摘要:本文以我國最具典型代表的伊利、蒙牛、光明、三元、新希望5 家乳業(yè)上市公司為樣本，整理了這些乳業(yè)上市公司2006-2009年年報的相關(guān)數(shù)據(jù)，從資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、償債能力和發(fā)展能力4個方面評價了乳業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績，并提出了促進乳業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的政策建議。

關(guān)鍵詞: 上市公司 經(jīng)營業(yè)績 可持續(xù)發(fā)展

2008年因三聚氰胺事件，中國乳品企業(yè)陷入經(jīng)營危機，大部分產(chǎn)品下架甚至銷毀，致使銷量大幅下降，多家主營乳業(yè)的上市公司均告虧損。 “三聚氰胺”事件對整個乳品行業(yè)造成嚴重沖擊，但同時也為乳企提供了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的可能。對乳業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績分析不僅可以為國家乳業(yè)政策的制定和實施提供決策參考。也可以幫助乳業(yè)上市公司了解自身在本行業(yè)中的地位、本行業(yè)的大體概況、本行業(yè)主要企業(yè)的經(jīng)營狀況、本企業(yè)與其他企業(yè)的差距所在等。從而采取相應(yīng)的措施來改進和提高經(jīng)營績效。對于促進我國乳業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進乳業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營，提高乳產(chǎn)品質(zhì)量，提升我國乳業(yè)國際競爭力，振興我國乳品行業(yè)發(fā)展具有極為重要的意義。

本文選擇了乳業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本支持是因為:乳業(yè)上市公司披露的數(shù)據(jù)較為全面、透明而且易得，具有較強的說服力，并且滿足了實證研究的需要;乳業(yè)上市公司公眾的年報數(shù)據(jù)基本反映出了乳業(yè)上市公司的財務(wù)情況。

一、乳業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績描述性分析

我國乳業(yè)連年的高速增長給乳企帶來一片欣欣向榮的景象。隨著乳品行業(yè)利潤的增加和門檻的降低，紛紛有企業(yè)不斷進入該行業(yè)，加之產(chǎn)品差異化不大，使得乳品行業(yè)競爭日益激烈，每個乳企可分到得蛋糕越來越小。企業(yè)間便采取競相降價的策略，這種無序競爭使乳品行業(yè)逐漸由高利潤走向低利潤。在這里，我們選擇了乳品行業(yè)最具代表性的5家乳企進行典型分析，通過分析企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，考察企業(yè)的經(jīng)營成果，揭示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中存在的問題，可以改善企業(yè)經(jīng)營管理，以提高企業(yè)經(jīng)濟效益，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。本文從資本結(jié)構(gòu)﹑盈利能力﹑償債能力方面對乳業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績進行了描述性分析。

1、資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本文用資產(chǎn)負債率說明了乳業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征。

由圖可以看出乳業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)總體相對比較穩(wěn)定，個別公司有較大波動。三元隨著資產(chǎn)的增加負債經(jīng)營率穩(wěn)步上升，加大了財務(wù)杠桿效用;伊利和蒙牛都是2007年負債率有所下降后，2008年因為三鹿事件的影響紛紛增加了資產(chǎn)負債率。光明乳業(yè)和新希望資本結(jié)構(gòu)變化不大，并且相對較好。

2、盈利能力通常是企業(yè)獲取利潤的能力。利潤率越高，盈利能力就越強。對于經(jīng)營者來講，通過對盈利能力的分析，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題。對公司盈利能力的分析，就是對公司利潤率的深層次分析。由于上市公司自身的特點，對其盈利能力的分析除了可通過一般企業(yè)盈利能力的指標如凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)報酬率，凈利潤外，還應(yīng)運用一些與企業(yè)股票價格或市場價值相關(guān)的指標，如每股收益﹑股利發(fā)放率等進行分析。本文選擇了凈利潤﹑凈資產(chǎn)收益率和每股收益對乳業(yè)上市公司的盈利能力進行分析。

由圖可以看出，2006年蒙牛是五家乳業(yè)當中凈利潤最高的，高達8.66億元，伊利次之為3.44億元。2007年蒙牛乳業(yè)凈利潤有所上升，較上年上升13.7%;但伊利凈利潤明顯下降，因為當時乳業(yè)競爭激烈，伊利采取價格戰(zhàn)，2008年因為三鹿事件使得所有乳業(yè)公司經(jīng)營利潤都不同程度下降，屬伊利、蒙牛、光明乳業(yè)公司降幅最為明顯。2009年，伊利公司在當?shù)卣闹С趾妥陨斫?jīng)營管理的調(diào)整下，從“三聚氰胺”事件中迅速恢復(fù)過來，成為2009年獲利最高的企業(yè)，凈利潤為5.26億元。

從凈資產(chǎn)收益率，我們可以看出三元在2006年-2009年該指標均為負值，分別為-114.6%、-20.3%、-66.09%、-19.64%，企業(yè)盈利能力明顯較其他乳品企業(yè)較差。2008年特別的一年里，只有新希望乳業(yè)顯示了其強大的經(jīng)營能力，凈資產(chǎn)仍保持在9%左右。而伊利為-60.5%，光明為-14%、蒙牛為-20.71%。

