低GDP增長率導(dǎo)致工業(yè)投資的下降和外包，這使得歐洲國家的失業(yè)率上升。

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歐洲官方統(tǒng)計機(jī)構(gòu)——?dú)W盟統(tǒng)計局預(yù)計，在2009年-4.2%的負(fù)增長之后，歐元區(qū)的真實(shí)增長率在2010年和2011年分別能達(dá)到0.9%和1.6%的水平。這些數(shù)字會掩蓋各國之間的明顯差異，因?yàn)橄ＥD、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙這四個國家受影響最大。這四個國家的GDP占?xì)W元區(qū)國家GDP總和的差不多20%。"

低增長率的后果

歐元區(qū)的低增長率將導(dǎo)致其利率低于她的多數(shù)合作伙伴國，也將導(dǎo)致歐元區(qū)的資本回報率持續(xù)低于她的多數(shù)合作伙伴國。于是，國際投資者為尋求高收益，將會將資本撤離歐元區(qū)。而這將導(dǎo)致歐元疲軟。其次，一些公司在歐盟國家無法繼續(xù)出售他們的產(chǎn)品，開始尋找更具活力的市場，這些市場主要是新興的亞洲和拉美國家。這些公司開始加強(qiáng)國際化，試圖償還其債務(wù)，以減少其對銀行體系的依賴，并在歐洲限制工資增長，這降低了對員工進(jìn)行債務(wù)減免的可能性。這就可能形成一個惡性循環(huán):低GDP增長率導(dǎo)致工業(yè)投資的下降和外包，這使得歐洲國家的失業(yè)率上升。在這種情況下，一些工人擔(dān)心在加速的去工業(yè)化過程中失去工作，就增加儲蓄。他們不會投資于長期的生產(chǎn)性投資項(xiàng)目，這反過來又使增長進(jìn)一步變慢，同時也使儲蓄繼續(xù)積累。歐洲各國的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足穩(wěn)定失業(yè)率的需要，這一方面導(dǎo)致歐洲各國的中央政府面臨著社會支出增加的問題，另一方面也導(dǎo)致其稅收收入也低于預(yù)期。預(yù)計在未來幾個月里，許多國家將面臨社會關(guān)系緊張的局面。"

財政赤字問題

財政赤字問題正在迅速成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。在歐元區(qū)主要國家中，就預(yù)算赤字占GDP的比重而言，瑞典最低，為0.5%;愛爾蘭最高，為14.3%。希臘為13.6%，接下來是英國(11.5%)，西班牙(11.2%)、葡萄牙(9.4%);法國的財政赤字是GDP的7.5%。上述財政赤字明顯高于1992年12月頒布的歐洲聯(lián)盟條約的規(guī)定，該條約規(guī)定財政赤字不得超過GDP的3%，公共債務(wù)不大于GDP的60%。產(chǎn)生上述財政赤字的原因也是眾所周知的。政府部門的工作方式逐漸引導(dǎo)他們從金融市場借貸，進(jìn)而導(dǎo)致了公共債務(wù)的爆炸式增長。另一方面，上個世紀(jì)90年代初期以來金融市場的自由化大大地改變了公共支出的融資條件，使得公共支出對金融市場的依賴性增加。財政赤字的增長產(chǎn)生了債務(wù)。盡管利率較低，債務(wù)負(fù)擔(dān)卻還是越來越重。在法國，利息支出是其公共支出預(yù)算中最大的支出項(xiàng)目，高于教育和研究項(xiàng)目的支出。而歐洲國家的好名聲也使得他們易于舉債，投資者更喜歡貸款給歐洲國家，歐洲借款人因此能以相對較低的利率獲得資金。

財政緊縮措施

歐盟大多數(shù)國家計劃在2010年至2013年期間采取緊縮措施，以使他們在這四年末滿足歐盟條約對預(yù)算赤字的要求，即財政赤字不大于GDP的3%。從法律上來看，沒有任何理由質(zhì)疑這些計劃的合理性，因?yàn)楦鲊兄Z遵守導(dǎo)致歐洲共同體成立的那個條約，該條約的第121條第1段中提出的趨同標(biāo)準(zhǔn)就跟這個要求有關(guān)。在歐盟和國際貨幣基金組織的監(jiān)督下，希臘被要求執(zhí)行調(diào)整措施以應(yīng)對其最近嚴(yán)重的財務(wù)問題，在2013年前削減的公共債務(wù)總量相當(dāng)于GDP的15%。歐共體、歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織(EC，ECB和IMF)在8月5日結(jié)束對希臘的第一次審議后發(fā)表聲明，該聲明預(yù)期希臘2010年GDP將下降4%，2011年將下降大約 2.5%。由于間接稅的提高，預(yù)計通貨膨脹率將升至4.75%。愛爾蘭、葡萄牙和西班牙這幾個在希臘之前已進(jìn)入衰退期的國家，也被要求加速財政赤字減少的速度，盡管嚴(yán)厲程度小于對希臘的要求。這樣，將使他們花費(fèi)更長的時間去尋找實(shí)現(xiàn)更高速增長的途徑。

