摘要：時(shí)至今日，公司層面上非理性行為偏差的研究正在日益?zhèn)涫荜P(guān)注，尤其是管理者過度自信心理偏差對公司決策的影響，然而，難以找到準(zhǔn)確測度高管過度自信的代理變量是制約這一領(lǐng)域發(fā)展的主要障礙。因此，文章基于對大量心理學(xué)文獻(xiàn)的梳理，分析了過度自信的心理學(xué)起源，深入挖掘了高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，最后以此為指引，不僅提出了更為恰當(dāng)?shù)母吖苓^度自信實(shí)證測度方法及研究假說，還通過細(xì)化引發(fā)這一心理偏差的因素而提出了不同維度的測度方法，這對未來行為公司金融發(fā)展具有探索性的一個(gè)重要嘗試。

關(guān)鍵詞：高管過度自信；控制幻覺；自我重要感；正面幻覺；自我歸因

一、 引言

自Roll（1986）提出并購的“自大”假說以來，高管過度自信的心理偏差已經(jīng)成為公司金融的行為學(xué)解釋，然而，與投資者過度自信在解釋微觀市場異象上的研究相比，近年來國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對高管過度自信展開的研究未免有些停滯不前、缺乏新意。思考這一滯后性的根源，最主要的一個(gè)原因在于人們很難找到能夠準(zhǔn)確度量高管過度自信心理偏差的代理變量。

因此，為了彌補(bǔ)高管過度自信假設(shè)在解釋公司金融問題上的不足，本文基于對大量心理學(xué)專業(yè)文獻(xiàn)的整理與回顧，著重分析過度自信的心理學(xué)起源，對過度自信的概念進(jìn)行界定，進(jìn)而深入挖掘高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)。這樣做的目的在于，以高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)為指引，有益于本文提出更為恰當(dāng)?shù)母吖苓^度自信實(shí)證測度方法，也有助于本文細(xì)化引發(fā)高管過度自信心理偏差的因素，提出不同維度的實(shí)證測度，這將是對未來行為公司金融發(fā)展具有探索性的一個(gè)重要嘗試。

二、 過度自信的心理學(xué)起源與概念界定

De Bondt和Thaler（1995）對行為金融的微觀基礎(chǔ)進(jìn)行總結(jié)的時(shí)候曾經(jīng)指出：“在心理學(xué)領(lǐng)域有關(guān)個(gè)人判斷的研究成果中，最強(qiáng)的結(jié)論就是人的過度自信心理偏差”。同時(shí)，他們還認(rèn)為“理解交易之謎的關(guān)鍵行為因素在于過度自信”。追溯人類非理性心理偏差的心理學(xué)起源，可以發(fā)現(xiàn)大量相關(guān)研究已經(jīng)對過度自信或過度樂觀的概念有了明確的界定。

根據(jù)心理學(xué)與行為學(xué)文獻(xiàn)，過度自信的心理偏差可以概括為人們過高估計(jì)個(gè)人所獲信息的質(zhì)量與精確性（Fischhoff etc.，1977），或者低估未來不確定性事件的風(fēng)險(xiǎn)（Brenner etc.，1996），而過度樂觀的心理偏差可界定為人們高估自己未來交好運(yùn)或成功的概率，或低估未來交壞運(yùn)或失敗的可能性。然而，心理學(xué)和行為學(xué)的研究普遍表明，這兩種心理傾向是共生的（Taylor Brown，1988），換言之過度自信的人傾向于對事物過度樂觀，反之亦然。因此，分別就過度自信和過度樂觀找到代理變量不易實(shí)現(xiàn)也并無必要。

三、 高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)

如前文所述，人的過度自信心理偏差是普遍存在的。那么，管理者為什么更容易產(chǎn)生過度自信的心理偏差呢？在大量心理學(xué)文獻(xiàn)中尋找對于這一問題的回答，有助于本文提出更恰當(dāng)?shù)母吖苓^度自信實(shí)證測度方法。

至今為止，許多相關(guān)文獻(xiàn)已經(jīng)記載了專業(yè)人士存在過度自信心理偏差的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，這些專業(yè)人士包括臨床心理學(xué)家、醫(yī)生和護(hù)士、投資銀行家、工程師、企業(yè)家、律師、談判專家等。而作為專業(yè)人士中的重要一員，企業(yè)經(jīng)理人也表現(xiàn)出明顯的過度自信心理偏差（Russo Schoemaker，1992）。本文基于對文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，有如下多方面心理學(xué)和行為學(xué)的理由可以解釋為什么管理者較普通人更容易產(chǎn)生過度自信的心理偏差：

