□文/孫紅梅 陳良

（陜西科技大學管理學院陜西·西安）

一、引言

造紙業(yè)作為國民經濟與社會事業(yè)發(fā)展的一個重要支柱產業(yè)，在我國經濟快速發(fā)展的過程中起著重要的作用。造紙業(yè)具有產業(yè)關聯(lián)度強、市場容量大、規(guī)模經濟效益顯著等特點。它對林業(yè)、農業(yè)、印刷、包裝、機械制造等相關產業(yè)發(fā)展具有重要的拉動作用。近幾十年來，我國造紙業(yè)得到了快速的發(fā)展，然而在快速發(fā)展的過程中也呈現(xiàn)出一些弱點。本文以造紙業(yè)上市公司為樣本，采用因子分析法，對其進行經營業(yè)績評價，其目的在于發(fā)現(xiàn)我國造紙業(yè)存在的經營問題，為行業(yè)發(fā)展前景提供依據，并為投資者決策提供參考性建議。

二、因子分析法介紹

因子分析法是由Thurstone首次提出，其目的就是用少數(shù)幾個因子去描述多個變量之間的相關關系，以得出的少數(shù)幾個因子來反映原始資料的大部分信息的一種數(shù)據挖掘方法。其數(shù)學模型為：

其中，m≤p，F(xiàn)1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m為初始變量的公共因子，εi為變量Xi的特殊因子，X1，X2，X3，…，Xp為p個原始變量。

經營業(yè)績評價指標體系中的各變量之間存在一定的相關性，即各指標所反映的信息存在某種程度的重疊，因此運用因子分析法可以對原始指標變量進行綜合和簡化，可以保證在原始數(shù)據信息丟失最少的情況下，通過降維可以將眾多原始指標變量變?yōu)樯贁?shù)幾個綜合性指標即主因子，再以每個主因子的方差貢獻率為權重，來構建公司經營業(yè)績評價函數(shù)，從而得出企業(yè)的經營業(yè)績得分。

三、造紙業(yè)上市公司經營績效評價

（一）評價指標體系的構建。根據造紙業(yè)上市公司的經營特點以及數(shù)據的可獲得性，本文擬采用以下指標來構建評價指標體系，它們分別為：流動比率、速動比率、資產負債率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、總資產利潤率、凈資產收益率、每股收益、營業(yè)收入增長率、凈資產增長率、總資產增長率。

（二）樣本選取及數(shù)據來源。本文以滬、深兩市上市的造紙業(yè)上市公司為研究樣本，以2010年造紙業(yè)上市公司的年報數(shù)據為基礎，對其經營績效進行評價。為避免異常數(shù)據對研究的影響，保證結論的有效性、真實性，本文剔除以下樣本：數(shù)據異常的上市公司；被ST、*ST的上市公司。本文評價指標的原始數(shù)據主要來自于新浪財經公布的年報數(shù)據以及證券之星網站（www.stockstar.com）。

表2 因子解釋原始變量的總方差

（三）評價過程

1、KMO值和Bartlett球形檢驗。因子分析法要求原始變量之間具有較強的相關性。KMO檢驗和Bartlett球形檢驗可以對樣本采用因子分析法的適用性進行檢驗。一般KMO值統(tǒng)計量大于0.9時效果最佳，0.7以上可以接受，0.5以下不宜做因子分析。表1顯示，KMO值為0.687，基本可以接受。Bartlett球形檢驗的Sig值為0.000，表示拒絕假設，適合做因子分析。（表1）

表3 旋轉后的成分矩陣

表1KMO和Bartlett的檢驗

2、主因子選取與解釋。因子分析法確定因子變量有多種方法，本文采用主成分分析法。從表2可以看出，前4個因子的特征值大于1，故提取4個主因子。前四個因子的累計方差貢獻率已達84.06%，包含了評價指標的大部分信息。（表2）

3、因子命名。本文采用方差最大化對因子進行旋轉。其旋轉后的結果如表3所示。從表中的數(shù)據可以看出：（1）流動比率、速動比率、資產負債率在第一個因子上具有較高的載荷，可把第一個因子命名為抗風險能力因子；（2）總資產利潤率、凈資產收益率、每股收益在第二個因子上具有較高載荷，因此將其命名為盈利能力因子；（3）存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率在第三個因子上具有較高載荷，故把它命名為營運能力因子；（4）營業(yè)收入增長率、凈資產增長率、總資產增長率在第四個因子上具有較高載荷，可把它命名為成長能力因子。（表3）

表4 造紙業(yè)上市公司因子得分及綜合排名

4、因子得分及排序。為綜合評價造紙業(yè)上市公司的經營業(yè)績，采用回歸分析法得到因子得分矩陣，求出四個主因子的得分F1、F2、F3、F4，再以各個旋轉后因子的方差貢獻率為權重，構建綜合評價函數(shù)，其函數(shù)表達式為：F=0.33471×F1+0.26760×F2+0.13034×F3+0.10795×F4。根據綜合評價函數(shù)，可以得到造紙業(yè)上市公司的綜合得分，如表4所示。（表4）

四、結論及政策性建議

從前面各因子的得分及綜合得分可以得出以下結論：

1、造紙業(yè)上市公司經營業(yè)績綜合得分排名靠前的企業(yè)，其盈利能力與營運能力較高。說明這些公司能充分利用企業(yè)的各種資源，具有較強的盈利能力和良好的發(fā)展前景。投資者應選擇具有較強盈利能力和營運能力的公司作為投資首選，上市公司也應提高企業(yè)的營運能力，增強企業(yè)的盈利水平，從而保持良好的經營業(yè)績。

2、綜合排名靠后的企業(yè)，其經營效率、盈利能力、成長能力總體水平偏低。說明這些企業(yè)資源綜合利用能力低，產能過剩，市場開拓缺乏有效的策略。因此，這些企業(yè)應有效組織企業(yè)的運作能力、加強企業(yè)資源的有效利用。

總之，因子分析法有效地揭示了造紙業(yè)上市公司經營業(yè)績之間的差異和原因，為公司提高經營業(yè)績指明了方向。造紙業(yè)上市公司要在激烈的市場競爭中處于有利地位，應穩(wěn)步拓展市場領域，完善經營管理機制，走可持續(xù)、集約化發(fā)展道路。

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