摘要：證券市場的有效運行與上市公司披露的信息密切相關。上市公司披露的信息是投資者決策的最重要的依據(jù)，投資者對證券市場的信任是證券市場健康發(fā)展的基礎。因此，上市公司的信息披露瑕疵問題會導致降低投資者參與證券市場的積極性甚至扭曲資源配置的效率等嚴重后果。針對我國上市公司信息披露瑕疵問題，在從宏觀和微觀兩個方面分析上市公司信息披露瑕疵問題的原因的基礎上，找出六個方面的措施來防范信息披露瑕疵問題，可對提高上市公司信息披露質量及我國證券市場的健康發(fā)展產(chǎn)生一定的理論及現(xiàn)實意義。

關鍵詞：信息披露瑕疵；上市公司；原因；對策

中圖分類號：DF41 文獻標志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）08－０170－02

一、問題的提出

從2009年3月起，以關注新聞突發(fā)事件和人物著稱的“人肉搜索”開始將目光瞄準了眾多上市公司的經(jīng)營狀況、公司業(yè)績、資金現(xiàn)狀乃至企業(yè)高層管理人員的個人資料。盡管通過“人肉搜索”得來的信息的真實性受到部分質疑，但這絲毫不能阻止這股“人肉搜索”之風。大部分投資者認為上市公司的“人肉搜索”如此盛行的原因是目前上市公司的信息披露制度不完善導致的。盡管經(jīng)過幾十年的發(fā)展我國證券市場信息披露制度已越來越完善，但是上市公司信息披露瑕疵現(xiàn)象仍然層出不窮。從1997年瓊民源案發(fā)，到2010年3月綠大地、7月紫金礦業(yè)及9月上海金陵等多家上市公司涉嫌信息披露瑕疵事件，這一系列信息披露瑕疵現(xiàn)象都對我國證券市場造成了巨大的沖擊，引發(fā)了嚴重的股東信任危機。可見，上市公司信息披露瑕疵問題已經(jīng)成為危害中國證券市場的一個很嚴重的問題。盡管有關國家部門正在積極研究針對上市公司“人肉搜索”的監(jiān)管之策，但筆者認為，與其想辦法監(jiān)管“人肉搜索”現(xiàn)象，還不如努力完善我國信息披露制度，構建出有效可行的股東權利保護機制才是治本之道。

二、上市公司信息披露存在瑕疵的原因

（一）信息披露及信息披露瑕疵的定義

信息披露是指證券市場上的有關當事人在證券發(fā)行、上市和交易等一系列過程中，依照法律法規(guī)、證券主管部門管理規(guī)章及證券交易場所等自律監(jiān)管機構的有關規(guī)定，以一定方式向投資者和社會公眾公開與證券有關的信息的過程。上市公司信息披露是公眾公司與投資者和社會公眾全面溝通信息的橋梁。①

在我國，目前還很少有學者提到“信息披露瑕疵”這一概念，大部分學者將其定義為“信息披露違規(guī)行為”或者“信息披露失真”。筆者認為，信息披露瑕疵是指上市公司在信息披露過程中違反信息披露制度，在編制公開報告和對外信息披露的過程中，存在提供虛假的信息或隱瞞真實的信息、提供錯誤信息或遺漏重要信息、推遲披露重大的信息等違反信息披露要求的行為。

（二）上市公司信息披露存在瑕疵的原因

1.宏觀方面

（1）法律法規(guī)不健全

法律法規(guī)不健全是上市公司信息披露存瑕疵的首要原因。盡管我國《證券法》對上市公司信息披露制度作了相應的規(guī)定，但在其具體操作的問題上卻留有空白，實踐中難以操作，使得上市公司在信息披露時有空子可鉆。

（2）監(jiān)管不力

監(jiān)管不力是導致上市公司信息披露存瑕疵的重要原因之一。作為上市公司信息披露規(guī)制度的重要一環(huán)的監(jiān)督工作在目前不僅其監(jiān)督管理的法制不健全，而且缺乏高素質的監(jiān)管人員來進行操作。另外，證券公司、會計師事務所及律師事務所等中介機構由于各種自身或外在的原因有時不僅不能很好地發(fā)揮其客觀、公正的監(jiān)督作用，而且還可能為上市公司“出謀劃策”，對其瑕疵行為推波助浪。

（3）上市公司違規(guī)成本低、懲治不力

違規(guī)成本低、懲治不力是上市公司信息披露存在瑕疵的現(xiàn)實原因。導致違規(guī)成本低的原因主要有二：一是被揭露的概率很小；二是被揭露后處罰的力度不夠大。實踐中，上市公司信息存瑕疵也會涉及到很多單位的相關人員，其中有些可能本身就是執(zhí)法者，這些執(zhí)法者與上市公司相互勾結，共同作弊，使得瑕疵信息更具隱蔽性，難以被查處。另外，近年來上市公司的數(shù)量越來越多，被公告的上市公司信息也越來越多，其中有瑕疵的信息占有很大的比例，可以說是查不勝查，會被揭露的概率相當?shù)男　８鼮橹匾氖?，實踐中，有關法規(guī)法規(guī)被執(zhí)行的到位率很低，存在有法不依、執(zhí)法不嚴、懲治不力的嚴重現(xiàn)象。

