重慶工商大學(xué) 汪珊珊 唐 俐

低碳時(shí)代環(huán)境成本對(duì)傳統(tǒng)投資評(píng)估方法的改進(jìn)探析

重慶工商大學(xué) 汪珊珊 唐 俐

2009年哥本哈根氣候變化會(huì)議的召開，以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式——“低碳經(jīng)濟(jì)”呈現(xiàn)在世界人民面前，一場(chǎng)以低碳經(jīng)濟(jì)為核心的產(chǎn)業(yè)革命隨之出現(xiàn)。隨著綠色生活、綠色經(jīng)濟(jì)的相繼提出，低碳經(jīng)濟(jì)、環(huán)境因素和可持續(xù)發(fā)展等概念不斷得到社會(huì)各界的認(rèn)可，國(guó)家對(duì)企業(yè)環(huán)保責(zé)任的監(jiān)管也日益嚴(yán)格，傳統(tǒng)的投資評(píng)估方法存在的短期性問(wèn)題引人關(guān)注。由于環(huán)境因素導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題使得企業(yè)項(xiàng)目投資的未來(lái)現(xiàn)金流量變得越來(lái)越不確定，在進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，環(huán)境因素對(duì)財(cái)務(wù)的影響越來(lái)越大，許多損害企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目由于沒(méi)有考慮環(huán)境因素的影響而被認(rèn)為是創(chuàng)造價(jià)值的，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此判斷一個(gè)投資項(xiàng)目是否可行，不僅要考慮財(cái)務(wù)可行性，還要對(duì)其環(huán)境影響進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

一、傳統(tǒng)的投資評(píng)估方法

投資評(píng)估方法是判斷項(xiàng)目是否值得投資的手段。目前投資項(xiàng)目評(píng)估使用的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報(bào)酬率法）和一些輔助方法（回收期法和會(huì)計(jì)收益率法）。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法通過(guò)考慮時(shí)間價(jià)值來(lái)判斷投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。其中，凈現(xiàn)值法（NPV）是按預(yù)先規(guī)定的折現(xiàn)率將投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項(xiàng)目建設(shè)起點(diǎn)年份的現(xiàn)值之和。NPV法需要考慮計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量、資金貼現(xiàn)率以及計(jì)算期這樣幾個(gè)參數(shù)，一般以NPV不小于0的方案為可接受的方案。內(nèi)含報(bào)酬率法是指在項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)，能使項(xiàng)目逐年現(xiàn)金流入的現(xiàn)值總額等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額的折現(xiàn)率，也是累計(jì)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的最大收益率，它反映了項(xiàng)目?jī)?nèi)部潛在的最大獲利能力。內(nèi)含報(bào)酬率的評(píng)判條件是要高于切合實(shí)際的資本成本。回收期法和會(huì)計(jì)收益率法作為項(xiàng)目投資評(píng)估的輔助方法，由于計(jì)算簡(jiǎn)單，因此在實(shí)際運(yùn)用中比較流行。回收期法利用回收期概念，即項(xiàng)目收回初始投資的時(shí)間作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的方法。會(huì)計(jì)收益率法通過(guò)計(jì)算出估計(jì)的項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)年平均凈收益與原始投資資本占用之比，最終與項(xiàng)目事前確定的最小可接受收益率進(jìn)行比較，從而對(duì)可選項(xiàng)目進(jìn)行取舍。

以上方法在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)綜合運(yùn)用可以較好地得出決策結(jié)果。然而，對(duì)于折現(xiàn)現(xiàn)金流量法而言，幾乎未考慮因?yàn)橐恍┓秦?cái)務(wù)因素的存在，導(dǎo)致投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中經(jīng)營(yíng)效率下降的影響；回收期法和會(huì)計(jì)收益法更是注重眼前利益，基本不考慮未來(lái)收益情況。因此在考慮環(huán)境因素等非財(cái)務(wù)因素時(shí)，這兩類方法都存在短期性問(wèn)題，即容易選擇急功近利的項(xiàng)目，放棄長(zhǎng)期成功的項(xiàng)目。低碳時(shí)代下，企業(yè)只有將環(huán)境因素融入到投資項(xiàng)目決策中，才能夠恰當(dāng)?shù)淖プC(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)。

