【摘要】 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引領中國未來經(jīng)濟增長的重要引擎。然而，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的速度與規(guī)模，從某種程度上，取決于融資渠道的靈活應用與創(chuàng)新。因此，文章基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角，主要從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資模式進行了研究。
　　【關鍵詞】 產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；融資模式
　　
　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以重大技術突破和重大發(fā)展需求為基礎，對經(jīng)濟社會全局和長遠發(fā)展具有重大引領帶動作用，是知識技術密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。后金融危機時代，爭奪戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)制高點成為世界主要國家的共同選擇。尤其是我國，正處于經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調(diào)整的關鍵時期，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的速度和規(guī)模從根本上決定了我國在國際市場上的地位和總體競爭能力。因此，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引領中國未來經(jīng)濟增長的重要引擎。然而，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的速度與規(guī)模，從某種程度上，取決于融資渠道的靈活應用與創(chuàng)新。
　　目前，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段不盡相同，雖然大部分行業(yè)還處于初創(chuàng)期，但像新一代信息技術產(chǎn)業(yè)中的部分龍頭企業(yè)已經(jīng)進入發(fā)展期并向成熟期邁進，而像光伏產(chǎn)業(yè)由于基礎較好已經(jīng)進入成熟期或持續(xù)期。處于不同發(fā)展階段以及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其融資問題是各不相同的。因此，從產(chǎn)業(yè)的視角研究戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道與融資模式，具有十分重要的現(xiàn)實意義。
　　
　　一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及其融資特征
　　（一）不同發(fā)展周期具有不同的融資特征
　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期理論，一項產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期、持續(xù)期以及衰退期。在產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)期，技術成熟度低，市場不確定性因素多，企業(yè)短期償債能力弱，融資主體希望通過出讓部分股權，以找到能與其共擔風險、共享未來收益的投資合伙人。由于銀行貸款等債權融資需要企業(yè)還本付息，會增加企業(yè)經(jīng)營負擔，同時也會加大銀行風險，因而在產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)期債權融資往往不宜介入。相對而言，風險投資、私募股權投資、創(chuàng)業(yè)板上市等風險偏好型的股權融資模式則更為適合。隨著新興產(chǎn)業(yè)的成長，進入產(chǎn)業(yè)成長期后，保守型產(chǎn)業(yè)基金、國際組織信貸、政策性貸款等在政府的推動下開始介入。進入產(chǎn)業(yè)成熟期，技術風險和市場風險明顯下降，企業(yè)盈利能力不斷顯現(xiàn)，在這一階段投資方更加看重對企業(yè)所有權的控制，并開始注重成本控制，此時商業(yè)銀行貸款、債券融資等低成本的債權融資模式更受歡迎。隨著產(chǎn)業(yè)持續(xù)期的到來，企業(yè)的規(guī)模和盈利能力逐漸達到證券市場主板公開上市的要求，在初創(chuàng)期和發(fā)展期介入的風險投資則實現(xiàn)退出。
　　（二）不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)具有不同的融資特征
　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點環(huán)節(jié)主要包括技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。技術研發(fā)環(huán)節(jié)屬于技術密集型領域，投資回收周期長，不確定性因素多，技術風險突出，不熟悉行業(yè)動態(tài)的一般投資者很難準確判斷研發(fā)項目的市場前景。同時，技術研發(fā)實體的資產(chǎn)以知識產(chǎn)權等無形資產(chǎn)為主，很難向商業(yè)銀行提供有效的固定資產(chǎn)抵押等擔保方式，不符合商業(yè)銀行信貸準入門檻。因此，技術研發(fā)環(huán)節(jié)更適合于采用風險偏好型的股權融資模式。產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)是技術研發(fā)取得實質(zhì)性進展后的市場推廣階段，需要大規(guī)模的固定資產(chǎn)建設投資以及流動資金的周轉(zhuǎn)。雖然產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)也面臨一些市場風險，但相對于技術研發(fā)環(huán)節(jié)，試錯成本基本可控。因此，處于產(chǎn)業(yè)化階段的企業(yè)更適合于采用商業(yè)銀行信貸等債權融資模式。當然，部分企業(yè)由于股東實力雄厚、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎扎實、企業(yè)綜合效益較好，它們對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項目的融資還款可以依靠企業(yè)的綜合收益，使融資風險得到極大緩釋，這類企業(yè)更適合于低成本的債權融資模式。
　?。ㄈ┱咝匀谫Y貫穿整個發(fā)展周期
