王宵 黎明

【摘要】本文通過(guò)分析公司債務(wù)地域選擇的邊際決策，研究一系列涉稅效應(yīng)的綜合影響，包括個(gè)人和企業(yè)所得稅稅率、稅收抵扣和豁免制度以及利息和股息支付的雙邊跨國(guó)扣稅等方面的差異。研究結(jié)果表明，個(gè)人和企業(yè)所得稅稅率、股息扣稅或稅收減免制度、匯出利潤(rùn)的稅收待遇、股息和利息國(guó)際間代扣所得稅等方面的差異顯著影響債務(wù)地域選擇和國(guó)外債務(wù)比例的決策。

【關(guān)鍵詞】國(guó)際企業(yè)融資國(guó)際債務(wù)選擇稅款扣繳

一、導(dǎo)言

本文旨在通過(guò)考慮有關(guān)債務(wù)融資的一系列更廣泛的涉稅因素，提高對(duì)分布在多個(gè)結(jié)構(gòu)設(shè)置不同的地區(qū)的跨國(guó)公司的認(rèn)識(shí)。具體而言，我們分析企業(yè)和個(gè)人所得稅稅率以及稅收制度的差異對(duì)公司債務(wù)地域選擇邊際決策的影響，即公司是通過(guò)國(guó)內(nèi)的母公司或子公司發(fā)行債務(wù)，還是通過(guò)國(guó)外的子公司發(fā)行債務(wù)。此外，本文對(duì)跨國(guó)公司涉稅因素的研究更深入、更全面地分析了公司債務(wù)地域決策的稅收影響。

二、稅收與債務(wù)地域決策

（一）國(guó)內(nèi)負(fù)債相對(duì)于國(guó)外負(fù)債在企業(yè)和個(gè)人所得稅方面的稅后凈收益

國(guó)際間企業(yè)和個(gè)人所得稅的差異能夠?qū)镜膫鶆?wù)地域決策產(chǎn)生影響。Hodder和Senbet（1990）證明當(dāng)債券市場(chǎng)不完全集成時(shí)，每個(gè)國(guó)家內(nèi)部會(huì)出現(xiàn)米勒均衡，而國(guó)際債務(wù)資本市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)啄食次序。然而，如果投資者能夠在不同國(guó)家間的債務(wù)資本市場(chǎng)自由地進(jìn)入和退出，那么投資者對(duì)跨國(guó)與跨稅制的公司債券的需求計(jì)劃可能無(wú)法對(duì)公司債務(wù)的地域選擇產(chǎn)生顯著影響。

例如，假設(shè)某公司擁有一家國(guó)外子公司。母子公司均產(chǎn)生納稅收入。假設(shè)在國(guó)外和國(guó)內(nèi)，支付的利息均可抵扣公司收入，同時(shí)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的企業(yè)所得稅稅率分別為T(mén)C Domestic和TCForeign，且TC Domestic

在上述假設(shè)中引入國(guó)家層面的個(gè)人所得稅可以減少但不會(huì)消除國(guó)外債務(wù)的相關(guān)收益。這假設(shè)市場(chǎng)之間存在摩擦從而導(dǎo)致國(guó)家層面的債務(wù)需求方和債務(wù)資本供給方無(wú)法在世界債務(wù)市場(chǎng)上形成嚴(yán)格的需求供給曲線(xiàn)。正如Miller（1977）所言，在其他因素不變的情況下，如果母國(guó)投資者層面的個(gè)人所得稅相對(duì)于企業(yè)所得稅而言比較大，那么母國(guó)的相對(duì)稅收收益可能為零甚至負(fù)值。企業(yè)通?？梢岳肕iller（1977）的杠桿收益模型比較這兩種方案的結(jié)果，從而對(duì)比國(guó)內(nèi)舉債相對(duì)于國(guó)外舉債的相對(duì)稅收收益。假設(shè)利息收益的個(gè)人所得稅稅率相同，分別定義為T(mén)PDomestic和TPForeign。若依據(jù)上述條件發(fā)行債務(wù)，則只要具備以下條件，國(guó)外舉債就會(huì)存在相對(duì)稅收收益。。

