摘要：在資本賬戶自由化過程中，印度選擇的是資本項(xiàng)目漸進(jìn)開放、匯率制度有限管理、獨(dú)立貨幣政策的中間路線。本文回顧了印度資本項(xiàng)目開放的歷程，著重考察在此過程中匯率政策和貨幣政策的演變特征，以及政策實(shí)踐中遇到的困難，最后結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革的實(shí)際情況，得出幾點(diǎn)有益的啟示。

關(guān)鍵詞：資本項(xiàng)目開放；匯率政策；貨幣政策；外匯干預(yù)

JEL分類號(hào)：E58 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－1428(2011)12－0117－05

上世紀(jì)九十年代，印度啟動(dòng)了資本賬戶自由化的進(jìn)程，在貨幣政策、財(cái)政政策、金融監(jiān)管等一系列配套措施支持下，基本實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融穩(wěn)定、通脹可控的發(fā)展目標(biāo)，其成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)于同為發(fā)展中大國(guó)、且正處于資本項(xiàng)目開放關(guān)鍵階段的中國(guó)而言，具有重要的參照價(jià)值。

一、印度資本項(xiàng)目開放的主要特征

印度的資本項(xiàng)目開放始于1991年的國(guó)際收支危機(jī)，在1997年的Tarapore報(bào)告出臺(tái)以后，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的開放階段。2006年邁出決定性一步，建立“開放資本項(xiàng)目工作委員會(huì)”，力求實(shí)現(xiàn)資本完全自由流動(dòng)。其資本項(xiàng)目開放進(jìn)程具有以下幾方面的特征：

一是在基本條件尚未完全滿足時(shí)推行資本項(xiàng)目開放。在1997年的改革路線圖中，以Tarapore為主席的資本項(xiàng)目可兌換委員會(huì)曾指明資本自由兌換所需的前提條件，即堅(jiān)實(shí)的財(cái)政基礎(chǔ)、經(jīng)常賬戶赤字在合理限度、外匯儲(chǔ)備充足、低通貨膨脹以及健康的金融體制(RBI，1997)。然而，在印度開始資本賬戶自由化改革時(shí)，并不完全滿足上述條件。1997-2003年期間，印度的財(cái)政赤字持續(xù)惡化，公有體制下的金融體系狀況也沒有得到根本性的好轉(zhuǎn)。2006年以來(lái)，財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字仍然較高(見圖1)。盡管在基本條件尚未滿足時(shí)開放資本項(xiàng)目會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，但印度政府認(rèn)為，良好的經(jīng)濟(jì)基本面決定了資本流動(dòng)不太可能發(fā)生大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)，足夠高的外匯儲(chǔ)備水平也確保其可以有效控制資本逆轉(zhuǎn)和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)(見圖2)，因而堅(jiān)決推行資本賬戶自由化。

二是采取漸進(jìn)、有序開放資本項(xiàng)目的穩(wěn)健策略。盡管印度的資本賬戶自由化進(jìn)程較經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平有所超前，但在資本項(xiàng)目開放節(jié)奏的把握上，堅(jiān)持立足于自身承受能力，漸進(jìn)、有序推動(dòng)開放進(jìn)程的穩(wěn)健策略，確保宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定(Ahluwalia，2002)。在儲(chǔ)備不足、外債高企的1991年，印度的經(jīng)濟(jì)改革著眼于消除貿(mào)易限制和改善金融體系，僅在外國(guó)直接投資等少數(shù)領(lǐng)域放松資本管制。隨著經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的實(shí)現(xiàn)、匯率制度市場(chǎng)化改革的完成、以及經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，印度決定在1997年全面推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，但要分階段逐步達(dá)成預(yù)定目標(biāo)。進(jìn)入21世紀(jì)，印度經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入高增長(zhǎng)、低通脹的良性軌道，金融體系健全、外匯儲(chǔ)備充足等因素使得政府敢于在2006年宣布致力于取消所有的資本管制。

