摘要：隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，我國國際收支失衡呈加劇之勢，且對人民幣國際化形成了一定的阻礙，從而形成了“人民幣國際化——國際收支失衡”怪圈。出現(xiàn)這個(gè)怪圈的影響因素有多種，包括我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部失衡嚴(yán)重及外部平衡與人民幣國際化戰(zhàn)略不協(xié)調(diào)，出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略及利用外資發(fā)展戰(zhàn)略，人民幣國際化程度低也是造成這個(gè)怪圈的原因。對此，優(yōu)化國際收支結(jié)構(gòu)；增強(qiáng)人民幣國際可接受性，提高人民幣國際化程度；改變出口導(dǎo)向戰(zhàn)略和利用外資發(fā)展戰(zhàn)略，增加進(jìn)口，并鼓勵(lì)企業(yè)用人民幣加大對海外的投資，讓企業(yè)真正“走出去”：通過建立人民幣離岸中心，解決人民幣回流問題。

關(guān)鍵詞：國際收支平衡；人民幣國際化；失衡怪圈

JEL分類號：F4 中圖分類號：F832.63 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1006－1428(2011)12－0019－04

隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣國際化進(jìn)程成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。對于人民幣國際化條件、收益及路徑問題，國內(nèi)外學(xué)者已有大量的研究。然而對于人民幣國際化對我國國際收支的影響的研究目前還比較少。大部分學(xué)者認(rèn)為人民幣國際化有助于國際收支的平衡及穩(wěn)定。目前已有的文獻(xiàn)對貨幣國際化與國際收支之間關(guān)系的研究，是建立在一國的貨幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國際化之后的基礎(chǔ)上研究對國際收支的影響。然而，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化是一個(gè)較長期的過程，人民幣國際化推進(jìn)過程中會(huì)對我國國際收支產(chǎn)生怎樣的影響，是本文研究的一個(gè)方面的問題；同時(shí)，目前我國國際收支雙順差的格局是促進(jìn)還是阻礙人民幣國際化的實(shí)現(xiàn)。是本文探討的另一個(gè)方面的問題。

一、人民幣國際化與國際收支失衡怪圈的理論闡釋

一般來說，當(dāng)一國貨幣實(shí)現(xiàn)國際化之后，會(huì)緩解一國的國際收支順差。因?yàn)橐粐泿艊H化之后，本國居民可以使用本幣購買外國商品及勞務(wù)而不需要兌換成外幣后再進(jìn)行支付，這種福利效應(yīng)會(huì)帶來本國進(jìn)口的增加。企業(yè)由于本幣的國際化可以直接使用本幣對外投資從而規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，外匯兌換帶來的投資障礙也隨之消失，這會(huì)使得資本外流增加。然而，對我國來說，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化是一個(gè)比較漫長的過程，尤其是我國在國際收支雙順差背景下，推進(jìn)人民幣國際化不但不會(huì)緩解我國的國際收支順差，反而會(huì)使得國際收支順差擴(kuò)大，加劇國際收支不平衡，并且，隨著順差額的擴(kuò)大，會(huì)阻礙人民幣國際化的實(shí)現(xiàn)，從而形成“人民幣國際化——國際收支失衡”的怪圈，對我國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。

下面本文通過開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM-BP模型進(jìn)行分析，如圖1所示，IS線為商品市場均衡線，LM線為貨幣市場均衡線，BP線為國際收支均衡線。人民幣實(shí)現(xiàn)國際化的過程中，人民幣對外輸出，我國對外債務(wù)增加，BP線向右移動(dòng)至BP。人民幣對外輸出的同時(shí)會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的減少，LM線向左平移至LM'，均衡點(diǎn)由點(diǎn)A移至點(diǎn)B。在新的均衡點(diǎn)B，商品市場和貨幣市場達(dá)到均衡，但是國際收支為順差。隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣不斷向外輸出，導(dǎo)致LM線不斷向左平移，BP線不斷向右平移，從而導(dǎo)致順差規(guī)模越來越多，國際收支失衡加劇。在我國國際收支呈現(xiàn)雙順差的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)也會(huì)受到一定的阻礙。由于經(jīng)常項(xiàng)目及資本與金融項(xiàng)目均呈順差，導(dǎo)致人民幣對外輸出渠道受到限制。目前，人民幣僅在周邊國家和地區(qū)有一定的流通，境外人民幣流通量不足嚴(yán)重影響了人民幣國際化的步伐。