二、低碳時(shí)代環(huán)境成本對(duì)傳統(tǒng)投資評(píng)估方法的改進(jìn)

隨著低碳觀念深入人心，一系列非財(cái)務(wù)因素對(duì)投資項(xiàng)目的影響得到空前重視，其中環(huán)境因素占據(jù)了很大比重。環(huán)境因素是指一個(gè)組織的活動(dòng)、產(chǎn)品或服務(wù)中能與環(huán)境發(fā)生相互作用的因素。對(duì)于企業(yè)而言，影響其投資項(xiàng)目決策的環(huán)境因素很多，包括由于考慮環(huán)境因素而給企業(yè)帶來(lái)的潛在收益以及忽視環(huán)境因素給企業(yè)帶來(lái)的潛在成本。由于企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，一般都能較全面地估計(jì)出投資項(xiàng)目能夠帶來(lái)的實(shí)際收益和潛在收益，因此本文在考慮環(huán)境因素對(duì)企業(yè)投資決策影響的同時(shí)，僅考慮該因素給企業(yè)帶來(lái)的潛在成本，稱之為環(huán)境成本。

美國(guó)環(huán)境保護(hù)局（EPA）建議在投資評(píng)估中采用環(huán)境成本核算四層級(jí)方法：通常的成本；潛在隱藏的成本；或有成本；形象和關(guān)系成本。通常的成本是指為達(dá)到環(huán)境保護(hù)法規(guī)所強(qiáng)制實(shí)施的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)所發(fā)生的費(fèi)用。當(dāng)前，我國(guó)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)包括環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、污染物排放標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)?；A(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保方法標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保樣品標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)要達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)要求，在投資項(xiàng)目實(shí)施中很有可能發(fā)生一些增加環(huán)保設(shè)備投資及營(yíng)運(yùn)費(fèi)用等；潛在隱藏的成本包括企業(yè)對(duì)廢棄物的管理以及參加稅收、環(huán)境保險(xiǎn)等所發(fā)生的支出；或有成本，即企業(yè)在未來(lái)投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中很有可能發(fā)生的罰款以及法律費(fèi)用等；形象和關(guān)系成本，包括企業(yè)為了維護(hù)其形象，保持與環(huán)境保護(hù)等監(jiān)督者的關(guān)系所發(fā)生的潛在成本。企業(yè)在投資決策中進(jìn)行環(huán)境成本核算時(shí)，同樣可將其分類為以上四種。

由于上述四種成本企業(yè)很難估計(jì)發(fā)生的時(shí)間，在項(xiàng)目投資決策中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)來(lái)估計(jì)其所包含的環(huán)境成本，結(jié)合以往的的經(jīng)驗(yàn)以及同類行業(yè)或同類投資項(xiàng)目所發(fā)生的環(huán)境成本，對(duì)決策的投資項(xiàng)目所包含的環(huán)境成本項(xiàng)目進(jìn)行權(quán)重估計(jì)（基于初始投資額的大?。?。由于環(huán)境因素的存在最終影響的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率的下降，因此可以將環(huán)境成本的權(quán)重進(jìn)行綜合計(jì)算后，分?jǐn)傊另?xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，表現(xiàn)為導(dǎo)致每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量下降的百分比。同時(shí)，由于考慮了環(huán)境成本，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高原估算的項(xiàng)目資本成本，這樣估算的結(jié)果才會(huì)更加準(zhǔn)確。由此結(jié)合投資評(píng)估方法，進(jìn)行投資項(xiàng)目的估計(jì)。以凈現(xiàn)值法為例，即NPV＝Σ經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量×（1－綜合環(huán)境成本百分比）現(xiàn)值＋建設(shè)期、回收期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

