摘要：在融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)并受到限制的背景下，投資銀行間市場的理財(cái)產(chǎn)品快速發(fā)展是2011年理財(cái)市場的一個(gè)重要特點(diǎn)。本文的研究表明：一是在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下投資者對較高收益率資產(chǎn)的需求與銀行之間的存款競爭等多個(gè)因素共同促進(jìn)了銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展；二是銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行不會對銀行在市場中的地位產(chǎn)生影響，總體上對銀行體系的穩(wěn)定影響有限；三是銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行對銀行體系流動(dòng)性總體有利，但會產(chǎn)生時(shí)點(diǎn)上的不利影響，并給中小機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理帶來壓力；四是銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行是一種金融創(chuàng)新，有利于金融機(jī)構(gòu)的長遠(yuǎn)發(fā)展。本文建議：適當(dāng)提高存款基準(zhǔn)利率水平，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化；對現(xiàn)有銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)測與規(guī)范；在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，繼續(xù)鼓勵(lì)銀行金融創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：銀行間市場；理財(cái)產(chǎn)品；銀行業(yè)；影響

JEL分類號：G21 中圖分類號：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006－1428(2011)12－0104－05

近年來，我國銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展非常迅速。2009年底以后銀監(jiān)會相繼出臺了多個(gè)文件對銀信合作理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了規(guī)范，2011年融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品繼續(xù)受到較大限制，但由銀行發(fā)行并主要投資于銀行間市場固定收益產(chǎn)品的理財(cái)產(chǎn)品則增長迅速，成為2011年理財(cái)市場的一個(gè)典型特點(diǎn)。以銀行間市場資產(chǎn)為投資對象的銀行理財(cái)產(chǎn)品快速發(fā)展的原因是什么，對銀行業(yè)及銀行間市場有何影響，本文試作一分析。

一、發(fā)展原因分析

1、通貨膨脹加劇、存款利率上限與其他投資渠道受限等激發(fā)了投資者對銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的需求。

自2010年下半年以來，我國通貨膨脹不斷加劇，今年6月CPI更是創(chuàng)下近三年來的新高，同比達(dá)到6.4％，綜合考慮國際、國內(nèi)環(huán)境，預(yù)計(jì)下半年通脹的壓力仍然非常大。與此同時(shí)，由于我國銀行存款利率基本上是非市場化的，不能上浮，加上今年以來加息力度有限，隨著通脹加劇，真實(shí)存款利率已經(jīng)持續(xù)為負(fù)。在這種情況下，存款人的存款每天都在面臨損失，迫切需要通過其他投資途徑來應(yīng)對通脹帶來的損失，各類預(yù)期收益率相對較高的資產(chǎn)成為投資者的可行選擇。目前國內(nèi)投資者可選擇的其他投資渠道主要包括各類信托產(chǎn)品、公募或私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)投資、股票投資及民間借貸等。但去年以來，這些投資渠道都受到一定限制，如房地產(chǎn)市場處于調(diào)控期，短期內(nèi)繼續(xù)上漲的空間有限，股票市場表現(xiàn)低迷，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較高，通過銀信合作理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)人貸款、股權(quán)投資等領(lǐng)域因監(jiān)管不斷加強(qiáng)也受到一定限制，民間借貸則存在不規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)過高的問題等。

相對于利率受到管制的存款市場，我國銀行間市場利率市場化相對較早，銀行間市場資產(chǎn)收益率水平能夠及時(shí)調(diào)整以反映通貨膨脹，從而成為當(dāng)前投資者應(yīng)對通脹的一種可行選擇。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，一般投資者并不能直接進(jìn)入銀行間市場，銀行作為這個(gè)市場最主要的參與者，可以通過設(shè)計(jì)較高預(yù)期收益率的理財(cái)產(chǎn)品將一般投資者資金導(dǎo)入銀行間市場，也充分滿足了投資者在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下的投資需求。

2、存款競爭及貸存比考核等壓力是銀行發(fā)行銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的主要推動(dòng)力。

存款競爭既包括銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的競爭，也包括銀行體系之內(nèi)不同銀行之間的競爭，但主要是銀行體系之內(nèi)不同銀行之間的競爭。這既是銀行不得已的被動(dòng)行為，也是一種主動(dòng)采取的積極戰(zhàn)略：一方面，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行后，雖然銀行表內(nèi)的存款可能減少，但客戶關(guān)系仍然保留在銀行之內(nèi)，資金實(shí)際上也在銀行內(nèi)(見后文分析)，同時(shí)，在理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，相關(guān)理財(cái)資金可自動(dòng)轉(zhuǎn)為銀行的存款。另一方面，對銀行來說，如果不發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，存款就可能被其他發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的銀行挖走，或流失到銀行體系之外，因而銀行出于維護(hù)現(xiàn)有客戶關(guān)系與資金的需要，不得不效仿其他銀行通過理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行來留住客戶與存款。

