【摘要】 文章對民營企業(yè)上市難問題進行了深入剖析。首創(chuàng)把民企分為夠資格上市和不夠資格上市兩類進行分析的方法。其中，對第一類民企的上市難問題從主觀和客觀兩方面進行分析；對第二類民企的上市困境則衍生為融資問題進行分析，并提出了其兩階段風險的觀點。文章認為放寬民企上市準入制度是解決民營企業(yè)上市難問題的關鍵，分析了管理層認識到問題并且知道解決辦法卻沒有實施的三點原因。
　　【關鍵詞】 民營企業(yè)；上市；觀念；融資
　　
　　一、民營企業(yè)上市現(xiàn)狀
　　改革開放以來，我國取得的經濟成就舉世矚目，在其背后除了有大型國有企業(yè)的巨大貢獻之外，眾多的民營企業(yè)也扮演了不可缺少的角色。
　　隨著1991年，深、滬兩個證券交易所的成立，我國資本市場由場外交易為主變?yōu)閳鰞冉灰诪橹鳎煞稚⒔灰诪橹髯優(yōu)榧薪灰诪橹?，同時兩市的成立也標志著我國股票市場的形成。憑借著股票市場的正式形成，大型國有企業(yè)開始正式享受改革開放的成果。優(yōu)質的國企通過上市聚集了大量資金，利用這些資金不斷地做大做強，使企業(yè)得到了長足的發(fā)展。與此相對應的，民營企業(yè)卻面臨著一個發(fā)展的窘境，缺乏資金支持的民企與因上市融資而資金充裕的國企之間的發(fā)展速度差距越拉越大，慢慢的那些原本優(yōu)質的民企由于沒有資金支持，發(fā)展減速，漸漸被排擠出了市場。一部分企業(yè)由于自身規(guī)模不足，條件不夠，不能上市，一部分企業(yè)自身滿足上市的條件，卻因為種種原因遲遲無法上市。所以，改革開放的成果并沒有惠及到民營企業(yè)。就目前來講，民營企業(yè)上市數(shù)量明顯偏少。截止到2009年7月底的1 628家上市公司中，民營上市公司共有633家，明顯少于國企，同時我國大部分民營上市公司的資產規(guī)模在30億元以下，共有508家，占總數(shù)的80.3%。其中有270家民營上市公司的資產規(guī)模在0~10億元之間，占總數(shù)的42.6%。這說明，民企上市的數(shù)量偏少，而且規(guī)模較小。
　　我國目前正處于產業(yè)轉型期，誠然，如果沒有大型的國有企業(yè)起龍頭示范作用的話，產業(yè)轉型是很難成功的，但同樣的，如果沒有民營企業(yè)這些充滿活力的生力軍的配合，產業(yè)轉型雖然也能成功，卻必然困難重重。所以解決民營企業(yè)發(fā)展問題是關系到國計民生的大問題，而民營企業(yè)上市問題的核心部分在于上市。分析民營企業(yè)上市問題，可以把民營企業(yè)區(qū)分成兩類來分析：夠資格上市和不夠資格上市。
　　
　　二、符合上市資格的民企
　　對于夠資格上市的民營企業(yè)來說，并不是所有的夠資格上市的民營企業(yè)都上市，其中有相當一部分企業(yè)因為種種原因并沒有上市，這些原因可以分為主客觀兩個方面：首先，主觀上，有部分的民營企業(yè)自身并不想上市。很多的私人和家族企業(yè)不愿接受上市后對企業(yè)所有權和經驗權的必要稀釋和變動，所有權的稀釋對于他們來說，是不可接受的，在他們的觀念中，企業(yè)是自己一手打拼下來的，如果上市了，企業(yè)就不是自己的了，變成了大家的。自己的東西變成大家的東西，民營企業(yè)家們是不能接受的。而且對于上市融資來說，這部分的民營企業(yè)家們也抱著可有可無的觀點，在他們看來，自己企業(yè)發(fā)展需要的資金并不一定要靠上市融資，他們通過自己的渠道也能夠融到資金，這也是地下錢莊盛行的原因之一。而且上市的高額成本也讓民企家門望而卻步。就目前來看，管理層希望讓那些夠資格上市的民營企業(yè)上市，目的是為了幫助這部分優(yōu)秀的民營企業(yè)規(guī)范化管理，進一步提高他們的經濟效益。但是由于擔心上市的嚴格監(jiān)管和信息披露等觀念上的原因，相當部分的民營企業(yè)還是拒絕上市。
