肖 柯，樊黎明，何芳芳

（1.山東大學(xué) 管理學(xué)院，濟南250100；2.山東電力工程咨詢院，濟南 250100）

0 引言

內(nèi)部監(jiān)控效率是指公司內(nèi)部監(jiān)控各主體職能作用發(fā)揮的結(jié)果，其主體包括股東會、董事會以及內(nèi)部各委員會、監(jiān)事會和經(jīng)理層。從理論上來講，有效的內(nèi)部監(jiān)督、科學(xué)的控制手段、合理的監(jiān)控格局對于上市公司經(jīng)營戰(zhàn)略的制定、經(jīng)營績效的提升和公司資產(chǎn)的保值增值具有決定性的作用。

目前，關(guān)于公司內(nèi)部監(jiān)控效率的探討，學(xué)者們?nèi)蕴幱谔剿髦校⑹褂昧硕鄠€不同的指標進行測量和研究。學(xué)者們直接從實證角度討論監(jiān)控效率的文獻很少，大多是從董事會治理、監(jiān)事會治理角度來探討監(jiān)督機制的建立對于公司治理效率的影響，以此來判斷公司內(nèi)部治理機制的效率。本文從股東會、董事會、監(jiān)事會三大監(jiān)控主體角度選取指標，綜合考慮當前二元機制對于公司績效的綜合影響。

1 研究假設(shè)與模型構(gòu)建

1.1 樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選取2010年山東省A股上市公司的數(shù)據(jù)進行分析，山東省沒有金融保險類上市公司，剔除8家ST上市公司，總共對94家樣本上市公司進行分析。其中國有企業(yè)50家，民營企業(yè)44家。數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)來自2010年山東省上市公司年報。

1.2 研究變量的定義與選擇

本文選用反映公司績效的指標——凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)收益率（ROA）作為評價上市公司監(jiān)控效率的因變量。在自變量選取中本文借鑒了先前研究中對監(jiān)控效率影響因素的分析，選取董事會規(guī)模（DSHRS）、監(jiān)事會規(guī)模（JSHRS）、獨立董事所占比例（DDBL）、董事會會議次數(shù)（DSHCS）、監(jiān)事會會議次數(shù)（JSHCS）、董事會持股比例（DSCG）、監(jiān)事會持股比例（JSCG）。同時本文認為董事長與總經(jīng)理的兼任情況（DSZJR）、股東大會的召開次數(shù)（GDHCS）也會影響企業(yè)監(jiān)控的效率?？刂谱兞糠矫妫疚倪x擇了股東性質(zhì)（GDXZ），按照實際控制股東性質(zhì)情況，將上市公司分為國有和民營兩類，以消除所有權(quán)差別的影響，也可以考察國有上市公司和民營上市公司在監(jiān)控效率方面的差別。

1.3 研究假設(shè)

我國《公司法》規(guī)定，監(jiān)事會必須有股東代表和職工代表共同組成，監(jiān)事會規(guī)模過小可能無法發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)控職能；監(jiān)事會作為股東和職工的代表來監(jiān)督董事會和企業(yè)管理層的決策和經(jīng)營情況時，監(jiān)事會成員持股數(shù)量與其行使職能的動力和積極性相關(guān)，從而影響其監(jiān)控效率；監(jiān)事會的會議次數(shù)作為監(jiān)事會的運行狀況指標直接反映了監(jiān)事會參與企業(yè)監(jiān)督積極程度，同樣影響著監(jiān)控效率和企業(yè)績效。

由上面分析，本文提出假設(shè)H1：監(jiān)事會規(guī)模（JSHRS）、監(jiān)事會持股比例（JSCG）和監(jiān)事會會議次數(shù)（JSHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

董事會的職責除對公司的經(jīng)營事項作出決策外，另一方面就是代表股東大會對公司經(jīng)理層工作實施監(jiān)督。董事會自身的規(guī)模是其有效運行的基礎(chǔ)，而董事會的有效運行一方面可以減少監(jiān)事會對于董事會的監(jiān)督成本，另一方面可以與監(jiān)事會共同實現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)理層的有效監(jiān)督。與上面監(jiān)事會的分析相似，董事會的持股比例也反映了其做好企業(yè)決策和監(jiān)督的動力，而董事會的會議次數(shù)是直接反應(yīng)其運行情況的指標。

由此，本文提出假設(shè)H2：董事會規(guī)模（DSHRS）、董事會持股比例（DSCG）、董事會會議次數(shù)（DSHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

獨立董事是董事會中一個獨特的職位。監(jiān)管部門引入獨立董事制度的目的就是為了有效地監(jiān)控董事會和大股東的決策，維護公眾股東的利益。所以獨立董事在公司監(jiān)控機制中是非常重要的一個部分。獨立董事監(jiān)控的評價指標我們用獨立董事占董事會的比例來表示。

進而，本文提出假設(shè)H3：獨立董事所占比例（DDBL）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

