摘要：投資者注意力作為一種稀缺的認知資源對資產(chǎn)定價、投資決策等有重要影響。本文使用百度指數(shù)的用戶關(guān)注度作為注意力的代理變量，考察了投資者有限注意力對基金投資決策的影響，分析了基金市場中影響投資者注意力的因素。當(dāng)投資者購買基金時，由于面對可供選擇的龐大數(shù)量基金，投資者的有限注意力將影響基金申購，而且有證據(jù)表明投資者注意到基金以后經(jīng)過兩到五周的時間才會申購基金；當(dāng)投資者賣出基金時，由于僅面對少數(shù)幾只已經(jīng)買入的基金，投資者注意力不會影響基金贖回。此外，本文發(fā)現(xiàn)短期業(yè)績較好和短期波動較大的基金更能吸引投資者的注意，同時基金的營銷手段對于吸引投資者的注意力起到了良好的作用。

關(guān)鍵詞：基金申購；基金業(yè)績；有限關(guān)注

JEL分類號：G11 中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006－1428(2011)12－0063－07

一、引言

當(dāng)投資者購買股票時，由于投資者的注意力有限，不可能同時關(guān)注到可供選擇的幾千只股票，投資者只能在引起他注意的股票集合中選擇購買。而當(dāng)投資者賣出股票時，不會出現(xiàn)相同的情形，因為投資者通常只是賣出已有的為數(shù)不多的股票(Barber andOdean，2007)。那么在基金市場上是否會出現(xiàn)相同的情形?本文的研究表明類似于股票市場，投資者的有限注意力引起的是基金申購而不是基金贖回。

進一步，我們試圖思考基金的哪些信息將影響到投資者的注意力?中國證券業(yè)協(xié)會2009年度的《基金投資者情況調(diào)查分析報告》指出投資者選擇基金的參考因素中最注重的是基金以往的業(yè)績，這與《大眾理財顧問》雜志《2007中國開放式基金投資傾向調(diào)查報告》的結(jié)論不謀而合。這份報告的調(diào)查發(fā)現(xiàn)“投資者購買基金的原因”選擇“回報高”的占比為47％，遠高于其他因素，第二位是“風(fēng)險低”，占比30.25％。那么基金業(yè)績和風(fēng)險是否如這些調(diào)查所說對投資者注意力有很大影響?我們的研究顯示確實有顯著影響，但如果區(qū)分為短期和長期來看又有所區(qū)別?；鸬亩唐跇I(yè)績對投資者注意力的正面影響是顯著的，但長期業(yè)績的正面影響并不能完全肯定。另外，投資者對短期波動大的基金給予了更多的關(guān)注，卻更少關(guān)注長期波動大的基金。

為什么選擇在基金市場研究投資者的有限注意力?中國開放式基金存在贖回異常現(xiàn)象，即基金的業(yè)績越好，基金的凈贖回壓力越大(陸蓉，陳百助，徐龍炳和謝新厚，2007)。基金的凈贖回是指基金的贖回與申購份額之差。一個自然的問題是，基金業(yè)績對基金申購和贖回分別有怎樣的影響?由前面的分析可知，投資者的注意力是將基金業(yè)績和基金申購聯(lián)系起來的一個渠道。如果我們可以厘清三者的關(guān)系，至少對基金業(yè)績和基金申購的關(guān)系會有更深刻的理解。從這樣一個角度來說，基金市場上投資者有限注意力的研究有其特別的意義。

本研究的一個難點是投資者注意力的代理變量如何選取。Barber and Odean(2007)使用了不正常交易量，極端收益率和公司是否出現(xiàn)在當(dāng)日新聞中這樣三個變量作為代理變量。Grullon，Kanatas and Weston(2004)使用了廣告費用這個變量。不同于以上提到的間接描述投資者注意力的變量，Da，Engelberg andGao(2009)提出使用谷歌的SVI指數(shù)這個直接度量投資者注意力的變量。他們指出谷歌的SVI指數(shù)雖然與間接的代理變量相關(guān)，但又與這些變量明顯不同，它更加準(zhǔn)確及時地反映了投資者的注意力。由于在中國的搜索引擎市場中百度的市場份額高于谷歌(2009年百度的市場份額為69.9％，而谷歌的市場份額為19.8％)，本文采用百度指數(shù)中的用戶關(guān)注度數(shù)據(jù)作為投資者注意力的代理變量。由于用戶關(guān)注度以大量網(wǎng)民的搜索為基礎(chǔ)進行計算，因此基金投資者中網(wǎng)民的比例將直接關(guān)系到這個代理變量的合理性。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2009年度的《基金投資者情況調(diào)查分析報告》，在各種基金購買渠道中，48％的投資者選擇了網(wǎng)上交易，通過互聯(lián)網(wǎng)了解基金信息的投資者占到了67％。從以上比例可以看出用戶關(guān)注度是投資者注意力的一個合適的代理變量。

