摘要：我國(guó)人民幣發(fā)行以買(mǎi)入外匯的方式進(jìn)行，這實(shí)際上是以公眾的資產(chǎn)作為人民銀行負(fù)債的擔(dān)保，與發(fā)達(dá)國(guó)家以稅收為擔(dān)保的發(fā)行貨幣有根本不同，我國(guó)的操作不僅會(huì)造成貨幣供給的過(guò)多，而且導(dǎo)致公眾資產(chǎn)的稀釋。解決問(wèn)題的出路在于將買(mǎi)外匯的貨幣發(fā)行轉(zhuǎn)移到買(mǎi)國(guó)債上來(lái)，也就是以政府的負(fù)債為人民幣發(fā)行作擔(dān)保。鑒于實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的復(fù)雜性和長(zhǎng)期性，現(xiàn)階段只能強(qiáng)調(diào)確立基本原則，還不能展開(kāi)具體的操作。

關(guān)鍵詞：人民幣發(fā)行；政府資產(chǎn)；資產(chǎn)負(fù)債平衡

JEL分類號(hào)：E42 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－1428(2011)12－0023－05

一、人民幣發(fā)行方式與理論依據(jù)

我國(guó)目前實(shí)行結(jié)售匯制，也就是人民銀行規(guī)定出口企業(yè)所得外匯都要賣(mài)給人民銀行，人民銀行按一定的比例，對(duì)之發(fā)行人民幣。如此制度安排既是我國(guó)面對(duì)巨大就業(yè)壓力的無(wú)奈，更是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)貨幣理論慣性的影響。

強(qiáng)制結(jié)售匯制中的人民幣匯率一定背離它們的均衡點(diǎn)，否則，所有交易方只需按市場(chǎng)匯率進(jìn)行，就無(wú)需實(shí)行結(jié)售匯制了。改革開(kāi)放前，國(guó)家外匯儲(chǔ)備非常有限。實(shí)行結(jié)售匯制主要為國(guó)家聚集外匯儲(chǔ)備，所以提高人民幣匯率，以換取更多的美元。改革開(kāi)放后，實(shí)行結(jié)售匯制則主要是為了實(shí)行出口外向型戰(zhàn)略。增加就業(yè)機(jī)會(huì)，所以壓低了人民幣匯率，以促進(jìn)出口，帶動(dòng)GDP的增長(zhǎng)。確實(shí)，在我國(guó)失業(yè)高達(dá)2個(gè)億的情況下，沒(méi)有比壓低人民幣匯率更為有效的緩解方式了。這不能不是人民幣面對(duì)國(guó)際壓力滯后反應(yīng)，緩慢升值的重要原因所在。

如果不是在我國(guó)傳統(tǒng)理論上有著買(mǎi)外匯發(fā)行人民幣這種操作方式的合理性，國(guó)家外匯儲(chǔ)備再少，就業(yè)壓力再大，我國(guó)也不會(huì)實(shí)行這種貨幣發(fā)行方式。然而，按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的貨幣理論，貨幣流通要為商品流通服務(wù)，貨幣數(shù)量要與商品數(shù)量之間保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系，才能保持物價(jià)的穩(wěn)定。為保持商品與貨幣的適當(dāng)比例關(guān)系，貨幣發(fā)行要有物質(zhì)保證，這物資保證主要是商品、農(nóng)產(chǎn)品和外匯等。所以在解放初的理論認(rèn)為，政府只要控制“兩白一黑”，即大米、棉花和煤，就能穩(wěn)定物價(jià)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中，更有八元零售商品一元貨幣發(fā)行就能保持物價(jià)穩(wěn)定的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。按照這樣的理論，只要政府擁有足夠的商品物資，就能按一定的比例發(fā)行貨幣，只要貨幣發(fā)行的數(shù)量沒(méi)有超標(biāo)，就不會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。所以外匯可以作為物資保證是因?yàn)橥鈪R等價(jià)于外國(guó)的商品，如果發(fā)生物價(jià)上漲，政府可以用外匯買(mǎi)來(lái)外國(guó)商品，投放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，壓低上漲的物價(jià)。