來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的貸存比考核也是推動(dòng)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的一個(gè)重要力量。從實(shí)踐來看，理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模雖然很大，但月末、季末余額相對較小，主要是因?yàn)殂y行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品相當(dāng)部分是滾動(dòng)發(fā)行的短期化產(chǎn)品，目的主要是穩(wěn)定存款，滿足月末、季末的存款考核及貸存比考核要求。從2011年下半年開始，銀監(jiān)會開始推行對銀行的貸存比日均考核?？赡芤欢ǔ潭壬蠒@種影響，但由于銀行存款競爭的壓力仍然存在，尤其是銀行內(nèi)部分支機(jī)構(gòu)存款規(guī)?？己藟毫θ栽?，這種通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)月末沖存款的情況并不會完全消失。

3、中間業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略需求也是推動(dòng)銀行發(fā)行銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的重要原因。

從近年的情況來看，正是通過在銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售等方面的優(yōu)勢，銀行在代客資產(chǎn)管理領(lǐng)域取得了相對于非銀行金融機(jī)構(gòu)明顯的競爭優(yōu)勢。如果未來真正實(shí)現(xiàn)利率市場化，存貸款利差必然隨著銀行相互之間競爭的加劇而逐步縮小，一部分銀行，尤其是缺乏定價(jià)能力、過于依賴存貸款利差經(jīng)營的銀行必然會受到更大沖擊。因而許多銀行特別重視包括投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等在內(nèi)的中間業(yè)務(wù)發(fā)展，并制定了相關(guān)發(fā)展戰(zhàn)略。不僅如此，通過中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行還可以培養(yǎng)相關(guān)專業(yè)人才，建立與完善相關(guān)內(nèi)部管理機(jī)制，穩(wěn)定客戶關(guān)系等。

二、對銀行業(yè)的影響

1、不會導(dǎo)致廣義的金融脫媒，也不會改變銀行在金融市場中的地位。

由于理財(cái)產(chǎn)品導(dǎo)致銀行存款的分流與資產(chǎn)的表外化，一種觀點(diǎn)將理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展與金融脫媒趨勢聯(lián)系起來。但隨著銀行中介混業(yè)經(jīng)營及各種結(jié)構(gòu)性金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)，金融脫媒一詞已經(jīng)不能準(zhǔn)確描述現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展趨勢。

我國實(shí)際上正在經(jīng)歷金融脫媒的過程，突出表現(xiàn)在資本市場和非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。由此帶來銀行業(yè)在整個(gè)金融業(yè)中地位的下降。但本質(zhì)上，本輪銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行與資本市場發(fā)展對銀行造成的脫媒是不同的，按照唐旭(2006)的定義，可稱為狹義的金融脫媒，但不會導(dǎo)致廣義的金融脫媒。首先，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行確實(shí)會導(dǎo)致存款分流，但不同理財(cái)產(chǎn)品對存款的分流是不一樣的，投資于一級市場債券和同業(yè)存款的理財(cái)產(chǎn)品均不會導(dǎo)致存款總量的減少，投資于二級市場債券的理財(cái)產(chǎn)品雖然分流了存款，但銀行同時(shí)會增加表外理財(cái)資金，這些資金仍然留在整個(gè)銀行體系之內(nèi)。不僅如此，銀行發(fā)行的相當(dāng)部分理財(cái)產(chǎn)品均采取滾動(dòng)發(fā)行，會在月末到期并轉(zhuǎn)化為銀行表內(nèi)存款。其次，理財(cái)產(chǎn)品資金記入表內(nèi)或表外與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)，根據(jù)2009年銀監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》，要求不符合轉(zhuǎn)移標(biāo)準(zhǔn)的理財(cái)資金納入表內(nèi)，即對銀行承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)責(zé)任的理財(cái)產(chǎn)品需要記入表內(nèi)，如果嚴(yán)格執(zhí)行這一標(biāo)準(zhǔn)，相當(dāng)部分的表外理財(cái)資金可能會回到銀行的表內(nèi)。第三，銀行間理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行恰恰是銀行應(yīng)對脫媒的一種有效手段。近年來，基金、券商等非銀行金融機(jī)構(gòu)通過設(shè)計(jì)各類證券和資產(chǎn)管理工具確實(shí)從銀行分流了大量存款，但今年以來，銀行利用自身銷售網(wǎng)絡(luò)廣、自營資產(chǎn)池規(guī)模大、流動(dòng)性管理能力強(qiáng)及作為銀行間市場主要參與者等優(yōu)勢，發(fā)行了大量銀行間理財(cái)產(chǎn)品，從而在代客資產(chǎn)管理方面相對非銀行金融機(jī)構(gòu)擁有更高的市場份額，成為銀行應(yīng)對近年來脫媒的有效手段。

