曹冬英

(南華大學(xué)附一醫(yī)院財務(wù)部，湖南衡陽421001)

1 財務(wù)危機(jī)量化模型的建立(即ZScore計分模型)

1968年美國金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華·阿特曼(Edward Altman)對破產(chǎn)和非破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行觀察，采用了22個財務(wù)比率，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計篩選方法建立了乞今為止影響最大的財務(wù)危機(jī)預(yù)測模型即五變量Z－Score模型.Z－Score從企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務(wù)狀況.Z－Score模型判別函數(shù)為:

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，其中X1…X5值大小表示相財務(wù)比率對財務(wù)危機(jī)警示作用大小的比率.具體如下:X1=營運(yùn)資金/總資產(chǎn);反映總資產(chǎn)的規(guī)模和變現(xiàn)能力;如果公司的營運(yùn)資金不斷減少，那么公司的資金周轉(zhuǎn)困難，短期的償債能力大大削弱，自然出現(xiàn)短期償債危機(jī).X2=留存收益/資產(chǎn)總額，反映了公司資產(chǎn)累積獲利能力.X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總產(chǎn)，即EBIT/資產(chǎn)總額.X4=所有者權(quán)益 /負(fù)債總額.這實(shí)際上是反映了權(quán)益資本和債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)比.X5=銷售收入/總產(chǎn)總額，這實(shí)際上反映的是總資產(chǎn)的營運(yùn)效率即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.Altman提出了模型的臨界值，當(dāng)Z大于2.675時，公司基本上不存在財務(wù)風(fēng)險，不會出現(xiàn)財務(wù)危機(jī);當(dāng)1.81＜Z＜2.675時，公司的財務(wù)風(fēng)險不確定，出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的可能性較大，處于灰色地帶;當(dāng)Z＜1.81時，公司的財務(wù)風(fēng)險很高，出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的可能性非常大.此時需要具體分析，找出原因，采取措施，規(guī)避風(fēng)險[1].

2 財務(wù)分析指標(biāo)體系

通過Z－Score計分模型的計算，如果得出企業(yè)存在財務(wù)失敗的可能，則需要對企業(yè)財務(wù)狀況作進(jìn)一步的分析，以判斷企業(yè)存在的具體問題，提出針對性措施.

1)償還債務(wù)方面:償債能力是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，通常以其變現(xiàn)性為衡量標(biāo)準(zhǔn)，分為短期償債能力和長期償債能力.發(fā)生財務(wù)危機(jī)，主要是由于債務(wù)規(guī)模過大、資金周轉(zhuǎn)失靈，資不抵債造成的.反映企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率和已獲利息倍數(shù).資產(chǎn)負(fù)債率通常認(rèn)為在60% ～70%為合理范圍，在85% ～100%之間可視為財務(wù)狀況不佳，企業(yè)籌資的難度和鳳險都會同時加大;資產(chǎn)負(fù)債率在100%以上的，說明企業(yè)已資不抵債，瀕臨破產(chǎn);資產(chǎn)負(fù)債率低于30%說明企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，負(fù)債較少.已獲利息倍數(shù)是企業(yè)一定時期內(nèi)所獲取息稅前利潤總額與當(dāng)期所支付利息費(fèi)用的比率，常被用以測定所獲取的利潤率總額來承擔(dān)支付利息的能力.

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

已獲利息倍數(shù)=(利潤總額+息費(fèi)用)/利息費(fèi)用

2)資產(chǎn)變現(xiàn)方面:這是一個非常重要的財務(wù)指標(biāo)，企業(yè)在一定時期內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和變現(xiàn)能力，特別是流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和變現(xiàn)能力，決定著企業(yè)對債務(wù)(特別是短期債務(wù))的清償能力.企業(yè)有無償還短期債務(wù)的能力，對企業(yè)的經(jīng)營、發(fā)展以至生存至關(guān)重要.如果企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不活，流動資產(chǎn)不能在規(guī)定的期限轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，則不僅不能按期支付員工工資及其福利、原材料及企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)的水、電、汽等費(fèi)用，企業(yè)的生產(chǎn)不但無法正常進(jìn)行，信譽(yù)受損，而且更不能從銀行等金銀機(jī)構(gòu)取得融資償還到期的流動負(fù)債，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn).變現(xiàn)能力分析指標(biāo)主要有兩個:流動比率和速動比率.流動比率反映某一時點(diǎn)償付即期債務(wù)的能力，流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債.一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動比率是2.速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債=(流動資產(chǎn)－存貨)/流動負(fù)債.一般認(rèn)為工業(yè)企業(yè)速動比率以1為宜[2].