這樣的理論和操作原本就有很大的問(wèn)題，只不過(guò)在經(jīng)濟(jì)規(guī)模比較有限，貨幣發(fā)行不多的情況下，沒(méi)有充分顯現(xiàn)出來(lái)。而且，物價(jià)穩(wěn)定時(shí)期，商品和貨幣之間確實(shí)有某種比例關(guān)系。且計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的所有企業(yè)和商品都實(shí)際為國(guó)家所有，國(guó)家據(jù)以作為發(fā)行貨幣的擔(dān)保，看起來(lái)也可以實(shí)現(xiàn)貨幣流通與商品流通的相適應(yīng)，所以我國(guó)傳統(tǒng)的貨幣理論與操作在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中還算說(shuō)得過(guò)去。然而，隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，社會(huì)組織和利益機(jī)制都發(fā)生了根本的變化，貨幣流通與商品流通相適應(yīng)的理論失去了運(yùn)作的基礎(chǔ)與前提，繼續(xù)沿襲這樣的理論進(jìn)行操作，買(mǎi)入外匯發(fā)行人民幣，以外匯作為人民幣發(fā)行的擔(dān)保，就不能不造成目前日趨嚴(yán)重的通貨膨脹。

二、貨幣流通為商品流通服務(wù)的理論局限

貨幣流通為商品流通服務(wù)的理論本身就有很大的局限，且不論商品交換一定要按照勞動(dòng)價(jià)值進(jìn)行，貨幣作為一般等價(jià)物而具有價(jià)值等都很值得商榷。即便認(rèn)可這些前提，貨幣流通為商品流通服務(wù)的理論仍然面對(duì)以下一系列挑戰(zhàn)，這就決定了買(mǎi)外匯發(fā)行人民幣，不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)貨幣流通與商品流通的相適應(yīng)，而且遲早會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

首先，沒(méi)有充分討論貨幣需求及其影響。貨幣流通與商品流通服務(wù)的理論假定所有的貨幣都在流通中發(fā)揮商品交易的媒介作用，而實(shí)際上會(huì)有相當(dāng)一部分貨幣要發(fā)揮儲(chǔ)藏手段的作用退出流通，經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，退出流通的貨幣就越多。所以影響物價(jià)水平的不僅是貨幣發(fā)行的多少，更是退出流通貨幣的多少。退出流通的貨幣越多。為商品流通服務(wù)的貨幣越少，物價(jià)水平就越低；反之則越高。而退出流通的貨幣的多少則取決于貨幣需求的大小，貨幣需求越大，退出流通的貨幣越多，物價(jià)水平越低，反之則越高?？梢?jiàn)，貨幣流通為商品流通服務(wù)的理論只討論貨幣供給，而不討論貨幣需求，所以根據(jù)這樣的理論來(lái)分析貨幣流通，調(diào)節(jié)物價(jià)水平很難作出正確的判斷和選擇。

其次。沒(méi)有充分展開(kāi)和準(zhǔn)確界定商品的范疇。貨幣流通為商品流通服務(wù)的商品是指包含人類勞動(dòng)的物質(zhì)產(chǎn)品。然而，在現(xiàn)實(shí)生活中，貨幣流通服務(wù)的對(duì)象不僅有有形物質(zhì)產(chǎn)品，還有勞務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形產(chǎn)品，以及今天已經(jīng)成型的商品，明天有可能成形，也有可能永遠(yuǎn)不會(huì)成形的期貨、遠(yuǎn)期等商品。貨幣流通還要為金融資產(chǎn)的交易，甚至是為貨幣流通的本身服務(wù)，因?yàn)楣善苯鹑谑袌?chǎng)吸納的貨幣越來(lái)越多，不同貨幣兌換的規(guī)模也越來(lái)越大。物質(zhì)產(chǎn)品在交易中的比例不僅越來(lái)越小，而且新產(chǎn)品的進(jìn)入也越來(lái)越難以計(jì)量。所有這些都決定了按照傳統(tǒng)的理論，無(wú)法準(zhǔn)確地確定商品的數(shù)量，所以也無(wú)法準(zhǔn)確地計(jì)量所需的貨幣數(shù)量。

