摘要:轉(zhuǎn)眼間，中國(guó)股市自成立來已經(jīng)快二十年了。二十年來，無論是媒體，還是各路專家往往都把上證指數(shù)作為中國(guó)股市的基準(zhǔn)指數(shù)。但筆者認(rèn)為，上證綜指在代表性，可投資性和強(qiáng)抗操縱性，以及參考價(jià)值方面都不如滬深300指數(shù)，應(yīng)當(dāng)逐漸退出歷史舞臺(tái)，讓位給滬深300指數(shù)。

關(guān)鍵詞:上證綜指，滬深300指數(shù)，中國(guó)股市，代表性，可投資性，強(qiáng)抗操縱性

緒論

上證綜指全稱上海證券綜合指數(shù)，是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍的指數(shù)。滬深300指數(shù)，是由中證指數(shù)有限公司編制，以上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市的300只股票為計(jì)算范圍的指數(shù)。上證綜指和滬深300指數(shù)究竟哪個(gè)能更好地代表中國(guó)股市，筆者從基準(zhǔn)指數(shù)的必備特性和投資的參考價(jià)值兩方面進(jìn)行分析比較。

一、基準(zhǔn)指數(shù)的必備特性比較

筆者認(rèn)為，反映一個(gè)國(guó)家股市的基準(zhǔn)指數(shù)必須具備以下三個(gè)特性:代表性、可投資性和強(qiáng)抗操縱性。在這三性上，滬深300明顯優(yōu)于上證綜指。

1、代表性。所謂代表性，指的是指數(shù)能代表這個(gè)國(guó)家股市的整體情況。上證指數(shù)反映的是上海證券交易所上市股票價(jià)格的變動(dòng)情況，而中國(guó)除了上海證券交易所，還有深圳證券交易所。按2010年6月11日數(shù)據(jù)，滬市上市公司為879家，深市為1000家，多出滬市121家。2010年6月7日收盤，上海證券交易所成交額713.84億，深圳證券交易所成交額727.33億元。[1]深市成交額十年后再次超越滬市。因此，上證綜指只能代表滬市，無法代表中國(guó)股市。滬深300指數(shù)則是選取在滬市和深市上市交易的300只流動(dòng)性高，交易活躍的主流投資股票，能夠很好地代表中國(guó)股市的整體情況。2009年年報(bào)顯示，滬深300指數(shù)樣本股凈利潤(rùn)為9748.81億元，占滬深上市公司凈利潤(rùn)總額的89.97%。最近一年滬深300指數(shù)分紅總額為3011.87億元，占滬深A(yù)股上市公司分紅總額的91%。按照2010年6月11日收盤價(jià)計(jì)算，滬深300指數(shù)總市值占滬深市場(chǎng)比例達(dá)到74%。[2]當(dāng)然，也有專業(yè)人士提出，滬深300指數(shù)的覆蓋面不夠強(qiáng)，對(duì)于兩市近2000只股票僅選擇其中300只來代表顯然不夠全面。筆者認(rèn)為，指數(shù)的覆蓋面不應(yīng)以上市公司的家數(shù)來計(jì)算，而應(yīng)以市值計(jì)算更科學(xué)，74%的市值覆蓋率的代表性已經(jīng)很強(qiáng)。此外，未能全面覆蓋市場(chǎng)上所有的股票并不妨礙一個(gè)指數(shù)成為一個(gè)好的基準(zhǔn)。香港恒生指數(shù)成份股僅有42只，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股僅有30只，一樣成為了國(guó)外投資者眼中的好指數(shù)，好基準(zhǔn)。

