周勇　陳銀忠

[提 要] 針對當(dāng)前居民消費(fèi)需求持續(xù)不足，在分析匯率變動對居民消費(fèi)需求影響機(jī)理的基礎(chǔ)上，建立了狀態(tài)空間模型，從動態(tài)的角度考察人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響。結(jié)果表明：人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響，在2002年后發(fā)生了改變，由負(fù)向影響轉(zhuǎn)變?yōu)檎颉＝Y(jié)合具體的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對兩變量的動態(tài)關(guān)系進(jìn)行了解釋，并對當(dāng)前擴(kuò)大居民消費(fèi)需求提出相應(yīng)的建議。

[關(guān)鍵詞] 人民幣匯率；居民消費(fèi)需求；狀態(tài)空間模型

[作者簡介]周 勇（1977—），男，江西省招標(biāo)咨詢集團(tuán)有限公司，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)金融；（江西南昌 330046）陳銀忠（1978—），男，四川外語學(xué)院國際商學(xué)院講師，研究方向?yàn)殚_放宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)增長。（重慶 404100）

一、匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響機(jī)理

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日趨增強(qiáng)，國家間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來越來越緊密。匯率作為本國與國外經(jīng)濟(jì)往來的主要經(jīng)濟(jì)變量，其變動將會日益深刻地影響到本國的其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量，其中就包括本國居民的消費(fèi)需求。那么匯率變動是如何影響本國居民的消費(fèi)需求呢？根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，匯率變動對本國居民消費(fèi)需求影響的途徑具體可以總結(jié)為：

第一，價格效應(yīng)。該理論認(rèn)為匯率變動會引起本國進(jìn)口商品價格變動，而進(jìn)口產(chǎn)品作為本國中間投入品和最終消費(fèi)品的一部分，其價格的變動會直接或者間接地影響到本國的總體價格水平。根據(jù)需求原理可得，總體價格水平的變動會導(dǎo)致到本國居民消費(fèi)需求的變動。本幣升值使得進(jìn)口商品的價格相對變得便宜，進(jìn)口商品作為本國總需求的一部分，將會導(dǎo)致本國物價總體水平的下降，從而提高了本國居民的消費(fèi)需求。

第二，收入效應(yīng)。匯率變動的收入效應(yīng)主要為：（1）匯率變動會影響到本國商品的出口貿(mào)易，例如，本幣升值一方面使本國出口的商品變得昂貴，導(dǎo)致商品出口的需求下降，商品出口量減少；另一方面，使得進(jìn)口產(chǎn)品變得便宜，因此會導(dǎo)致本國居民對進(jìn)口產(chǎn)品的需求增加，在總需求不變的條件下，必然導(dǎo)致對本國商品的需求減少。其具體分析邏輯為：在本幣持續(xù)升值的預(yù)期下，會促使國外資金的大量流入，從而增加本國的流動性，當(dāng)這些資金進(jìn)入資產(chǎn)市場，會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的快速上漲，從而由于財(cái)富效應(yīng)，增加了居民的消費(fèi)需求；（2）由匯率的價格傳遞理論可知，當(dāng)本幣升值時，會導(dǎo)致本國總體價格水平下降，在名義收入不變的情況下，使得居民的實(shí)際收入提高，使得居民的消費(fèi)需求增加。

因此，可以得出人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響是具有復(fù)雜性的。在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求產(chǎn)生的效應(yīng)可能會不同。為此，為了深入地研究人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響，我們將通過建立現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型從動態(tài)的角度展開探討。

二、人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的經(jīng)驗(yàn)分析

（一）計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的建立

基于以上匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響機(jī)理，因此為了深入地分析人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響，需要從動態(tài)的角度來展開。而基于Kalman濾波技術(shù)的狀態(tài)空間模型，能夠根據(jù)每次獲得的新信息對估計(jì)參數(shù)進(jìn)行更新，因此可以動態(tài)地刻畫人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響。由宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可得，價格水平和居民收入也是影響居民消費(fèi)需求的主要因素，因此在所建立的計(jì)量模型中將這兩個影響因素作為研究的控制變量。為此，所建立的狀態(tài)空間模型具體為：

觀測方程：lnxfqt=α+β1tlnreert+β2tlncpit+β3tlnjmsrt+εt

狀態(tài)方程：βit=βit-1+ut i=1，2，3

其中，lnxfxq為居民消費(fèi)需求的對數(shù)；lnreer為實(shí)際有效匯率的對數(shù)；lncpi為價格水平的對數(shù)；lnjmsr為居民收入的對數(shù)。