三是資本賬戶自由化與資本項(xiàng)目審慎管理并舉。印度在推進(jìn)資本賬戶自由化的過程中，為防止資本逆轉(zhuǎn)和突發(fā)事件所引起的市場(chǎng)過度波動(dòng)，并為不確定環(huán)境下的宏觀調(diào)控提供充分的政策空間，印度政府強(qiáng)調(diào)對(duì)資本項(xiàng)目保留必要的管控能力，并通過立法的形式予以確認(rèn)。2000年的《外匯管理法案》在承認(rèn)并鞏固經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換成果、進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化的同時(shí)，保留了政府在必要時(shí)恢復(fù)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目實(shí)施管制的權(quán)利。目前，與商業(yè)或個(gè)人目的相關(guān)的大多數(shù)交易，已經(jīng)做到了資本項(xiàng)目自由兌換。但在兩個(gè)方面仍有特別限制：其一，對(duì)短期海外商業(yè)借款進(jìn)行限制，以防止金融危機(jī)的發(fā)生：其二，對(duì)國(guó)內(nèi)居民將其國(guó)內(nèi)銀行存款和閑置資產(chǎn)(比如房地產(chǎn))轉(zhuǎn)換成外幣資產(chǎn)有限制，以防止外匯市場(chǎng)的脆弱性。

二、資本項(xiàng)目開放過程中的匯率政策

在全面推進(jìn)資本項(xiàng)目開放之前，印度已經(jīng)完成了匯率制度的市場(chǎng)化改革，匯率政策旨在維護(hù)盧比實(shí)際匯率的基本穩(wěn)定，保障資本賬戶自由化的穩(wěn)步推進(jìn)。其政策演變與主要特征表現(xiàn)為：

一是匯率制度由盯住匯率制漸進(jìn)轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制，為資本項(xiàng)目開放創(chuàng)造必要條件。1975-1992年間，印度采取的是可調(diào)節(jié)的名義盯住匯率制，實(shí)際上是一種有管理的浮動(dòng)匯率制，即以主要貿(mào)易伙伴的加權(quán)貨幣籃子為參照，央行通過每日的外匯市場(chǎng)操作，保證盧比對(duì)貨幣籃子的名義匯率在官方認(rèn)可的區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，主要是進(jìn)行盧比貶值調(diào)節(jié)，以增強(qiáng)出口企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和改善國(guó)際收支狀況。然而，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的貨幣匯率也趨于貶值，這一匯率制度并未達(dá)到預(yù)想的政策目標(biāo)。作為1991年經(jīng)濟(jì)金融改革的重要內(nèi)容之一，印度開始漸進(jìn)推動(dòng)匯率制度的市場(chǎng)化改革，經(jīng)過短暫的雙軌制匯率制度過渡期之后，于1993年3月1日正式轉(zhuǎn)入市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度，為1997年資本項(xiàng)目開放的全面推進(jìn)奠定了重要基礎(chǔ)。

二是實(shí)行有限管理的匯率政策，防止資本項(xiàng)目開放過程中的匯率異常波動(dòng)。在轉(zhuǎn)入市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制以后，盧比匯率很大程度上由外匯市場(chǎng)的供求狀況來(lái)決定，但印度央行并非完全放任匯率在市場(chǎng)上自由浮動(dòng)，而是實(shí)行有限管理，理由在于：其一，在資本項(xiàng)目開放環(huán)境下，影響匯率的主要因素從一國(guó)的貿(mào)易狀況和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為國(guó)際資本流動(dòng)。而國(guó)際資本流動(dòng)具有規(guī)模大、隨機(jī)性強(qiáng)的特點(diǎn)，容易造成匯率異常波動(dòng)，需要央行干預(yù)以穩(wěn)定匯率。