（二）股息扣稅與股息免稅制度的影響

除了企業(yè)和個(gè)人所得稅，股息支付的稅務(wù)處理可能也是影響跨國(guó)企業(yè)債務(wù)地域決策的一個(gè)重要因素。根據(jù)Fan等（2008），在古典稅收制度中，股息支付需要在企業(yè)和個(gè)人雙層納稅，而利息支付可以抵扣所得稅。在股息支付的稅務(wù)處理方面，股息免稅制度不同于古典稅收制度，也就是說(shuō)，股息不僅不征收企業(yè)所得稅，而且在個(gè)人所得稅方面也是減稅征收。在股息扣稅制度中，企業(yè)層面的利息費(fèi)用可以抵扣，而且國(guó)內(nèi)企業(yè)支付納稅居民股東的股息可以抵扣企業(yè)所得稅。

對(duì)于跨國(guó)公司而言，其根據(jù)母公司和子公司所在地股息稅收制度而制定的債務(wù)地域決策可能會(huì)有所不同。若國(guó)外子公司所在地的股息稅收制度導(dǎo)致債務(wù)稅后成本高于權(quán)益成本（即股息扣稅或股息免稅制度），則該因素對(duì)債務(wù)融資的影響較弱，而且跨國(guó)公司不太可能利用國(guó)外子公司舉債。

（三）股息與利息國(guó)際間代扣所得稅的影響

除了上述稅收考量，國(guó)內(nèi)和國(guó)外對(duì)匯出利潤(rùn)和股息收入的處理可能影響跨國(guó)企業(yè)及其債務(wù)地域決策的債務(wù)稅收收益。例如，即使國(guó)外舉債可以依據(jù)國(guó)外企業(yè)所得稅稅率降低國(guó)外子公司的應(yīng)納稅所得額，但是如果國(guó)外子公司支付給國(guó)內(nèi)母公司的利息或股息必須代扣所得稅，則有可能影響母公司的稅收收益（Newberry和Dhaliwal（2001），Graham（2003））。因此，國(guó)外或國(guó)內(nèi)舉債的相對(duì)稅收收益不僅受到公司所在國(guó)企業(yè)和個(gè)人所得稅稅率以及股息稅收制度的影響，還受?chē)?guó)際間匯出利潤(rùn)和股息轉(zhuǎn)移支付稅收處理的影響。

針對(duì)子公司跨境向母公司轉(zhuǎn)移收入的股息支付代扣所得稅，通常由子公司根據(jù)股息支付代扣代繳（Huizinga等（2008））。由此導(dǎo)致子公司所在國(guó)的高股息代扣所得稅率成為通過(guò)子公司舉債的新因素。

針對(duì)國(guó)外投資者的利息支付代扣所得稅可能使得國(guó)外投資者通過(guò)以國(guó)外債券發(fā)行代替國(guó)內(nèi)債券發(fā)行創(chuàng)造稅收收益。由于國(guó)外利息支付代扣所得稅需要加上國(guó)內(nèi)個(gè)人所得稅，那么投資者對(duì)外資企業(yè)發(fā)行的債券要求更高的投資回報(bào)率（Kim和Stulz 1992）。

三、結(jié)論

我們的研究結(jié)果為債務(wù)地域的涉稅理論提供了很強(qiáng)的支撐。我們發(fā)現(xiàn)，若母公司所處的稅收環(huán)境有利于（不利于）公司負(fù)債（以Miller（1997）杠桿收益率的變型衡量），且國(guó)外子公司所在國(guó)的稅率對(duì)公司負(fù)債的有利性更低（更高），則公司通過(guò)國(guó)外子公司發(fā)行債券的可能性更低（更高）。若母公司所在國(guó)采用股息抵扣或股息免稅制度，且國(guó)外子公司所在國(guó)采用古典股息稅制，則公司更傾向于通過(guò)國(guó)外子公司舉債。此外，研究結(jié)果顯示，國(guó)外子公司企業(yè)所得稅較高時(shí)，母國(guó)對(duì)匯入利潤(rùn)采用股息免稅制度的公司通過(guò)國(guó)外子公司舉債的可能性高于母國(guó)采用股息扣稅制度的公司。若母公司所在國(guó)的股息代扣所得稅較高，而國(guó)外子公司所在國(guó)的利息代扣所得稅較低時(shí)，跨國(guó)公司通過(guò)國(guó)外子公司發(fā)行債券的數(shù)量更大。

對(duì)于發(fā)行和公司特征，債券市場(chǎng)發(fā)展程度、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及法律制度差異的代理變量而言，本文關(guān)于國(guó)際公司債務(wù)地域決策的稅收影響的研究是穩(wěn)健的。本文總體來(lái)說(shuō)有力地證明了涉稅因素對(duì)跨國(guó)公司的債務(wù)地域選擇具有顯著影響。

（責(zé)任編輯：陳岑）