其一，過度自信的水平與“控制幻覺”（Illusion of Control）有關(guān)，當(dāng)承擔(dān)的任務(wù)具有可控性時(shí)個(gè)人更容易過高地評價(jià)自身完成這一任務(wù)的能力（Weinstein，1980），也就是說，這種“控制幻覺”會使人陷入不切實(shí)際的過度樂觀（McKenna，1993），而管理者在對企業(yè)投資做出決策時(shí)普遍認(rèn)為決策的結(jié)果是可控的，因此極其容易陷入“控制幻覺”，即對自己做出的投資決策表現(xiàn)出更高的過度自信或過度樂觀，認(rèn)為在其管理下的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較?。∕arch Shapira，1987）；

其二，過度自信的水平與個(gè)人對任務(wù)的盡責(zé)程度相關(guān)，當(dāng)個(gè)人對其所承擔(dān)的任務(wù)具有較高的“自我重要感（Self-importance）”時(shí)，過度自信的程度將提高（Weinstein Klein，2002），而公司管理者的個(gè)人財(cái)富及其人力資本的價(jià)值與公司股價(jià)緊密相關(guān)，尤其是在有效的薪酬激勵機(jī)制和健全的經(jīng)理人市場中，高級管理者作出的每次重大投資決策或資本預(yù)算決策對其自身都是至關(guān)重要的；

其三，過度自信的水平與“自我歸因”（Self-serving Attribution）的認(rèn)知偏差（Cognitive Bias）有關(guān)，它指的是人們習(xí)慣于把成功歸因于自己，卻不愿意為偶爾的失敗承擔(dān)責(zé)任（Nisbett Ross，1980），成功的股票市場參與者容易過度自信于自身的技能和知識水平（Gervais Odean，2001），而這一結(jié)論用于企業(yè)管理者同樣適用，也就是說管理者在企業(yè)經(jīng)營過程中獲得了成功，并夸大地將這一成功歸因于自身能力（Gervais etc.，2003），尤其是企業(yè)最近的成功表現(xiàn)更容易加重管理者的過度自信情緒（Meindl etc.，1985），因此管理者經(jīng)常表現(xiàn)出“自我歸因”偏差引發(fā)的過度自信；

最后，過度自信的水平與個(gè)人智商相關(guān)，越聰明的人越容易表現(xiàn)出過度自信的心理偏差（Klaczynski Fauth，1996），顯然，大部分管理者尤其是高級管理者都屬于這一類人?；谏鲜龀浞值男睦韺W(xué)和行為學(xué)研究基礎(chǔ)，本文認(rèn)為高管過度自信心理偏差對公司決策的影響是極具研究價(jià)值的，此研究將豐富非理性行為偏差在公司層面上的研究。

四、 基于心理學(xué)依據(jù)測度高管過度自信

到目前為止，缺乏準(zhǔn)確的實(shí)證測度仍然是制約管理者非理性行為學(xué)研究發(fā)展的主要障礙，而雖然國內(nèi)有關(guān)高管過度自信的研究已有不少（余明桂等，2006；傅強(qiáng)和方文俊，2008；吳超鵬等，2008）。然而，本文認(rèn)為，目前文獻(xiàn)對過度自信的實(shí)證測度方法單一，并缺乏心理學(xué)依據(jù)。因此，基于心理學(xué)依據(jù)對高管過度自信給出更為恰當(dāng)?shù)臏y度方法，本文提出如下幾個(gè)有效的實(shí)證測度方法，并逐個(gè)解釋相關(guān)的支持理由，提出相關(guān)的研究假說：

1. 企業(yè)家測度。行為心理學(xué)的大量研究表明企業(yè)家較職業(yè)經(jīng)理人更容易表現(xiàn)出過度自信，支持了這一測度方法作為過度自信代理變量的合理性，比如：Busenitz和Barney（1997）、Baron（2000）等。并且，根據(jù)高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，其過度自信的水平與“控制幻覺”密切相關(guān)，即對所承擔(dān)任務(wù)的可控感越高，過度自信的水平越高（Weinstein，1980；McKenna，1993；March Shapira，1987），從這個(gè)意義上來說，企業(yè)家擁有企業(yè)并掌管企業(yè)，其對公司決策的可控性明顯高于職業(yè)經(jīng)理人或其它管理者，更容易產(chǎn)生“控制幻覺”（Evans Leighton，1989），換言之，企業(yè)家的過度自信水平極大地受到了其對企業(yè)“控制幻覺”的影響，因此本文可以根據(jù)“控制幻覺”這一高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，細(xì)化引發(fā)高管過度自信心理偏差的因素，提出不同維度的高管過度自信指標(biāo)，即以企業(yè)家測度作為“控制幻覺”引發(fā)的高管過度自信指標(biāo)。也就是說，企業(yè)家測度可以用以測度“控制幻覺”維度的高管過度自信水平，即當(dāng)企業(yè)管理者是企業(yè)家時(shí)，管理者“控制幻覺”引發(fā)的過度自信水平較高，當(dāng)企業(yè)管理者是職業(yè)經(jīng)理人或其它管理者時(shí)，管理者“控制幻覺”引發(fā)的過度自信水平較低。

