摘要:公司治理是規(guī)范公司相關(guān)各方責、權(quán)、利的一系列制度安排和激勵約束機制。本文主要討論我國證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在的問題和完善的措施，不包括外部因素對公司治理的影響和完善。

關(guān)鍵詞:公司治理;內(nèi)部治理結(jié)構(gòu);問題;措施

在我國證券公司組織框架中，公司治理結(jié)構(gòu)是內(nèi)部控制、經(jīng)營管理和風險防范的基礎(chǔ)，也是取得經(jīng)營效率、提高核心競爭力的前提。隨著我國市場經(jīng)濟體制的發(fā)展完善，證券公司也開始加快公司化改制，從國有獨資公司向有限責任公司、股份有限公司轉(zhuǎn)變，通過股權(quán)融資實現(xiàn)資本擴張，促進了證券公司自發(fā)進行公司治理結(jié)構(gòu)的改進。近年來，我國證券公司通過IPO和公司重組加速上市，推動證券公司治理結(jié)構(gòu)的完善進入了一個嶄新的階段。

我國證券公司治理水平雖然取得了很大進步，治理結(jié)構(gòu)形式和組織架構(gòu)也趨于優(yōu)化和完備。但存在為了滿足法律法規(guī)和政府的監(jiān)管要求，治理結(jié)構(gòu)形式化和表面化現(xiàn)象。形式上的完備并沒有導致治理效果的完美，在制度的具體安排和實際運行上仍然存在著很多的問題和廣泛的治理失靈。因為，作為證券市場重要的中介機構(gòu)，證券公司必須完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高其運行效率，形成股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層相互制約、各負其責的有效制衡機制，從而維護中小股東和廣大投資者的利益，防范經(jīng)營風險，促進市場健康發(fā)展。

一、采用適度分散化和多元化方式優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，遏制內(nèi)部人控制

我國大多數(shù)證券公司的主體產(chǎn)生于計劃經(jīng)濟體制，在我國全民所有制制度下，國有資產(chǎn)的所有者是全體國民。但目前仍有很多證券公司股權(quán)相對集中，且控股股東是國有法人，即政府部門。政府與其控股的證券公司之間的關(guān)系，在公司治理上表現(xiàn)出行政上的“超強控制”和產(chǎn)權(quán)上的“超弱控制”，導致直接的行政干預(yù)和內(nèi)部控制人現(xiàn)象。往往政府對國有控股證券公司不合理的直接行政干預(yù)，政府以控股股東身份主導公司重大決策和高級管理人員的人事任免。由于專業(yè)化分工所造成的信息屏障，政府任命的高級管理人員一般不具備豐富的金融證券方面的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，增加了經(jīng)營管理的代理成本。同時這些高級管理人員主要受政府的行政約束而不受股東約束和市場約束，使管理人員的約束機制扭曲，證券公司存在行政化現(xiàn)象，使得內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)缺乏規(guī)范。

在股權(quán)約束嚴重軟化的情況下，一些證券公司在股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)營層的組織設(shè)置、相應(yīng)關(guān)系的界定上有很大隨意性，股東大會限于形式，董事會成員和經(jīng)營層人員高度重合，獨立董事和監(jiān)事會的缺乏監(jiān)督職能，董事長個人權(quán)利過大，形成經(jīng)營層操控董事會，董事會控制股東大會的情況。在這種權(quán)利制衡的真空狀態(tài)下，經(jīng)營層雖不持有企業(yè)的股份，也不是企業(yè)法律上的所有者，但完全掌握了公司的實際控制權(quán)和經(jīng)營決策權(quán)，又不必承擔經(jīng)營失敗的風險，形成嚴重的內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制導致公司違規(guī)違法經(jīng)營活動暢通無阻，滋生個人違法違紀行為，將個人利益體現(xiàn)在公司的戰(zhàn)略決策中，甚至促使經(jīng)營層與股東代表合謀侵吞國有資產(chǎn)所有者權(quán)益。

我國證券公司由于特定的經(jīng)濟體制和發(fā)展路徑，形成股權(quán)集中、國有資產(chǎn)絕對控股、產(chǎn)權(quán)主體非人格化等特征。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理是造成上述公司治理結(jié)構(gòu)缺陷的根本原因，因此公司治理的基礎(chǔ)在于產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的適度分散化和多元化，通過產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。

我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不宜模仿以美國為代表的股權(quán)絕對分散的模式?？梢酝ㄟ^增資擴股引進戰(zhàn)略投資者，并購重組進行控制權(quán)改造，公開發(fā)行上市等方式，在大股東控制權(quán)不變的情況下，引入戰(zhàn)略投資者和中小股東，不僅可以彌補證券公司資本金的不足，擴充資本實力，又能相對降低國家股和法人股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的比重，促使股東數(shù)量增加，股權(quán)適度有限分散，股權(quán)主體多元化，促進股本結(jié)構(gòu)優(yōu)化合理，形成適度分散的“金字塔”模式股權(quán)結(jié)構(gòu)，在“金字塔”的頂端大股東股權(quán)相對集中，作為塔基的中小股東數(shù)量較多形成股權(quán)適度分散。進而規(guī)范公司的法人治理結(jié)構(gòu)，形成有效的制衡和監(jiān)督機制。

