盧秀清 李喆芳

摘要：匯率和物價是經(jīng)濟生活中備受關注的兩個經(jīng)濟變量，其變動對國民經(jīng)濟發(fā)展有著深遠的影響。近年來，隨著我國人民幣兌美元的匯率不斷攀升和國內(nèi)物價不斷上漲，人民幣出現(xiàn)了“內(nèi)外價值悖論”的格局，引起了國內(nèi)外學者的高度關注。本文立足于中國近年經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)實，通過建立經(jīng)濟模型，研究了匯率變動對物價波動情況的影響，同時運用格蘭杰因果檢驗，判斷物價指數(shù)與匯率之間的相互影響關系，并對我國的匯率形成制度和外匯管理制度提出一些建議。

關鍵詞：通貨膨脹；人民幣匯率：物價指數(shù)

中圖分類號：F830.73文獻標識碼：A文章編號：1004-0544(2012)02-0120-04

在21世紀經(jīng)濟全球化與金融危機的共同推動下，許多西方國家面臨經(jīng)濟低迷，蕭條以及通貨緊縮的巨大壓力。與一些發(fā)達國家情況相反的是中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，國際收支雙順差不斷增加。2010年3月中旬。130名議員聯(lián)名致信美國財長蓋特納和商務部長駱家輝，要求將中國認定為“匯率操縱國”，2010年6月19日，中國央行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革。這些事件表明。人民幣匯率問題又重新成為了人們關注的焦點。但與此同時。我國國內(nèi)物價也在不斷上揚，那么，人民幣的持續(xù)升值與我國物價的波動到底存在怎樣的關系?--者之間有著怎樣的影響?即是本文研究的核心內(nèi)容。

一、近年人民幣匯率變動的基本走勢

2005年7月21日，中國人民銀行決定實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度，同時調(diào)整人民幣對美元的匯率為8.11。人民幣對美元一次性升值2％。從此，人民幣對美元形成了單邊快速升值的局面，在2006年5月15日人民幣對美元的匯率中間價首度破“8”。2008年4月10日，人民幣對美元中間匯率報于6.9920，人民幣破“7”開始進入“6”時代。2006-2008三年間。人民幣對美元的升值幅度分別達到了3.36％、7.27％、6.45％。累計上漲超過20％。進入2008年第三季度后，由美國“次貸”危機引發(fā)的全球金融危機致使包括中國在內(nèi)的各國采取了非常措施，中國人民銀行采取了人民幣實質盯住美元的特殊匯率機制，人民幣對美元匯率一直維持在6.83水：乎左右，保持了相對穩(wěn)定。但是，隨著中國經(jīng)濟從金融危機中走出來，在2010年下半年中國人民銀行放寬了匯率變動幅度，人民幣對美元的升值開始加快。由2010年9月的6.8126升到2011年9月30日的6.3549，與匯改前比較，人民幣對美元已持續(xù)升值達到了30.14％。(具體情況見圖1)

二、近年我國物價波動態(tài)勢

自我國2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣對外展現(xiàn)出了一個持續(xù)升值的態(tài)勢，但與此同時。人民幣在國內(nèi)卻表現(xiàn)出了一個持續(xù)貶值的態(tài)勢。國內(nèi)物價水平不斷上漲。2005-2007年，我國的CPI指數(shù)分別上漲了1.50％，1.80％，4.8％，2008年正值國際金融危機時期。我國物價更是一路上漲，全年漲幅高達5.90％，2009年在我國政府強力調(diào)控下，物價水平呈現(xiàn)了一定的回落趨勢，當年CPI指數(shù)下跌了約0.7％左右，但2010年隨著國家2008和2009年各種救市措施的效果開始顯現(xiàn)，加之國際避險資本的紛至沓來，我國物價水平再次出現(xiàn)了大幅度上漲，居民消費價格一季度同比上漲2.2％，二季度上漲2.9％，三季度上漲3.5％，四季度上漲4.7％，全年平均比上年再次上漲3.3％，其中食品價格上漲7.2％。固定資產(chǎn)投資價格上漲3.6％。工業(yè)品出廠價格上漲5.5％。原材料、燃料、動力購進價格上漲9.6％。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格上漲10.9％。而2011年的最新數(shù)據(jù)顯示CPI和PPI的漲勢依舊不減。截至2011年7月份CPI指數(shù)達到106.5。(具體見圖2)