2、整體上不會對銀行業(yè)穩(wěn)定產(chǎn)生影響，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。

關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)是其是否會帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致銀行業(yè)的不穩(wěn)定。2007年以來的國際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)表明，游離于銀行體系之外且未受到嚴(yán)格監(jiān)管的各類金融創(chuàng)新是導(dǎo)致本輪金融危機(jī)發(fā)生的重要原因之一。危機(jī)后，包括美國和歐盟在內(nèi)的西方發(fā)達(dá)國家均加大了對銀行金融創(chuàng)新的關(guān)注，并通過一系列的改革來防范可能出現(xiàn)的金融監(jiān)管空白。

我國理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展從本質(zhì)上說也是一種金融創(chuàng)新，但和西方國家金融創(chuàng)新在本輪國際金融危機(jī)中的情況不同。這種創(chuàng)新總體上并沒有導(dǎo)致我國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加。首先，國、際金融危機(jī)_中西方國家的金融創(chuàng)新主要是兩類：一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(Asset sale，資產(chǎn)出售)，如按揭資產(chǎn)證券化(MBS)、信貸資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)、貸款擔(dān)保證券(CDO或CLO)等；二是風(fēng)險(xiǎn)互換產(chǎn)品(Insurance contract，保險(xiǎn)合約)，如信用違約互換(CDS)、利率與貨幣互換等。這些產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是，銀行認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移，從而放松了對相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督，與此同時(shí)。這些產(chǎn)品也有效回避了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，這導(dǎo)致了一個(gè)未受監(jiān)管的影子銀行體系的產(chǎn)生，并加劇了信息不對稱問題，使風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)銀行體系內(nèi)快速積累。從目前來看，我國銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品雖然一部分記入表外，但仍然在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管范圍內(nèi)，也有相關(guān)規(guī)定對其進(jìn)行監(jiān)管，其次，本輪國際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，金融創(chuàng)新產(chǎn)品本身并不創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主要來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)，如次級房地產(chǎn)貸款等這些風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，金融創(chuàng)新產(chǎn)品主要通過復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)擴(kuò)大杠桿，放大了基礎(chǔ)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性，使風(fēng)險(xiǎn)沖擊更具系統(tǒng)性，因而對基礎(chǔ)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管更加重要。從這一點(diǎn)來看，一方面，我國銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品不同于西方國家的創(chuàng)新產(chǎn)品，尤其是近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺了多個(gè)文件，對融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品采取了非常嚴(yán)格的限制，對債券投資類理財(cái)產(chǎn)品也要求投資的債券必須在投資級以上，另一方面，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行對銀行間市場債券供求和流動(dòng)性均衡產(chǎn)生的負(fù)面影響有限，對銀行流動(dòng)性管理的影響也相對有限，可以說，我國銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是相對較低的，同時(shí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)也相對簡單，沒有使用復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化技術(shù)，對風(fēng)險(xiǎn)放大有限。第三，從我國銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模來看，雖然累計(jì)規(guī)模較大，但由于相當(dāng)部分都是短期產(chǎn)品或滾動(dòng)發(fā)行的產(chǎn)品，因而理財(cái)產(chǎn)品的余額仍然不大，與銀行的總資產(chǎn)相比也占比較小，而且受整個(gè)銀行間市場產(chǎn)品規(guī)模和銀行自營資產(chǎn)配置的限制，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也不可能很大，不可能保持一個(gè)較高的余額，因而即使出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前銀行業(yè)普遍經(jīng)營較好的前提下應(yīng)該能夠有效應(yīng)對。