值得注意的是，證券公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化改造，終究是微觀主體進行自我市場化調(diào)整的活動，不能單純依靠法律界定和政府界定，必須按照市場經(jīng)濟規(guī)則運作，通過市場化的產(chǎn)權(quán)交易對產(chǎn)權(quán)界定方式進行補充。

二、完善公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)置，發(fā)揮機構(gòu)職能作用，形成有效制衡機制

我國大多數(shù)證券公司雖然按要求建立了股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事制度，但在股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)營層的組織設(shè)置及相應(yīng)關(guān)系的界定上有很大隨意性，機構(gòu)之間并沒有形成有效的制衡機制，三權(quán)分立治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)越性并沒有體現(xiàn)出來。

1、股東大會流于形式。由于我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征，產(chǎn)權(quán)主體缺位，股權(quán)約束軟化，致使股東大會基本流于形式。股東大會的參與者多是國有股和法人股的股權(quán)代表，使股東大會成了大股東的小會，由股東大會選舉產(chǎn)生的董事會及成員，基本是控股股東委派任命的結(jié)果。

2、董事會設(shè)置缺陷，治理機制虛置。根據(jù)《公司法》、《證券公司管理辦法》的規(guī)定，董事由股東大會選舉產(chǎn)生并組成董事會，董事會對股東大會負責，經(jīng)營層對董事會負責，董事代表股東利益來監(jiān)督和約束經(jīng)營層行為，董事會在公司治理結(jié)構(gòu)中處于核心地位。

我國許多證券公司董事會構(gòu)成不近合理，主要體現(xiàn)在大多數(shù)董事都是由股東單位委派，特別是以控股股東派出的董事為主，獨立董事比例過低，甚至獨立董事人員不符合獨立董事任職要求。其次董事會成員和經(jīng)營層人員高度重合，非執(zhí)行董事比例過低，董事會和經(jīng)營層權(quán)責不明確，造成經(jīng)營層代替董事會行使職權(quán)，忽視股東和社會利益，產(chǎn)生內(nèi)部人控制現(xiàn)象。很多公司董事長身份界定模糊，董事長與總經(jīng)理分工不明，董事長的權(quán)利過大，公經(jīng)營管理和重大決策都由董事長一人說了算，形成“一只手否定一片手”現(xiàn)象，甚至有的公司董事長和總經(jīng)理直接由一人兼任，加劇了內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重程度。再次控股股東委派董事數(shù)量居多，形成控股股東選舉的董事會和委派的董事長往往具有事實上的決斷權(quán)，無法保障小股東和債權(quán)人的利益。還有股東委派的獨立董事，缺乏獨立性、專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，很難發(fā)揮獨立董事的監(jiān)督作用。上述情況都不利于對董事會權(quán)責利的制約，不能形成一種制約的、平衡的法人治理結(jié)構(gòu)。

3、監(jiān)事會境地尷尬。根據(jù)《公司法》、《證券公司管理辦法》的規(guī)定，監(jiān)事會及其成員履行檢查公司財務(wù)，對董事長、董事和高級管理人員進行監(jiān)督等職能，以此對公司的董事和經(jīng)理層形成一個監(jiān)督和制約機制。目前我國證券公司的監(jiān)事會遠未達到法律賦予的職能和股東期望的要求，由于其非獨立性不能形成對財務(wù)狀況、董事及經(jīng)營層的有效監(jiān)督，處于可有可無的尷尬境地。

證券公司必須嚴法律法規(guī)的要求，建立股東大會制度作為證券經(jīng)營機構(gòu)的最高權(quán)力機構(gòu)，董事會是對股東大會負責的常設(shè)決策機構(gòu)。明確股東大會、董事會及監(jiān)事會職責，并嚴格履行職權(quán)，相互平衡和制約，確保公司各項規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行，促進證券公司穩(wěn)健經(jīng)營和風險防范。建立健全董事會領(lǐng)導下的總經(jīng)理負責制的治理結(jié)構(gòu)，確立董事會在內(nèi)部控制框架構(gòu)建中的核心地位。在我國證券公司產(chǎn)權(quán)主體缺位和股權(quán)約束軟化的情況下，在治理結(jié)構(gòu)制度設(shè)計上應(yīng)當向股東大會傾斜，強化股東大會的地位，加強股東大會的對抗和制衡權(quán)力，制約董事會權(quán)利的無限擴張。要加強監(jiān)事會和獨立董事的權(quán)威性和獨立性，強化其監(jiān)督職能，對公司的董事和經(jīng)營層形成一個監(jiān)督和制約機制。為保證監(jiān)事會和獨立董事的獨立性，嚴格制定和執(zhí)行監(jiān)事、獨立董事資格認定制度，要促使股東大會選擇有知識、有能力、懂經(jīng)營、會理財?shù)膶I(yè)人士擔任監(jiān)事和獨立董事，必須給監(jiān)事和獨立董事工作的獨立性創(chuàng)造條件。

