郭文平

投資決策評價指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財務(wù)評價的角度，投資決策評價指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。由于考慮到資金時間價值的存在，按此項標(biāo)準(zhǔn)將項目投資決策評價指標(biāo)分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。前者是指在計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標(biāo)，包括投資收益率和靜態(tài)投資回收期；后者是指在指標(biāo)計算過程中充分考慮和利用資金時間價值的指標(biāo)又稱為折現(xiàn)評價指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。非折現(xiàn)評價指標(biāo)有計算簡單、含義清晰等優(yōu)點，但沒有考慮時間價值，從而可能導(dǎo)致決策失敗的缺點。

一、投資決策評價指標(biāo)的分析

1.靜態(tài)評價指標(biāo)存在的弊端

（1）靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。一般說來，在投資額相等的情況下靜態(tài)投資回收期越短的方案越好，但是投資回收后有無收益及收益多少卻無法揭示，從而造成決策失敗。如a、b項目均投資50萬元，a項目在未來兩年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量為25萬元，然后項目終結(jié)報廢；b項目在未來五年內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量為25萬元，然后項目終結(jié)報廢。如果僅從靜態(tài)投資回收期看，似乎a、b兩個項目都可取，但實際只有b項目可取。另外，靜態(tài)投資回收期沒有考慮時間價值，也可能造成決策失敗。但a、b項目均投資50萬元，a項目在未來五年內(nèi)第一年凈現(xiàn)金流量為30萬元，第二年凈現(xiàn)金流量為20萬元，以后三年每年凈現(xiàn)金流量為25萬元，然后項目終結(jié)報廢；b項目在未來五年內(nèi)第一年凈現(xiàn)金流量為20萬元，第二年凈現(xiàn)金流量為30萬元，以后三年每年凈現(xiàn)金流量為25萬元，然后項目終結(jié)報廢。如果僅從靜態(tài)投資回收期及投資回收后的收益看，似乎a、b兩個項目都可取，但如果考慮時間價值則實際只有a項目可取。

（2）投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。

（3）當(dāng)非折現(xiàn)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和折現(xiàn)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以折現(xiàn)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。

2.簡述靜態(tài)和動態(tài)評價指標(biāo)的決策原則

由于折現(xiàn)的評價指標(biāo)考慮了資金時間價值，因而彌補(bǔ)了非折現(xiàn)評價指標(biāo)的缺點。本文著重針對折現(xiàn)評價指標(biāo)在項目投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行分析。企業(yè)投資的最主要動機(jī)是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，前面已經(jīng)提到考慮時間價值和不考慮時間價值兩種方法進(jìn)行決策。

（1）回收期法和投資收益率法屬于非折現(xiàn)法?；厥掌诜ㄊ歉鶕?jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。投資收益率法是將投資項目的投資收益率與該項投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果投資收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，投資收益率越大越好。

（2）貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。凈現(xiàn)值率法是用投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值綜合的百分率，凈現(xiàn)值率指標(biāo)大于或等于零，方案可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進(jìn)行判斷，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報酬率法將內(nèi)含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。

3.比較貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法下評價指標(biāo)對投資決策的影響

回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導(dǎo)致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認(rèn)為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計算，這是不符合金融原理的。投資收益率法也比較通俗易懂，計算也不復(fù)雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進(jìn)行投資決策時應(yīng)多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

二、決策方案比較分析

1.采納與否的決策

當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當(dāng)該方案符合某一標(biāo)準(zhǔn)時，它才會被采用，否則將被拒絕。

這時，方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是： 凈現(xiàn)值NPV≥0，凈現(xiàn)值率NPVR≥0，獲利指數(shù)PI≥1，內(nèi)部收益率IRR≥I，投資利潤率≥基準(zhǔn)（設(shè)定）投資利潤率，包括建設(shè)期的投資回收期PP≤N/2（即項目計算期的一半），不包括建設(shè)期的投資回收期PP≤P/2（即項目經(jīng)營期的一半）。

只有當(dāng)某方案的某項指標(biāo)符合上述該項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)要求時，該方案才會被采用，因為它的采用將會增加企業(yè)的利潤，否則將被拒絕。

值得強(qiáng)調(diào)的是：當(dāng)投資利潤率、投資回收期的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。

2.選擇互斥的決策

當(dāng)有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其中某一方案而舍棄其他方案，這種決策稱為選擇互斥的決策。很明顯，當(dāng)該方案僅符合某項指標(biāo)（如凈現(xiàn)值）的基本標(biāo)準(zhǔn)時，并不意味著它會被采用；只有當(dāng)該方案符合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時，它才會被采用，否則將被拒絕。

這時，如果各項指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時（即有的指標(biāo)認(rèn)為甲方案好，而有的指標(biāo)則認(rèn)為丙方案或其他方案好），則不能簡單地說應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應(yīng)考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進(jìn)行正確的選擇。

所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量△NCF的基礎(chǔ)上，計算差額投資內(nèi)部收益率△IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當(dāng)差額投資內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。

年等額凈回收額法是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據(jù)各個投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)（即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。