當(dāng)然，在銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展過程中，仍然有一些潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。如一部分銀行為提高投資收益率，通過滾動(dòng)發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品投資長期資產(chǎn)，存在期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，在一些時(shí)點(diǎn)上可能對銀行的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，而隨著代客理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)大，代客部門與自營部門可能存在一定的利益沖突，加大了銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；又如在目前銀行存款競爭激烈的情況下，不排除部分機(jī)構(gòu)通過利益輸送的方式由，自營部門補(bǔ)貼代客部門，從而實(shí)現(xiàn)高息攬存目的，這會抬高銀行間市場的利率水平，影響市場預(yù)期。并加劇市場資金面的緊張；再如部分理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行后，銀行可能認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給投資者，不再計(jì)人風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并相應(yīng)減少了對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督，但在我國現(xiàn)有經(jīng)營環(huán)境下，只要銀行作為資產(chǎn)管理方，就很難完全與轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相隔離，并可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)在銀行體系內(nèi)的積累，加劇銀行體系的脆弱性。

3、對銀行體系流動(dòng)性影響總體有利。但加劇了時(shí)點(diǎn)波動(dòng)和中小機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理壓力。

從國際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，各類金融創(chuàng)新產(chǎn)品的快速發(fā)展導(dǎo)致危機(jī)中銀行面臨更大的流動(dòng)性沖擊，也加劇了銀行體系的脆弱性，而伴隨著今年銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展，我國銀行體系資金面也一度出現(xiàn)了較為緊張的時(shí)點(diǎn)，因而市場非常關(guān)注這類產(chǎn)品快速發(fā)展與銀行間市場資金面及銀行流動(dòng)性管理之間的關(guān)系。

理論上，根據(jù)對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的不同影響將銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品分為三類：一是投資于銀行間市場新發(fā)行債券等資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品；二是投資于同業(yè)存款的理財(cái)產(chǎn)品；三是投資于銀行持有的銀行間市場債券、票據(jù)等產(chǎn)品的理財(cái)產(chǎn)品。為便于分析，假定理財(cái)產(chǎn)品通過表外處理，且其他條件不變，前述三類理財(cái)產(chǎn)品對整個(gè)銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的影響機(jī)制如下：

一是投資于一級市場債券等的理財(cái)產(chǎn)品。這種理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)行時(shí)，銀行體系表內(nèi)負(fù)債方存款(可能包括儲蓄存款與對公存款)減少，資產(chǎn)方需要通過出售債券等儲備資產(chǎn)以應(yīng)對負(fù)債方存款的減少，減少的存款轉(zhuǎn)化為銀行表外負(fù)債方的理財(cái)資金，表外資產(chǎn)方對應(yīng)增加投資一級市場債券。同時(shí)，投資于一級市場債券的資金會形成新的企業(yè)存款回流銀行體系，銀行表內(nèi)負(fù)債方企業(yè)存款增加，由此帶來的資金回流可用于購回前期因存款分流而出售的債券資產(chǎn)。債券市場供求恢復(fù)均衡。這種理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行后，如果新發(fā)行債券籌集資本全部轉(zhuǎn)化為存款回流銀行體系，則銀行表內(nèi)負(fù)債方存款總量不變，但結(jié)構(gòu)改變，即部分儲蓄存款轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，資產(chǎn)方不變。另外，存款結(jié)構(gòu)變化不會對準(zhǔn)備金產(chǎn)生影響，也不會對基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)產(chǎn)生明顯影響。

二是投資于同業(yè)存款的理財(cái)產(chǎn)品。這種理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行時(shí)，銀行體系表內(nèi)負(fù)債方存款減少，表外負(fù)債方理財(cái)資金增加，在投資于銀行同業(yè)存款后，表外資產(chǎn)方增加持有同業(yè)存款，同時(shí)銀行表內(nèi)負(fù)債方同業(yè)存款增加(在這一過程中，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的銀行可能需要出售部分債券應(yīng)對存款分流，但獲得同業(yè)存款的銀行會立即買入債券，從而債券市場供求仍然是均衡的)。這種理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行后，銀行表內(nèi)負(fù)債方存款總量不變，但結(jié)構(gòu)變化，部分存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款。由于同業(yè)存款不繳納存款準(zhǔn)備金，因而意味著銀行需要繳納的法定準(zhǔn)備金減少，原來多繳的法定準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為銀行的超額備付，成為銀行體系的可用資金，短期資金市場應(yīng)趨于寬松，銀行體系基礎(chǔ)貨幣發(fā)生變化，并可能對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。同時(shí)，由于銀行同業(yè)存款一般不計(jì)入貸存比考核，意味著在保持同樣貸存比的情況下，銀行表內(nèi)資產(chǎn)方需要收縮貸款，并增持債券等其他資產(chǎn)(如果采取貸存比月末考核，銀行可以通過安排月末到期來回避收縮貸款的壓力)，這可能也會影響到貨幣乘數(shù)。