其二，印度外匯市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，在深度和廣度上與成熟市場(chǎng)都存在較大差距。外匯市場(chǎng)供求經(jīng)常出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致匯率偏離合理水平，資本項(xiàng)目開放進(jìn)一步強(qiáng)化了這種風(fēng)險(xiǎn)，央行必須隨時(shí)準(zhǔn)備入市干預(yù)以平滑市場(chǎng)供求關(guān)系?？紤]到?jīng)Q定出口競(jìng)爭(zhēng)力的是實(shí)際匯率水平，匯率管理重在維持盧比實(shí)際匯率的基本穩(wěn)定，容忍名義匯率在更大范圍內(nèi)的浮動(dòng)(Goyal，2010)。1994-2010年間，盧比的實(shí)際有效匯率指數(shù)在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)位于98-100的狹窄區(qū)間，波動(dòng)率僅為4.45％；而名義有效匯率指數(shù)則由124.5大幅降至89.7，波動(dòng)率高達(dá)9.94％(見圖2)。

三是外匯干預(yù)旨在規(guī)范市場(chǎng)秩序與緩和匯率波動(dòng)，并不追求匯率固定在特定水平。印度央行曾表示。管理匯率的目標(biāo)是使盧比的對(duì)外價(jià)值反映經(jīng)濟(jì)基本面，將匯率水平保持在能使經(jīng)常項(xiàng)目赤字維持在可持續(xù)的水平上，在這個(gè)總目標(biāo)下，央行有義務(wù)通過外匯干預(yù)來(lái)維護(hù)外匯市場(chǎng)秩序，遏制不穩(wěn)定的市場(chǎng)投機(jī)因素，避免匯率的過分波動(dòng)(Reddy，2005)。干預(yù)的主要目的是滿足短期的資金供求缺口，并不對(duì)匯率設(shè)定一個(gè)需要捍衛(wèi)和追求的“固定”目標(biāo)水平或者目標(biāo)區(qū)間。央行認(rèn)為這種匯率擔(dān)保(exchange guarantees)會(huì)滋生道德風(fēng)險(xiǎn)，既不利于提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化水平，也不利于外匯市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)讓市場(chǎng)參與者切身感受到匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，促使其學(xué)會(huì)用外匯市場(chǎng)的對(duì)沖工具來(lái)改善風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以適應(yīng)不斷深化的資本項(xiàng)目開放進(jìn)程(Mohan，2010)。

四是面對(duì)資本項(xiàng)目開放過程中的外部沖擊，綜合多種手段減輕匯率調(diào)整壓力。在資本項(xiàng)目開放過程中，盡管印度遭遇了“亞洲金融危機(jī)”、“9·11”、“次貸危機(jī)”以及近期資本流入等多次外部沖擊，但印度政府綜合采用貨幣、市場(chǎng)干預(yù)、行政等手段有效應(yīng)對(duì)，使得歷次沖擊中盧比實(shí)際匯率的變動(dòng)幅度都在10％的可承受范圍內(nèi)。通常情況下，央行利用外匯干預(yù)減緩資本沖擊，同時(shí)對(duì)盧比的中心匯率水平作溫和調(diào)整。在資本流動(dòng)壓力超出匯率政策作用范圍時(shí)，輔之以金融監(jiān)管、本幣操作等措施予以化解，例如對(duì)超出一定期限的進(jìn)出口應(yīng)收應(yīng)付、預(yù)收預(yù)付資金征收利息附加稅，調(diào)節(jié)法定準(zhǔn)備金比率、回購(gòu)利率和現(xiàn)金準(zhǔn)備比率等。必要時(shí)甚至重估資本項(xiàng)目開放進(jìn)度，實(shí)施應(yīng)急性的短期資本管制。此外，還創(chuàng)新政策工具來(lái)應(yīng)對(duì)外部沖擊的壓力，例如2008年5月引入的特別市場(chǎng)操作(SMOs)就曾發(fā)揮了重要作用。

三、資本項(xiàng)目開放過程中的貨幣政策

面對(duì)開放經(jīng)濟(jì)中“三元悖論”的約束，印度選擇的是資本項(xiàng)目漸進(jìn)開放、匯率制度有限管理、獨(dú)立貨幣政策的中間路線。在資本賬戶自由化的同時(shí)，貨幣政策保持了較高的獨(dú)立性水平，其政策演變與主要特征包括：