本文有所貢獻之處體現(xiàn)在：1、本文以注意力經(jīng)濟學(xué)為框架，將股票市場上的投資者有限注意力研究擴展到了基金市場，豐富了已有的關(guān)于投資者注意力的實證文獻。2、本文采用百度指數(shù)中的用戶關(guān)注度作為投資者注意力的代理變量，不同于交易量、極端收益率、IPO首日收益率、廣告費用等間接代理變量，這是一個直接描述注意力的變量，這一變量的采用為今后關(guān)于注意力的實證研究提供了方法上的便利。3、本文從行為金融學(xué)的角度，通過投資者注意力將基金業(yè)績與基金申購聯(lián)系起來，有助于我們理解投資者進行投資決策的真實過程，從而更好地理解基金業(yè)績影響基金申購的途徑，為監(jiān)管層和基金經(jīng)理的相關(guān)決策提供一定的參考。

二、文獻綜述

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論通常假設(shè)，市場上的信息可以在瞬間被理性人吸收并反映到價格中。這個假設(shè)的前提是理性人注意到所有的信息。事實上，人的注意力是一種稀缺的認知資源(Kahneman，1973)。特別是在當(dāng)今的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代，信息飛速膨脹，人們因為過多的信息無所適從，爭奪到了注意力就是爭奪到了市場?！白⒁饬?jīng)濟學(xué)”越來越受到重視。注意力經(jīng)濟學(xué)主要研究注意力這種稀缺資源怎樣配置以及如何配置才更有效率(汪丁丁，2000)。汪丁丁(2000)在社會博弈的框架下分析了注意力對于理性個體的收益與成本，給出了經(jīng)濟分析的模型。他還指出如果在一個市場中注意力的競爭越激烈，則注意力的配置越有效率而且趨于均衡。

在股票市場上，投資者的有限注意力將影響到投資決策，有不少文獻對此從理論上進行了探討。當(dāng)公司發(fā)布信息時，相同的信息可以采用不同的發(fā)布方式。由于投資者的注意力和處理信息的能力有限，因此投資者面對這些不同的發(fā)布方式有不同的反應(yīng)。Hirshleifer and Teoh(2003)建立理論模型分析了不同情形下的均衡，指出有限注意力的存在最終將影響市場價格。Peng and Xiong(2006)研究了投資者注意力配置如何在股票價格動力學(xué)中反應(yīng)，他們指出投資者的有限注意力將導(dǎo)致類別學(xué)習(xí)行為，即投資者傾向于關(guān)注市場或者行業(yè)信息，而不是公司信息。這種內(nèi)生的信息結(jié)構(gòu)，再加上投資者的過分自信偏差，可以解釋股票收益協(xié)同運動的各種現(xiàn)象。

還有一部分文獻從實證的角度研究了投資者注意力對股票市場的影響。Barber and Odean(2007)詳細論述了在吸引注意力的事件(例如大的交易量等)發(fā)生后投資者的交易行為。他們通過對個人交易帳戶的實證研究表明，個人投資者購買股票時比賣出股票時更容易受到注意力的影響，而且個人投資者購買股票時比機構(gòu)投資者購買股票時更容易受到注意力的影響。Seasholes and Wu(2007)在中國市場上擴展了Barber and Odean(2007)的研究，他們研究的是上海證券交易所的股票“漲?！笔录?。他們發(fā)現(xiàn)“漲?！钡诙靷€人投資者是股票的凈買入者，而且首次購買該股票的投資者顯著高于其他交易日。另外，如果當(dāng)天漲停的股票越少，那么投資者的注意力將越集中在這少數(shù)幾只股票上，上述現(xiàn)象越明顯。在投資者注意力代理變量的選擇上，Barber and Odean(2007)使用了不正常交易量，極端收益率和公司是否出現(xiàn)在當(dāng)日新聞中這樣三個變量。不同于Barber and Odean(2007)使用的間接代理變量，Da，Engelberg and Gao(2009)找到了一個直接描述注意力的代理變量，即谷歌的SVI指數(shù)。他們發(fā)現(xiàn)SVI指數(shù)與間接代理變量相關(guān)，但又明顯優(yōu)于間接代理變量。SVI指數(shù)更加直接而且及時地反映了投資者注意力。可以想象使用谷歌搜索來獲取信息的投資者大部分為缺乏經(jīng)驗的個人投資者，因此SVI指數(shù)更大程度上反映了個人投資者的注意力。如果IPO的股票得到個人投資者更多的關(guān)注，其首日收益率更高但長期來看收益率更低，作者使用SVI指數(shù)證實了這一點。作者還說明了SVI指數(shù)更高的股票有著更強的價格動量效應(yīng)。這些文獻都是在探討股票市場中的投資者注意力，就我們所知，目前還沒有文獻直接闡述投資者注意力在基金市場中的作用。