我國目前的現(xiàn)實(shí)狀況也驗(yàn)證了“人民幣國際化——國際收支失衡”怪圈問題。我國的出口主要面向歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)，而進(jìn)口主要來源地集中在我國周邊國家和地區(qū)。造成這種現(xiàn)象的原因是我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，作為人口大國，我國有勞動(dòng)力資源優(yōu)勢，因而勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)，素有“世界工廠”之稱。我國從周邊國家和地區(qū)進(jìn)口原材料，然后加工成制成品出口到歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)。隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)及我國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，并且人民幣幣值堅(jiān)挺，人民幣在周邊國家被廣泛用于結(jié)算及支付等，有“第二美元”之稱。

在人民幣國際化推進(jìn)過程中，當(dāng)我國企業(yè)在周邊國家和地區(qū)進(jìn)口原材料時(shí)，外國出口商樂于以人民幣計(jì)值和結(jié)算。而我國的主要出口地歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，由于美元及歐元為國際貨幣，我國出口商收到的付款主要是美元及歐元。這就形成了我國進(jìn)口支付以人民幣為主，而出口收入主要是美元及歐元，從圖2也可以看出，在2010年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算分布中，我國人民幣收款金額比人民幣付款金額要高很多。造成這個(gè)現(xiàn)象的原因是我國正在推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，并且我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，人民幣幣值堅(jiān)挺，周邊國家愿意接受人民幣用于貿(mào)易結(jié)算及支付。但是由于歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)的貨幣為國際貨幣，所以當(dāng)?shù)剡M(jìn)口商為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，采用當(dāng)?shù)刎泿胚M(jìn)行結(jié)算及支付。長期如此，會(huì)使得人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的收款金額與付款金額擴(kuò)大，導(dǎo)致我國外匯盈余大于外匯支出，外匯儲(chǔ)備急劇增加，使得國際收支不平衡加劇。

綜合以上分析，不難得出一個(gè)結(jié)論，就是人民幣國際化與國際收支存在一個(gè)怪圈，即隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，會(huì)加劇我國國際收支的不平衡，而國際收支的不平衡反過來又會(huì)阻礙人民幣國際化步伐。

二、實(shí)證分析

為深入研究國際收支與人民幣國際化之間的關(guān)系，本文采取實(shí)證分析的方法。下面說明變量的選擇過程及數(shù)據(jù)來源，并結(jié)合協(xié)整檢驗(yàn)設(shè)定本文的實(shí)證模型。

1、解釋變量的選取及數(shù)據(jù)來源。

本文以國際收支差額(CKA)作為被解釋變量，國際收支差額包括經(jīng)常項(xiàng)目差額(CA)及資本與金融項(xiàng)目差額(KA)，即CKA=CA+KA。國際收支的影響因素比較多，本文研究的重點(diǎn)是人民幣國際化與國際收支之間的關(guān)系，故選擇人民幣名義有效匯率(EER)以及人民幣國際化度(RMBL)作為解釋變量。樣本選擇1982年至2007年的年度數(shù)據(jù)，其中，名義有效匯率數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織(IMF)的IFS數(shù)據(jù)庫，國際收支差額(CKA)數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局(www.stats.gov.cn)。

至于本文定義的人民幣國際化度(RMBL)，是基于李瑤(2003)構(gòu)建的貨幣國際度指數(shù)，即根據(jù)一國貨幣境外流通范圍和數(shù)量以及該貨幣占國際官方貨幣儲(chǔ)備比重計(jì)算得出的指數(shù)。一國的貨幣國際化程度可以表示為貨幣國際度指數(shù)，即RMBL=λ₁I₁+λ₂I₂+λ₃I₃，式中λ₁、λ₂、λ₃分別為各指數(shù)的權(quán)重，其中I₁為本幣境外流通范圍指數(shù)，I₁=流通和持有本幣的國家數(shù)／與本國有貿(mào)易往來的國家總數(shù)；I₂為本幣境外流量指數(shù)，I₂=本幣在境外的流通規(guī)模／本幣的發(fā)行量；I₃為本幣儲(chǔ)備占比指數(shù)，I₃=以本幣作為官方外匯儲(chǔ)備的數(shù)量／本國擁有的外匯儲(chǔ)備。