三、明確風險責任主體，完善風險控制機制

對證券公司來說，風險控制是公司治理的一個重要目標。我國證券公司治理結(jié)構(gòu)缺陷也表現(xiàn)在股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)營層在風險控制上存在風險責任承擔主體不明確，或者說承擔主體太分散而不明確。責任主體不明，則無人關(guān)心風險控制，但同時利益承擔主體明確，則大家關(guān)心利益而且是不控制風險下的短期利益。公司治理不能對風險控制提供有效支持，便會積聚風險、引發(fā)風險，造成對投資者和利益相關(guān)者的重大損害。風險發(fā)生后，股東、董事、經(jīng)理層、監(jiān)事應(yīng)對風險所承擔的責任無法衡量和劃分，導致責任追究困難。

權(quán)力制衡的治理機制是內(nèi)部風險控制的基礎(chǔ)，制衡機制無效的話，內(nèi)部風險控制肯定流于形式。證券公司必須在完善治理結(jié)構(gòu)設(shè)置的基礎(chǔ)上，強化各機構(gòu)權(quán)利和責任的對稱，嚴格明確各機構(gòu)及成員所承擔的責任和義務(wù)，強化人員的責任和義務(wù)意識，建立懲罰機制，追究違法人員的法律責任，加強其切實履行勤勉和誠信義務(wù)。

四、防范控股股東控制問題，保護投資者、中小股東和債券人利益

傳統(tǒng)公司治理目標是股東利益最大化。我國證券公司作為特許行業(yè)經(jīng)營機構(gòu)，簡單套用傳統(tǒng)公司治理目標會出現(xiàn)嚴重扭曲現(xiàn)象。我國證券公司一般為有限責任公司，股東投入的資產(chǎn)有限，對公司經(jīng)營風險具有有限責任的保護，經(jīng)營管理的資產(chǎn)卻高出股東投資的很多倍，其中相當數(shù)量的資產(chǎn)來自投資者、債權(quán)人和中小股東。如果公司治理目標簡單定義為股東利益最大化，控股股東或其代表的道德風險問題無法回避，沒有足夠的激勵去執(zhí)行理性的督導作用，可能通過給經(jīng)營者施加壓力或與其合謀，以有限的責任謀取無限的風險利益或個人利益，出現(xiàn)風險后又以出資額承擔有限風險，在這種風險和收益極不對稱，缺乏權(quán)利制衡的時候，形成控股股東控制問題，投資者、債權(quán)人和小股東的權(quán)益是難以得到保證的。

通過立法監(jiān)管、市場完善和新聞監(jiān)督等機制，增強中小股東和債權(quán)人對公司治理的參與權(quán)利，即獲得經(jīng)營信息的權(quán)利和參與重大決策的權(quán)利。在公司治理結(jié)構(gòu)中增加獨立董事的比例，加強其獨立性，切實擔負起保護所有利益相關(guān)者，特別是投資者、債權(quán)人、中小股東權(quán)益的責任。健全利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡機制，以及法律的違約懲戒機制，防止控股股東的權(quán)利僭越行為。

五、建立科學合理的股權(quán)激勵機制，穩(wěn)定委托代理關(guān)系

在公司經(jīng)營管理的一般委托代理關(guān)系中，由于委托人與代理人之間效用函數(shù)的不一致，很難使代理人按委托人的要求去努力。同時由于存在信息不對稱，只有代理人知道自己的努力程度而委托人并不知道。需要建立一套靈活、有效的激勵機制，調(diào)動代理人的積極性和責任性。

我國證券公司還沒有形成合理的激勵機制，激勵手段比較單一，主要表現(xiàn)為工資、獎金等有限的形式，激勵目標過于短期化，忽視了長期效應(yīng)，無法使經(jīng)營人員的利益與公司的長遠利益有機地結(jié)合起來，不利于公司的長期發(fā)展。

證券行業(yè)是一個高素質(zhì)人才集中的行業(yè)，人力資本在證券公司經(jīng)營中的地位和作用越來越重要，證券行業(yè)的競爭歸根結(jié)底是人才的競爭。我國證券公司普遍存在人員流動的高頻率性，這與公司激勵目標的短期化不無關(guān)聯(lián)。雖然一定程度上的流動有利于人才的合理配置，但過分流動則會對公司長期、穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生負面影響。

基于這種情況，建立股權(quán)和股票期權(quán)激勵機制極為重要，在股權(quán)結(jié)構(gòu)中加入經(jīng)營人員和員工的股權(quán)份額，使經(jīng)營人員和員工不僅是董事會的代理人，同時作為股東又是董事會的委托人，這樣就能形成互為委托代理關(guān)系，完善證券公司的委托代理關(guān)系鏈，降低對代理人的監(jiān)督成本，使委托人與代理人之間相互制約，實現(xiàn)利益相關(guān)者目標函數(shù)一致，不僅可促使經(jīng)營者致力于公司利益的最大化，也可遏制“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的產(chǎn)生。

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(作者單位:北京大學深圳研究生院)