期間就發(fā)生了19起，占總數(shù)量的90.48%，內(nèi)幕交易行為的發(fā)生從總體上呈上升勢態(tài)。本文以廣東中山市原市長李啟紅參與的中山公用案件為例，對我國上市公司內(nèi)幕交易進行分析和探討，并提出意見和建議。

一、背景介紹

1998年10月成立的中山公用事業(yè)集團是當時中山市最大的國資系統(tǒng)企業(yè)，該公司于2000年收購了佛山興華并改名為“公用科技”。

2007年2月，就在李啟紅擔任中山市市長不到1個月的時間，當?shù)卣疀Q定對公用集團的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)進行大范圍的調(diào)整。2007年的7月2日和3日，公用科技的股票連續(xù)出現(xiàn)兩個漲停板，7月4日公用科技股票被停牌。公司于8月19日晚將有關(guān)該公司的重組方案正式對外公布。7月4日至8月20日這一段時間內(nèi)，公用科技的股票接連出現(xiàn)了14個漲停板，其股票價格的強勁上漲勢頭令廣大投資者瞠目結(jié)舌。

2007年6月，李啟紅開始全面負責(zé)中山公用的重組工作，在這期間，李啟紅本人及其家屬籌資670多萬元對公用科技的股票進行大量買入，并在價格暴漲后陸續(xù)賣出，非法獲利1 983萬元。

二、案情分析

（一）內(nèi)幕交易的形成

公用科技于2007年8月20日將公司準備通過以8.15元/股來換股并吸收合并中山公用集團，并用新增加的股份來收購五家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的供水公司的決定正式對外公告，該公司的股票也于當天被停牌。實際上在公用科技股票被停牌前，上市公司所在地中山市部分具有明顯關(guān)聯(lián)特征的機構(gòu)和個人賬戶就大量買入，涉嫌內(nèi)幕交易。2007年5月，時任公用集團董事長的譚慶中將集團公司整體資產(chǎn)注入公用科技的構(gòu)想告訴時任公用集團總裁助理和公用科技董事的鄭旭齡，共同研究資產(chǎn)重組的可行性。同年6月11日，中山市市委對譚慶中的構(gòu)想表示支持，并安排李啟紅全面負責(zé)此事。

2007年7月4日，公用科技股票停牌，8月20日復(fù)牌，公用科技發(fā)布了關(guān)于換股吸收合并公用集團及定向增發(fā)收購鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水資產(chǎn)的預(yù)案公告。

2007年6月11日，公用科技重大資產(chǎn)重組這一內(nèi)幕信息已形成，中國證監(jiān)會對公用科技的相關(guān)問題進行調(diào)查后認定，公用集團將其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公用科技實現(xiàn)整體上市的預(yù)案在公開前屬內(nèi)幕信息，該內(nèi)幕信息形成于2007年6月11日，內(nèi)幕信息價格敏感期至同年7月4日停牌止。

（二）利用內(nèi)幕交易，牟取暴利

2007年5月至6月間，譚慶中多次就公用科技資產(chǎn)重組一事向時任中山市市長的李啟紅匯報，并向李啟紅建言“此時可以購買一些公用科技的股票”。2007年6月中旬，譚慶中向李啟紅的丈夫林永安泄露有關(guān)公用科技資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息。

2007年的6月下旬，李啟紅的弟媳林小雁也從李處獲悉公用科技股票價格有可能會大幅度上漲的內(nèi)幕信息。隨后李啟紅授意其弟媳找人幫助買賣“公用科技”股票。經(jīng)過一番努力，林小雁總共籌集資金達到677萬元，并借用他人名義新開設(shè)了兩個交易賬戶，同時指使朋友關(guān)某負責(zé)買賣“公用科技”股票。