　　作為國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要巨大的資金投入，必須要有政府強有力的支持，因此，政府的政策性融資貫穿了整個發(fā)展周期。當前，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金投入嚴重不足，財稅政策引導社會投資、激勵企業(yè)創(chuàng)新積極性的力度不夠，多層次資本市場發(fā)育不完善。應在充分發(fā)揮市場機制和企業(yè)投入積極性的同時，切實發(fā)揮財政資金的引導作用、國家稅收政策的激勵作用和多層次資本市場的支撐作用，建立健全政策體系，創(chuàng)新支持方式，如：設立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，大幅度增加政府財政的資金投入；在稅收激勵政策方面，切實完善流轉(zhuǎn)稅、所得稅、消費稅、營業(yè)稅等支持政策；在金融政策方面，強化金融服務支撐，重點鼓勵金融機構加大信貸支持；在資本市場方面，積極發(fā)揮多層次資本市場的融資功能，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權投資基金，建立政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，加快完善創(chuàng)業(yè)板、場外證券交易在內(nèi)的資本市場。
　　
　　二、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期與融資模式
　　根據(jù)上述戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與其融資特征的分析，可以知道，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期包括種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期，之后進入新一輪的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育和發(fā)展周期，其對應的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括研發(fā)、孵化、商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，之后是新一輪的技術創(chuàng)新。作為國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開政府的支持和規(guī)劃，因此，政府的政策性融資貫穿了整個發(fā)展周期，但是，在不同的發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，其融資模式側重不同（如圖1所示）。具體來說包括以下幾個方面：
　?。ㄒ唬┎煌l(fā)展階段融資模式
　　1.種子期
　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)種子期的主要任務是進行可行性技術研究、商業(yè)與技術開發(fā)、市場研究，其中，研發(fā)投入是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資金投入的最核心部分。在這一階段產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)最需要的是能夠長期使用的資金做后盾，其目的在于使創(chuàng)意構想商品化。該階段戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可以選擇的融資方式主要有內(nèi)源融資、天使投資、風險融資。產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)應充分利用現(xiàn)有資源和深入挖掘潛在資源，向親戚、朋友以及“天使”投資者介紹研發(fā)產(chǎn)品的技術領先性、創(chuàng)業(yè)者豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗和極強的研發(fā)能力等，讓他們對企業(yè)的發(fā)展前景及創(chuàng)業(yè)人員充滿信心，爭取他們更多的支持與幫助。
　　2.創(chuàng)業(yè)期
　　該階段產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)建立了企業(yè)組織雛形，有了較為完整的研發(fā)隊伍和管理隊伍，其主要活動應該是在收集多方信息的基礎上制定長期的經(jīng)營計劃，為產(chǎn)品生產(chǎn)和科研籌集發(fā)展資金。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)一般具有前期投入較大，投資回報期較長等特點，特別是新能源中的風電、水電、核電以及半導體、新材料等重資產(chǎn)行業(yè)，前期大規(guī)模的投資使得大量企業(yè)難以承受。而融資租賃模式能夠使得投資初期的資本支出大量減少，將有效的緩解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所面臨的資金困境。另外，由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模比較小、風險比較大，商業(yè)銀行出于安全性考慮很少會對這一階段的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供資金支持；而且由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在這一階段還缺乏盈利，經(jīng)營業(yè)績比較差，業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍不具備發(fā)行債券融資的條件。因此，中小企業(yè)集合債券成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)直接融資的重要渠道，能夠有效地緩解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在的融資難、抵押和擔保不足的問題。
　　3.成長期
　　此階段，新產(chǎn)品已進入市場并不斷推廣，發(fā)展前景明朗，但存在著生產(chǎn)工藝、方法的改進以及廣告、批量生產(chǎn)和市場試銷工作的大幅度資金需求。主要的融資方式有：第一，融資租賃。在成長期，需要外部資金來增添設備，這時候融資租賃依然是不錯的融資方式。第二，新三板市場融資。與創(chuàng)業(yè)板市場相比，新三板上市的企業(yè)標準和上市條件相對較低，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更容易上市募集發(fā)展所需資金。第三，創(chuàng)投及私募股權基金。由于正處在成長期，產(chǎn)品有了一定的市場和經(jīng)營業(yè)績，發(fā)展前景良好，能夠得到投資者的支持和青睞。但在選擇潛在的投資者時應當從多方面進行全面考察，選擇有利于產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的團隊。第四，資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性，是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式，能對資產(chǎn)的收益和風險進行很好地分離和重組。第五，銀行擔保貸款。此階段要想獲得銀行信用貸款比較困難，但可通過銀行擔保方式進行融資。