因此，企業(yè)家較一般管理者或職業(yè)經(jīng)理人更容易表現(xiàn)出過度自信的心理偏差，并且，以企業(yè)管理者是企業(yè)家或職業(yè)經(jīng)理人來測度“控制幻覺”維度的高管過度自信，其合理性具有豐富的心理學(xué)研究基礎(chǔ)。因此，本文可提出如下研究假說：

H1： 掌管公司的企業(yè)家較掌管公司的其它管理者而言，具有更高的“控制幻覺”維度的過度自信心理偏差。

2. 非自利動機(jī)的管理者持股測度。Treynor和Black（1976）指出，股東可能通過個(gè)人投資組合多元化公司風(fēng)險(xiǎn)投資的額外風(fēng)險(xiǎn)，但多元化投資不足的管理者在公司投資失敗時(shí)面臨的損失要比股東更大。正是由于公司管理者的個(gè)人人力資本已經(jīng)投資于企業(yè)當(dāng)中，其事業(yè)前途與企業(yè)興亡息息相關(guān)，因此管理者承擔(dān)了巨大的企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，因此理性的管理者不會過多地持有其所管理公司的股權(quán)。換言之，如果管理者面對巨大的企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，仍然堅(jiān)持持有過多的公司股權(quán)時(shí)，則造成管理者個(gè)人多元化分散投資不足的一個(gè)合理解釋就是過度自信的認(rèn)知偏差。并且，根據(jù)高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，引起管理者個(gè)人多元化分散投資不足的過度自信心理偏差可能源于管理者對所承擔(dān)管理事務(wù)的“自我重要感”，即當(dāng)個(gè)人對其所承擔(dān)的任務(wù)具有較高的“自我重要感”時(shí)，過度自信的程度將提高（Weinstein Klein，2002），對管理者則表現(xiàn)為：當(dāng)其人力資本價(jià)值已經(jīng)與公司經(jīng)營緊密相關(guān)時(shí)，由于管理者對其所承擔(dān)的管理事務(wù)抱有較強(qiáng)的“自我重要感”，則管理者仍然會堅(jiān)持持有公司股權(quán)。

考慮到目前我國管理者薪酬體制的不同，施行期權(quán)激勵的公司還不普遍，因此有關(guān)股票期權(quán)的測度指標(biāo)不能直接運(yùn)用于我國的實(shí)踐，本文選取非自利動機(jī)的管理者持股測度，認(rèn)為若公司前一年的股票超常收益為負(fù)但管理者仍然增加了其股票持有量則可認(rèn)為此管理者是過度自信的。并且本文還根據(jù)“自我重要感”這一高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，細(xì)化高管過度自信的維度，將非自利動機(jī)的管理者持股測度作為“自我重要感”引發(fā)的高管過度自信指標(biāo)。也就是說，非自利動機(jī)的管理者持股測度可以用以測度“自我重要感”維度的高管過度自信水平，即當(dāng)公司前一年的股票超常收益為負(fù)但管理者仍然增加了其股票持有量時(shí)，管理者“自我重要感”引發(fā)的過度自信水平較高，相反情況下，管理者“自我重要感”引發(fā)的過度自信水平較低。因此，本文可提出如下研究假說：

H2：公司前一年的股票超常收益為負(fù)但仍然增持公司股票的管理者較其它管理者而言，具有更高的“自我重要感”維度的過度自信心理偏差。

3. 管理者企業(yè)外兼任職務(wù)測度。如前所述，企業(yè)管理者也表現(xiàn)出明顯的過度自信心理偏差（Russo Schoemaker，1992），他們傾向于高估自身技能、知識或所接收到信息的準(zhǔn)確性，產(chǎn)生所謂的“正面幻覺”（Positive Illusion），這種幻覺會令他們認(rèn)為自己比其它一般人更可靠、更優(yōu)秀（Alicke etc.，1995）。