三是投資于二級市場債券等的理財(cái)產(chǎn)品。這種理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行時(shí)，銀行體系表內(nèi)負(fù)債方存款減少，表外負(fù)債方理財(cái)資金增加，同時(shí)銀行表內(nèi)資產(chǎn)方需要出售債券等儲備資產(chǎn)以應(yīng)對負(fù)債方存款減少，表外負(fù)債方理財(cái)資金增加，并立即投資于銀行間市場的債券，銀行表外資產(chǎn)方增加持有的債券等資產(chǎn)，銀行間債券市場供求恢復(fù)均衡。這一理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行后，銀行表內(nèi)負(fù)債發(fā)生變化，部分存款被分流，表內(nèi)資產(chǎn)方也發(fā)生變化，減持了部分債券資產(chǎn)。同時(shí)，銀行負(fù)債方存款的減少意味著在保持同樣貸存比的情況下，銀行表內(nèi)資產(chǎn)方還需要收縮貸款，并增持債券等其他資產(chǎn)(如果采取貸存比月末考核，銀行可以通過安排月末到期來回避收縮貸款的壓力)，這會影響到貨幣乘數(shù)。另外，由于銀行表內(nèi)負(fù)債方存款的減少，法定準(zhǔn)備要求相應(yīng)減少，原來多繳的法定準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為銀行的超額備付，可用資金增加。

總體來看，由于存款結(jié)構(gòu)變化或分流帶來應(yīng)繳法定存款準(zhǔn)備金的變化，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行增加了整個(gè)銀行體系的超額儲備，不影響債券市場供求，對銀行間市場的流動(dòng)性有利。但由于銀行可能存在月末、季末沖存款的行為，按旬計(jì)算的存款準(zhǔn)備金在月中雖然出現(xiàn)少繳，但在下月初需要多繳，滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品在月初會對流動(dòng)性產(chǎn)生反向的收縮效果，從而可能加劇市場資金面短期內(nèi)的波動(dòng)。同時(shí)，以同業(yè)存款等為投資對象的理財(cái)產(chǎn)品大量發(fā)行，則可能會導(dǎo)致銀行存款構(gòu)成中同業(yè)存款占比的上升，由于同業(yè)存款具有的不穩(wěn)定性，意味著銀行負(fù)債穩(wěn)定性的進(jìn)一步下降，需要銀行預(yù)留更多的超額備付金。有可能抵消超額備付增加對銀行體系流動(dòng)性帶來的正面影響。另外，大量高收益率理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行間接推高了銀行間市場的利率水平，可能一定程度上加劇市場的信息不對稱，通過在特殊時(shí)點(diǎn)影響市場預(yù)期加劇資金面的緊張局面。

就單個(gè)機(jī)構(gòu)而言，理財(cái)產(chǎn)品帶來的影響則存在差異。發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品越多的銀行，意味著可以鎖定的客戶與存款越多，從而越有利于其發(fā)展。由于理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行受銷售渠道、研發(fā)能力及自營資產(chǎn)池大小等多方面因素影響，因而中小銀行在競爭中處于相對劣勢，可能會增加其流動(dòng)性管理的壓力。當(dāng)然，在必要的時(shí)候，理財(cái)產(chǎn)品也可以成為單個(gè)銀行流動(dòng)性管理的一個(gè)工具，即可以通過提高預(yù)期收益率來發(fā)行短期產(chǎn)品的方式迅速籌集到必要的可用資金。

4、長遠(yuǎn)而言有利于提高銀行業(yè)的競爭力。

理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展既是銀行的主動(dòng)行為，也是被動(dòng)行為，其給銀行增加創(chuàng)新壓力的同時(shí)，也成為推動(dòng)市場前進(jìn)的重要力量，對銀行機(jī)構(gòu)的長遠(yuǎn)發(fā)展和競爭力提高有利。不僅如此，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，也有利于銀行適應(yīng)利率市場化條件下的經(jīng)營，為利率市場化時(shí)代的到來準(zhǔn)備條件。目前銀行尤其是中小銀行尚缺乏全面應(yīng)對利率市場化的經(jīng)營機(jī)制和人才資源，一旦利率市場完全放開，可能給銀行帶來的沖擊非常大。“十二五”規(guī)劃已經(jīng)明確要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，為銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展提供了一個(gè)很好的契機(jī)，讓銀行尤其是中小銀行能夠?yàn)槔适袌龌崆斑M(jìn)行準(zhǔn)備，培養(yǎng)相關(guān)人才，建立起相關(guān)內(nèi)部管理機(jī)制。