　　
　　4.成熟期
　　在這一階段企業(yè)的產(chǎn)品銷售和利潤大幅增加，其知名度和社會信譽度開始建立。其主要任務是繼續(xù)提高產(chǎn)品的市場占有率，擴大生產(chǎn)規(guī)模，創(chuàng)新組織結構和經(jīng)營管理模式。其主要的融資方式有：第一，增資擴股，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)可以根據(jù)發(fā)展需要，擴大股本融進所需資金。與借入資本相比，它更能提高產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的資信與借款能力，對擴大經(jīng)營規(guī)模、壯大實力具有重要的作用。第二，企業(yè)并購融資，即借殼上市或是買殼上市，其兩者的實質(zhì)都是企業(yè)并購，通過企業(yè)并購從而實現(xiàn)間接上市籌措資金的目的。第三，創(chuàng)業(yè)板上市融資。在這一階段，有些產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)達到創(chuàng)業(yè)板上市的條件，相對于主板上市，創(chuàng)業(yè)板上市門檻要低。再加上經(jīng)營業(yè)績、財務記錄以及盈利記錄不錯，可以通過創(chuàng)業(yè)板在資本市場上獲得直接融資。并且對于成熟的產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)可以實現(xiàn)從新三板轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，為其融資提供更寬的融資渠道。第四，銀行貸款。此階段產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)核心競爭力得以增強，通過抵押或質(zhì)押從銀行獲得貸款將會是一條不錯的融資渠道。
　?。ǘ┱咝匀谫Y貫穿整個發(fā)展周期
　　由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有獨特的戰(zhàn)略地位和高科技屬性，國家高度重視這一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，政策性融資應該貫穿于整個成長過程，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)要高度重視政府相關政策的支持，充分利用這一融資渠道。
　　1.財政支持政策
　　針對當前政府資金使用分散、重點領域投入強度不足、缺乏穩(wěn)定投入支持機制等問題，切實加大財政投入力度，發(fā)揮財政資金引導和調(diào)動社會投資積極性的作用，重點在整合現(xiàn)有政策資源和利用現(xiàn)有資金渠道的基礎上，建立穩(wěn)定的財政投入增長機制，設立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，大幅度增加財政的資金投入，專項集中支持重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展工程、重大應用示范工程、重大創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化、創(chuàng)新能力建設等，引導創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。
　　2.稅收激勵政策
　　針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)人力資本、研發(fā)費用比例較高、產(chǎn)品發(fā)展初期進入市場難度較大的特征，切實完善稅收激勵政策，重點在落實好現(xiàn)行各項促進科技投入、科技成果轉(zhuǎn)化和支持高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展等稅收政策的基礎上，結合稅制改革方向和稅種特征，綜合運用各種手段，從激勵自主創(chuàng)新、引導消費、鼓勵發(fā)展新業(yè)態(tài)等角度，針對產(chǎn)業(yè)的具體特征，制定流轉(zhuǎn)稅、所得稅、消費稅、營業(yè)稅等支持政策，形成普惠性激勵社會資源發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策手段。
　　3.金融創(chuàng)新政策
　　針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期大量創(chuàng)新型中小企業(yè)需要創(chuàng)業(yè)投資、場外交易、發(fā)行債券等多種直接融資支持和政策性融資支持等特點，強化金融服務支撐，重點鼓勵金融機構加大信貸支持。主要包括積極開展知識產(chǎn)權質(zhì)押融資、產(chǎn)業(yè)鏈融資等信貸方式創(chuàng)新，加大力度支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
　　4.資本市場引導政策
　　針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)期和成長期的資金需求特點，積極發(fā)揮多層次資本市場的融資功能，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權投資基金；加快完善創(chuàng)業(yè)板、場外證券交易在內(nèi)的資本市場，進一步擴大中小企業(yè)集合債券發(fā)行規(guī)模，積極探索發(fā)展高收益類債券等債券品種；擴大政府新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資金規(guī)模，建立政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，進一步扶持和引導發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。
　　總之，面對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重大歷史機遇和挑戰(zhàn)，各地政府都應該高度重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資渠道的建設，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結構調(diào)整的目標。具體到產(chǎn)業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)，每種融資方法和渠道都有著自身的優(yōu)缺點，企業(yè)應當根據(jù)多方面的因素選擇適合自身的融資渠道。只有這樣，才能真正的形成產(chǎn)業(yè)與資本的良性互動，從而發(fā)揮產(chǎn)業(yè)與資本的協(xié)同效應，讓企業(yè)快速的做大做強，最終帶動整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。
　　
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