摘要：西方貨幣需求理論的研究經(jīng)歷了古典貨幣數(shù)量論、現(xiàn)金余額數(shù)量說、凱恩斯的貨幣需求理論及凱恩斯之后貨幣需求理論的發(fā)展這樣幾個(gè)演進(jìn)階段。對(duì)外開放、金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步以及貨幣政策的實(shí)踐推動(dòng)了西方貨幣需求理論發(fā)展到一個(gè)新的階段。近年來西方貨幣需求理論的實(shí)證研究得到了迅猛發(fā)展，但是在貨幣統(tǒng)計(jì)口徑、規(guī)模變量的選擇、機(jī)會(huì)成本變量的選擇以及貨幣需求函數(shù)形式等方面仍存有爭論。

關(guān)鍵詞：貨幣需求理論；西方；述評(píng)

一、 引言

貨幣需求理論歷來為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家所重視，就貨幣需求最本質(zhì)的內(nèi)涵總結(jié)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的文獻(xiàn)資料，會(huì)發(fā)現(xiàn)貨幣需求被分為兩類：一類是商品流通所產(chǎn)生的貨幣需求，這是實(shí)物經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)多貨幣流通手段、支付手段的數(shù)量要求；另一類是人們因貯藏財(cái)富而產(chǎn)生的貨幣需求，即資產(chǎn)需求，這是作為經(jīng)濟(jì)主體的個(gè)人和企業(yè)如何為爭取財(cái)富而產(chǎn)生的貨幣需求，即資產(chǎn)需求。早期的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要研究的是前者，20世紀(jì)以來西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)兩類貨幣需求都有了更深刻的認(rèn)識(shí)。為了系統(tǒng)地了解西方貨幣需求理論的發(fā)展，把握西方貨幣需求理論研究的未來發(fā)展走勢，回顧西方貨幣需求理論的演進(jìn)，應(yīng)該說是極為必要的。

二、 早期的貨幣需求理論演進(jìn)述評(píng)

1. 古典貨幣數(shù)量論。西方貨幣需求理論在古代思想家的著作里即已有許多論述，比較系統(tǒng)的至少可以追溯到16世紀(jì)法國早期重商主義者讓·波丹，可謂源遠(yuǎn)流長。早期的一個(gè)典型特征就是把貨幣僅僅看做是一種交易媒介，同時(shí)期的貨幣需求理論也就把貨幣的交易媒介職能看作是對(duì)貨幣產(chǎn)生需求的唯一來源。這種觀點(diǎn)從16世紀(jì)重商主義時(shí)期一直延續(xù)到20世紀(jì)初期，中間經(jīng)過休謨、配第、斯密、李嘉圖以及費(fèi)雪等人的深化和完善，最終形成了古典貨幣數(shù)量論。

古典貨幣古典貨幣數(shù)量論關(guān)于貨幣需求的觀點(diǎn)集中表現(xiàn)在費(fèi)雪的交易方程式中。Fisher（1911）認(rèn)為，人們持有貨幣的目的在于交易，因此存在如下恒等關(guān)系式：MV=PT，其中M是貨幣數(shù)量，V是貨幣流通速度，P是價(jià)格水平，T是交易量。因?yàn)槎唐趦?nèi)V為常量，所以貨幣需求僅為收入的函數(shù)，利率對(duì)貨幣需求沒有影響。

2. 劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額數(shù)量說。劍橋?qū)W派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾和庇古等人在古典數(shù)量論的基礎(chǔ)上有所發(fā)展，提出了現(xiàn)金余額數(shù)量說?，F(xiàn)金余額數(shù)量說認(rèn)為，人們持有貨幣是因?yàn)樨泿啪哂薪灰酌浇楹蛢r(jià)值貯藏功能，因此貨幣需求方程（劍橋方程）是：M=kPY。其中M表示貨幣數(shù)量，Y代表總產(chǎn)量，P表示一般價(jià)格水平，K是常量，表示以貨幣形式保持的財(cái)富在全部財(cái)富中所占的比例。