其三，阻礙經(jīng)濟(jì)的逆風(fēng)向調(diào)控。按照貨幣流通為商品流通服務(wù)的理論，此兩者以穩(wěn)定的比例捆綁在一起，貨幣數(shù)量隨商品數(shù)量而變化。這就決定了繁榮時(shí)期，中央銀行想減少貨幣供給也做不到，因?yàn)樯唐妨慷嗔?；蕭條時(shí)期，中央銀行想增加貨幣供給也做不到，因?yàn)樯唐妨可倭?。如此順?jīng)濟(jì)周期的操作，勢(shì)必違背現(xiàn)代宏觀調(diào)控逆經(jīng)濟(jì)周期操作的基本規(guī)則，在繁榮時(shí)期增加貨幣供給，蕭條時(shí)期減少貨幣供給，這就不是緩解，而是加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

其四，不認(rèn)可公眾的獨(dú)立產(chǎn)權(quán)。貨幣流通為商品流通服務(wù)，就要將所有的商品都作為貨幣發(fā)行的擔(dān)保，就是實(shí)際上所有的商品都作為國(guó)家的資產(chǎn)，否則，這些商品就不能作為貨幣——國(guó)家負(fù)債發(fā)行的擔(dān)保。特別是在買(mǎi)外匯發(fā)人民幣的情況下，所有企業(yè)在名義上都擁有對(duì)外匯的所有權(quán)，但實(shí)際上國(guó)家更對(duì)它有支配權(quán)，結(jié)售匯制就是規(guī)定企業(yè)只能將外匯賣(mài)給國(guó)家，而不能完全按照企業(yè)的意愿自由支配使用?？梢?jiàn)，買(mǎi)外匯發(fā)人民幣既是我國(guó)產(chǎn)權(quán)不明晰的表現(xiàn)，更會(huì)進(jìn)一步加劇產(chǎn)權(quán)的不明晰，繼續(xù)運(yùn)用這樣的理論不僅無(wú)助于控制我國(guó)的貨幣發(fā)行，甚至?xí)璧K我國(guó)以明晰產(chǎn)權(quán)制度為重要目標(biāo)的改革的深化。

第五，勢(shì)必會(huì)造成人民幣發(fā)行過(guò)多。按照貨幣流通為商品流通服務(wù)的理論，外匯多了買(mǎi)進(jìn)外國(guó)商品投入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，可以保持國(guó)內(nèi)商品與貨幣的比例關(guān)系。但實(shí)際上，只要按外匯的穩(wěn)定比例發(fā)行人民幣，人民幣就可能不升值，或者升值不到位，國(guó)際收支就會(huì)持續(xù)順差，外匯儲(chǔ)備勢(shì)必不斷增加，人民幣供給相應(yīng)越來(lái)越多。所以從表面上看，是國(guó)際收支持續(xù)順差造成人民幣發(fā)行過(guò)多，但在本質(zhì)上，則是人民幣發(fā)行過(guò)多導(dǎo)致國(guó)際收支持續(xù)順差。因?yàn)橹灰嗣駧虐l(fā)行不多，人民幣就會(huì)升值，國(guó)際收支順差就會(huì)消失，想要多發(fā)人民幣也做不到?？梢?jiàn)，把外匯作為發(fā)行人民幣的擔(dān)保會(huì)造成人民幣供給的沒(méi)有止境。當(dāng)然，人民銀行也可以發(fā)行央票收回過(guò)多的人民幣，但是，這終究只是“揚(yáng)湯止沸”，只要不改變?nèi)嗣駧虐l(fā)行方式，國(guó)際收支順暢就會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)存在，則人民幣發(fā)行不僅一定會(huì)過(guò)多，而且會(huì)隨著央票的到期還本付息而急劇膨脹。