2.微觀方面

（1）公司利益驅動

公司利益驅動是導致上市公司信息披露存瑕疵的根本原因。公司為了維護自己的經(jīng)濟利益、良好的企業(yè)形象等利益便利用會計造假、操縱利潤等手段來拉高自己的利潤。有的公司為了順利上市而虛構公司股本及業(yè)績，有的公司為了順利實現(xiàn)配股或提高股價而虛夸公司營業(yè)利潤、謊報公司業(yè)績，有的為了免于被處罰而粉飾績效、操縱利潤等，還有的公司的大股東及公司的管理人員為獲取內幕交易所帶來的“灰色收益”故意延遲披露信息或披露錯誤信息。

（2）公司內部治理結構不完善

公司內部治理結構不完善是導致上市公司信息披露存瑕疵的機制原因。目前部分上市公司存在缺乏應有的內部會計及管理監(jiān)控、會計管理體制不暢、內部審計監(jiān)督職能被削弱等問題，使得這些公司本身就缺乏參與市場競爭的實力，甚至會陷入財務困境而難以自拔，這樣也導致了不能向投資者及時、真實、準確地披露其信息的問題。

（3）投資者能力有限

投資者能力有限也是導致上市公司信息披露屢存在瑕疵現(xiàn)象的原因之一。在我國由于證券市場發(fā)展程度和國情的原因，廣大投資者的投資經(jīng)驗和投資理性程度都非常有限。另外，對于一般的投資者來說，獲取上市公司有價值信息所付出的成本也是非常高的。廣大投資者由于處理信息的能力及時間的限制，在這些紛繁復雜的信息中自身也難以提煉出有效的信息，更難以對屢次出現(xiàn)信息披露存瑕疵的上市公司進行甄別和監(jiān)督。

三、防范信息披露瑕疵的對策

（一）完善法規(guī)體系

應當積極地完善我國《證券法》的相關規(guī)定，將法律法規(guī)中的“空白條款”以規(guī)范化、易操作的法的形式確定下來，為上市公司信息披露制度建立起一個相對完善的制度體系。為明確瑕疵責任的歸屬，應盡快出臺《民事責任賠償法》，通過立法和司法解釋的手段來細化證券違法行為的民事責任。

（二）完善信息披露的監(jiān)管體系

應建立起政府監(jiān)管、行業(yè)監(jiān)管、社會監(jiān)督和訴訟機制四位一體的立體監(jiān)管框架。應加強政府監(jiān)管與司法機關的合作關系，努力構建出協(xié)調的訴訟機制；對于屬于行業(yè)監(jiān)管的職能，應放手讓證券交易所去做，政府機關應予以支持；應積極使投資者的資信渠道更加暢通、便捷與高效，讓社會各界能積極主動地發(fā)揮其監(jiān)管作用，使得對上市公司信息披露的監(jiān)管得到進一步的加強。

（三）完善信息披露瑕疵責任制度

應在對信息披露瑕疵的責任人進行法律責任的追究過程中適用懲罰性賠償原則，以加大對責任人的處罰力度達到有效懲處違規(guī)操作行為的力度。懲罰性賠償原則具體指三方面的內容：第一，設定財產(chǎn)責任，即要求責任人以其財產(chǎn)或其他經(jīng)濟利益受到一定的損失的方式來承擔的責任；第二，設定經(jīng)濟行為責任，即通常采用強制整頓、強制停業(yè)、暫停上市等制裁方式讓責任人以其經(jīng)濟行為受到某種限制為代價而承擔責任；第三，設定經(jīng)濟信譽責任，即采用予以通報批評等制裁方式讓責任人的經(jīng)濟信譽受到損害。另外，加強執(zhí)法力度，保證法規(guī)的貫徹執(zhí)行。

（四）加強上市公司的信托責任

目前，我國上市公司頻現(xiàn)信用危機，使得投資者投資證券市場的信心被嚴重動搖。加強上市公司的信托責任是最有效挽救證券市場的良藥。郎咸平教授曾說過，信托責任就是指上市公司心中有股民，會時刻為股民的利益著想。加強上市公司的信托責任，將信托責任變成有形制度，讓上市公司必須盡自己最大的努力去經(jīng)營，來回報投資者的選擇和信賴。

（五）完善上市公司內部治理結構

規(guī)范和完善董事會的運作，優(yōu)化董事會的結構和功能，建立和完善董事的信息披露制度，完善董事對公司的義務和責任制度；強化監(jiān)事會的作用；建立對管理層的激勵與約束機制；完善經(jīng)理人市場，利用經(jīng)理人市場的競爭機制促使企業(yè)經(jīng)營者從長遠利益出發(fā)。

（六）大力培育、發(fā)展機構投資者

機構投資者與個體投資者相比，在對信息的鑒別、篩選、分析及評估等方面有更大的優(yōu)勢。國家應該出臺相關政策，積極引導機構投資者的發(fā)展。

結語

上市公司信息披露質量的高低是檢驗一國證券市場是否成熟的試金石。盡管我國證券市場信息披露制度越來越完善，但是，面對層出不窮的信息披露瑕疵現(xiàn)象，我們的信息披露制度還有不足之處，還需要進行不斷的改進與完善。

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