古典貨幣數(shù)量論認(rèn)為人們持有貨幣僅僅為了進(jìn)行交易的觀點(diǎn)顯然過于狹隘，因此劍橋?qū)W派的馬歇爾和庇古開創(chuàng)了微觀貨幣需求分析的先河，從微觀主體的持幣動(dòng)機(jī)、持幣行為考察貨幣需求的規(guī)律性。古典貨幣數(shù)量論僅對(duì)貨幣需求進(jìn)行宏觀分析，納入視野的只是商品實(shí)現(xiàn)的需求和各種支付的需求，從而所需求的只是作為流動(dòng)手段和支付手段的貨幣。當(dāng)注重從微觀角度考察貨幣需求后，則所需求的貨幣還包括起價(jià)值貯藏職能的貨幣，貨幣需求的影響因素中就納入了更豐富的變量，貨幣需求理論也被推到了更廣博更精深的層次。

當(dāng)然，盡管馬歇爾和庇古率先將貨幣的價(jià)值貯藏職能引入了貨幣需求分析，并將貨幣需求與名義收入掛鉤，但是劍橋方程式和費(fèi)雪方程式?jīng)]有顯著的區(qū)別，利率因素依然被排除在貨幣需求方程之外，因此在結(jié)論上現(xiàn)金余額數(shù)量論與古典貨幣數(shù)量論一樣，都體現(xiàn)了貨幣中性的思想。

3. 凱恩斯的貨幣需求理論。在貨幣需求理論的發(fā)展歷史上真正起到里程碑作用的是凱恩斯在1936年出版的《通論》一書中提出的流動(dòng)性偏好的貨幣需求理論。凱恩斯沿著劍橋?qū)W派的思路，歸納出人們持有貨幣的三個(gè)動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)在庇古的需求理論中已經(jīng)有所體現(xiàn)，投機(jī)動(dòng)機(jī)則是凱恩斯的獨(dú)創(chuàng)。

流動(dòng)性偏好理論的提出在貨幣需求理論發(fā)展的歷史上具有重要的意義。首先，流動(dòng)性偏好理論強(qiáng)調(diào)了貨幣的價(jià)值貯藏職能在貨幣需求中的重要性，同時(shí)，通過貨幣的價(jià)值貯藏職能把利率因素引入貨幣需求函數(shù)是流動(dòng)性偏好理論主要的特點(diǎn)與貢獻(xiàn)。其次，貨幣需求動(dòng)機(jī)概念的提出鞏固了由馬歇爾、庇古開創(chuàng)的從微觀主體的持幣動(dòng)機(jī)、持幣行為考察貨幣需求的新視角，使得微觀分析方法成為現(xiàn)代貨幣需求理論研究方法的主流。最后，由于預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求是貨幣數(shù)量論所為涉及的，因此，將對(duì)貨幣的交易媒介職能的需求分解為交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)是對(duì)貨幣數(shù)量論傳統(tǒng)的完善和發(fā)展。

三、 后凱恩斯貨幣需求理論演進(jìn)述評(píng)

凱恩斯之后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在貨幣需求問題上的理論貢獻(xiàn)主要集中在對(duì)流動(dòng)性偏好理論的貨幣需求方程中的兩個(gè)子函數(shù)L1和L2的重新闡述上。大體上，凱恩斯之后的貨幣需求理論有著三個(gè)發(fā)展方向；一是強(qiáng)調(diào)貨幣的交易媒介職能；二是強(qiáng)調(diào)貨幣的價(jià)值貯藏職能對(duì)貨幣需求的影響；三是現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。

1. 源于交易媒介職能的貨幣需求理論的演進(jìn)。

（1）貨幣需求論。首先把利率引入微觀主體的交易性貨幣需求模型的是Baumol（1952）和Tobin（1956）。他們用“最優(yōu)存貨控制理論”的解決辦法，提出了鮑莫爾-托賓模型，即著名的“平方根定律”，根據(jù)該定律，交易性貨幣需求的最優(yōu)貨幣需求量與轉(zhuǎn)換成本以及交易量之間呈正比關(guān)系，與利率呈反比關(guān)系，而最優(yōu)貨幣需求量對(duì)交易量的彈性和對(duì)利率的彈性分別為1/2和-1/2。當(dāng)然，該方法的局限性也很明顯，一是它建立在單期決策的基礎(chǔ)上，沒有考慮動(dòng)態(tài)決策對(duì)結(jié)論的影響，二是沒有考慮收入和支出的不確定性。