三、人民幣升值對物價波動影響的實證分析--

(一)變量和指標的選擇

1因變量：P=價格指數(shù)CPI/PPI。所謂價格指數(shù)是指用于反映一國物價變動情況的指數(shù)。主要包括居民消費價格指數(shù)(CPI)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)、商品零售價格指數(shù)(RPl)等。由于RPI與CPI的情況大致相符，沒有CPI和PPI之間的差距明顯，所以本文略去對RPI的檢驗，主要以CPI和PPI為分析變量加以檢驗。

2自變量：X=人民幣匯率、貨幣供給量、人民幣存款利率。(1)人民幣匯率的選擇。本文選取美元兌人民幣名義匯率作為考察變量。這是因為從我國目前一攬子貨幣構成看，美元權重最大。而選擇名義匯率是因為名義匯率未剔除價格因素對匯率的影響，用該匯率來考察其與價格之間的關系，不存在邏輯上的循環(huán)關系。(2)貨幣供給量的選擇。本文選取M1作為貨幣供給量的指標。這是因為M1包括流通中的貨幣和活期存款，比M2更具有流動性，并且更能直接體現(xiàn)出外匯占款對貨幣供給量的影響。(3)人民幣存款利率的選擇。本文選取的平均人民幣存款利率通過加權計算所得。

(二)模型的設定

1模型的提出。P=F(E，Ml，RU)。其中：P是物價上漲的度量。采用價格指數(shù)變量來衡量；E=美元兌人民幣的名義匯率：Ml=貨幣發(fā)行量；R=人民幣存款利率；u是隨機擾動項。為去除異方差，自相關等影響，將所有變量取對數(shù)處理，方程如下：

InP＝αlnE+βlnMl+γlnR+μ

2數(shù)據(jù)來源及樣本選取。本文中的樣本數(shù)據(jù)選自2005年1月至2011年6月，統(tǒng)一為以月度為單位的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局，中國人民銀行網(wǎng)站，國家外匯管理局以及美聯(lián)儲官方網(wǎng)站。

3模型的置信度>90％。

(三)模型的檢驗及分析

1平穩(wěn)性的檢驗。在做回歸分析之前，為避免偽回歸現(xiàn)象的發(fā)生，對所有變量做ADF檢驗，檢驗結果如表1。

檢驗結果顯示：InCPI，lnPPI，lnE，lnMl，InR變量一階差分平穩(wěn)，變量之間可能存在協(xié)整關系，繼續(xù)對以上變量進行進一步檢驗分析。

2協(xié)整檢驗。本文采用Johansen檢驗方法來檢驗變量之間的協(xié)整關系。

從上表可以看出，跡(Trace)檢驗和最大特征根(Maximum Eigenvalue)檢驗都在5％的顯著水平上拒絕變量之間不存在協(xié)整關系的原假設。即CPI在跡檢驗和最大特征根檢驗下均存在2個穩(wěn)定的協(xié)整關系；PPI在跡檢驗和最大特征根檢驗下均存在3個穩(wěn)定的協(xié)整關系。這意味著長期而言，物價指數(shù)和人民幣匯率、貨幣供應量和人民幣存款利率之間存在著穩(wěn)定的均衡關系。

3匯率變化對CPI影響的檢驗。為了驗證通貨膨脹與匯率之間的關系，本文采用最小二乘回歸對兩者的關系做簡單回歸分析。檢驗結果如下。

詳細回歸檢驗結果為：R-squared=0.959849，說明模型方程顯著性高；F=394.4490，對應P值=O.F值通過檢驗；變量的T值均大于2，且對應P值<0.05。說明變量通過檢驗，結果方程：