第六，非?？赡芤l(fā)更大范圍的通貨膨脹。一國(guó)貨幣供給過(guò)多會(huì)導(dǎo)致該國(guó)通貨膨脹，這不僅為無(wú)數(shù)的理論和實(shí)踐所證實(shí)，甚至還非?？赡軐?dǎo)致世界性通貨膨脹。近來(lái)有論文說(shuō)，新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)原材料能源需求的增加導(dǎo)致世界性通貨膨脹，這樣的論斷暗含著新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣制度的不合理。因?yàn)闆](méi)有外匯支持的對(duì)國(guó)際原材料能源的需求不是需求。這些國(guó)家買(mǎi)不起，所以只是沒(méi)有經(jīng)濟(jì)意義的愿望。新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家能夠擁有大量外匯的重要原因就在于他們能買(mǎi)外匯發(fā)行本幣，只要他們能按某種比例買(mǎi)外匯，本幣匯率與國(guó)際收支順差都能保持不變，外匯和本幣的增加都將沒(méi)有止境。一旦新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家擁有大量外匯儲(chǔ)備，他們買(mǎi)什么商品，什么商品的價(jià)格就會(huì)上升，甚至他們什么也沒(méi)有買(mǎi)，原材料能源的價(jià)格還是會(huì)上升。因?yàn)閲?guó)際炒家會(huì)依據(jù)新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家運(yùn)用外匯購(gòu)買(mǎi)商品的可能性，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，先下手炒高能源原材料價(jià)格?？梢?jiàn)，如果不是新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家擁有大量外匯儲(chǔ)備，國(guó)際炒家就失去興風(fēng)作浪，翻手云雨的基礎(chǔ)與條件，而新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家的大量外匯儲(chǔ)備又產(chǎn)生于他們買(mǎi)外匯發(fā)行本幣的方式。

三、美元發(fā)行的理論與操作

美國(guó)的貨幣發(fā)行沒(méi)有我們的類似問(wèn)題，因?yàn)槊涝l(fā)行要以政府的資產(chǎn)為擔(dān)保，這就能從根本上避免美元發(fā)行的過(guò)多，至少不會(huì)多到我們今天這樣的程度。

美國(guó)的貨幣發(fā)行方式未必遵循凱恩斯、弗里德曼的理論，但一定如他們所言，因?yàn)樗麄兊睦碚撌且罁?jù)英美的貨幣供給方式所展開(kāi)?，F(xiàn)代貨幣以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，它脫胎于金幣，并日益與黃金相脫離，現(xiàn)代貨幣發(fā)行則以政府的資產(chǎn)——國(guó)債和黃金券為擔(dān)保。按照凱恩斯理論，影響貨幣需求的有交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求，按照弗里德曼的理論，影響貨幣需求的有交易需求、資產(chǎn)收益和偏好等八個(gè)變量。所以他們的貨幣供給并不以貨幣流通為商品流通服務(wù)為目的，而是瞄準(zhǔn)利率水平，調(diào)節(jié)貨幣供給與貨幣需求的關(guān)系，間接影響物價(jià)水平。利率調(diào)控要通過(guò)變動(dòng)貨幣供給來(lái)實(shí)現(xiàn)，而變動(dòng)貨幣供給的關(guān)鍵就在于買(mǎi)賣(mài)國(guó)債。高價(jià)買(mǎi)進(jìn)國(guó)債，利率下降；低價(jià)賣(mài)出國(guó)債，利率上升。美國(guó)的貨幣發(fā)行主要通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的方式來(lái)進(jìn)行，為了限制美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣發(fā)行規(guī)模。美國(guó)法律規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)公眾持有的國(guó)債，而不能直接買(mǎi)人財(cái)政發(fā)行債券。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還可買(mǎi)進(jìn)公眾的黃金券，發(fā)行美元。