針對(duì)鮑莫爾—托賓模型的缺陷，不少學(xué)者進(jìn)行了修正和完善。Miller和Orr（1966）開創(chuàng)了在隨機(jī)過程中探討貨幣需求的存貨方法，在他們的分析中，廠商的現(xiàn)金流量以隨機(jī)行走的方式產(chǎn)生。Akerlof和Milbourne（1980）提出了目標(biāo)臨界模型。該模型放松了兩個(gè)嚴(yán)格的假定條件，并得出結(jié)論：短期內(nèi)貨幣需求對(duì)收入變化的反應(yīng)并不靈敏，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)將改變臨界值和現(xiàn)金流量，在貨幣持有量逐漸收斂的過程中形成一個(gè)新的均衡。Romer（1986）也針對(duì)鮑莫爾—托賓模型僅是單期決策的缺陷，以連續(xù)時(shí)期的一般均衡分析對(duì)其進(jìn)行了擴(kuò)展。

（2）瓦爾拉斯派解釋交易性貨幣需求微觀基礎(chǔ)的貨幣需求模型。瓦爾拉斯派建立貨幣需求微觀基礎(chǔ)的努力是在瓦爾拉斯一般均衡框架之中引入貨幣這樣一個(gè)明確的目標(biāo)。這項(xiàng)工作由帕廷金開創(chuàng)，經(jīng)由Sidrauski（1967）繼承并加以發(fā)揮，形成了效用函數(shù)中的貨幣模型。Sidrauski認(rèn)為持有貨幣也能帶來效用，這樣貨幣就被直接引入效用函數(shù)之中。這一模型的缺陷在于，雖然其出發(fā)點(diǎn)是考慮貨幣的交易媒介職能，效用函數(shù)中的貨幣模型直接將貨幣引入效用函數(shù)，但是未能解釋為什么持有貨幣會(huì)帶來效用，這就引入了購買時(shí)間模型。購買時(shí)間模型由Mccallum（1983，1987）提出，對(duì)效用函數(shù)中的貨幣模型進(jìn)行了完善。購買時(shí)間模型認(rèn)為，持有貨幣的成本在于經(jīng)濟(jì)主體必須通過減少消費(fèi)量或資本擁有量才能達(dá)到增加貨幣持有量的目的。而增加貨幣持有量的益處在于：所增加的貨幣量可以減少購物時(shí)間，從而增加效用。這正是購買時(shí)間模型的創(chuàng)見之所在。

效用函數(shù)中的貨幣模型在直接將貨幣引入效用函數(shù)方面遇到的困難催生了另外一種在效用函數(shù)之中納入貨幣因素的思路?？寺鍫枺–lower，1967）提出一個(gè)新的思路，即不把貨幣引入效用函數(shù)，而是將其看做交易者在購買時(shí)所面臨的約束。這樣，貨幣盡管沒有直接出現(xiàn)在效用函數(shù)里面，但是出現(xiàn)在函數(shù)的約束條件之中。Lucas（1980）率先在這個(gè)方向進(jìn)行了嘗試，他將鮑莫爾和托賓的個(gè)人行為最優(yōu)化的研究思路與“克洛爾約束”結(jié)合來研究貨幣的交易需求，創(chuàng)立了現(xiàn)金先行模型（cash in advance model），但是，將貨幣因素納入約束條件的做法導(dǎo)致了利率因素從貨幣需求函數(shù)之中消失，這導(dǎo)致了在現(xiàn)金先行模型之中貨幣呈現(xiàn)超中性的尷尬結(jié)論，這也是現(xiàn)金先行模型致命的缺陷。Stockman（1981）最先對(duì)現(xiàn)金先行模型進(jìn)行了改進(jìn)，他把資本品也加入到克洛爾約束之中，使得消費(fèi)品和資本品都受到通貨膨脹的影響。通過“通貨膨脹-投資減少-資本存量減少”這樣一種路徑消除了Lucas的模型之中貨幣的超中性。

相比上述在效用函數(shù)中納入貨幣因素的思路所面臨的困難，Alchian（1977）以及King Wright（1989，1993）提出了貨幣搜尋模型。貨幣搜尋模型不是外在的直接將交易媒介職能賦予貨幣，而是通過模擬人們交易策略的形成來說明貨幣是如何內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)體系之中。