2007年8月20日，受各種利好消息影響，“公用科技”股票復(fù)盤首日即漲停。至9月10日，該股票價格連續(xù)14個漲停，9月10日股票收市飆升至每股31.1元。而李家也從中賺了個盆滿缽滿：上述兩個賬戶在“公用科技”股票停牌前累計買入“公用科技”股票89.68萬股，賣出后，賬面收益1 983萬元。

（三）內(nèi)幕交易令女市長落馬

2011年4月，李啟紅等涉嫌內(nèi)幕交易一案在廣州中院開庭，法院最終認定李啟紅、鄭旭齡等人內(nèi)幕交易罪名成立，李啟紅被判處有期徒刑11年，并處罰金2 000萬元、沒收財產(chǎn)10萬元。李啟紅利用中山公用重大重組內(nèi)幕消息，不到兩個月就獲利1 300萬元，因涉案人員身份特殊，該案引起社會的強烈關(guān)注。隨著李啟紅的落馬，該案件也成為廣東乃至全國“打擊內(nèi)幕交易”警示教育的典型案例。

（四）內(nèi)幕交易的危害

隨著資本市場的快速發(fā)展，上市公司并購重組的加速，導(dǎo)致內(nèi)幕交易頻繁發(fā)生，極大地干擾了證券市場的良性發(fā)展，可以說內(nèi)幕交易危害無窮，一方面極大損害了廣大投資者的合法利益，另一方面也直接損害上市公司的利益。內(nèi)幕交易者利用先于別人獲取的內(nèi)幕信息進行交易獲利或止損，都是以其他投資者減少獲利機會或加大額外損失為代價。對于上市公司而言，內(nèi)幕交易嚴重影響上市公司的聲譽，特別是內(nèi)幕信息泄露，會引起股價異常，甚至破壞上市公司的融資目的。

事實上，內(nèi)幕交易扭曲了正確的投資理念，催生炒“消息股”等投機行為，動搖投資者信心，1963年韓國甚至因證券投資欺詐活動盛行而不得不關(guān)閉其證券交易所。內(nèi)幕交易導(dǎo)致的市場交易弱化可造成資本市場萎縮，降低證券市場在資源配置和作為國民經(jīng)濟晴雨表的作用。

三、中山公用內(nèi)幕交易案的啟示

在中山公用案例中，作為負責(zé)重組事宜的李啟紅在內(nèi)幕交易價格敏感期內(nèi)大量買入中山公用股票，2007年9月18日至10月15日陸陸續(xù)續(xù)賣出，李啟紅及其家人共獲得賬面收益1 983萬元。作為內(nèi)幕消息知情人的李啟紅及其家屬的行為無疑損害了那些對信息獲取相對來講滯后的廣大投資者的利益。

那么對于內(nèi)幕交易等不規(guī)范交易行為我們應(yīng)如何面對呢？為此，筆者提出如下意見和建議：

（一）加重對違規(guī)信息披露的執(zhí)法力度和處罰力度

來自證券市場監(jiān)管當局的有限經(jīng)濟處罰、警告和譴責(zé)等處罰措施，相對于上市公司因違規(guī)帶來的巨額利益，顯然是微不足道的。加之我國還沒有對上市公司建立信用檔案，整個證券市場信用體制還不夠完善、健全，使得一部分上市公司在巨額利益的誘惑下無視公司聲譽對公司發(fā)展的重要性。

據(jù)統(tǒng)計資料顯示，在2006—2010年間，上市公司共發(fā)生了246起違規(guī)信息披露事件，在這些違規(guī)事件當中，因“信息披露不及時”被相關(guān)部門查處的占到了被查處公司總量的一半以上，達到了55.52%，而信息披露的不及時又是造成內(nèi)幕交易最大的溫床。在這些被查處的事件當中，受到證交所查處的為57.72%，受到中國證監(jiān)會查處的占到42.27%，只有一起違規(guī)事件受到中國財政部的處罰。為何如此多的上市公司和個人鋌而走險？原因有兩點：第一，監(jiān)管部門對信息披露違規(guī)行為的執(zhí)法力度不足，致使上市公司違規(guī)后被發(fā)現(xiàn)的概率太小；第二，監(jiān)管部門對信息披露違規(guī)行為的懲罰強度太小，導(dǎo)致上市公司違規(guī)的機會成本太低。因此，當務(wù)之急是要加大相關(guān)法規(guī)、制度執(zhí)行情況的檢查力度，加大對上市公司信息披露違規(guī)行為的執(zhí)法力度和處罰強度，讓法律法規(guī)真正起到懲戒和威懾的作用。