（二）數(shù)據(jù)來源及說明

考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，選取1994-2010年的季度數(shù)據(jù)。除人民幣實(shí)際有效匯率的數(shù)據(jù)來自于BIS網(wǎng)站外，其它數(shù)據(jù)均來自于中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫（CEIC）。以消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比增長率作為總體物價水平變動的代理變量，由于消費(fèi)價格指數(shù)和人民幣實(shí)際有效匯率只統(tǒng)計(jì)月度數(shù)據(jù)，因此采用季度內(nèi)3個月的月度平均值來代替季度數(shù)據(jù)。另外，居民消費(fèi)數(shù)據(jù)只統(tǒng)計(jì)了年度數(shù)據(jù)，而沒有季度數(shù)據(jù)，在此采用二次插值的方法，將居民消費(fèi)的年度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為季度數(shù)據(jù)，并用居民消費(fèi)與GDP的比值，來表示居民的消費(fèi)需求，同理，以工資總額與GDP的比值來表示居民的收入。人民幣實(shí)際有效匯率與消費(fèi)者價格指數(shù)均轉(zhuǎn)化為以1994年為100的定基數(shù)據(jù)，最后對經(jīng)過處理的各時間序列數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。

（三）實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。采用ADF檢驗(yàn)法對各時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)各時間序列數(shù)據(jù)均為一階單整的時間序列數(shù)據(jù)。

對于同階單整的時間序列數(shù)據(jù)，只有在存在協(xié)整關(guān)系的條件下，由這些序列建立的狀態(tài)空間模型才具有意義。為此采用Johnson檢驗(yàn)法對這些時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，這些時間序列數(shù)據(jù)存在著一個協(xié)整關(guān)系。

2.狀態(tài)空間模型的參數(shù)估計(jì)。使用Kalman濾波方法估計(jì)上述建立的狀態(tài)空間模型，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，結(jié)合估計(jì)參數(shù)的顯著性，最終得到狀態(tài)空間模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表一所示。從表3可以看出，狀態(tài)空間模型的各估計(jì)參數(shù)在1%的顯著性水平下均拒絕零假設(shè)，表明所建立的模型具有合理性。

由以上估計(jì)出的狀態(tài)空間模型，可以得到人民幣實(shí)際有效匯率、物價水平和居民收入對居民消費(fèi)需求的時變參數(shù)，由于觀測方程采用的是雙對數(shù)模型，因此該時變參數(shù)，即為時變的彈性系數(shù)。為了深入地分析人民幣實(shí)際有效匯率變動對居民消費(fèi)需求的動態(tài)影響，現(xiàn)將該影響的時變彈性系數(shù)繪制如圖3所示。

從圖1上來觀察，人民幣實(shí)際有效匯率對居民消費(fèi)需求的時變彈性系數(shù)發(fā)生了明顯的變化，在2002年以前，人民幣升值會對居民消費(fèi)需求產(chǎn)生抑制作用，而2002年以后則具有促進(jìn)作用。并且在2003年至2008年間，該彈性系數(shù)出現(xiàn)了一波快速上升的過程，彈性系數(shù)從2003年第1季度的0.016，上升至2008年第4度為0.550，此后彈性系數(shù)保持相對穩(wěn)定。而彈性系數(shù)在2002年的這一轉(zhuǎn)折變化，使得研究得到的結(jié)論與傅章彥（2008）從靜態(tài)角度研究得到的結(jié)論并不完全一致。2002年以前負(fù)的彈性系數(shù)所得到的結(jié)論與傅章彥（2008）的研究結(jié)論不一致，而2002年以后正的彈性系數(shù)與傅章彥（2008）的研究結(jié)論卻是相同的，均認(rèn)為人民幣升值會提高居民的消費(fèi)需求。

那么是什么原因?qū)е氯嗣駧艑?shí)際有效匯率對居民消費(fèi)需求的彈性系數(shù)產(chǎn)生這樣的動態(tài)變化呢？主要的原因在于：第一，人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求影響的價格效應(yīng)較低。國內(nèi)許多學(xué)者，如劉亞等（2008）、項(xiàng)后軍等（2011）、郭其友等（2011）等的研究結(jié)論都對此提供了驗(yàn)證；第二，在此期間人民幣升值并未能改變中國商品出口貿(mào)易快速增長的現(xiàn)實(shí)，特別是2001年加入WTO以后，出口貿(mào)易的快速增長的事實(shí)，充分表明人民幣升值帶來的收入抑制居民消費(fèi)需求的效應(yīng)也是很有限。而正是在這兩個效應(yīng)的綜合作用下，決定了近年來人民幣匯率對居民消費(fèi)需求的彈性系數(shù)的動態(tài)變化特征。