當董事長和總經(jīng)理由一人兼任時，董事會的決策權(quán)、監(jiān)控權(quán)和經(jīng)理層的經(jīng)營權(quán)就可能過分集中于一個人的身上，這種權(quán)利的集中就會限制企業(yè)監(jiān)控機制的作用，基于此，本文將董事長和總經(jīng)理的兼任情況定義為一個邏輯變量。企業(yè)最終的監(jiān)控還來自于其最高權(quán)利機構(gòu)股東大會，股東大會召開次數(shù)是影響企業(yè)監(jiān)控效率的一部分因素。

本文提出假設(shè)H4：董事長和總經(jīng)理兼任變量（DSZJR）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系；股東大會召開次數(shù)（GDHCS）與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

1.4 模型構(gòu)建

本文首先對樣本進行了描述性統(tǒng)計，將國有上市公司和民營上市公司監(jiān)控機制運行情況進行了對比，然后對ROA和ROE分別構(gòu)建了兩個模型進行回歸分析。

2 實證分析

2.1 描述性統(tǒng)計

（1）從總體的描述性統(tǒng)計情況看，結(jié)合前些年關(guān)注監(jiān)控效率的研究中進行的數(shù)據(jù)分析可以看出，截至2010年底，山東省區(qū)域內(nèi)上市公司與其他地區(qū)以及行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)相比，董事會平均規(guī)模為9.18人，監(jiān)事會平均規(guī)模為3.90人，董事長與總經(jīng)理兼任公司所占比重較大，董事會中獨立董事所占比例達到36%，這保證了獨立董事更好的發(fā)揮監(jiān)控職能，保護公眾股東利益，減少公司決策中的風險。

表1 樣本總體描述性統(tǒng)計

（2）董事會持股比例和監(jiān)事會持股比例較之2008年的數(shù)據(jù)也有所增加，前者平均比后者高2.6個百分點，董事會會議的次數(shù)要多于監(jiān)事會會議次數(shù)，這表明各上市公司董事會決策的平臺較為完善，監(jiān)事會則要稍弱一些。董事會持股比例的方差比較大，最低的為0，最高的達到81.67%，表明各上市公司對于董事會高管的持股政策有較大差異。

（3）從監(jiān)事會會議次數(shù)最小值可以看到有個別公司的監(jiān)事會次數(shù)可能未達到規(guī)定要求，我國《公司法》規(guī)定：“監(jiān)事會每六個月至少召開一次會議”，議次數(shù)較少的公司可能無法有效地履行相應(yīng)的監(jiān)控職能，從均值4.63來說，山東省上市公司監(jiān)控機構(gòu)的設(shè)置和運行基本已達到了法定要求，只有一家民營企業(yè)監(jiān)事會次數(shù)為1次，應(yīng)該存在著異常情況。

（4）從國有上市公司和民營上市公司對比來看，董事長與總經(jīng)理的兼任情況民營企業(yè)略小于國有企業(yè)，民營企業(yè)董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模的均值也比國企略小。但民營企業(yè)董事會和監(jiān)事會持股比例要比國有企業(yè)高，民營企業(yè)董事會和監(jiān)事會顯然有更大的動力去履行監(jiān)控職能。而且，國有企業(yè)上市公司山東省民營上市公司企業(yè)業(yè)績要好于國有上市公司，這可能是與國有企業(yè)管理層缺位有關(guān)的。

（5）至于董事會和監(jiān)事會持股比例比較小的原因，國有企業(yè)中大股東多為國有資產(chǎn)管理部門，部分董事也是有國有資產(chǎn)管理選定，雖沒有在國有企業(yè)持股，但享受政府人員的級別和一定待遇，代表政府行使大股東權(quán)利。而有的董事會民營企業(yè)也沒有持公司股份或者只持較少股份，這是由于實際控制人及其一致行動人在上市公司之上又設(shè)立了控股母公司，實際控制人及其一致行動人擔任上市公司董事長、董事，但不直接持有上市公司股票，甚至不在上市公司領(lǐng)取報酬，但這種情況不影響其發(fā)揮監(jiān)控的作用。

2.2 相關(guān)性檢驗

為了檢驗變量之間的相關(guān)關(guān)系，首先進行了Pearson相關(guān)分析。經(jīng)相關(guān)性檢驗，所有變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，這表明樣本數(shù)據(jù)間不存在多重共線性問題。

回歸分析

（1）從表2～7中可以看出，回歸模型一在0.01顯著性水平上通過了F檢驗，回歸模型二在0.1水平上通過了F檢驗。方程的擬合優(yōu)度R2值均不高?；貧w系數(shù)分析表中可以看出董事會持股比例的回歸系數(shù)顯著，與總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈正相關(guān)關(guān)系，驗證了假設(shè)H2的部分內(nèi)容，說明董事會持股的增加必然能夠激勵董事會更好的發(fā)揮其決策和監(jiān)控職能，提高企業(yè)績效。但董事會規(guī)模和董事會會議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性不顯著，董事會會議次數(shù)與凈資產(chǎn)收益率還是呈負相關(guān)的，說明董事會還沒有形成重大事項的群體決策的有效機制，保證企業(yè)回避風險、提高經(jīng)營業(yè)績。