（二）編寫信息質(zhì)量披露指數(shù)，切實維護投資者利益

為提高上市企業(yè)生產(chǎn)運作的透明度，一些西方發(fā)達國家開始通過信息披露標準的實施來提高上市公司信息披露的透明度。2002年頒布實施的美國《薩班斯—奧克斯利法案》規(guī)定，對于可能對上市公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生實質(zhì)性影響的事件應(yīng)當在“迅速和當前的基礎(chǔ)”上進行如實的披露。在我國，可以通過編寫上市公司信息披露指數(shù)來對進行信息披露的上市公司進行披露質(zhì)量的監(jiān)控，從而在源頭上減少內(nèi)幕交易的發(fā)生概率。目前，我國證券市場上的信息泄露比率達到40%左右，而在證券市場成熟的國家中，這個比例只有20%左右?；诖?，我們可以編寫信息披露的質(zhì)量指數(shù)，將上市公司的財務(wù)報告、重大事件和信息披露的要求等作為評判上市公司信息披露質(zhì)量的評價體系，對上市公司的信息披露質(zhì)量進行動態(tài)、有效的管理，將得分低的上市公司作為重點監(jiān)管對象。這樣，就可以從很大程度上減少證券市場信息的非對稱性，從而減少內(nèi)幕交易的發(fā)生和操縱股票價格情況的出現(xiàn)。

（三）構(gòu)建上市公司信息披露動態(tài)監(jiān)管體系

雖然我國相關(guān)法律已經(jīng)對上市公司的信息披露建立起了多級別、多層次的監(jiān)管體系，但動態(tài)監(jiān)管不力，重大事件監(jiān)管不到位，內(nèi)幕交易等情況時有發(fā)生。

上市公司除了按法律規(guī)定披露強制性信息外，還應(yīng)該及時披露一些對投資者投資決策和判斷產(chǎn)生重大影響的信息，保證股東和不同的利益相關(guān)者在獲取信息的時間、地點和方式上都有公平的機會。通過動態(tài)監(jiān)管可以有效減少內(nèi)幕交易和違規(guī)信息披露行為的發(fā)生。上市公司在處理涉及公司重要信息外泄的情況時應(yīng)遵從以下三點原則：第一，上市公司如果認為本公司沒有出現(xiàn)重要信息外泄情況，但公司股票已出現(xiàn)異常波動時應(yīng)在第一時間內(nèi)對該情況作出澄清；第二，如果上市公司對已經(jīng)外泄的信息內(nèi)容還存在一些無法把握的情況，應(yīng)發(fā)布臨時公告對事件作出解釋；第三，對已經(jīng)外泄到證券市場上的重要的但是上市公司還未正式對外公告的信息，上市公司必須及時公布（即使該事件還處于談判階段）。如果上市公司沒有按以上要求來執(zhí)行，由此導(dǎo)致證券市場混亂，則證券交易所有權(quán)暫停該證券的交易。

在對整個信息披露進行動態(tài)監(jiān)管的過程中，對涉及上市公司的并購行為等重大事件的監(jiān)管尤為重要。隨著全流通市場的到來，證券市場中并購與反并購行為發(fā)生的頻率越來越高，而在這個過程當中最容易滋生出內(nèi)幕交易和操縱證券市場等違規(guī)行為，因此，對上市公司在并購和重組過程中的監(jiān)管是整個監(jiān)管工作的重中之重。

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