與本文緊密相關(guān)的另一類文獻是探討基金業(yè)績和基金申購關(guān)系的文獻，國內(nèi)外存在大量此類文獻。在美國基金市場中，投資者通常過分關(guān)注短期業(yè)績排名靠前的基金，導(dǎo)致現(xiàn)金從短期業(yè)績差的基金流向短期業(yè)績好的基金(Ippolito，1992)。這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因可以從Sirri and Tufano(19981的研究找到一些端倪。Sirri and Tufano(1998)發(fā)現(xiàn)受媒體關(guān)注越多的基金以及隸屬于更大基金公司的基金比其他基金發(fā)展得更好，而且在市場營銷上投入越多的基金會得到更多的現(xiàn)金流。他們通過投資者的搜尋成本來解釋這些現(xiàn)象，如果基金受到媒體更多關(guān)注，隸屬于更大的公司，或者有著強大的市場推廣能力，這些因素都將降低投資者的搜尋成本，使得投資者更容易去追逐那些歷史業(yè)績較好的基金。在中國基金市場上，基金業(yè)績與基金現(xiàn)金流呈現(xiàn)顯著負相關(guān)，即基金業(yè)績越好面臨的贖回壓力越大(陸蓉，陳百助，徐龍炳和謝新厚，2007)。許寧，劉志新和藺元(2010)不僅從單只基金的研究角度，還從基金家族層面進行了上述研究。他們發(fā)現(xiàn)基金家族中的明星基金雖然可以為家族內(nèi)其它基金帶來正的現(xiàn)金流。但不足以抵消基金家族的現(xiàn)金流出，因此基金業(yè)績與基金現(xiàn)金流仍呈現(xiàn)負相關(guān)。隨著近年來基金市場的迅速擴大，這一現(xiàn)象得到一定的改觀(何小楊，2010)。上述研究都是直接研究基金業(yè)績與基金申購贖回的關(guān)系，沒有深入考察投資者的真實決策過程。本文試圖通過加入投資者注意力來考察這一決策過程。

三、數(shù)據(jù)選取

本文用到的一項特殊的數(shù)據(jù)是每日申購贖回數(shù)據(jù)。我們從某基金管理有限公司得到了五只基金從2004年7月21日到2008年6月17日的每日申購贖回數(shù)據(jù)，其中四只基金為股票型基金，一只基金為貨幣型基金。因此我們將針對這五只基金進行研究。其余的基金相關(guān)數(shù)據(jù)例如收益率、波動率、營銷費用等來自于CSMAR(國泰安數(shù)據(jù)庫)。關(guān)于營銷費用，一般來說每只基金在半年報或者年報中會公布“銷售服務(wù)費”。如果這一項的值不為0，我們?nèi)∑錇闋I銷費用，如果這一項的值為0，我們將“其它費用”減去“信息披露費”、“審計費用”和“其它”作為營銷費用。

我們從百度指數(shù)得到每只基金的用戶關(guān)注度，但在百度指數(shù)中通常一只基金會有多個關(guān)鍵詞與之對應(yīng)。由于百度計算每個關(guān)鍵詞的用戶關(guān)注度的起始時間不一樣，因此我們沒有將所有關(guān)鍵詞的用戶關(guān)注度相加作為該只基金的用戶關(guān)注度，而是選取平均用戶關(guān)注度最大的一個關(guān)鍵詞來代表基金。如果下文沒有特別說明，關(guān)注度數(shù)據(jù)的起始時間是百度開始計算基金關(guān)注度的時間(一般在2007年8月到2007年11月之間)，截止時間為2010年6月30日。