一是貨幣政策框架由直接調(diào)控模式轉(zhuǎn)向間接調(diào)控模式。印度的貨幣政策框架早期是以廣義貨幣M₃為中介目標(biāo)，基于貨幣、產(chǎn)出、物價(jià)之間的穩(wěn)定聯(lián)系，通過直接控制貨幣供應(yīng)量達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹目標(biāo)。隨著資本項(xiàng)目開放進(jìn)程的深入，貨幣、產(chǎn)出、物價(jià)之間的聯(lián)系越來(lái)越模糊，貨幣政策框架從1998年逐漸轉(zhuǎn)向以利率為中介目標(biāo)，依靠金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹目標(biāo)的間接調(diào)控模式。為建立利率和匯率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，疏通貨幣政策的市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道，印度央行從上世紀(jì)八十年代末開始同步發(fā)展外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，陸續(xù)完成了匯率完全浮動(dòng)、匯兌自由化以及利率市場(chǎng)化等工作，為貨幣政策框架的順利轉(zhuǎn)型奠定了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。盡管這些市場(chǎng)還有待完善，但印度央行相信，資本賬戶自由化會(huì)促使市場(chǎng)自發(fā)產(chǎn)生金融交易的需求和對(duì)利率匯率衍生品的需求，有利于完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和形成良好的收益率曲線，加快金融市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，進(jìn)而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率(Mohan，2007)。

二是貨幣政策工具由行政性的直接工具轉(zhuǎn)向市場(chǎng)性的間接工具。與貨幣政策框架的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型相一致，貨幣政策工具從依靠法定流動(dòng)性比例(statutory liquidity ratio，簡(jiǎn)記SLR)、現(xiàn)金準(zhǔn)備比例(cash reserveratio，簡(jiǎn)記CRR)等行政性的直接控制手段，逐漸轉(zhuǎn)向流動(dòng)性調(diào)節(jié)便利(Liquidity Adiustment Facility，簡(jiǎn)記LAF)、公開市場(chǎng)操作(Open Market Operations，簡(jiǎn)記OMOs)、貨幣穩(wěn)定方案(Market Stabilisation Scheme，簡(jiǎn)記MSS)等市場(chǎng)性的間接調(diào)控手段。其中，SLR比例從1992年的38.5％降至1997年的25％，并最終消除SLR的比例要求。CRR比例從1991年的15％降至2003年的4.5％。盡管市場(chǎng)化的政策操作存在較高的成本，但印度央行更看重金融穩(wěn)定與市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。在資本流動(dòng)壓力較大時(shí)，印度央行也注意搭配使用市場(chǎng)工具和行政工具，LAF用于短期流動(dòng)性管理，MSS用于中長(zhǎng)期流動(dòng)性管理，CRR用于更長(zhǎng)期限的流動(dòng)性管理(RBI，2004)。例如自2007年1月以來(lái)，面對(duì)大規(guī)模資本流人的沖擊，印度央行除了正常的市場(chǎng)化政策操作以外，還通過上調(diào)CRR比例、降低非居民存款利率上限等行政措施予以應(yīng)對(duì)。