然而，歐元區(qū)的主要?dú)W盟國家的財政狀況受到的限制明顯小于上述國家。因此，在整個歐元區(qū)的層面上說，財政政策的影響應(yīng)該在2010年大致保持中性，甚至略有擴(kuò)張。在法國，財政政策的影響在2011年可能更大。在德國，雖然在恢復(fù)計劃中有些公共投資項(xiàng)目被取消，但這一決定在2010年尚未生效，再加上大幅度減稅政策，德國的財政政策將是擴(kuò)張性的。直到2011年，其財政政策才會變成緊縮性的。但是并非所有的歐盟國家都屬于歐元區(qū)。開始于歐洲的財政鞏固浪潮將減慢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，甚至推遲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲削減公眾債務(wù)的努力發(fā)生于家庭和企業(yè)的需求較弱以及整個歐盟增長緩慢的大環(huán)境下。對于這些已經(jīng)處于衰退之中的經(jīng)濟(jì)來說，這些緊縮性財政政策只會加劇經(jīng)濟(jì)衰退，并導(dǎo)致失業(yè)率的更大幅度的上升。歐盟國家之間的互相支持以及IMF的協(xié)助可能減弱部分負(fù)面影響。

貨幣政策的配合和困難

貨幣政策因此就成為減輕這些緊縮性財政政策對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響的工具。歐洲中央銀行的貨幣政策十分寬松，這緩和了財政政策對歐洲經(jīng)濟(jì)的影響。歐洲中央銀行實(shí)行的策略明顯不同于美國、英國央行最近實(shí)行的數(shù)量擴(kuò)張策略，歐洲中央銀行著眼于公共債務(wù)市場，雖然涉及的數(shù)量可能很小。歐洲中央銀行的主要目標(biāo)在于購買金融債券，以糾正缺少買方的一些特定金融市場上出現(xiàn)的價格偏誤現(xiàn)象。金融市場的均衡很難實(shí)現(xiàn)，除非進(jìn)行顯著的價格調(diào)整，而這些調(diào)整可能造成銀行危機(jī)而要求政府救助，也有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險而導(dǎo)致擠兌。該貨幣政策應(yīng)該不是為了增加貨幣數(shù)量，因?yàn)橛袑_操作的存在。一些投資者想降低他們對西班牙、希臘和葡萄牙債券的持有量，以避免風(fēng)險，這可能會導(dǎo)致利率的顯著降低。而對公共債務(wù)市場資產(chǎn)的買入可能被證明是有用和有效的。

這種擴(kuò)張性貨幣政策使得家庭和私人企業(yè)得以延期調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表。他們可以逐步的償還債務(wù)，出售其有風(fēng)險的資產(chǎn)并借入資本金。一旦完成了資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)就具備了重新開始的必要條件，但未必是充分條件。

但是，由于歐洲聯(lián)盟條約禁止歐洲中央銀行購買公共債務(wù)工具，如果同意回購金融市場上的公共和私人債務(wù)證券，則會損害歐洲央行的聲譽(yù)及其獨(dú)立性的可信性。該條約的這項(xiàng)規(guī)定是德國政府提議加上去的，目的在于禁止用發(fā)行貨幣的手段對政府赤字進(jìn)行融資。德國1920年代的`超速通貨膨脹使德國人直到現(xiàn)在對價格上漲都十分恐懼。這些市場干預(yù)措施可以看成是對該條約精神的違背。

不過，這種策略最好是由歐盟各國政府執(zhí)行，而不是歐洲中央銀行，因?yàn)槠淠康牟皇沁M(jìn)行貨幣創(chuàng)造。如果歐洲各國政府實(shí)施這個政策，它就會成為增強(qiáng)歐盟內(nèi)部的協(xié)調(diào)管理的一個信號，對歐洲央行的信譽(yù)有積極作用。在歐元匯率大幅波動的情況下，這種效應(yīng)十分重要。

在未來的幾個月，歐元區(qū)的“政策組合”仍將顯著改變，盡管其最重要的原因不是貨幣和財政調(diào)整。美國和歐盟利率差的變化，以及世界范圍內(nèi)各國間匯率的修正將會造成歐元的貶值。這種貶值將會放松財政調(diào)整過程中的政策組合。然而，這種影響將再次是不平衡的。德國的出口商將成為主要的受益者，然而希臘、葡萄牙和西班牙的國際分工，將無法使他們從歐元貶值帶來的競爭力的增強(qiáng)中充分獲益。