四、實證方法及其結(jié)果

(一)投資者注意力對基金申購的影響

由于單只基金用戶關(guān)注度數(shù)據(jù)的起始時間為2007年8月以后，而每日申購贖回數(shù)據(jù)的截止時間為2008年6月，兩者之間間隔不到一年，因此我們從基金公司的層面進行研究。我們將所有五只基金的每日申購贖回數(shù)據(jù)加總得到基金公司的每日申購贖回數(shù)據(jù)，然后考察基金公司的用戶關(guān)注度對基金公司的每日申購贖回的影響。樣本的時間區(qū)間為2006年6月26日到2008年6月12日共480個交易日。每日申購和贖回的描述性統(tǒng)計量見表1。

我們首先采用如下的靜態(tài)方程進行回歸：

balance_t=α+βattention_t+ε (1)

或者share_t=α+βattention_t+ε

(2)

其中balance_t表示第t個交易日的所有投資者的總申購金額，share_t表示第t個交易日所有投資者的總贖回份額，attention_t表示第t個交易日基金公司的用戶關(guān)注度。所有投資者的總申購金額可以替換為機構(gòu)投資者申購金額balanceO_t或者個人投資者申購金額balancel_t，對贖回份額可以類似處理。回歸得到的結(jié)果見表2。

從表2可以看出，第四、五、六個模型中R²最高為1.8％，這說明贖回份額的變化只有2％不到的部分可以用投資者注意力的變化來解釋，回過頭來看第三個模型，總申購金額的變化有21.3％來自于注意力的變化。如果將總申購金額劃分為個人投資者申購金額和機構(gòu)投資者申購金額，個人投資者申購金額的變化21.6％通過投資者者注意力可以得到解釋，而對于機構(gòu)這個比例僅為0.2％。這些結(jié)果說明了投資者注意力更多的影響了基金申購而不是基金贖回，更確切地說，投資者注意力更多地影響了個人投資者的申購。這一點可以從我們選擇百度的用戶關(guān)注度作為投資者注意力的代理變量來理解。不管是使用百度的可能性還是使用百度的頻率，個人投資者都應(yīng)該比機構(gòu)投資者大。

當(dāng)投資者注意到某只基金以后，通常需要經(jīng)過一定時間進行決策才會申購，因此當(dāng)期注意力的變化不僅對當(dāng)期申購有沖擊，也會對未來申購有沖擊，上述的靜態(tài)模型不足以描述這一點。接下來，我們采用如下的有限分布滯后模型：

balancel_t=α+β₀attention_t+β₁attenfion_t-5+β₂attention_t-10+…+β₆attentiont_t-30+ε (3)

這里被解釋變量是個人投資者申購金額，解釋變量attention_t表示第f個交易日基金公司的用戶關(guān)注度，attention_t-5表示滯后5個交易日(即一個星期)的用戶關(guān)注度，依此類推?；貧w結(jié)果見表3。

當(dāng)解釋變量為第t個交易日和滯后五個交易日的用戶關(guān)注度時，可以解釋申購金額變化的28％，在此基礎(chǔ)上，如果加入滯后十個交易日的用戶關(guān)注度時，可以解釋申購金額變化的45.1％。這兩個數(shù)值之間有一個比較大的跨越，這說明相對于一個星期后的申購，投資者注意力對兩個星期后的申購會有比較大的影響。類似地，可以觀察到相比較于四個星期和六個星期后的申購，投資者注意力對三個星期和五個星期后的申購會有比較大的影響。另外，第六個模型調(diào)整后的R²為63.1％，這表明將當(dāng)期以及滯后一到六個星期的用戶關(guān)注度都考慮進來，它們可以解釋63.1％的申購金額變化，可以看出投資者注意力對申購金額的變化有較強的解釋力。

第六個模型的長期傾向為1.48。假定用戶關(guān)注度是一個常數(shù)，這說明如果在第t個以及之后的每個交易日用戶關(guān)注度增加一個單位，那么六個星期后申購金額將比變化之前增加148萬元。再來看即期傾向，現(xiàn)在第t個交易日有一個暫時性的沖擊。用戶關(guān)注度突然增加一個單位，那么當(dāng)期申購金額將比沖擊之前增加16.6萬元，兩個星期后增加47.7萬元，三個星期后增加42.3萬元，五個星期后增加49.6萬元。其滯后分布的圖形見圖1。圖1直觀地告訴我們，大部分投資者經(jīng)過兩到五個星期的決策時間后才會進行申購。