在以上環(huán)境成本中，當(dāng)企業(yè)較多地考慮通常的成本后，潛在隱藏成本、或有成本以及形象和關(guān)系成本都會(huì)有所緩解，反之亦然。為了綜合反應(yīng)這四項(xiàng)成本的關(guān)系以及消除時(shí)間因素對(duì)其的影響，企業(yè)在對(duì)環(huán)境成本項(xiàng)目進(jìn)行權(quán)重估計(jì)后，可采用幾何平均的方法，計(jì)算分?jǐn)偳暗木C合環(huán)境成本百分比，然后以項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期為期限，采用算術(shù)平均法分?jǐn)傊另?xiàng)目整個(gè)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量來(lái)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策。

例如，某產(chǎn)品開發(fā)企業(yè)，擬對(duì)某一項(xiàng)目進(jìn)行投資，已知初始投資額為15000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期為四年，假設(shè)該項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。企業(yè)在未考慮環(huán)境因素的情況下，計(jì)算的項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量以及凈現(xiàn)值如表1所示：

表1

若企業(yè)結(jié)合該投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，以及同類行業(yè)或類似投資項(xiàng)目所發(fā)生的環(huán)境成本估計(jì)：針對(duì)于該項(xiàng)初始投資額為15000萬(wàn)元的項(xiàng)目，企業(yè)未來(lái)將發(fā)生通常的成本為10%，潛在隱藏的成本為4%，或有成本和形象、關(guān)系成本均為2%，且企業(yè)估計(jì)考慮環(huán)境成本后，項(xiàng)目的資本成本上升為15%。

分?jǐn)偤蟮木C合環(huán)境成本百分比＝3.56%／4＝0.89%，即由于環(huán)境成本的存在，經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量每期將減少0.89%。計(jì)算結(jié)果如表2所示：

表2

改進(jìn)后的投資評(píng)估方法優(yōu)點(diǎn)在于將環(huán)境因素融入到投資決策中，由于行業(yè)以及投資項(xiàng)目不同，因此企業(yè)可以因地制宜對(duì)其環(huán)境成本項(xiàng)目進(jìn)行權(quán)重估計(jì)，不存在一個(gè)統(tǒng)一定論的結(jié)果，這樣就具備了環(huán)境敏感度特征。當(dāng)然，對(duì)環(huán)境成本項(xiàng)目權(quán)重的估計(jì)人為因素較多，需要借助于外界以及以往經(jīng)驗(yàn)的信息，且企業(yè)趨于一些自利因素的影響很可能不愿花費(fèi)精力和費(fèi)用進(jìn)行環(huán)境成本的估計(jì)。因此，對(duì)于項(xiàng)目投資評(píng)估方法的改進(jìn)尚存在研究的空間。

三、結(jié)論

在低碳時(shí)代，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作同樣將發(fā)生革命性的變化。投資作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的一個(gè)最重要方面，必然面臨著同樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在投資方面，隨著環(huán)境法規(guī)的日益完善以及企業(yè)環(huán)保責(zé)任的加大，環(huán)境成本在企業(yè)投資中所占的比重越來(lái)越大，因此在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，環(huán)境成本作為一個(gè)不可忽視的成本應(yīng)當(dāng)被考慮。當(dāng)然，對(duì)于環(huán)境成本的量化尚不存在定論，同時(shí)也是理論界尚待解決的難點(diǎn)問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)而言，摸索中前進(jìn)必然有利于其準(zhǔn)確的進(jìn)行項(xiàng)目投資決策，提高企業(yè)價(jià)值，同時(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看能夠促進(jìn)其更好更快的發(fā)展。

［1］劉根霞：《考慮環(huán)境影響的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估》，《河南工程學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)報(bào)）》2008年第1期。

［2］劉彩華、范光羽：《投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的理論探究》，《中國(guó)管理信息化》2010年第2期。

（編輯 杜昌）