本文通過測算得到1982年至2007年我國的人民幣國際化度(RMBL)，我國人民幣國際化度從1982年以來總體趨勢是不斷提高的。我國于1996年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，近年來又不斷推進(jìn)資本項(xiàng)目下的自由兌換進(jìn)程。由于受到2008年全球金融危機(jī)的影響。我國資本流入額及流出額在2008年及2009年出現(xiàn)了下降，其原因主要在于：一是我國從2008年7月份和10月份開始分別對預(yù)收貨款和預(yù)付貨款實(shí)行登記管理，并且由于金融危機(jī)導(dǎo)致的進(jìn)出口下降從而貿(mào)易信貸下降；二是外國投資者由于流動(dòng)性困難導(dǎo)致直接投資等資本流入減少。本文進(jìn)行實(shí)證研究的樣本數(shù)據(jù)選擇1982年至2007年這個(gè)時(shí)間段，從而排除因金融危機(jī)造成的干擾。

2、實(shí)證模型。

在研究時(shí)間序列變量的長期均衡關(guān)系的方法中，協(xié)整檢驗(yàn)方法較為實(shí)用。根據(jù)Sims(1980)的方法，將VAR模型設(shè)定為：Y_t=II₁Y_t-1+II₂Y_t-2+…+II_pY_t-p+φX_t+U_t其中，Y=(LCKA，LEER，LRMBL)'是3維時(shí)間序列列向量，LCKA、LEER、LRMBL分別表示取自然對數(shù)后國際收支差額、人民幣名義有效匯率、人民幣國際化度。Xt是d維外生列向量，代表趨勢項(xiàng)、常數(shù)項(xiàng)等確定性趨勢。Ut是3維列向量，代表擾動(dòng)項(xiàng)，Ut～I(xiàn)ND(0，Ω)。Ⅱ和φ分別為3×3矩陣和3×d矩陣，p為滯后期。

3、實(shí)證過程與結(jié)果。

本文利用Eviews6.0軟件，運(yùn)用向量自回歸(VAR)模型和協(xié)整檢驗(yàn)，考察人民幣國際化度與國際收支之間的長期均衡關(guān)系。

(1)單位根檢驗(yàn)。通過自然對數(shù)變換后的各時(shí)間序列之間仍然可以保持其原有的協(xié)整關(guān)系，而且有利于消除原時(shí)間序列中存在的異方差現(xiàn)象。本文對國際收支差額、人民幣名義有效匯率、人民幣國際化度分別取自然對數(shù)，記為LCKA、LEER、LRMBL。協(xié)整檢驗(yàn)的前提是各變量必須滿足1階單整條件，故本文采取ADF檢驗(yàn)對各時(shí)間序列：LCKA、LEER、LRMBL的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示，可以看出，所有變量的水平ADF值均大于1％～10％的任何臨界值，為非平穩(wěn)序列。而所有變量一階差分處理后都是平穩(wěn)的，所以所有變量均為一階單整，即服從I(1)過程，從而可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

(2)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。為確定協(xié)整方程的個(gè)數(shù)并得出具體的方程式，本文采取Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，以判斷人民幣名義有效匯率、人民幣國際化度與國際收支差額是否存在一種長期穩(wěn)定的關(guān)系。本文根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定了VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為4，即VAR(4)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

由表3可得，在5％的顯著水平上，國際收支差額與其他兩個(gè)變量間存在著3個(gè)協(xié)整關(guān)系，本文選擇最大特征值對應(yīng)的協(xié)整方程，并對其進(jìn)行正則化，得到方程的具體形式，即本文需要研究的變量間的長期均衡關(guān)系(括號內(nèi)為t值)：