(二)影響投資者注意力的因素

中國證券業(yè)協(xié)會2009年度的《基金投資者情況調(diào)查分析報告》和《大眾理財顧問》雜志《2007中國開放式基金投資傾向調(diào)查報告》指出，基金回報和風(fēng)險是投資者選擇基金的重要參考因素。受這些調(diào)查的啟發(fā)，當(dāng)我們考察投資者注意力的影響因素時，以基金的收益率、波動率為解釋變量。除此之外，基金通過電視、網(wǎng)絡(luò)、報紙等渠道進行營銷，這是基金直接吸引投資者注意力的手段。因此我們將基金在半年報和年報中公布的營銷費用也作為解釋變量。投資者關(guān)注某只基金時。通常還需要參考大盤點位和凈值高低，于是我們將滬深300指數(shù)和基金凈值作為控制變量。綜合以上，我們采用如下的不可觀測效應(yīng)模型：

attention_it=β₁ret_1month_it-1+β₂risk_1month_it-1+β₃sellfee_it+β₄hs300_it-1+β₅NAV_it-1+α_i+ε_it (4)

其中attention_it表示第i只基金在第t個交易日的投資者注意力，sellfee表示基金當(dāng)期的營銷費用(單位：百萬元)。ret_1month表示一個月內(nèi)基金凈值增長率的平均值彈位：基點)，risk_1month表示一個月內(nèi)凈值增長率的標(biāo)準(zhǔn)差，hs300表示滬深300指數(shù)，NAV表示基金的單位凈值。這些量都滯后了一個交易日，因為投資者在第t個交易日只能觀測到前一個交易日的基金凈值、滬深300收盤指數(shù)等信息。運用固定效應(yīng)估計法估計上述模型得到表4的結(jié)果。表4中滬深300指數(shù)對應(yīng)的系數(shù)均為正，當(dāng)滬深300指數(shù)越高時，投資者對基金的關(guān)注度也越高。這符合我們的直覺。

首先觀察sellfee的系數(shù)，它們?nèi)繛檎@表明基金的營銷費用的增加將導(dǎo)致投資者注意力的增加，由此看來基金的營銷策略取得了良好的效果。

再來看基金回報對投資者注意力的影響。ret_1month的系數(shù)接近30，即如果基金一個月內(nèi)的平均凈值增長率增加一個基點，將引起投資者注意力增加30個單位。ret_3month的系數(shù)接近62，即如果基金三個月內(nèi)的平均凈值增長率增加一個基點，將引起投資者注意力增加62個單位。類似可以看到，基金六個月的平均凈值增長率對投資者注意力的影響是37個單位，而基金一年或者三年的平均凈值增長率對投資者注意力或者為負的影響，或者沒有太大的影響。這些說明了投資者對基金半年內(nèi)的業(yè)績比較關(guān)注。

最后來看基金的風(fēng)險對投資者注意力的影響。比較不同時間段內(nèi)凈值增長率的標(biāo)準(zhǔn)差對投資者注意力的影響，可以看到短期(六個月內(nèi))的波動增加會導(dǎo)致投資者注意力增加，只有長期(三年)的波動增加才會導(dǎo)致投資者注意力減少。也就是說投資者對風(fēng)險并不敏感，甚至短期而言對風(fēng)險大的基金更感興趣。這也許是因為短期波動大的基金從直觀的感覺看有更大的上漲空間，而普通投資者如果缺乏對“標(biāo)準(zhǔn)差”等專業(yè)術(shù)語的理解就很容易憑借自己的想象去關(guān)注這些基金。

投資者一般來說比較關(guān)注各種排名，也許投資者對凈值增長率和標(biāo)準(zhǔn)差這樣的數(shù)值并不敏感，他們關(guān)心的是這些指標(biāo)在同類型基金中的排名如何，因此我們用基金凈值增長率及其標(biāo)準(zhǔn)差的相對排名來替代凈值增長率和標(biāo)準(zhǔn)差，來考察投資者注意力的影響因素。相對排名的計算方式如下：

rko=(1－rank/ranktotal)×100 (5)

