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        中國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響因素研究

        2012-04-29 13:12:24翟亞星
        時(shí)代金融 2012年30期
        關(guān)鍵詞:凈資產(chǎn)代理人期權(quán)

        【摘要】作為一種激勵(lì)制度,股票期權(quán)是在二十世紀(jì)中葉出現(xiàn)的,其可以有效地解決企業(yè)委托代理的問題。隨著我國股權(quán)分置改革的進(jìn)行以及2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的實(shí)施,我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的制度環(huán)境得到了一定的改善,資本市場也越來越完善,這又在一定程度上促進(jìn)了我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度,但是,與西方國家相比,我們還是有一定差距的,因此,本文首先對股票期權(quán)激勵(lì)作用機(jī)制的理論進(jìn)行了分析,然后分析了實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)對公司業(yè)績的影響,最后,在此基礎(chǔ)之上,對我國股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響因素進(jìn)行了分析。

        【關(guān)鍵詞】股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)影響因素

        改革開放以來,我國經(jīng)濟(jì)取得了飛速的發(fā)展,人民生活水平得到了普遍的改善,我國的資本市場得到了一定的發(fā)展,這在一定程度上促進(jìn)了我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度,越來越多的企業(yè)開始推出股權(quán)激勵(lì)的制度,尤其是在2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的實(shí)施之后,然而,與西方國家相比,我們還是有一定差距的,因此,研究我國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響因素具有一定的理論意義和實(shí)踐意義。

        一、股票期權(quán)激勵(lì)作用機(jī)制理論研究

        (一)委托代理理論

        企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離是現(xiàn)代公司制的一個(gè)重要特征。在委托-代理鏈中,委托人是股東,代理人則是經(jīng)營者,通過與代理人訂立某種或明或暗的契約,委托人會授予代理人部分決策權(quán),代理人則代表委托人從事經(jīng)濟(jì)活動。

        對于代理人行為所帶來的不良后果,委托人不得不承擔(dān),這便是委托-代理問題的實(shí)質(zhì),然而,風(fēng)險(xiǎn)主要來自于契約的不完備,主要來自于信息的不對稱。只有在雙方之間形成一種利益共享的運(yùn)行機(jī)制,建立一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制,實(shí)現(xiàn)“剩余所有權(quán)”與“剩余控制權(quán)”之間最大的對應(yīng),才能有效地解決委托-代理的問題。作為一種激勵(lì)制度,股票期權(quán)正是基于這一目的。對公司經(jīng)理人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì),經(jīng)理人除了擁有經(jīng)營者的身份之外,還擁有所有者的身份,這樣,委托人和代理人所追求的目標(biāo)就是相同的,也就是說,為了追求企業(yè)價(jià)值的最大化,經(jīng)營者會盡最大的努力來提高企業(yè)的長期競爭力,經(jīng)營者會盡最大的努力來提高企業(yè)的獲利能力,因?yàn)橹挥羞@樣,企業(yè)的經(jīng)營效益才能得到不斷的提高,經(jīng)營者才能通過股價(jià)上漲獲得巨額收益。

        (二)人力資本產(chǎn)權(quán)理論

        人力資本具有專有性、“不可壓榨”性、外在難測性以及群體性等四個(gè)特別屬性。這就決定了必須要對其進(jìn)行管理,比如對其進(jìn)行監(jiān)督、對其進(jìn)行激勵(lì)等,只有這樣,才能充分發(fā)揮人力資本的作用。然而,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步,監(jiān)督的作用越來越少,激勵(lì)逐漸成為管理的一種主要方式。作為一種有效地管理人力資本的方式,企業(yè)扥股權(quán)激勵(lì)所考慮的角度便是產(chǎn)權(quán)以及其所派生的剩余索取權(quán),一方面,其將經(jīng)理人的人力資本與一般的人力資本區(qū)別開來,另一方面,其使經(jīng)理人的利益與股東的利益達(dá)到了內(nèi)在的一致,減少了他們的機(jī)會主義,減少了股東對其進(jìn)行監(jiān)督的成本,這種激勵(lì)制度大大地促進(jìn)經(jīng)理人做出對企業(yè)最有利的決策,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化,同時(shí),也實(shí)現(xiàn)了自身價(jià)值的最大化。

        (三)合作預(yù)期理論

        合作預(yù)期理論認(rèn)為,業(yè)績薪酬合同是雇主和代理人之間通過談判而達(dá)成的一個(gè)合理的協(xié)議。在傳統(tǒng)的固定薪酬的制度下,代理人存在比較大的道德風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致雙方相互猜疑,從而合作失敗。而運(yùn)用股票期權(quán)的激勵(lì)制度,則可以增加雙方的合作期望,因?yàn)檫@可以在一定程度上遏制代理人的短期行為,使其關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展,如果只是關(guān)注公司的短期利益,而忽視了公司的長期利益,那么,自己的利益也會受到很大的損失,從而增加了不斷地提高公司的經(jīng)濟(jì)利益,增加了雇主和代理人之間的信任,提高了雇主和代理人之間的合作預(yù)期。

        二、實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)對公司業(yè)績的影響分析

        (一)橫向研究

        首先,我們以全體A股上市公司為例,分析了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司和沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司的業(yè)績差異。截至2007年年底,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后,平均每股收益為0.3659,扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為-0.0486,未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后,平均每股收益則為0.3067,扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.0028。

        其次,我們以制造業(yè)為研究對象,分析了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司和沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司的業(yè)績差異。截至2007年年底,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制造業(yè)上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后,平均每股收益為0.3682,扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為-0.0131未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制造業(yè)上市公司在刪除每股收益與凈資產(chǎn)收益率缺失的樣本后,平均每股收益則為0.2631,扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.0226.