　　不過，隨著時間的推進，教育的普及，這樣的民企管理者會越來越少。因為，改革開放到現(xiàn)在，中國的民企開始漸漸步入一個新的時代，一個由新一代掌門人所執(zhí)掌的時代。這部分人也就是目前社會上所稱之為的富二代。目前，老一輩的民企家門由于年齡的原因逐漸退出了歷史舞臺，他們的接班人，大都是接受過良好教育的富二代，這些年輕的掌權者不僅具備了必要的經濟和管理知識還具有年輕人特有的抱負。一脈相承的家族背景使他們能夠深刻地了解家族管理的局限性，同時，本科甚至更高的學歷背景讓他們充分的認識到規(guī)范化企業(yè)管理制度能夠為企業(yè)帶來的活力。所以經由這些新興掌權者接受的民營企業(yè)將會熱衷于上市，上述觀念上的問題將會得到很好的解決。
　　客觀上，民企想上市但是上不了。原因主要是政策大環(huán)境。關于中國股市對國企明顯的傾向性，吳敬璉曾在2001年說過這樣一段話：“不要把股市變成尋租場，由于管理層把股票市場定位為國有企業(yè)融資服務和向國有企業(yè)傾斜的融資工具，使獲得上市特權的公司得以靠高溢價發(fā)行，從流通股持有者手中圈錢，從而使股市變成一個巨大的尋租場，因此必須否定股市為國有企業(yè)融資服務的方針和政府托市企業(yè)圈錢的做法?！彪m然經過了這么多年的改革，但是中國股市的本質目前來說還沒有產生根本性的變化，這點可以從中國平安，石化雙雄的圈錢中窺得一斑。政策上向國有企業(yè)傾斜和地方上每年上市名額上的限制都制約了民企上市。所以由于中國股市的政策性關系，夠資格上市的民企卻苦于無法上市。
　　
　　三、不符合上市資格的民企
　　對于不夠資格上市的民企，簡單來說，他們是因為企業(yè)的規(guī)模不夠，資產和盈利方面不符合上市規(guī)定。證監(jiān)會發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上市條件在資產以及盈利方面規(guī)定如下：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長：或最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。最近一期末資產不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損。要把企業(yè)做大做強，除了人力資源要具備外，資金也是非常重要的一個資源，民企不能做大做強，甚至在金融危機下，民企不能生存，原因都是資金的缺乏。資金缺乏是因為融資難，對于不夠資格上市的民企來說，首要問題就是融資問題。眾所周知，民企的特點就是有活力，有創(chuàng)新力，而且剛起步的民企規(guī)模不可避免的是小的。正因為如此，民營企業(yè)的經營風險就特別大，民營企業(yè)不像國企，國企是百足之蟲死而不僵，瘦死的駱駝比馬大，而且由于政治體制的關系，國家作為“家長”在關鍵時刻也會扮演救火員的角色。民企是不具有這個優(yōu)勢的，所以民企的風險目前來說，除了風險投資外，是沒有人愿意承擔的，這就造成了民企融資的死結。解開這個死結的方法就是放寬條件讓民企在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，對此可以借鑒美國納斯達克股票市場的經驗。納斯達克始建于1971年，是一個完全采用電子交易、為新興產業(yè)提供競爭舞臺、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場。納斯達克的上市公司涵蓋所有新技術行業(yè)，包括軟件和計算機、電信、生物技術、零售和批發(fā)貿易等。