表2 回歸模型一總體參數(shù)表

表3 回歸模型一方差分析

表4 回歸模型一系數(shù)表

表5 回歸模型二總體參數(shù)表

表6 回歸模型二方差分析表

表7 回歸模型二系數(shù)表

（2）董事長與總經(jīng)理兼任與總資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)，沒有支持假設(shè)H4的結(jié)論，說明董事長和總經(jīng)理的兼任在決策執(zhí)行力度方面的加強會彌補其削弱公司監(jiān)控職能對于企業(yè)績效帶來的負面影響。董事會規(guī)模與企業(yè)業(yè)績呈正相關(guān)，支持假設(shè)H2。

（3）監(jiān)事會規(guī)模、監(jiān)事會會議次數(shù)、監(jiān)事會持股比例與企業(yè)資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈負相關(guān)關(guān)系，沒有支持假設(shè)H1。一方面監(jiān)事會缺乏獨立性，不能夠真正有效的履行其監(jiān)控職能；另一方面監(jiān)事會持股比例偏低，缺乏有效監(jiān)控的激勵。

（4）獨立董事所占比例與企業(yè)業(yè)績也是呈負相關(guān)關(guān)系，沒有支持假設(shè)H3。這在一定程度上說明山東省上市公司獨立董事制度還處于初步發(fā)展階段，獨立董事沒有很好的利用其專業(yè)領(lǐng)域的知識履行其監(jiān)控職能，維護小股東利益。獨立董事的監(jiān)控效率問題也應(yīng)該進一步從增強現(xiàn)有獨立董事的工作效率入手，而不僅僅是提高獨立董事的比例。

（5）股東大會召開次數(shù)與資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率均呈負相關(guān)關(guān)系，沒有支持假設(shè)H4。一定程度上還是因為召開股東大會比較多的公司部分由于企業(yè)經(jīng)營遇到重大問題需要股東大會最終裁決，這種情況下，股東大會召開次數(shù)多，企業(yè)業(yè)績反而差。在這一點上說，如何評價企業(yè)股東大會和股權(quán)安排對于企業(yè)監(jiān)控效率的影響還是需要進一步研究的問題。

3 結(jié)論和建議

3.1 結(jié)論

通過描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和回歸分析，匯總分析得出的結(jié)果，山東省上市公司監(jiān)控效率存在以下問題：

第一，山東省民營上市公司監(jiān)控效率要高于國有上市公司。民營上市公司的業(yè)績要好于國有上市公司，國有上市公司在董事會和監(jiān)事會持股比例方面顯著低于民營上市公司。這可能是導(dǎo)致國有上市公司董事會和監(jiān)事會在充分履行其監(jiān)控職能方面動力不足的原因。

第二，由于監(jiān)事會還缺乏充分的獨立性，其持股比例也比較低，所以監(jiān)事會規(guī)模、持股比例、會議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性不明顯。這在一定程度上說明了山東省上市公司監(jiān)事會沒有充分發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)控作用。上市公司應(yīng)該進一步提高監(jiān)事會的持股比例，促進監(jiān)事會發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)控職能。

第三，董事會持股比例的增加，能夠提高董事會有效發(fā)揮監(jiān)控職能的動力，促進企業(yè)業(yè)績的提高。董事會的規(guī)模和會議次數(shù)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)關(guān)系并不明顯，進一步提高董事會監(jiān)控效率不應(yīng)從規(guī)模和運行數(shù)量上著手。

第四，獨立董事所占比例與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系也不明顯，說明目前上市公司獨立董事還存在形同虛設(shè)的現(xiàn)象，沒有很好的發(fā)揮其監(jiān)控職能，維護公眾股東利益。獨立董事監(jiān)控職能的提高也不在于繼續(xù)擴大獨立董事的規(guī)模，而是充分發(fā)揮現(xiàn)有獨立董事監(jiān)控的主動性，保證其有效的行使其職能。

3.2 提升山東省上市公司監(jiān)控效率的建議

（1）完善山東省國有上市公司董事和監(jiān)事的股權(quán)激勵機制；

（2）提升獨立董事和監(jiān)事會成員的獨立性；

（3）形成良好的監(jiān)控從業(yè)者外部市場；

（4）弘揚魯商文化，營造創(chuàng)新氛圍；

由于數(shù)據(jù)收集時間所限，本文發(fā)現(xiàn)利用企業(yè)業(yè)績來評價企業(yè)監(jiān)控效率還存在一定的間接性。繼續(xù)的研究可以從尋找直接又客觀的監(jiān)控效率評價指標上入手。另一方面，本文選自的董事會和監(jiān)事會運行的指標還是具有一定的表面化，繼續(xù)的研究可以著眼于董事會和監(jiān)事會的結(jié)構(gòu)、運行結(jié)果、勝任能力等方面的因素，使這些指標形成更為整合化的量化定義。

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