LCKA=14.91984LEER+2.531533LRMBL

(5.5587) (5.8152)

由協(xié)整方程可以看出，名義有效匯率指數(shù)與國際收支差額之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，人民幣國際化度與國際收支差額也長期存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明，在長期中，隨著人民幣國際化度的增加，國際收支差額也存在上升的趨勢。

(3)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。通過協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)國際收支差額與人民幣國際化度之間存在協(xié)整關(guān)系，為進(jìn)一步分析兩者的關(guān)系，本文進(jìn)行對兩者進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，在1％的顯著性水平上，拒絕原假設(shè)。可以認(rèn)為，人民幣國際化度的提高是引起國際收支差額擴(kuò)大的格蘭杰原因。

(4)脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)用來分析來自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響(高鐵梅，2005)。本文主要分析國際收支差額與人民幣國際化度之間的動(dòng)態(tài)影響。從脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線可知，人民幣國際化度在受到國際收支差額的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊之后，沖擊效應(yīng)為負(fù)，說明國際收支差額的加大會(huì)對人民幣國際化度的提高形成阻滯作用：而國際收支差額在受到人民幣國際化度的沖擊之后，呈現(xiàn)先上升后下降，在長期又上升的響應(yīng)，說明隨著人民幣國際化度的提高使得國際收支差額在長期有加大的趨勢。

三、結(jié)論及建議

本文從理論及實(shí)證角度分析了人民幣國際化與國際收支之間的關(guān)系，揭示了“人民幣國際化——國際收支失衡”之間不良循環(huán)的怪圈，即國際收支的不平衡阻礙了人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，而隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，又會(huì)加劇我國國際收支的不平衡。之所以出現(xiàn)這種局面，根本原因在于我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部失衡嚴(yán)重及外部平衡與人民幣國際化戰(zhàn)略不協(xié)調(diào)。由于長期以來我國實(shí)行出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略和利用外資發(fā)展戰(zhàn)略，即使在國內(nèi)流動(dòng)性相對過剩的情況下，多年來仍造成國際收支雙順差的持續(xù)擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備積累越來越多，受制度慣性的影響，這一局面短期內(nèi)難以改觀。而在推進(jìn)人民幣國際化過程中，我國主要實(shí)行人民幣區(qū)域化戰(zhàn)略和分層推進(jìn)戰(zhàn)略。即從人民幣成為國際結(jié)算貨幣，發(fā)展到國際投資貨幣，最后發(fā)展到國際儲(chǔ)備貨幣，加上人民幣的國際可接受性在歐美等發(fā)達(dá)國家較低而集中于周邊國家和地區(qū)，使得進(jìn)口中過多使用人民幣，而在出口中難以人民幣作為國際結(jié)算貨幣，造成國際收支失衡更加嚴(yán)重。進(jìn)而形成“人民幣國際化加快－人民幣支出增加、外匯支出減少，外匯供給增加－國際收支順差增大－阻礙人民幣國際化”的怪圈。

本文認(rèn)為，要走出“人民幣國際化——國際收支失衡”怪圈，解決上述問題，需從多方面入手。

首先，優(yōu)化國際收支結(jié)構(gòu)。我國未來5到10年內(nèi)應(yīng)該逐步實(shí)現(xiàn)“經(jīng)常項(xiàng)目順差+資本與金融項(xiàng)目逆差”的國際收支模式，在未來20年的較長時(shí)期內(nèi)逐步向“經(jīng)常項(xiàng)目逆差+資本與金融項(xiàng)目順差”的國際收支模式過渡(孫玲、陶士貴，2008)。

其次，提高人民幣的國際可接受性。應(yīng)放寬人民幣出入境限制，讓境外更多的非居民選擇人民幣進(jìn)行結(jié)算，提高人民幣國際可接受性是我國推動(dòng)實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的重要戰(zhàn)略步驟(陶士貴，2009)。

最后，加快建立人民幣離岸中心，解決人民幣回流問題。

(責(zé)任編輯：姜天鷹)