他們的貨幣理論與貨幣發(fā)行的操作發(fā)展與我國(guó)截然不同。我國(guó)的貨幣理論實(shí)際上停留在貨幣交易數(shù)量說(shuō)上，假定所有貨幣量都與商品量相對(duì)應(yīng)，所以要有貨幣流通與商品流通的相適應(yīng)。因?yàn)橥鈪R代表著可以買(mǎi)入的商品物資，所以就可以以外匯作為人民幣發(fā)行的擔(dān)保，從而推導(dǎo)出買(mǎi)外匯發(fā)行人民幣。并以貨幣數(shù)量調(diào)控作為宏觀調(diào)控的主要方式。美國(guó)等的貨幣理論則以貨幣交易余額說(shuō)為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)有相當(dāng)一部分貨幣退出流通，而退出流通貨幣的多少影響物價(jià)水平。研究貨幣退出流通的原因就順理成章地提出了貨幣需求，而要實(shí)現(xiàn)貨幣供給等于貨幣需求，就必須調(diào)節(jié)利率。調(diào)節(jié)利率就要買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，買(mǎi)入國(guó)債成為發(fā)行貨幣的依據(jù)，利率調(diào)控也成了宏觀調(diào)控的主要方式。所以在現(xiàn)代貨幣理論中，不會(huì)有貨幣發(fā)行要有物資保證這一說(shuō)，也不追求貨幣流通與商品流通相適應(yīng)。

此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有我們所面對(duì)的巨大的就業(yè)壓力，他們不需要壓低美元匯率，促進(jìn)出口和就業(yè)，他們可以買(mǎi)國(guó)債發(fā)行美元。國(guó)債相對(duì)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，它與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間沒(méi)有直接必然的聯(lián)系，所以美聯(lián)儲(chǔ)可以在經(jīng)濟(jì)低迷，沒(méi)有足夠商品的情況下，買(mǎi)進(jìn)國(guó)債，增加貨幣供給；而在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，商品量很多的情況下，拋出國(guó)債，減少貨幣供給，最大限度地實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性，而不會(huì)陷入我們目前這樣貨幣供給已經(jīng)過(guò)多，卻又不得不繼續(xù)增加貨幣供給的尷尬之中。

四、兩種發(fā)行方式的深入比較

買(mǎi)國(guó)債和黃金券發(fā)行美元與買(mǎi)外匯發(fā)人民幣看起來(lái)非常相似，都是用新發(fā)行的，沒(méi)有價(jià)值的紙幣換取公眾對(duì)應(yīng)的財(cái)富，但是，它們對(duì)貨幣發(fā)行掌控，以及對(duì)貨幣流通穩(wěn)定性的效果卻有著根本的不同，這不僅是上述兩種理論演變和制度設(shè)定的結(jié)果，更是兩種操作機(jī)制的必然結(jié)果。要深入比較兩種發(fā)行方式的不同，就要深入說(shuō)明國(guó)債和黃金券與外匯的基本不同。