3)盈利能力方面:盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，反映著企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營績效，是企業(yè)償債能力和營運(yùn)能力的綜合體現(xiàn).企業(yè)在資源配置上是否高效，直接從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況、資產(chǎn)運(yùn)用效率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及償債能力等各個方面表現(xiàn)出來，從而決定著企業(yè)的盈利水平.一個企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展，其關(guān)鍵取決企業(yè)的營運(yùn)能力、償債能力和盈利能力三者協(xié)調(diào)節(jié)器程度.企業(yè)盈利對投資者、債權(quán)人以及企業(yè)經(jīng)營者和職工都有著極其重要的意義.盈利能力評價主要通過銷售凈利率，凈資產(chǎn)收益率以及主營業(yè)務(wù)凈利潤率等指標(biāo)來反映.銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的基本指標(biāo)，一般認(rèn)為經(jīng)營狀況良好企業(yè)銷售凈利率及凈資產(chǎn)收益率應(yīng)高于銀行存款年利率.主營業(yè)務(wù)凈利率反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力，一般認(rèn)為經(jīng)營狀況良好的企業(yè)主營業(yè)務(wù)凈利潤應(yīng)占企業(yè)凈利潤總額的70%以上.

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%;凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%

主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/(主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤)×100%

4)成長與發(fā)展方面:持續(xù)經(jīng)營是企業(yè)存在的前提，如果企業(yè)不能保正適當(dāng)比例的銷售增長率和資產(chǎn)的增長率，那么企業(yè)的生產(chǎn)業(yè)務(wù)量和生產(chǎn)規(guī)模就會日趨萎縮，不能持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展，最終會破產(chǎn)關(guān)門.

銷售增長率=本期銷售收入增長額/上期銷售收入×100%

凈資產(chǎn)增長率=本期股東權(quán)益增長額/上期股東權(quán)益總額×100%

3 案例分析(方法運(yùn)用)

假若某公司2009年度財務(wù)報表主要財務(wù)指標(biāo)值如下表所示，根據(jù)這些資料按Z值模型函數(shù)公式先計算Z值大小，然后按Z值臨界值大小判斷是否存在財務(wù)風(fēng)險，如存在風(fēng)險，再作進(jìn)一步分析研究企業(yè)具體在哪些方面出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，需要在哪些方面采取針對性的措施.該公司基本狀況見下表1:

表1 某公司2009年主要財務(wù)狀況指標(biāo)表Tab.1 The table of a company the main financial indicators for 2009 Units/yuan 單位/元

1)財務(wù)狀況綜合診斷分析

在以下數(shù)據(jù)分析中，假定該公司財務(wù)費(fèi)用中主要是利息費(fèi)用.

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，X1=營運(yùn)資金/總資產(chǎn)=(流動資產(chǎn)－

流動負(fù)債)/總資產(chǎn)=(4958926805.4－

6182863665.89)/11993273598.74= －0.1021，X2=留存收益/總資產(chǎn)=

521508972.18/11993273598.74=0.0539，X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)=(192908096.23+

51060994.15+137669221.91)/

11993273598.74=0.0318，X4=所有者權(quán)益/負(fù)債總額=

1888277199.07/9111970745.72=0.5723，X5=銷售收入/總資產(chǎn)=5361419241.94/

11993273598.74=0.447，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，Z=1.2×(－0.1021)+1.4×0.0539+3.3×0.0318+0.6×0.5723+0.999×0.447=0.847.

根據(jù)Z值分析臨界點(diǎn)，該公司的Z值小于1.81，說明該公司存在財務(wù)失敗的可能性非常大.應(yīng)找出具體原因，采取措施，扭轉(zhuǎn)財務(wù)危機(jī).

2)主要財務(wù)比率診斷分析

⑴從短期債務(wù)償還能力來分析:

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=9111970745.72/11993273598.74=76.00%，

已獲利息倍數(shù)=(凈利潤+所得稅+利息費(fèi)用)/利息費(fèi)用=(192908096.23+51060994.15+137669221.91)/137669221.91=2.77，

流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例=流動負(fù)債/負(fù)債總額=6182863665.89/9111970745.72=68.00%.