（3）預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求理論。較早地提出預(yù)防性貨幣需求模型的是Whalen（1966）。他的觀點(diǎn)集中體現(xiàn)在他提出的立方根定律之中。根據(jù)方程，預(yù)防性貨幣需求對(duì)凈支出的彈性為1/3，對(duì)利率的彈性為-1/3?？偟膩碚f，預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求理論的發(fā)展并未超出Whalen在立方根定律之中體現(xiàn)的基本思路。Miller和Orr（1966，1968）發(fā)展了企業(yè)預(yù)防性貨幣需求模型。在模型中，企業(yè)凈現(xiàn)金流量是隨機(jī)的并且企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的管理采取了目標(biāo)臨界控制方式，這使得模型與現(xiàn)實(shí)更加地貼近。Sprenkleｆ和Miller（1980）對(duì)Miller和Orr的模型進(jìn)行了進(jìn)一步的拓展，他們?cè)谀Ｐ椭锌紤]到了企業(yè)通過壓縮流動(dòng)資產(chǎn)和向銀行進(jìn)行透支來解決不可預(yù)期的現(xiàn)金支付方法。而Krugman，Persso Svensson則將預(yù)防性貨幣需求模型擴(kuò)展到了一般均衡分析的框架之中。

2. 源于價(jià)值貯藏職能的貨幣需求理論的演進(jìn)。強(qiáng)調(diào)貨幣的價(jià)值貯藏職能對(duì)貨幣需求的理論主要有兩個(gè)發(fā)展方向，其一是Tobin的貨幣需求的資產(chǎn)組合選擇理論，其二是世代交疊模型。

（1）貨幣需求的資產(chǎn)組合理論。凱恩斯在流動(dòng)性偏好理論之中強(qiáng)調(diào)了貨幣需求的投機(jī)動(dòng)機(jī)，但是凱恩斯對(duì)投機(jī)性貨幣需求的分析并不完善，他的分析無法解釋人們?yōu)槭裁赐瑫r(shí)持有貨幣和債券的情形。Tobin（1958）創(chuàng)立了貨幣需求的資產(chǎn)組合選擇理論。Tobin將收益與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來分析貨幣需求，在貨幣需求的資產(chǎn)組合選擇理論中，貨幣需求被解釋為在資產(chǎn)組合中配置財(cái)富問題的一個(gè)部分。

Tobin的貨幣需求資產(chǎn)組合選擇理論也存在不足，他延續(xù)了凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論之中的假設(shè)，財(cái)富僅由貨幣和債券資產(chǎn)組成，這與現(xiàn)實(shí)相差太遠(yuǎn)。Ando，Modigliani和Shell（1975）通過引入定期存款構(gòu)建了一個(gè)三資產(chǎn)模型，對(duì)Tobin的貨幣需求的資產(chǎn)組合選擇理論進(jìn)行了擴(kuò)展。Mccallum和Goodfriend（1987）也構(gòu)建了一個(gè)包括貨幣、債券以及資本的三資產(chǎn)模型，引入了持有貨幣的交易動(dòng)機(jī)對(duì)貨幣需求的資產(chǎn)組合選擇理論進(jìn)行了擴(kuò)展。Buse（1975）和Fischer（1981）把通貨膨脹的不確定性引入Tobin的資產(chǎn)組合選擇理論。

（2）世代交疊模型。世代交疊模型由Samuelson（1958）最早提出，Sargent（1977，1988）和Wallace（1982）在20世紀(jì)80年代對(duì)該模型做出了重要的發(fā)展，并使之成為Arrow-Debreu模型的主要替代模型。世代交疊模型強(qiáng)調(diào)年輕人與老年人在偏好方面具有不同傾向，因此倘若經(jīng)濟(jì)主體在出生時(shí)獲得的消費(fèi)品資源能夠保存一部分到老年再進(jìn)行消費(fèi)必然能夠帶來更多的效用。世代交疊模型為理解作為一項(xiàng)資產(chǎn)而不是一種交易工具的貨幣的需求問題提供了一個(gè)分析框架，但是該模型沒有考慮貨幣的交易媒介功能，因此導(dǎo)致該模型不能解釋當(dāng)存在補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后收益率仍高于貨幣的收益率時(shí)貨幣仍然存在這一現(xiàn)象。但不可否認(rèn)，它為源于價(jià)值貯藏職能的貨幣需求理論提供了一個(gè)新的分析框架。