美國(guó)政府的國(guó)債由財(cái)政部發(fā)行，它是財(cái)政赤字的票據(jù)表現(xiàn)。財(cái)政部要以未來(lái)的稅收為擔(dān)保，經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)同意才能發(fā)行，這就決定了國(guó)債的發(fā)行數(shù)量是有限的，至少在理論上不能濫發(fā)。美國(guó)法律還規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)只能參與二手市場(chǎng)的交易，以維持國(guó)債的價(jià)格，保持國(guó)債的流動(dòng)性。這就決定了不僅國(guó)債的發(fā)行有限，而且銷售更有限，因?yàn)橹灰缆?lián)儲(chǔ)參與一手市場(chǎng)的交易，它可以印美元將財(cái)政部發(fā)行的債券都買(mǎi)下來(lái)，不讓參與一手市場(chǎng)交易。就是不讓美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)能力得到發(fā)揮。美國(guó)的一手國(guó)債只能賣(mài)給公眾，而公眾還要購(gòu)買(mǎi)股票和私人債券等其他金融資產(chǎn)，這就決定了他們可以買(mǎi)入國(guó)債的數(shù)量有限。美聯(lián)儲(chǔ)只能買(mǎi)公眾手中的國(guó)債，但又不能將所有的國(guó)債都買(mǎi)下來(lái)，否則就會(huì)把國(guó)債價(jià)格拉得很高，從而造成其他金融市場(chǎng)的低迷和萎縮。在財(cái)政部債券發(fā)行受約束，公眾購(gòu)買(mǎi)力有限，美聯(lián)儲(chǔ)只能買(mǎi)公眾一部分國(guó)債的三道限制下，美聯(lián)儲(chǔ)可以買(mǎi)進(jìn)的國(guó)債是有限的，它的美元發(fā)行也相應(yīng)是有限的。

黃金券也由財(cái)政部發(fā)行，公眾將他們的黃金賣(mài)給財(cái)政部，財(cái)政部支付黃金券給公眾，公眾再將此黃金券賣(mài)給美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)相應(yīng)發(fā)行美元。只要公眾有黃金賣(mài)給財(cái)政部，黃金券和美元發(fā)行都增加。在這兩個(gè)環(huán)節(jié)上，國(guó)家沒(méi)有限制，但是，美元不會(huì)因此而多發(fā)，因?yàn)辄S金的儲(chǔ)量和產(chǎn)量就是有限的。對(duì)著黃金發(fā)美元的數(shù)量也不會(huì)過(guò)多，在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中，由于買(mǎi)黃金券而發(fā)行的貨幣非常有限。

買(mǎi)國(guó)債和黃金券發(fā)行貨幣的共同特點(diǎn)不僅是貨幣發(fā)行數(shù)量有限，而且是它們都要償還。因?yàn)閲?guó)債要到期，財(cái)政要用來(lái)自公眾繳納的稅款來(lái)償還。同樣，黃金券也是財(cái)政部的負(fù)債，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)，財(cái)政部也要用稅款償還美聯(lián)儲(chǔ)。這樣的機(jī)制決定了不僅美元的發(fā)行數(shù)量有限，而且也只能是貨幣供給短期增加。因?yàn)樨?cái)政部?jī)斶€對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債的資金來(lái)自公眾的稅款，而稅款又是美聯(lián)儲(chǔ)先前增加的貨幣供給轉(zhuǎn)換的，這就決定了美聯(lián)儲(chǔ)增加的貨幣供給最終都要退出，而且貨幣在流通中的停留時(shí)間也是短暫的，因?yàn)榉梢?guī)定美聯(lián)儲(chǔ)主要購(gòu)買(mǎi)3－6個(gè)月到期的國(guó)債。這樣的機(jī)制還能實(shí)現(xiàn)美國(guó)政府資產(chǎn)負(fù)債的平衡，因?yàn)槊涝敲绹?guó)政府的負(fù)債，而國(guó)債背后的稅收則是美國(guó)政府的資產(chǎn)，以財(cái)政稅收為擔(dān)保發(fā)行美元，既能限制美元發(fā)行的總量，更能保證發(fā)行的貨幣能及時(shí)回流。還有以國(guó)債為擔(dān)保發(fā)行美元，就把財(cái)政赤字與美元聯(lián)系了起來(lái)，美元發(fā)行多就是財(cái)政赤字大，美聯(lián)儲(chǔ)可以從財(cái)政赤字上看到貨幣發(fā)行的過(guò)多，并且提前采取行動(dòng)，避免通貨膨脹的發(fā)生和加速。