從上面的數(shù)值可以看出該公司的利息支付能力良好，但資產(chǎn)負(fù)債率略高，存在長期財務(wù)風(fēng)險，公司高層應(yīng)著手調(diào)整債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu).

3)從資產(chǎn)變現(xiàn)能力來分析

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=4958926805.4/

6182863665.89=0.8，

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債=(流動資產(chǎn)－存貨)/流動負(fù)債=(4958926805.4－1397417990.68)/6182863665.89=0.58.

從流動比率和速動比率這兩組數(shù)據(jù)來看，該公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，流動比率值0.8，速動比率0.58，均不到正常值的一半，即公司的營運(yùn)資本為負(fù)數(shù)，償還到期的短期負(fù)債的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物缺口較大，需要動用長期資產(chǎn)來償還流動負(fù)債，而長期資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱，因此該公司深深陷入了財務(wù)風(fēng)險，其主要原因是由短期財務(wù)風(fēng)險引起的.結(jié)合前面提到的償債能力分析，公司長期負(fù)債規(guī)模大，隨著時間的推移，長期負(fù)債逐漸變?yōu)榱鲃迂?fù)債，無形中增加了短期債務(wù)歸還的難度.由此帶來了財務(wù)風(fēng)險[3].

4)從公司的獲利和發(fā)展能力來分析

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入=192908096.23/5361419241.94=3.60%，

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)=192908096.23/1888277199.07=1.02%，

凈資產(chǎn)增長率=本年所有者權(quán)益增產(chǎn)額/上年所有者權(quán)益額=(1888277199.07－1696963941.36)/1696963941.36=11.27%.

從以上三個指標(biāo)值來看，銷售額和利潤額較2008年同時增長，公司目前產(chǎn)品適合市場，銷售形勢大好.同時股東收益(自有資本)也在較大幅度遞增.

綜上所述，該公司存在的主要問題不在經(jīng)營方面，而在財務(wù)方面，特別是公司流動資金(現(xiàn)金及等價物)嚴(yán)重不夠支付到期債務(wù)引發(fā)財務(wù)危機(jī).要想擺脫財務(wù)失敗的風(fēng)險，只有盡快多渠道籌措資金.

4 財務(wù)危機(jī)診斷方法存在的問題

將公司的財務(wù)數(shù)據(jù)代入Z計分模型函數(shù)公式，計算出企業(yè)的Z值，再根據(jù)其值大小和臨界值比較如發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在財務(wù)失敗的可能，這時就需要進(jìn)一步進(jìn)行上述財務(wù)比率分析，找出企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的具體原因.這種方法在上世紀(jì)60年代末期美國金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華.阿曼特提出時，當(dāng)時除美國等到西方發(fā)達(dá)國家之外的全球其他國家的信息技術(shù)還不發(fā)達(dá)，完全依靠財務(wù)指標(biāo)來檢測企業(yè)財務(wù)狀況，確實(shí)起到一定的積極指導(dǎo)意義價值.但隨著近幾十年全球科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步特別計算機(jī)技術(shù)的迅速發(fā)展和運(yùn)用，企業(yè)間競爭逐步演變?yōu)樾畔⒓夹g(shù)的競爭，這就要求強(qiáng)有力的信息管理技術(shù)向財務(wù)管理系統(tǒng)作支持，才能使企業(yè)對潛在財務(wù)風(fēng)險做出快速敏捷的判斷.否則企業(yè)難以擺脫財務(wù)困惑的糾纏，所以說根據(jù)單純的過去時財務(wù)數(shù)據(jù)計算Z值，然后根據(jù)Z值大小簡單地作出定性判斷公司目前是否出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險或有多大的風(fēng)險的方法具有片面性，因?yàn)樨攧?wù)危機(jī)預(yù)警信息資料不準(zhǔn)確和全面，時間上不具備對稱性和不及時性，缺乏足夠的分析判斷力度和依據(jù).同時危機(jī)管理的機(jī)制的不成熟也會帶來危機(jī)的惡性循環(huán).主要體現(xiàn)在以下幾方面[4]:

1)預(yù)測財務(wù)風(fēng)險警情信息不及時，缺乏大量靈敏有效的會計信息支持.大家都知道，風(fēng)險預(yù)警的數(shù)據(jù)資料來自財務(wù)會計報表，按照會計制度的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)期報表一般要在次月6號或次年3月份方可提供，那么年末計Z值診斷財務(wù)風(fēng)險時，只好選擇近年的會計資料代入Z值模型計算結(jié)果，這就存在會計資料的滯后性.它所反映的是過去財務(wù)狀態(tài)而不是現(xiàn)在或近期的財務(wù)情況.不便于公司高層領(lǐng)導(dǎo)對公司財務(wù)風(fēng)險的判斷，更不利于正確的財政及投資的決策.

2)預(yù)測財務(wù)風(fēng)險警情指標(biāo)不恰當(dāng)，缺乏系統(tǒng)的財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系.傳統(tǒng)的預(yù)警分析指標(biāo)包括償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力等財務(wù)比率，沒有考慮現(xiàn)金流量指標(biāo)的綜合運(yùn)用分析價值.因?yàn)樵谌魏纹髽I(yè)中，現(xiàn)金都是最為重要的一項資產(chǎn)，企業(yè)開展的各項業(yè)務(wù)活動的最終結(jié)果都體現(xiàn)現(xiàn)金流量是否達(dá)到了相關(guān)利益主體的預(yù)期.企業(yè)的現(xiàn)金流量動態(tài)地反映了企業(yè)業(yè)務(wù)、業(yè)績和變化過程和企業(yè)財務(wù)狀況的質(zhì)量與經(jīng)營成果的水平.事實(shí)上大部分企業(yè)倒閉并不是產(chǎn)品沒有廣闊市場和合理的利潤，而是因?yàn)楣窘?jīng)營、籌資和投資活動現(xiàn)金流量缺嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的分析判斷和合理調(diào)度使用，導(dǎo)致公司資金鏈條斷裂，使公司帶來災(zāi)難性的后果——關(guān)閉停產(chǎn).

5 完善企業(yè)財務(wù)危機(jī)判斷的建議

鑒于目前我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警方法存在一定的局限性和片面性，不能真正在企業(yè)中發(fā)揮作用，針對這一情況，提出以下幾點(diǎn)建議:

1)加強(qiáng)人員管理，提高會計人員政治素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平，提高工作效率，全面保證會計信息真實(shí)、準(zhǔn)確、及時、有效.鑒于會計報告的滯后性使用歷史數(shù)據(jù)計算Z值不能真實(shí)反映當(dāng)期財務(wù)狀況，建議可采用企業(yè)的年初預(yù)算數(shù)分別對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、成本費(fèi)用、現(xiàn)金流量及投資等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行預(yù)測，最終匯總得出預(yù)測結(jié)果，這樣可以有效預(yù)見企業(yè)的財務(wù)危機(jī)的可能來源，從而早作規(guī)劃化解財務(wù)危機(jī).

2)系統(tǒng)分析、恰當(dāng)選擇危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系:

(1)樹立全面完整的財務(wù)分析體系觀念，建立長期預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng);

(2)編制現(xiàn)金流量表，準(zhǔn)確及時的現(xiàn)金預(yù)算，同時按照資金額大小和項目的輕重緩急合理安排和運(yùn)用現(xiàn)金，可以防范企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險;

(3)注重宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征、市場狀況、經(jīng)營策略、管理水平等非財務(wù)因素的影響，建立綜合預(yù)警指標(biāo)體系.

綜上所述，通過運(yùn)用Z值模型函數(shù)公式對企業(yè)財務(wù)狀況的綜合評價，具體分析產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的個體因素，然后有針對性地采取措施擺脫財務(wù)困境，以確保公司正常運(yùn)轉(zhuǎn).

[1] 鄧明然.Z－SCORE模型在上市公司財務(wù)風(fēng)險中的應(yīng)用研究[J].財會通訊，2007，(10):53－55.

[2] 崔 潔.企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)問題及對策[J].財會通訊，2011，(5):23 －24.

[3] 馮麗霞.財務(wù)分析學(xué)[M].湖南:中南大學(xué)出版社2008.

[4] 羅賢春.企業(yè)危機(jī)管理的信息機(jī)制研究[M].北京:科學(xué)出版社，2009.