三是強(qiáng)調(diào)貨幣政策應(yīng)保持必要的政策彈性和靈活性。印度經(jīng)濟(jì)的基本特征決定了貨幣當(dāng)局必須同時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、金融穩(wěn)定等多個(gè)目標(biāo)，根據(jù)各個(gè)目標(biāo)的重要性分配相應(yīng)的政策權(quán)重。盡管從政策透明度視角來(lái)看，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對(duì)公眾披露目標(biāo)權(quán)重，以便于公眾判斷政策走向并做出合理的政策反應(yīng)。但印度央行認(rèn)為，在資本項(xiàng)目開放的復(fù)雜環(huán)境下，發(fā)展中國(guó)家受社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、金融等條件的限制，貨幣政策更應(yīng)注重彈性而非拘泥于透明度，在實(shí)際操作上，央行只需公開主要的政策目標(biāo)(至多給出目標(biāo)的排序)來(lái)反映大致的政策傾向即可，確保其能夠根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融條件的變化靈活調(diào)整目標(biāo)權(quán)重，以免影響中央銀行的可信度。正因如此，印度央行并不贊同引入通脹目標(biāo)制，雖然價(jià)格穩(wěn)定屬于貨幣政策核心目標(biāo)之一，但沒有必要為之設(shè)定一個(gè)明確的數(shù)量目標(biāo)，在市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制尚不完善、外部沖擊影響越來(lái)越大的情況下，固守通脹目標(biāo)容易使貨幣當(dāng)局面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、印度本外幣政策實(shí)踐中面臨的困難

盡管印度為應(yīng)對(duì)資本賬戶自由化的挑戰(zhàn)做了較為充分的準(zhǔn)備，但大規(guī)模資本流動(dòng)的壓力，特別是近年來(lái)的資本流入沖擊，使其本外幣政策面臨相當(dāng)大的困難。主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一是資本流動(dòng)的屬性不明確，難以做出事前的政策安排。在印度央行的政策設(shè)計(jì)中：當(dāng)資本流動(dòng)屬于長(zhǎng)期性質(zhì)時(shí)，主要通過外匯管理政策予以應(yīng)對(duì)(如提前償還國(guó)際組織貸款，減少資本流入的壓力)；當(dāng)資本流動(dòng)屬于中期性質(zhì)(即與經(jīng)濟(jì)周期同步變動(dòng))時(shí)，主要通過貨幣政策來(lái)平滑資本流動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響；當(dāng)資本流動(dòng)屬于月度、周度甚至日度的短期性質(zhì)時(shí)，主要通過公開市場(chǎng)操作和流動(dòng)性調(diào)節(jié)便利，盡可能降低資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)隔夜利率的影響。然而，實(shí)際情況與政策設(shè)計(jì)并不吻合，資本流動(dòng)的期限屬性經(jīng)常發(fā)生變化，貨幣當(dāng)局很難在事前予以區(qū)分并做出合適的政策安排，只能相機(jī)選擇政策工具和操作力度，這就不可避免地影響到政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

二是開放環(huán)境下的資本流動(dòng)，弱化貨幣政策的調(diào)控效力。當(dāng)國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)張引發(fā)通脹威脅時(shí)，上調(diào)利率予以遏制是通常的政策選擇，但在開放環(huán)境下，這種緊縮政策操作可能會(huì)吸引利率敏感型的境外資本流入，從而弱化緊縮貨幣政策的效力。對(duì)于印度這樣一個(gè)通脹水平和利率水平相對(duì)較高的國(guó)家而言，貨幣政策經(jīng)常陷入類似的困境。2006-2007年間，印度連續(xù)上調(diào)基準(zhǔn)利率以收縮國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，緩解通脹壓力，但由于國(guó)內(nèi)銀行體系和金融機(jī)構(gòu)的境外融資并無(wú)限制，外部資本流入呈現(xiàn)“跳躍式”增長(zhǎng)(見圖3)，反而加劇了流動(dòng)性過剩程度，導(dǎo)致通脹形勢(shì)進(jìn)一步惡化。

三是國(guó)際資本的持續(xù)流入，使得本外幣政策操作難以維系。近年來(lái)，隨著直接投資、證券投資等資本流入的持續(xù)增長(zhǎng)，加上境外匯款和軟件出口的不斷攀升，導(dǎo)致盧比匯率存在高估的風(fēng)險(xiǎn)，并可能因此損及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。為此，印度央行采取外匯干預(yù)和國(guó)內(nèi)對(duì)沖的本外幣操作策略，前者旨在防止盧比匯率的過度升值，后者旨在回收過剩流動(dòng)性和抑制通脹壓力。但這種政策操作只能在短期內(nèi)奏效，或者只適用于資本流入規(guī)模較小的情景，長(zhǎng)期的、大規(guī)模的連續(xù)操作不具備可持續(xù)性。然而，印度的經(jīng)濟(jì)基本面和資本賬戶自由化進(jìn)程顯示，國(guó)際資本的大規(guī)模流入可能還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)有的本外幣操作模式難以維系。