        (二)縱向研究

        我們選擇2007年開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為樣本,對公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的業(yè)績進(jìn)行比較,從而分析實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)對公司業(yè)績的影響。在樣本選擇的過程中,我們提出了2007年新上市的公司,同時(shí)我們也提出了2007年退市的公司,因?yàn)樯鲜星昂髮I(yè)績的影響比較大,同時(shí),退市前后對業(yè)績的影響也比較大。

        通過數(shù)據(jù)計(jì)算,我們可以得知,2006年未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí),上市公司的平均每股收益為0.3783,在扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.1991;2007年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí),上市公司的平均每股收益為0.5061,在扣除非常損益后的凈資產(chǎn)收益率為0.1304。通過計(jì)算結(jié)果,我們可以發(fā)現(xiàn),公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的每股收益是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前的1.06倍,凈資產(chǎn)收益率則下降了34.5%。

        由上可知,與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司相比,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的上市公司的每股收益相對較高,但是其凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)了下降的趨勢;對于同一公司,也出現(xiàn)了類似的情況,每股收益上升,凈資產(chǎn)收益率下降。

        三、我國股票期權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的影響因素分析

        (一)公司業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度

        首先,公司規(guī)模。公司規(guī)模和公司業(yè)績之間是正相關(guān)的關(guān)系,也就是說,公司的規(guī)模越大,股權(quán)激勵(lì)的效果就更明顯。因?yàn)椋谝?guī)模比較大的公司中,監(jiān)管高管人員的難度也加大了,道德風(fēng)險(xiǎn)就會更加容易產(chǎn)生,所以,代理的成本也就相對較高,而利用股權(quán)激勵(lì)的手段則可以減少道德風(fēng)險(xiǎn)。

        其次,公司風(fēng)險(xiǎn)。公司風(fēng)險(xiǎn)和公司業(yè)績之間是正相關(guān)的關(guān)系,也就是說,公司風(fēng)險(xiǎn)越大,股權(quán)激勵(lì)的效果就越明顯。同時(shí),高管持股比例和公司風(fēng)險(xiǎn)之間的交互作用也與公司業(yè)績是正相關(guān)的關(guān)系。因?yàn)椋绻镜娘L(fēng)險(xiǎn)比較大,那么,其收益波動一般也比較大,公司運(yùn)用股票價(jià)格來衡量高管人員的業(yè)績也將更與實(shí)際接近,而且,公司也更需要具有管理和技術(shù)技能的人才。

        (二)行業(yè)性質(zhì)

        高科技公司是常見的高成長性的公司,其與公司業(yè)績是正相關(guān)的關(guān)系,也就是說,如果公司是高科技公司,那么,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果就會更明顯。因?yàn)椋瑢τ诟呖萍脊緛碚f,其需要不斷地開發(fā)新產(chǎn)品,要不斷地開拓新的市場,這就在一定程度上決定了高管人員的作用是舉足輕重的,他們工作的努力程度在一定程度上影響了公司經(jīng)營的成敗,在一定程度上決定了公司的股價(jià)走勢,所以,如果在高科技公司中運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)制度,可以把管理者的個(gè)人利益與公司利益捆綁在一起,從而促進(jìn)了個(gè)人主觀能動性的發(fā)揮。

        (三)治理結(jié)構(gòu)

        通過調(diào)查研究,我們發(fā)現(xiàn),股權(quán)集中度與每股收益之間的關(guān)系不顯著,但是,其與凈資產(chǎn)收益率之間卻有著顯著性的關(guān)系,也就是說,股權(quán)集中度對每股收益的影響不大,但是,其對凈資產(chǎn)收益率卻有著顯著的影響。

        參考文獻(xiàn)

        [1]程健.中國內(nèi)陸A股市場存在的結(jié)構(gòu)性問題及其研究對策[J].企業(yè)家天地下半月刊(理論版),2008(06).

        [2]顧琴軒,王春.股票期權(quán)對經(jīng)理人激勵(lì)效應(yīng)及其問題研究[J].上海交通大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2002(03).

        [3]戴克翔.基于委托代理理論的股權(quán)激勵(lì)研究[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2010(01).

        [4]周建波,孫菊生.經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的治理效應(yīng)研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2003(05).

        [5]曹鳳岐.上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)研究——十論社會主義條件下的股份制度[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2005(06).

        作者簡介:翟亞星(1990-),男,漢族,內(nèi)蒙古人,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)本科大三在讀。

        (責(zé)任編輯:劉影)

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