2、可投資性?？赏顿Y性是指投資者可以在市場(chǎng)上買到相對(duì)應(yīng)的指數(shù)ETF/LOF或通過購(gòu)買成份股的方式復(fù)制指數(shù)，以獲得指數(shù)的收益率。當(dāng)前，上證綜指并沒有ETF及LOF產(chǎn)品。由于成份股過多，投資者也不可能通過逐個(gè)購(gòu)買成份股的方式來實(shí)現(xiàn)指數(shù)復(fù)制?，F(xiàn)階段要想投資上證綜指，只能通過場(chǎng)外市場(chǎng)購(gòu)買匯添富上證綜合指數(shù)基金的方式，但由于此基金為開放式基金，申購(gòu)贖回成本較大且只能按申購(gòu)贖回日收盤價(jià)進(jìn)行買賣，并非真正意義上的可投資。而滬深300指數(shù)的可投資性則要強(qiáng)很多。當(dāng)前市場(chǎng)上，有鵬華300，嘉實(shí)300，銀華300，建信300和中歐300五只滬深300指數(shù)的LOF基金可供投資者在交易所市場(chǎng)選擇，場(chǎng)外市場(chǎng)的選擇則更多。理論上，300只成份股也可以通過逐一購(gòu)買的方式來進(jìn)行指數(shù)復(fù)制。當(dāng)然，相對(duì)簡(jiǎn)便的一種近似復(fù)制方式是75%的上證180ETF+25%的深100ETF。此外，滬深300的可投資性還表現(xiàn)在其擁有對(duì)應(yīng)的期貨合約。這使得投資者不僅可以做多指數(shù)，也能做空指數(shù)。國(guó)外成熟市場(chǎng)上，相關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)總有其對(duì)應(yīng)的期貨品種，使得套期保值能夠?qū)崿F(xiàn)。如日經(jīng)225指數(shù)對(duì)應(yīng)日經(jīng)225期貨，恒生指數(shù)對(duì)應(yīng)恒生期指。而上證綜指在缺乏對(duì)應(yīng)期貨合約的情況下，其可投資性注定是有限的。

3、強(qiáng)抗操縱性。所謂強(qiáng)抗操縱性，是指指數(shù)較難被大的投資者利用資金優(yōu)勢(shì)來操縱。上證綜指極易被操縱，因?yàn)槠錂?quán)重是按總股本計(jì)算的，即總股本越大，權(quán)重越大。這一方法如果在全流通的市場(chǎng)并沒什么大問題，但在中國(guó)當(dāng)前的非全流通市場(chǎng)，弊病就顯現(xiàn)出來了。如上證指數(shù)的第一權(quán)重股中石油，總股本高達(dá)1830億股，占上證綜指權(quán)重10%以上，而已上市流通A股僅為40億股，杠桿達(dá)1830/40=46倍。滬深300指數(shù)則是按自由流通股數(shù)為權(quán)重，中石油權(quán)重僅在1%左右。統(tǒng)計(jì)表明，自滬深300指數(shù)2005年4月8日發(fā)布以來，滬深300指數(shù)樣本股的權(quán)重分布一直較分散且較為穩(wěn)定。以2010年1月28日為例，前10大權(quán)重股的累計(jì)權(quán)重為19.25%，前20大權(quán)重股的累計(jì)權(quán)重為31.1%，[3]表現(xiàn)出良好的抗操縱性。

二、上證綜指與滬深300指數(shù)的參考價(jià)值比較

那么，用滬深300指數(shù)代替上證綜指作為中國(guó)股市的基準(zhǔn)指數(shù)，其投資的參考價(jià)值是不是更強(qiáng)呢?筆者使用彭博(Bloomberg)的回溯測(cè)試(backtesting)技術(shù)，取2005年1月1日至2009年12月31日整整五年的數(shù)據(jù)，在忽略手續(xù)費(fèi)的情況下，按較常用的五種投資方法進(jìn)行了計(jì)算(指標(biāo)參數(shù)均按bloomberg默認(rèn)設(shè)置)，得出結(jié)果如下:[4]

可見，如果在這五年間，投資者以滬深300指數(shù)而非上證綜指作為基準(zhǔn)進(jìn)行投資決策，可獲得平均84.36%的超額收益，投資的參考價(jià)值更強(qiáng)。按買入并持有策略，滬深300指數(shù)的超額收益為98.8%，也就是說，在這五年中，投資滬深300指數(shù)而非上證綜指使得投資者能更好地分享中國(guó)近年來經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)。如果按DMI，MACD，RSI和EMAvg這四種常用的技術(shù)分析方法進(jìn)行投資，以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)的結(jié)果也不同程度地優(yōu)于以上證綜指為基準(zhǔn)的結(jié)果。這里面主要的原因在于上證綜指是失真的指數(shù)，使得技術(shù)指標(biāo)容易發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)，而滬深300指數(shù)在這點(diǎn)上有較大改進(jìn)。

結(jié)論

綜上所述，筆者認(rèn)為，上證綜指已不能很好地代表中國(guó)股市，應(yīng)當(dāng)逐漸退出歷史舞臺(tái)，讓位于滬深300指數(shù)，使滬深300指數(shù)成為中國(guó)股市的基準(zhǔn)指數(shù)，為投資者的投資決策作參考。

參考資料:

[1]同花順軟件

[2] 上海證交所http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html

[3]《為什么中國(guó)石油不是滬深300指數(shù)的第一大權(quán)重股?》中期在線http://www.lncifco.com/investors/show.shtml?type=1id=2183

[4]彭博咨詢軟件(Bloomberg)

(作者單位:復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)