InCPI=0.80051nCPI (-1)+0.176linE+0.04261nMl+

0.0311lnR+0.0246

4匯率變化對PPI影響的檢驗。價格指數(shù)用PPI來表示。檢驗結果如下。

詳細回歸檢驗結果為：R-squared=0.949485，說明模型方程顯著性高；F=310.1369，對應P值=O.F值通過檢驗：變量的T值均大于2，且對應P值<0.05，說明變量通過檢驗。結果方程：

lnPPI=0.8996InPPI(-1)+0.2409InE+0.0597InMl+0.0282InR-0.7644

(注：以上CPI,PPI指數(shù)均被滯后一期，原因是檢驗結果中的D-W值遠小于2的臨界值，為避免存在自相關現(xiàn)象而做滯后處理。)

5CPI,PPI和匯率之間的格蘭杰因果檢驗

為了證明CPLPPI和匯率之間是否存在因果關系。在InCPHnPPLInE在一階單整的情況下，做格蘭杰因果檢驗。

(1)CPI與匯率的因果關系：

以上結果說明，匯率是對CPI的影響有滯后效應的，并且匯率是CPI變動的因素，但是CPI不是匯率變動的因素。

(2)PPI與匯率的因果關系：

以上結果說明，匯率對PPI也有滯后效應，并且滯后的時間更久。匯率是PPI變動的因素。但PPI不是匯率變動的因素。

(3)CPI與PPI的因果關系：

以上結果說明，CPI和PPI在起初一段時間內(nèi)相互影響，但之后變?yōu)橹饕蒀PI影響PPI，最后再次轉為互相影響。

(四)模型結論解釋

通過對人民幣匯率對國內(nèi)居民消費價格指數(shù)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)兩個物價指數(shù)的實證檢驗，可以得出以下結論。

1從回歸檢驗中得出人民幣升值對國內(nèi)物價水平有負向影響(結果方程中CPI,PPI與E同方向變化。但E為美元兌人民幣匯率，即E值上升，人民幣貶值)。從格蘭杰因果檢驗中可知匯率對CPLPPI的影響存在時滯，從長期而言。人民幣升值對物價上漲是有抑制作用的：

2美元兌人民幣匯率和兩個物價指數(shù)的檢驗結果表明：人民幣匯率和居民消費價格指數(shù)CPI及工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI之間存在長期均衡關系，從協(xié)整系數(shù)可以看出人民幣升值對CPI的影響小于對PPI的影響，從格蘭杰因果檢驗中可以總結出，人民幣升值以及升值預期帶來了國內(nèi)的流動性過剩，從而影響了商品價格，國內(nèi)的物價上漲使國內(nèi)的生產(chǎn)成本提高，進而影響了出廠價格。之后CPI和PPI相互影響，繼續(xù)推動價格的上漲：

3結果方程同樣證實了M1與利率與物價指數(shù)的關系，與理論分析相符合。即外匯占款在目前的結匯制度下，人民幣的貶值增加出口量，出口的增加會帶來外匯占款的增長，外匯占款的增加帶動了貨幣量的發(fā)行，即導致M1的增加，繼而影響物價水平，使其上升；這些指標對物價影響的結果同時證明了結匯制度和資本流出的嚴格管制將進一步增大其他指標對物價的影響；利率和物價指數(shù)之間也存在正相關，說明生產(chǎn)企業(yè)主要是通過借貸生產(chǎn)的方式。利率的提高帶來企業(yè)融資成本的增加，進而影響到商品的出廠價格和銷售價格。

四、實證結論與政策建議

(一)實證結論

根據(jù)以上數(shù)據(jù)和實證結果顯示：第一。人民幣對外升值與物價上漲并存根源于我國的匯率機制和外匯管理政策。一方面我國人民幣匯率實行有管理浮動制，中央銀行頻繁干預匯市。壓制人民幣匯率上漲速度，另一方面我國目前采取的外匯管理政策是收支“寬進嚴出”、超額外匯由央行用人民幣回收，結果導致我國基礎貨幣過度投放，引發(fā)流動性過剩，資產(chǎn)價格大幅度上漲，貨幣對內(nèi)不斷貶值。而為解決經(jīng)濟中的流動性過剩，央行又被迫使用提高利率、提高存款準備金率和央行票據(jù)沖銷等手段，從而導致國內(nèi)的利率上升。國內(nèi)外利差加大，進而引發(fā)更多國際套利的游資流進國內(nèi)。第二，近年我國利率對物價存在著正向的影響關系。利率對物價存在正向關系，這雖有違經(jīng)濟學的一般原理，但卻符合我國的經(jīng)濟現(xiàn)實。這一結果同時也說明，在我國目前現(xiàn)實經(jīng)濟狀態(tài)下，提高利率以抑制物價未必能達到效果，甚至可能成為刺激物價上漲的原因之一。第三，持續(xù)增長的貨幣供應量是物價上漲的又一重要原因。一方面外匯儲備快速增長和國際套利游資流入，倒逼央行基礎貨幣投放；另一方面。近年我國政府實施的寬松財政和貨幣政策，加劇了基礎貨幣投放，導致流動性過剩，造成物價上漲?？傊?，不完善的匯率機制、不恰當?shù)耐鈪R管理政策和不合時宜的財政貨幣政策導致了人民幣對外升值而對內(nèi)貶值的悖論。