本文認(rèn)為，由于管理者的過度自信心理偏差，他們高估自身技能及知識，產(chǎn)生“正面幻覺”，因此更有可能擔(dān)任更多的兼職事務(wù)，而為了剔除代理問題中管理者自利動機(jī)的影響，本文采用管理者在其所管理的公司外擔(dān)任的兼職職務(wù)數(shù)量作為高管過度自信的測度，即這一兼職職務(wù)數(shù)量越多，“正面幻覺”維度的過度自信程度越高。因此，本文根據(jù)“正面幻覺”這一高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，可以將管理者企業(yè)外兼任職務(wù)測度作為“正面幻覺”引發(fā)的高管過度自信指標(biāo)。因此，本文可提出如下研究假說：

H3：在上市公司外兼任職務(wù)數(shù)越多的管理者較其它管理者而言，具有更高的“正面幻覺”維度的過度自信心理偏差。

4. 公司最近一年的股票異常收益測度。根據(jù)高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，過度自信的水平與“自我歸因”的認(rèn)知偏差有關(guān)，它指的是人們習(xí)慣于把成功歸因于自己，卻不愿意為偶爾的失敗承擔(dān)責(zé)任（Gervais Odean，2001），而這一結(jié)論同樣適用于企業(yè)管理者，也就是說管理者在企業(yè)經(jīng)營過程中獲得了成功，并夸大地將這一成功歸因于自身能力（Gervais etc.，2003），尤其是企業(yè)最近的成功表現(xiàn)更容易加重管理者的過度自信情緒（Meindl etc.，1985），因此管理者經(jīng)常表現(xiàn)出“自我歸因”偏差引發(fā)的過度自信?；谶@一心理學(xué)依據(jù)，Hayward和Hambrick（1997）指出，由于CEO的自我歸因會引發(fā)過度自信，所以可以采用主并公司最近一年的股票收益與主要的國家級報(bào)刊對主并公司CEO最近三年業(yè)績表現(xiàn)的相關(guān)報(bào)道進(jìn)行評分來描述CEO的過度自信水平。

因此，為了細(xì)化高管過度自信的維度，本文基于高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，采用Hayward和Hambrick（1997）的類似指標(biāo)，并試圖消除市場及行業(yè)年度收益率的影響，選取公司最近一年的股票異常收益測度作為“自我歸因”引發(fā)的高管過度自信指標(biāo)。也就是說，公司最近一年的股票異常收益測度可以用以測度“自我歸因”維度的高管過度自信水平，即當(dāng)公司最近一年的股票異常收益越大時(shí)，管理者容易出現(xiàn)“自我歸因”的認(rèn)知偏差并由此產(chǎn)生較高的過度自信水平，而當(dāng)公司最近一年的股票異常收益越小時(shí)，管理者不易產(chǎn)生“自我歸因”的認(rèn)知偏差，因而由“自我歸因”引發(fā)的高管過度自信水平較低。因此，本文可提出如下研究假說：

H4：公司最近一年的股票異常收益越高，具有更高的“自我歸因”維度的過度自信心理偏差。

五、 結(jié)論

行為金融研究是圍繞著投資者非理性視角與管理者非理性視角展開的，然而從目前來看，管理者非理性視角的研究明顯已經(jīng)滯后了。的確，時(shí)至今日行為金融研究領(lǐng)域中金融市場中非理性行為的研究已取得了長足發(fā)展，但不可否認(rèn)的是公司層面上非理性行為偏差的研究正在日益?zhèn)涫荜P(guān)注，尤其是管理者過度自信心理偏差對公司決策的影響。因此，為了彌補(bǔ)高管過度自信假設(shè)在解釋公司金融問題上的不足，本文基于對大量心理學(xué)專業(yè)文獻(xiàn)的整理與回顧，著重分析過度自信的心理學(xué)起源，對過度自信的概念進(jìn)行界定，深入挖掘高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)，最后以高管過度自信的心理學(xué)依據(jù)為指引，提出了更為恰當(dāng)?shù)母吖苓^度自信實(shí)證測度方法，并且細(xì)化了引發(fā)高管過度自信心理偏差的因素，提出不同維度的實(shí)證測度，這將是對未來行為公司金融發(fā)展具有探索性的一個(gè)重要嘗試。

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作者簡介：毛雅娟，華南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師、碩士生導(dǎo)師，中山大學(xué)管理學(xué)博士。

收稿日期：2011-04-18。