另外，需要值得注意的是物價水平變動對居民消費(fèi)需求的彈性系數(shù)，從圖2上看，該彈性系數(shù)除個別年份為正外，其他年份均為負(fù)，表明物價上漲對居民消費(fèi)需求的提高具有抑制作用。但是1994-1997年物價上漲對居民消費(fèi)的抑制作用較小，其中的主要原因可能是該期間物價上漲本身是由于投資過熱引起的社會總需求過旺造成的，即物價上漲是由需求的過度擴(kuò)張?jiān)斐傻?。?997年以后，居民消費(fèi)需求對物價水平變動的影響逐漸敏感，具體體現(xiàn)為物價水平對居民消費(fèi)需求彈性系數(shù)的絕對值快速增大，而對這一動態(tài)變化可能的解釋為受亞洲金融危機(jī)的影響，1997-1999年中國的經(jīng)濟(jì)逐漸出現(xiàn)緊縮，在經(jīng)濟(jì)緊縮的背景下，居民的消費(fèi)需求對物價變動開始變得的敏感。從1997-1999年該彈性系數(shù)的絕對值從0.464下降到1.009，此后該彈性系數(shù)變化逐步穩(wěn)定。從彈性的絕對值來比較，近年來居民消費(fèi)需求對物價變動的敏感程度要遠(yuǎn)大于人民幣匯率變動。還有從居民收入對居民消費(fèi)需求的時變彈性系數(shù)來看，居民收入的增加有利于提高居民的消費(fèi)需求，這個結(jié)論與大部分學(xué)者研究得出的結(jié)論一致，也與宏觀經(jīng)濟(jì)理論相吻合。

四、結(jié)論及啟示

為了分析人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的影響，文章在分析匯率變動對居民消費(fèi)需求影響機(jī)理的基礎(chǔ)上，利用狀態(tài)空間模型動態(tài)地刻畫人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的彈性系數(shù)，得出得結(jié)論為：（1）人民幣匯率變動對居民消費(fèi)需求的彈性系數(shù)，以2002年為界，由負(fù)轉(zhuǎn)為正。人民幣升值的價格傳遞效應(yīng)較低，以及收入抑制作用有限決定了彈性系數(shù)動態(tài)變化的特征；（2）居民消費(fèi)需求對物價水平變動的敏感性要遠(yuǎn)大于人民幣匯率變動。而且居民收入的提高對于居民消費(fèi)需求的增加也具有重要的作用。

基于以上的研究結(jié)論得到的啟示為：（1）繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。雖然從1994年匯率制度改革以來，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)有了不小幅度的升值。但是根據(jù)以上的研究結(jié)論，由于匯率形成機(jī)制的改革，而帶來的人民幣升值并不會對居民的消費(fèi)需求帶來不利的影響。因此繼續(xù)推進(jìn)匯率制度改革與當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施并不沖突。

（2）穩(wěn)定物價對于擴(kuò)大居民的消費(fèi)需求至關(guān)重要。這是因?yàn)槲飪r上漲對居民的消費(fèi)需求具有較大的抑制作用。為了擺脫2008年美國次貸危機(jī)帶來的影響，在超寬松的經(jīng)濟(jì)刺激政策下，中國經(jīng)濟(jì)得到較快的恢復(fù)，但是寬松的政策也給市場帶來了巨額的流動性，2009、2010兩年里的廣義貨幣增加了25萬億左右。在巨額流動性的推動下，給市場帶來了強(qiáng)烈的通貨膨脹預(yù)期，并在2009年11月，CPI同比增長率開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，此后逐步攀升。雖然從2010年開始政府管理層開始逐步實(shí)施緊縮性的貨幣政策，但是物價水平依然持續(xù)攀升，從而使得“抗通脹”成為2011年宏觀經(jīng)濟(jì)管理的主旋律。在緊縮性政策逐漸發(fā)揮效應(yīng)的情況下，從2011年11月開始CPI同比增長率開始回落到5%以內(nèi)，但是影響物價持續(xù)上漲的因素并沒有根本消除，通貨膨脹壓力依然存在，政府管理當(dāng)局當(dāng)前要對物價的再次上漲保持足夠的警惕。

（3）提高居民的收入水平，尤其是提高中低收入居民的收入水平。同時，加快完善社會保障體系建設(shè)的步伐。在一個完善的社會保障體系下，會消除居民的后顧之憂，增強(qiáng)了居民的消費(fèi)欲望，提高居民的邊際消費(fèi)傾向。

[參考文獻(xiàn)]

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[4]項(xiàng)后軍，潘錫泉.匯率變動、貨幣政策與通貨膨脹[J].統(tǒng)計(jì)研究，2011，（5）.

責(zé)任編輯：歐陽小芹