(二)政策建議

1完善我國匯率的形成機制，推動人民幣合理化升值。首先，中央銀行應完善匯率形成機制，以保持人民幣匯率的短期穩(wěn)定與長期靈活，使得央行僅在必要時干預市場，真正做到由市場決定人民幣的長期均衡匯率。其次，政府要善用人民幣對外升值以緩解輸入型通脹壓力。由于一國匯率走升對進口產(chǎn)品價格上漲將起到明顯的對沖作用，因此匯率升值對于減緩輸入型通脹往往具有一定的正向作用。目前，由于受美國較為寬松的貨幣政策以及歐債危機的影響。國際大宗商品價格不斷上漲，導致我國輸入型通脹壓力不斷增大。人民幣的適當升值，將會降低進口成本，從而在一定程度上有利于緩解國內(nèi)輸入性通脹壓力。不過，值得注意的是如果海外大宗商品價格上升的幅度超過人民幣升值的幅度，升值的降價效應就微乎其微。

2加強外匯資本項目管制，推進外匯管理體制改革。由于近年我國國際收支雙順差的持續(xù)擴大，加之國外政治壓力。人民幣升值預期將繼續(xù)存在。雖然我國實行資本項目的不可兌換，但是這并不能有效預防資本通過非法渠道等方式流入我國，因此，政府一方面應加強對無真實貿(mào)易或投資背景的跨境資金流動的打擊。另一方面要進一步推進外匯管理體制改革，逐步推進人民幣可自由兌換，要根據(jù)經(jīng)濟改革和發(fā)展的要求。積極可控地推進人民幣可兌換與國際化，同時改進現(xiàn)行結售匯體制和外匯賬戶管理制度，應簡化進出口核銷、核查等業(yè)務操作，以提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率，支持境內(nèi)企業(yè)更好地“走出去”。

3搭配運用利率和匯率工具，加強政策之間的協(xié)調(diào)。人民幣對外升值和對內(nèi)貶值并存的情況下。運用單一宏觀經(jīng)濟政策難以實現(xiàn)控制通貨膨脹和保持匯率穩(wěn)定內(nèi)外協(xié)調(diào)，因此政府必須靈活搭配使用利率與匯率政策工具。即政府在使用提高利率來抑制通脹時，應適當放松人民幣匯率，允許人民幣匯率有更大幅度的升值。因為，加息可以抑制通脹。但也可能引發(fā)國際套利“熱線”流入，加大我國基礎貨幣投放壓力，但此時，若允許人民幣匯率有更大幅度的升值，就可加大套利資本進入我國的成本，同時還可消減市場對人民幣升值的預期。與此同時，人民幣匯率還可不失時機地選擇有升有降、緩慢升值的靈活路徑，通過升值加大外資流入成本。通過適時貶值加大外資撤離風險成本。這樣，流入中國的套利資金盡管可以實現(xiàn)利差收益，卻要承受抽回資金時人民幣匯率下降的風險。另外，為抑制當前物價水平的過度上漲，并防止未來物價的過度緊縮，保持物價水平的總體穩(wěn)定，建議央行采取適當提高短期利率，降低長期利率的政策操作，以相對較高的短期利率抑制經(jīng)濟運行中的流動性過剩。降低當前的物價水平；同時以相對較低長期利率，保證社會投資和經(jīng)濟增長。