其中ranktotal是指參與排名的總基金數(shù)，rank是指基金某個指標(biāo)的排名。這樣得到的相對排名rkp數(shù)值越大，表示排名越靠前。運用與表4類似的模型，我們得到表5的結(jié)果?；鸹貓笠粋€月和三個月的排名對投資者注意力有正的影響。這與表4的結(jié)果一致，與表4中不同的是，基金回報三年的排名也能引起投資者的注意。綜合來看基金短期業(yè)績對投資者注意力的正面影響是顯著的，但長期業(yè)績對投資者注意力的影響并不能完全確定。至于基金風(fēng)險對投資者注意力的影響兩個表中的結(jié)果是一致的。

五、穩(wěn)健性分析

基金申購時，每個賬戶的申購金額并不固定。如果投資者在百度上搜索基金后作出決定申購基金，不能肯定申購金額會增加多少，但是可以肯定申購賬戶數(shù)會多一個。用申購的賬戶數(shù)來替代申購金額，類似用贖回的賬戶數(shù)來替代贖回份額，我們得到了表6。表6中numbuyO，numbuy1和numbuy分別表示機構(gòu)投資者申購賬戶數(shù)。個人投資者申購賬戶數(shù)和總申購賬戶數(shù)，numse110，numsell1和numsell分別表示機構(gòu)投資者贖回賬戶數(shù)，個人投資者贖回賬戶數(shù)和總贖回賬戶數(shù)。表6的結(jié)果與表2一致，個人投資者贖回賬戶數(shù)的變化只有3％可用投資者注意力來解釋，而個人投資者申購賬戶數(shù)的變化有21％來自于投資者注意力的變化。

考察投資者注意力對當(dāng)期和未來申購的影響。表7和表3的結(jié)果類似。滯后兩個星期、三個星期、五個星期的用戶關(guān)注度對個人投資者申購賬戶數(shù)的變化相對來說影響較大。從第六個模型可以得到，假定用戶關(guān)注度是一個常數(shù)，現(xiàn)在第t個交易日突然增加一個單位，其余交易日用戶關(guān)注度不變，那么平均說來，當(dāng)期申購賬戶數(shù)將比沖擊之前增加約6個，兩個星期后和三個星期后都增加約20個，五個星期后增加約25個。若在第t個交易以及之后的每個交易日，用戶關(guān)注度都增加一個單位，那么六個星期后要比沖擊之前多出70個賬戶進行申購。可以看出，投資者進行申購決策的時間是兩到五個星期。

六、結(jié)論

受股票市場投資者有限注意力研究(Barber andOdean，2007；Da，Engelberg and Gao，2009)的啟發(fā)，本文利用百度指數(shù)的用戶關(guān)注度考察了基金市場上的投資者有限注意力。由于投資者的注意力是稀缺資源，投資者在申購基金之前，首先要對該只基金分配一定的注意力。而投資者在贖回基金時，由于只需要在已經(jīng)購買的少數(shù)基金中選擇，因此并不受到注意力的影響。本文經(jīng)過實證研究表明投資者從注意到某只基金到最終申購兩者之間的決策時間一般說來是兩到五周。

那么，哪些因素將影響到投資者的注意力?在控制大盤指數(shù)和基金凈值大小的情況下，我們發(fā)現(xiàn)基金的營銷手段對于提升投資者的注意起到了良好的作用，而且投資者對短期業(yè)績更好和短期風(fēng)險更高的基金給予了較多的關(guān)注。不管業(yè)績用凈值增長率還是用排名來衡量，我們都得到了上述結(jié)果。2010年1月1日《證券投資基金評價業(yè)務(wù)管理暫行辦法》正式實施，這一法規(guī)通過對基金評價業(yè)務(wù)進行規(guī)范，從而引導(dǎo)投資者關(guān)注基金的長期業(yè)績表現(xiàn)。從本文的研究結(jié)論來看。這一法規(guī)的實施具有重要的現(xiàn)實意義。

中國基金市場存在贖回異象，即基金業(yè)績越好，基金凈贖回壓力越大(陸蓉，陳百助，徐龍炳和謝新厚，2007)。本文的研究說明了基金短期業(yè)績越好更容易引起投資者的關(guān)注，從而導(dǎo)致基金申購增加。由此基金贖回異象的存在表明了基金短期業(yè)績越好，基金贖回也增加，而且增加得比基金申購更多。這是一個值得進一步研究的現(xiàn)象。

(責(zé)任編輯：昝劍飛)