五、啟示與思考

通過考察印度資本開放過程中的本外幣政策實(shí)踐，結(jié)合中國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)金融狀況，我們得出以下啟示：

一是資本項(xiàng)目開放應(yīng)以市場(chǎng)化的匯率制度為前提。印度的政策實(shí)踐表明，在內(nèi)部結(jié)構(gòu)不成熟的條件下，匯率制度改革先于資本項(xiàng)目開放，有利于屏蔽外部資本對(duì)本幣匯率的沖擊，降低開放過程中本幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至貨幣危機(jī)的可能，而市場(chǎng)化的匯率制度又為資本項(xiàng)目的穩(wěn)健開放提供了重要保障。就我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情而言，在不影響金融穩(wěn)定的前提下，視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革的整體安排，同步推動(dòng)人民幣匯率的彈性擴(kuò)展和資本項(xiàng)目的局部放開(如對(duì)外投資)，待人民幣匯率的市場(chǎng)化改革完成之后，再進(jìn)一步深化資本項(xiàng)目開放，才是現(xiàn)實(shí)而穩(wěn)妥的選擇。

二是謹(jǐn)慎對(duì)待資本流入沖擊下的匯率升值策略。面對(duì)強(qiáng)勁的資本流人和增長(zhǎng)的通脹壓力，近年來(lái)印度國(guó)內(nèi)要求盧比自由升值的呼聲日益增加。此類建議隱含的假設(shè)是：當(dāng)匯率快速升值后，會(huì)在某個(gè)合理水平保持穩(wěn)定，或者說(shuō)，這個(gè)“合理的”匯率水平事前為市場(chǎng)所知。但過去的經(jīng)歷表明，這些假定并不成立，當(dāng)盧比劇烈升值后，市場(chǎng)并未發(fā)現(xiàn)“合理的”匯率水平，在慣性的升值預(yù)期驅(qū)使下，國(guó)際資本流入反而增加，外匯需求相應(yīng)減少，從而增大盧比匯率的波動(dòng)性(Jad－h(huán)av，2005)。有鑒于此，印度央行并沒有放任盧比大幅升值，而是堅(jiān)持匯率穩(wěn)定的政策導(dǎo)向。中國(guó)現(xiàn)在也面臨同樣的問題，在對(duì)待人民幣升值的策略上，可參考印度經(jīng)驗(yàn)，在保證人民幣實(shí)際匯率基本穩(wěn)定的前提下，允許名義匯率漸進(jìn)升值，并逐步放寬名義匯率的浮動(dòng)幅度。

三是加快利率市場(chǎng)化步伐和推動(dòng)貨幣政策轉(zhuǎn)型。印度的經(jīng)驗(yàn)表明，以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架更適合開放環(huán)境下的貨幣調(diào)控。著眼于資本項(xiàng)目開放的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，我國(guó)應(yīng)加快金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，為利率市場(chǎng)化和貨幣政策轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。一方面，可考慮建立一個(gè)國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下的、由監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人組成的“金融市場(chǎng)發(fā)展委員會(huì)”，根據(jù)經(jīng)濟(jì)體制改革和資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程，統(tǒng)籌制定金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)劃，明確各部門的具體任務(wù)和時(shí)間表，消除市場(chǎng)發(fā)展中的多頭監(jiān)管問題；另一方面，中央銀行應(yīng)視金融機(jī)構(gòu)(特別是商業(yè)銀行)的經(jīng)營(yíng)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，逐步減少利率管制，必要時(shí)可適當(dāng)超前推動(dòng)利率市場(chǎng)化，促使金融機(jī)構(gòu)盡快調(diào)整管理模式。

(責(zé)任編輯：昝劍飛)