摘要：供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)一直制約著動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的繁榮。文章分析存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，利用訪(fǎng)談和問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，引入結(jié)構(gòu)方程模型，對(duì)存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系建立路徑圖及結(jié)構(gòu)方程，并進(jìn)行假設(shè)驗(yàn)證。結(jié)果顯示：融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和質(zhì)押物商品屬性對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響，融資企業(yè)管理水平又對(duì)融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有重要影響，并基于此提出銀行在開(kāi)展存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)的對(duì)策措施。

關(guān)鍵詞：存貨質(zhì)押；風(fēng)險(xiǎn)因子；潛變量；結(jié)構(gòu)方程模型；路徑圖

一、 引言

本文引入結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），對(duì)存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)建立了路徑圖及其結(jié)構(gòu)方程，并進(jìn)行實(shí)證研究，給出了存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)各風(fēng)險(xiǎn)因子之間的定量關(guān)系，為供應(yīng)鏈金融實(shí)踐提供定量的決策參考。

二、 風(fēng)險(xiǎn)影響因子分析

從存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緣起及其影響因素來(lái)講，主要有以下六種風(fēng)險(xiǎn)：

1. 質(zhì)押物商品屬性。針對(duì)質(zhì)物價(jià)格、物理、化學(xué)、流動(dòng)性等特有的商品屬性，銀行在質(zhì)押貸款的時(shí)候，對(duì)不同質(zhì)押就應(yīng)該確定不同的質(zhì)押率。如，質(zhì)押物的市場(chǎng)價(jià)格是隨機(jī)波動(dòng)的，有些質(zhì)物價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)非常劇烈，可能會(huì)造成質(zhì)物價(jià)值低于貸款價(jià)值，這可能會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生違約的動(dòng)機(jī)；，那些在儲(chǔ)存的過(guò)程中容易產(chǎn)生變質(zhì)、揮發(fā)或價(jià)值下降等問(wèn)題的物品是不適合做質(zhì)押物的，故需要優(yōu)選質(zhì)押對(duì)象；還須注重質(zhì)押物的市場(chǎng)變現(xiàn)能力。

2. 監(jiān)管措施。在存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)中，貸款是由銀行發(fā)放的，而質(zhì)押物是由物流企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的，因此物流企業(yè)的監(jiān)管措施是否得當(dāng)有效就顯得很重要。物流企業(yè)的監(jiān)管設(shè)施和工具如何、是否有一個(gè)高效的信息系統(tǒng)和完善的安全檢查制度會(huì)直接影響監(jiān)管效果，使銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)。

3. 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)因缺乏足夠的技術(shù)支持而引起的風(fēng)險(xiǎn)。如果價(jià)值評(píng)估體系不完善、評(píng)估技術(shù)不高，可能無(wú)法對(duì)質(zhì)押物價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)。融資企業(yè)可能以權(quán)屬有爭(zhēng)議的財(cái)產(chǎn)作為質(zhì)押物，如果沒(méi)有足夠的技術(shù)支持，就無(wú)法清晰的劃清財(cái)產(chǎn)權(quán)屬，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。還涉及融資企業(yè)違約發(fā)生后質(zhì)物市場(chǎng)變現(xiàn)通路、機(jī)制設(shè)計(jì)等技術(shù)問(wèn)題。

4. 融資方信用風(fēng)險(xiǎn)?？蛻?hù)誠(chéng)信度的不確定性是很多銀行不愿給中小企業(yè)貸款的根本原因。在存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)中，銀行和貸款企業(yè)間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，銀行無(wú)法對(duì)企業(yè)的資信狀況、償債能力、現(xiàn)金流情況等進(jìn)行全面深入的了解和考查，加上目前國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有健全征信體系，銀行對(duì)中小企業(yè)的“惜貸”行為也是無(wú)奈之舉。

5. 融資方管理水平。管理水平會(huì)影響到貸款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)而影響企業(yè)還款能力。公司領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)、管理制度、組織結(jié)構(gòu)等都是影響融資企業(yè)管理水平的重要指標(biāo)。

6. 融資方經(jīng)營(yíng)狀況。貸款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)對(duì)其還款能力產(chǎn)生直接而重大的影響。如果公司經(jīng)營(yíng)不好，發(fā)展陷入困境，甚至資不抵債、瀕臨破產(chǎn)，這時(shí)企業(yè)沒(méi)有還款能力，違約概論很大。另外，公司的財(cái)務(wù)狀況也會(huì)對(duì)公司能否按時(shí)還款產(chǎn)生直接影響。有些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況很好，利潤(rùn)很高，但是企業(yè)的應(yīng)收賬款太多，在償還銀行貸款的時(shí)候，企業(yè)缺乏足夠現(xiàn)金，也可能導(dǎo)致其違約。