中國(guó)的外匯是出口企業(yè)的銷售收入，人民銀行買(mǎi)進(jìn)外匯發(fā)行人民幣，也能實(shí)現(xiàn)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債的平衡。但是，這種平衡與美聯(lián)儲(chǔ)的平衡有根本的不同。首先，外匯不是人民銀行的，而是出口企業(yè)的資產(chǎn)，出口企業(yè)的創(chuàng)匯能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人民銀行的資產(chǎn)，所以人民銀行買(mǎi)外匯發(fā)人民幣就一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人民銀行的償付能力。更重要的是，買(mǎi)外匯發(fā)人民幣可以自創(chuàng)人民銀行無(wú)限發(fā)行人民幣的能力。因?yàn)橘I(mǎi)外匯發(fā)人民幣就能將人民幣匯率控制在均衡水平之下，國(guó)際收支勢(shì)必持續(xù)順差，人民銀行就能不斷買(mǎi)進(jìn)外匯，無(wú)限發(fā)行人民幣。

用公眾的資產(chǎn)作為人民銀行負(fù)債的擔(dān)保不僅模糊產(chǎn)權(quán)制度，而且是對(duì)公眾極大的不公平。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中，所有企業(yè)都是國(guó)家的，用企業(yè)的資產(chǎn)作為國(guó)家負(fù)債——人民幣發(fā)行的擔(dān)保，還說(shuō)得過(guò)去。但是，現(xiàn)在的產(chǎn)權(quán)已經(jīng)多元化了，出口企業(yè)基本不是國(guó)家的，人民銀行繼續(xù)依據(jù)企業(yè)外匯來(lái)發(fā)行貨幣，就是用不屬于它的公眾的資產(chǎn)作為國(guó)家負(fù)債的擔(dān)保，這就勢(shì)必侵犯公眾對(duì)自己資產(chǎn)的支配權(quán)。而且這樣的交易很不公平，因?yàn)楣娪眯列量嗫鄴陙?lái)的外匯，換取只含印刷成本的人民幣，政府由此可以得到很大一塊額外的收益。更不合理的是，買(mǎi)外匯發(fā)人民幣一定帶動(dòng)國(guó)際收支順差和人民幣多發(fā)的同時(shí)發(fā)生，這就會(huì)造成人民幣對(duì)內(nèi)通脹和對(duì)外升值，結(jié)果公眾出口換取的人民幣越來(lái)越少，人民幣可以買(mǎi)到的商品則進(jìn)一步減少。于是，經(jīng)濟(jì)越增長(zhǎng)，出口越多，公眾手中的錢(qián)越不值錢(qián)，他們的財(cái)富也越被稀釋。

買(mǎi)外匯發(fā)行的人民幣一旦進(jìn)入流通就難以退出。因?yàn)槲覈?guó)人民幣發(fā)行與財(cái)政沒(méi)有關(guān)系，所以進(jìn)入流通的人民幣不可能以納稅的方式退出流通，除非發(fā)生持續(xù)巨額的國(guó)際收支逆差，或者人民銀行不斷大量發(fā)行央票。然而，持續(xù)巨額的國(guó)際收支逆差會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)所無(wú)法承受的。大量不斷發(fā)行的央票不僅會(huì)提高人民幣利率，沉重地打擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)，更會(huì)累積央票的規(guī)模，等到還本付息之時(shí)，為償還央票而新發(fā)行貨幣，最終會(huì)造成貨幣供給的急劇膨脹。

買(mǎi)外匯發(fā)行人民幣與財(cái)政赤字無(wú)關(guān)。因?yàn)槿嗣駧虐l(fā)行只是人民銀行買(mǎi)入外匯的操作，而不是財(cái)政出現(xiàn)赤字的結(jié)果。同時(shí)，人民銀行賬戶可以永遠(yuǎn)保持平衡，因?yàn)橐贿吺峭鈪R資產(chǎn)的增加，另一邊是人民幣發(fā)行的增加。于是，無(wú)論人民幣發(fā)行實(shí)際多到什么程度，物價(jià)上漲得多么厲害，它們都無(wú)法在財(cái)政和人民銀行的賬戶上表現(xiàn)出來(lái)。所以我國(guó)的貨幣政策不像美國(guó)那樣，很容易從財(cái)政赤字上看到貨幣供給的增加，并提前采取治理措施。而在我國(guó)管理層意識(shí)到要采取緊縮措施時(shí)，治理通脹的最佳時(shí)機(jī)往往已經(jīng)過(guò)去了。