世人矚目的微軟公司便是通過納斯達克上市并獲得成功的。類似于美國納斯達克股票市場的運作方式可以很好地化解小企業(yè)的經營風險。其作用可以分為兩個階段，第一個階段是企業(yè)上市前。企業(yè)上市前的風險是很大的，其不僅要包括系統(tǒng)性風險的威脅，還有非系統(tǒng)性的風險，其中，非系統(tǒng)性的風險尤其巨大。銀行出于壞賬的考慮不愿給民企貸款，由此造成了“越大的企業(yè)越容易貸到款，越小的企業(yè)越不容易貸到款”的現(xiàn)象。所以向銀行借貸對于民企來說是非常困難的。但如果企業(yè)能輕松地在市場上上市，那么這部分的風險將會由買蛋賣雞的資本家來承擔。這部分買蛋賣雞的資本家的目的簡單來說就是在企業(yè)初期對企業(yè)進行投資然后在企業(yè)成熟后獲取回報。一旦企業(yè)上市，資本家就可以依靠二級市場輕松的抽出投資資金，并且通過溢價獲取豐厚的收益。所以企業(yè)上市為資本家提供了一條安全且方便的退路。而放寬企業(yè)上市則向資本家釋放了這一安全信號，基于此，優(yōu)質的民企將會得到投資者的支持，上市前的風險自然就被吸收了。
　　
　　第二個階段是企業(yè)上市后，企業(yè)上市后的風險同樣包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，只是相比第一階段的非系統(tǒng)性風險來說，第二階段的非系統(tǒng)風險要小得多。這部分的風險由前赴后繼的市場投資者們化解，這是市場投資者的職能。
　　所以，不夠上市資格民企的兩階段風險問題可以由管理層放寬上市條件而得到妥善的解決，這兩階段的風險都能被很好的吸收。
　　
　　四、管理層的難處
　　當然管理層不是沒有看到這個問題，也不是沒有認識到解決問題的辦法，但是卻遲遲沒有解決這個問題，說明了管理層有其他的顧慮。
　　首先，是資金面的關系。管理層擔心大規(guī)模的民企上市會稀釋資金面，從而影響到主板企業(yè)的融資。大盤的走勢和資金面的波動息息相關。2010年2季度的幾波股指上揚都是基于管理層出臺打壓樓市政策背景下發(fā)生的，因為在中國目前的投資環(huán)境下，資金被擠出樓市后，只能涌向股市。同理，2011年宏觀政策基調基本落定為防通脹保增長，致使2011年資金面必然緊張，在這樣的大環(huán)境下，管理層必然不會讓民企大規(guī)模上市。
　　其次，股民對民企信心不足。民企不像國企有國家做后盾，破產風險遠遠高于國企，民企一旦破產，股民做為股權人受害最大。所以在這種情況下，股民的最佳策略就是短線操作，用以規(guī)避風險。短線操作本身無可厚非，但是由于中國資本市場發(fā)展不完善，民眾投資理念不成熟，致使短線操作演變?yōu)槎叹€炒作。這點在創(chuàng)業(yè)板上尤為嚴重。創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行首日獲得200%~300%的溢價，第二日卻馬上變臉的情況屢見不鮮。這又反向的加重了股民對民企的不信任感。
　　最后，大規(guī)模的民企上市會使市場風險加大。以美國納斯達克股票市場為例，1971年2月8日納斯達克股市建立，最初的指數(shù)為100點，十年后突破200點。而后股指一路上揚，直到2000年3月10日創(chuàng)造5 048.62點的最高記錄。2000年由于科技股泡沫的破裂，納斯達克股指迅速回落，2002年10月10日探底至1 108點。如此的大起大落正是由于放寬入場條件之后，使得大量并非優(yōu)質的公司進入市場，市場風險迅速積累，并于2000年爆發(fā)。管理層也考慮到這一點，使得對放寬入市標準猶豫不決。
　　
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