三、 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

分析存貨質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，論文對(duì)存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)建立初步評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，即分別對(duì)六個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子選取一定的指標(biāo)作為其觀(guān)測(cè)變量。初步評(píng)價(jià)指標(biāo)包括質(zhì)押物價(jià)格波動(dòng)率、變現(xiàn)能力、安全管理制度等一共18個(gè)指標(biāo)。對(duì)于初步的指標(biāo)體系需要進(jìn)行信度分析。信度又叫可靠性，主要表現(xiàn)測(cè)驗(yàn)結(jié)果的一貫性、一致性、再現(xiàn)性和穩(wěn)定性。Crobach α系數(shù)是常用的內(nèi)在信度指標(biāo)，當(dāng)Crobach α系數(shù)值在0.7以上，則表明表明該指標(biāo)屬于高信度。如果指標(biāo)的Crobach α系數(shù)值在0.7以下，則對(duì)下屬指標(biāo)進(jìn)行逐一的去除后重新檢驗(yàn)，若刪除某個(gè)下屬指標(biāo)使指標(biāo)的系數(shù)值獲得提高，則說(shuō)明該指標(biāo)的一致性不高，調(diào)查項(xiàng)目為不適當(dāng)項(xiàng)目，予以刪除。

論文的分析數(shù)據(jù)通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查方式得到，調(diào)查問(wèn)卷的內(nèi)容為對(duì)6個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子各自的觀(guān)測(cè)變量進(jìn)行打分，采用李克特七點(diǎn)量表法，1表示觀(guān)測(cè)變量對(duì)其所屬風(fēng)險(xiǎn)因子影響很小，7表示影響很大，2、3、4、5、6則介于這兩者之間。本次問(wèn)卷調(diào)查在成都、上海、杭州和福州等地進(jìn)行，共發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷140份，具體調(diào)查對(duì)象分布為：銀行的信貸部人員55人、中小企業(yè)的財(cái)務(wù)部人員45人、高校從事供應(yīng)鏈金融研究的教師15人、高校學(xué)習(xí)研究供應(yīng)鏈金融方向的碩士生和博士生25人。最后共回收問(wèn)卷112份，回收率為80%，全部為有效問(wèn)卷。

利用問(wèn)卷調(diào)查的數(shù)據(jù)對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行信度分析，在剔除了信度不足的項(xiàng)目后，最終確立如表1評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

四、 理論模型與假設(shè)

結(jié)構(gòu)方程模型（Structural Equation Model，簡(jiǎn)稱(chēng)SEM）是一門(mén)基于統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)的研究方法學(xué)，用以處理復(fù)雜的多變量研究數(shù)據(jù)的探究與分析，特別適合經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為科學(xué)等社會(huì)科學(xué)。SEM采用路徑圖的形式表示，潛變量用圓或橢圓來(lái)表示，觀(guān)測(cè)變量用矩形表示。如果兩個(gè)潛變量之間相關(guān)，用雙向弧形箭頭聯(lián)結(jié)這兩個(gè)潛變量。如果兩個(gè)潛變量是因果關(guān)系，則用單箭頭聯(lián)結(jié)，箭頭方向?yàn)樵蜃兞恐赶蚪Y(jié)果變量。如果一個(gè)潛變量可由若干觀(guān)測(cè)變量表示，這個(gè)潛變量被看作觀(guān)測(cè)變量的因子，用單箭頭聯(lián)結(jié)這個(gè)潛變量與觀(guān)測(cè)變量。結(jié)構(gòu)方程模型的變量可以分成外生變量和內(nèi)生變量。外生變量在模型中只起自變量作用，沒(méi)有其他變量會(huì)影響它們，分別用ξ和x來(lái)表示外生潛變量和外生觀(guān)測(cè)變量。內(nèi)生變量受到模型中的外生變量甚至內(nèi)生變量的影響，分別用η和y來(lái)表示內(nèi)生潛變量和內(nèi)生觀(guān)測(cè)變量。

根據(jù)研究目的，在已有研究基礎(chǔ)上，對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)因子之間的相互關(guān)系做出假設(shè)（見(jiàn)表4），并將在下文的方程求解中對(duì)此假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。所假設(shè)的相互關(guān)系如圖1所示。

圖1中各變量的含義如表2所示。

圖1的路徑圖顯示，在六個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)押物商品屬性、融資企業(yè)管理水平為外生潛變量，而融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、融資企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管措施則為內(nèi)生潛變量，每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的影響因素則為對(duì)應(yīng)潛變量的觀(guān)測(cè)變量。