三、結(jié)論與建議

通過前文分析，主要結(jié)論如下：一是在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，投資者對較高收益率資產(chǎn)的需求與銀行之間的存款競爭等多個(gè)因素共同促進(jìn)了銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展；二是銀行間’市場理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行不會對銀行在市場中的地位產(chǎn)生影響，總體上對銀行體系的穩(wěn)定影響有限；三是銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行對銀行體系流動(dòng)性總體有利，但會產(chǎn)生時(shí)點(diǎn)上的不利影響，并對中小機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理帶來壓力；四是銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行是一種金融創(chuàng)新，有利于金融機(jī)構(gòu)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

為進(jìn)一步規(guī)范銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品市場，促進(jìn)我國銀行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，本文提出以下建議：

1、適當(dāng)提高存款基準(zhǔn)利率水平，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化。

存款利率上限管理與過高的存貸款利差是當(dāng)前銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品得以快速發(fā)展的前提。其使金融資源配置更多向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的快速增長，但也扭曲了金融市場定價(jià)機(jī)制，降低了資金的配置效率，需要逐步得到變革。在通脹壓力仍然較大的背景下，可考慮進(jìn)一步提高基準(zhǔn)利率水平，逐步弱化甚至消除存款負(fù)利率的問題。同時(shí)，在目前銀行存貸款利差比較大的情況下，可考慮適當(dāng)允許存款利率上浮，再逐步擴(kuò)大上浮空間的方式推進(jìn)存款利率的市場化。當(dāng)然，在推進(jìn)利率市場化的過程中，應(yīng)看到中小機(jī)構(gòu)在競爭中存在的劣勢和更大的脆弱性，適當(dāng)給予扶持。

2、對現(xiàn)有銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品涉及的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)測與規(guī)范。

目前銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品總體上風(fēng)險(xiǎn)較低，但也存在一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，需要加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測。同時(shí)，在現(xiàn)有各項(xiàng)監(jiān)管措施基礎(chǔ)上，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范，防范新風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。如應(yīng)考慮單個(gè)銀行代客資產(chǎn)規(guī)模過大的風(fēng)險(xiǎn)?？梢筱y行代客理財(cái)資產(chǎn)累計(jì)或余額規(guī)模在一定比例之內(nèi)：進(jìn)一步加強(qiáng)推行對貸存比的日均考核，減少銀行利用理財(cái)產(chǎn)品高息攬存沖存款的問題；對銀行的存款準(zhǔn)備金可考慮借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，采取日均計(jì)算模式：嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)有關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品表內(nèi)表外的規(guī)定，進(jìn)一步完善和統(tǒng)一理財(cái)業(yè)務(wù)的會計(jì)處理標(biāo)準(zhǔn)，要求銀行加強(qiáng)對表外理財(cái)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督管理；考慮對理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分級，對風(fēng)險(xiǎn)較高的理財(cái)產(chǎn)品，要求提高投資者進(jìn)入門檻要求等。

3、在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，繼續(xù)鼓勵(lì)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新。

可以說，現(xiàn)有銀行間市場理財(cái)產(chǎn)品作為利率管制條件下存款競爭的一種手段，其發(fā)展具有一定的階段性，并缺乏足夠的技術(shù)含量。長遠(yuǎn)而言，應(yīng)鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步金融創(chuàng)新，尤其是要提高金融創(chuàng)新的技術(shù)含量，從而有利于金融機(jī)構(gòu)的健康可持續(xù)發(fā)展，提高銀行業(yè)的整體競爭力。本輪國際金融危機(jī)中的經(jīng)驗(yàn)表明。促進(jìn)銀行業(yè)金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須加強(qiáng)監(jiān)管。對金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其需要在充分理解的基礎(chǔ)上來加以監(jiān)管，以確保其風(fēng)險(xiǎn)的可控，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要在加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上，及時(shí)跟上金融創(chuàng)新的步伐，充分了解金融創(chuàng)新的本質(zhì)與運(yùn)作機(jī)理，采取有針對性的措施。

(責(zé)任編輯：邵歡)