五、人民幣發(fā)行轉(zhuǎn)軌首先在原則

人民幣發(fā)行轉(zhuǎn)軌就是要將目前的買(mǎi)外匯轉(zhuǎn)移到買(mǎi)國(guó)債上去，這是件非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及的面非常廣，關(guān)系到許多利益主體，以及各種利益實(shí)現(xiàn)方式的調(diào)整，所以實(shí)現(xiàn)這個(gè)看似簡(jiǎn)單的操作標(biāo)的轉(zhuǎn)軌，絕非若干篇文章所能詳盡論述，更不是一代人所能完成的，本文只能強(qiáng)調(diào)以下基本原則，作為長(zhǎng)期努力所需瞄準(zhǔn)的方向。

促進(jìn)公眾消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡。國(guó)際收支長(zhǎng)期順差是導(dǎo)致買(mǎi)外匯發(fā)人民幣的客觀原因，只有縮小甚至完全消滅這個(gè)順差，才能幫助人民銀行擺脫不得不發(fā)行人民幣的壓力。而要實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡，除了停止買(mǎi)外匯發(fā)人民幣以外，還要促進(jìn)公眾消費(fèi)，只有拉起內(nèi)需替代外需，將外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到內(nèi)需拉動(dòng)上來(lái)，才能保障國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和社會(huì)的和諧。當(dāng)然，拉起內(nèi)需是篇很大且不容易做到的文章，它也需要公共財(cái)政制度的完善。財(cái)政支出可以給公眾提供足夠福利保障時(shí)，公眾的消費(fèi)才能有明顯的增加。

規(guī)范人大代表職責(zé)，完善公共財(cái)政制度。要實(shí)現(xiàn)買(mǎi)國(guó)債發(fā)人民幣，就要理順國(guó)債發(fā)行交易的程序，嚴(yán)格國(guó)債發(fā)行的規(guī)模，然后才能避免人民幣發(fā)行的過(guò)多。其前提則是要實(shí)現(xiàn)公共財(cái)政和陽(yáng)光財(cái)政，財(cái)政收支都要受到嚴(yán)格的監(jiān)督，以保證財(cái)政收入符合公眾利益，財(cái)政支出序列與公眾偏好一致。這就需要有民選的人大代表，他們的主體應(yīng)該是律師、會(huì)計(jì)師和審計(jì)師。他們的職責(zé)不是學(xué)習(xí)、傳達(dá)和落實(shí)人大會(huì)議的精神，而是制約、審核和監(jiān)督政府征稅和花錢(qián)。這是篇比刺激和拉動(dòng)公眾消費(fèi)更大更不容易寫(xiě)的大文章。

終止結(jié)售匯制，健全國(guó)債交易的方式。只要繼續(xù)結(jié)售匯制，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)貨幣發(fā)行方式由買(mǎi)外匯向買(mǎi)國(guó)債的轉(zhuǎn)移，而且結(jié)售匯制也侵犯公眾資產(chǎn)的支配權(quán)，所以終止結(jié)售匯制也是明晰產(chǎn)權(quán)制度的應(yīng)有之意。國(guó)債作為風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)，國(guó)債市場(chǎng)處于金融市場(chǎng)的核心主導(dǎo)地位，國(guó)債交易對(duì)所有市場(chǎng)和利率波動(dòng)將產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，所以健全國(guó)債交易方式才能實(shí)現(xiàn)買(mǎi)國(guó)債發(fā)行貨幣，從而保障我國(guó)金融市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。這第三條的實(shí)現(xiàn)程度更取決于前兩條的實(shí)現(xiàn)程度。

(責(zé)任編輯：姜天鷹)