根據(jù)結(jié)構(gòu)方程路徑圖，其結(jié)構(gòu)方程為：

?濁1?濁2?濁3=0 00?茁210 ?茁230 00?濁1?濁2?濁3+0 0 ?酌130 ?酌22 0?酌31 0?酌33?孜1?孜2?孜3+?灼1?灼2?灼3

五、 模型求解

利用調(diào)查問(wèn)卷的數(shù)據(jù)，論文運(yùn)用SPSS中的Amos17.0軟件，基于極大似然法對(duì)方程進(jìn)行求解，求得標(biāo)準(zhǔn)化解如圖2。

本模型的擬合指數(shù)如表3。

從表3的擬合指數(shù)表可知，模型的各主要擬合指數(shù)都較為理想，模型擬合得不錯(cuò)，因此可以根據(jù)模型的解進(jìn)行驗(yàn)證性分析。

六、 路徑分析及假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)結(jié)構(gòu)方程模型的求解，得到各個(gè)潛變量之間的路徑系數(shù)及t檢驗(yàn)值，見(jiàn)表4。

表4可以看出，各潛變量的因子負(fù)荷基本都在0.5以上或接近0.5，因子負(fù)荷的t-value基本都大于2，顯示各觀(guān)測(cè)變量的選取是合理的，問(wèn)卷調(diào)查表的內(nèi)容很好地反映了相應(yīng)的潛變量。

對(duì)上文假設(shè)的結(jié)構(gòu)方程路徑圖（即各風(fēng)險(xiǎn)因子之間相互關(guān)系）進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表5。

以表5分析可知：①由標(biāo)準(zhǔn)化解的系數(shù)可知，融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響最為顯著，其下屬指標(biāo)中公司的盈利能力影響要略高于公司的財(cái)務(wù)狀況。對(duì)此，銀行在開(kāi)展業(yè)務(wù)前，應(yīng)對(duì)貸款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行充分的考查，詳細(xì)分析企業(yè)往年的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)企業(yè)的新開(kāi)工項(xiàng)目進(jìn)行可行性論證和盈利前景預(yù)判。對(duì)上市公司要時(shí)刻關(guān)注其股價(jià)變動(dòng)。如果公司的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，銀行應(yīng)該及時(shí)采取相應(yīng)行動(dòng)，避免客戶(hù)違約從而造成損失。②質(zhì)押物商品屬性對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響排在第二位。銀行應(yīng)對(duì)質(zhì)押物的選擇格外重視，最主要的是質(zhì)押物的價(jià)格波動(dòng)性和流動(dòng)性，選擇那些變現(xiàn)能力強(qiáng)、價(jià)格波動(dòng)小、質(zhì)量穩(wěn)定的物品作為質(zhì)押物。③監(jiān)管措施對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有顯著影響，而技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)監(jiān)管措施產(chǎn)生一定影響。銀行在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，盡量選擇那些實(shí)力雄厚、設(shè)施設(shè)備齊全、管理先進(jìn)的物流企業(yè)進(jìn)行合作，這樣才能有效的降低風(fēng)險(xiǎn)。④在信用風(fēng)險(xiǎn)自身的觀(guān)測(cè)變量中，客戶(hù)歷史信用記錄和客戶(hù)企業(yè)形象的影響不相上下，而領(lǐng)導(dǎo)的信用記錄影響相對(duì)較小。⑤融資企業(yè)管理水平對(duì)融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況以及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)監(jiān)管措施都有顯著影響，因此銀行要防范信用風(fēng)險(xiǎn)，同樣要重視對(duì)融資企業(yè)管理水平的考查以及物流企業(yè)評(píng)估體系和評(píng)估技術(shù)的考查。

七、 結(jié)論

目前，我國(guó)的物流業(yè)、金融業(yè)正處于快速融合發(fā)展時(shí)期，供應(yīng)鏈金融作為一種全新的金融服務(wù)活動(dòng)得到實(shí)業(yè)界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。關(guān)于供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)一直制約著動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的繁榮。論文研究顯示，存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)中各風(fēng)險(xiǎn)因子之間存在相互影響的關(guān)系，其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制和影響大小是各不相同的。銀行在開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)時(shí)，須充分考慮各風(fēng)險(xiǎn)因子之間的相互影響關(guān)系，采取相應(yīng)對(duì)策措施，以防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。

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作者簡(jiǎn)介：何娟，復(fù)旦大學(xué)金融研究院博士后，西南交通大學(xué)交通運(yùn)輸與物流學(xué)院副教授；王欣，西南交通大學(xué)交通運(yùn)輸與物流學(xué)院碩士生。

收稿日期：2011-03-16。

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