3. 貨幣的消費(fèi)者需求理論：現(xiàn)代貨幣數(shù)量論?，F(xiàn)代貨幣數(shù)量論是以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派對(duì)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的發(fā)展和升華，弗里德曼對(duì)貨幣數(shù)量論進(jìn)行了重新表述。他不再研究人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)，而將貨幣作為構(gòu)成財(cái)富資產(chǎn)的一種。在弗里德曼看來，貨幣的需求取決于三種主要因素：各種形式持有的總財(cái)富、貨幣和其他形式資產(chǎn)的價(jià)格和收益率、財(cái)富所有者的偏好。弗里德曼得出一個(gè)大家所共知的貨幣需求函數(shù)，在這個(gè)函數(shù)中，實(shí)際貨幣余額的需求與實(shí)際的永久性收入呈同方向變動(dòng)，與債券利率、股票收益率和非人力財(cái)富對(duì)人力財(cái)富之比呈反方向變動(dòng)。

在此之后，Brunner和Meltzer（1963，1964）提出“財(cái)富調(diào)整理論”以對(duì)Friedman的貨幣理論進(jìn)行補(bǔ)充和擴(kuò)展。財(cái)富調(diào)整理論在貨幣需求函數(shù)的基本形式上與Friedman的分析并無分歧，然而，在關(guān)于貨幣需求函數(shù)規(guī)模變量的定義與選擇方面有所差別：該理論定義的“財(cái)富”是一個(gè)經(jīng)濟(jì)總量概念，而其他以資產(chǎn)組合理論為背景的分析都是以微觀的個(gè)人或企業(yè)行業(yè)為對(duì)象的。Meltzer（1963）指出，對(duì)非銀行的私人部門而言，財(cái)富是由實(shí)物資本、貨幣、銀行定期存款和政府債務(wù)的總和減去對(duì)銀行和政府的負(fù)債構(gòu)成的，該理論的財(cái)富變量在貨幣需求函數(shù)中只限于非人力資產(chǎn)，從而不能由所謂的“恒久收入”來代表。

20世紀(jì)70年代開始，尤其是20世紀(jì)80年代以來，西方貨幣需求理論研究開始注意金融體系的客觀條件變化以及金融創(chuàng)新、宏觀政策對(duì)貨幣需求的影響，從以下三個(gè)方面將貨幣需求理論研究進(jìn)行發(fā)展。一是開放條件下的貨幣需求。開放條件下的貨幣需求理論主要沿著三個(gè)方向發(fā)展：其一是把國外經(jīng)濟(jì)變量引入貨幣需求函數(shù)；其二是在貨幣替代框架下研究存在外幣的情況下本幣的需求問題；其三是研究貨幣聯(lián)盟條件下的貨幣需求問題。二是注意金融創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步對(duì)貨幣需求的影響。三是注意貨幣政策對(duì)貨幣需求的影響。

綜上所述，在凱恩斯之后，貨幣需求理論的發(fā)展非常迅速，一方面是因?yàn)榱鲃?dòng)性偏好理論提出了一個(gè)非常好的理論分析框架，再者是由于在紙幣制度下，貨幣供給量基本上取決于中央銀行，如何是貨幣供給與經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求相一致是一個(gè)重要的問題。因此對(duì)貨幣需求理論的研究獲得了前所未有的重視。這時(shí)期的貨幣需求理論有如下特點(diǎn)：①分析方法上，在進(jìn)行宏觀分析的同時(shí)，尤其重視從微觀主體的持幣動(dòng)機(jī)、持幣行為考察貨幣需求的規(guī)律性；②機(jī)會(huì)成本變量被引入貨幣需求的決定因素，從而使貨幣需求的決定因素更加豐富，越來越多的變量被分別引入到貨幣需求函數(shù)之中。③理論的模型化深度不斷加深，貨幣需求函數(shù)日益精巧。

隨著人們對(duì)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律認(rèn)識(shí)不斷深入和現(xiàn)時(shí)環(huán)境的不斷演變，研究者們將會(huì)對(duì)貨幣需求理論所基于的一些的假定進(jìn)行修正和改動(dòng)，以使得其與現(xiàn)實(shí)相符。同時(shí)將不斷地完善理論的分析框架，從研究方法哲學(xué)、研究側(cè)重點(diǎn)、研究的范圍思路及其它方面進(jìn)行合理的抉擇，貨幣需求理論的發(fā)展將會(huì)是多學(xué)科多領(lǐng)域交溶的結(jié)晶。

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作者簡介：朝克圖，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2009級(jí)博士生，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院金融系副教授；周亞軍，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2009級(jí)博士生，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院講師。

收篇收期：2011-04-24。