每股收益可以較好地反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。一般來說，每股收益較高，企業(yè)的盈利能力越強，企業(yè)的經(jīng)濟效益就越好。從圖中可以看出，每股收益和凈資產(chǎn)收益率的走勢大致相同。2006-2008年新希望仍以其穩(wěn)定經(jīng)營發(fā)展保持每股收益正值，波幅最小。新希望公司四年來能保持了如此穩(wěn)定而較高的每股收益和凈利潤率，主要因為其采取了產(chǎn)業(yè)縱向發(fā)展的戰(zhàn)略舉措，除經(jīng)營乳業(yè)外，公司的主營業(yè)務(wù)還有飼料、養(yǎng)殖、屠宰和肉類深加工等。因缺乏戰(zhàn)略投資者和強有利的品牌，公司乳業(yè)盈利性較差，但因其飼料、養(yǎng)殖、屠宰和肉類深加工方面擁有較強的盈利能力和股本擴張能力，彌補了乳業(yè)方面的不足。2006和2009年伊利表現(xiàn)了強大的盈利能力，但08年它比任何一家企業(yè)虧損都大，伊利乳業(yè)波動性最大。

3、償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)(包括本息)的能力。能否及時償還到期債務(wù)，是反映企業(yè)財務(wù)狀況好壞的重要標志。通過對償債能力的分析，可以考察企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力和風(fēng)險，有助于對企業(yè)未來收益進行預(yù)測。企業(yè)償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。償債能力分析分為短期償債能力和長期償債能力分析。

⑴短期償債能力分析

短期償債能力是企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，它表明企業(yè)償付日常到期債務(wù)的實力。對企業(yè)短期償債能力的分析，主要可采用流動負債與流動資產(chǎn)對比的指標，包括營運資金﹑流動比率﹑速動比率﹑貨幣資金率等。本文選擇流動比率和速動比率對乳業(yè)上市公司的短期償債能力進行分析。

從流動比率來看，只有光明乳業(yè)在四年里整體達到了1%以上，伊利、蒙牛分別在1%左右，伊利股份償債能力有所下降是因為從2006年開始不斷在全國范圍內(nèi)擴大產(chǎn)能需要大量資金而致。三元流動資產(chǎn)遠小于流動負債，短期償債能力偏低。從速動比率角度分析，伊利，光明，新希望都擁有較好的償債能力，其他兩家上市公司進行財務(wù)杠桿系數(shù)較高的負債經(jīng)營，風(fēng)險較高，

⑵長期償債能力分析

長期償債能力又稱資本結(jié)構(gòu)比率，是分析企業(yè)償還長期負債能力的比率，表示企業(yè)對債務(wù)負擔(dān)的承受能力和償還債務(wù)的保障能力?？疾炱髽I(yè)長期償債能力的指標有資產(chǎn)負債率，產(chǎn)權(quán)比率和已獲利息倍數(shù)等。

二、乳業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展能力分析

企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展不僅在“量”上表現(xiàn)為由小變大，而且在“質(zhì)”上表現(xiàn)為由弱變強?！百|(zhì)”的提升是前提，“量”的增長是結(jié)果。乳企上市公司是乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其持續(xù)發(fā)展不僅能夠帶動本地區(qū)畜牧業(yè)的發(fā)展而且能促進奶農(nóng)增收，增加一個地區(qū)的財政收入，帶動該地區(qū)的農(nóng)牧業(yè)發(fā)展。乳企公司要保持持續(xù)性發(fā)展，應(yīng)力爭取得經(jīng)營策略﹑財務(wù)策略和增長目標的平衡。

由股東權(quán)益增長率分析看出，三元四年里都處于負增長，2009年降幅為97.84%，說明公司發(fā)展非常不穩(wěn)定，企業(yè)過度負債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。伊利，光明，新希望變化不大，在08、09年都有所下滑，說明乳業(yè)上市公司股東權(quán)益增長總體變緩，增長能力逐漸變?nèi)?。蒙?7、08年波動較大，蒙牛由2007年70.45%的股東權(quán)益增長率變?yōu)榱?008年的-12.66%的股東權(quán)益比率，可見“三聚氰胺”事件對蒙牛乳業(yè)影響極大。

由圖表可以看出，乳業(yè)上市公司伊利、三元、光明凈利潤增長率不容樂觀。只有新希望、蒙牛為正增長率。蒙牛乳業(yè)增長性強源于超強的品牌競爭力和新產(chǎn)品研發(fā)的能力。說明激烈的競爭中，隨著原料價格的上漲和市場投入的增加乳業(yè)上市公司的收益逐漸變得微薄，利潤獲取不穩(wěn)定，對企業(yè)長期發(fā)展將造成嚴重影響。

從主營業(yè)務(wù)收入增長率分析可以看出，主營乳業(yè)上市公司中三元2006-2008年都保持負增長率，分別為-7.05%、-43.42%、-4.11%，說明主營業(yè)務(wù)發(fā)展幾乎處于停滯狀態(tài)。三元股份因在2008年未查出“三聚氰胺”，在此期間其產(chǎn)品銷售量沒有較大變化。2008年公司乳業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為11億元 ，較上年同期下降4.1%。2009年三元進行企業(yè)內(nèi)部調(diào)整，主營業(yè)務(wù)收入增長了22.02%。新希望2006-2008年一直處于上升趨勢，在2009年呈現(xiàn)出負增長勢頭，說明由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變使利潤大幅下降。伊利和蒙牛都呈現(xiàn)出逐年下降趨勢?？梢姡叭矍璋贰笔录Σ煌髽I(yè)產(chǎn)生了不同的影響。

從五家企業(yè)2006-2009年主營業(yè)務(wù)利潤增長率的情況來看，三元、蒙牛、新希望利潤變化趨勢較緩。伊利和光明乳業(yè)因受到08年三鹿事件的沖擊較大，由于液態(tài)奶、奶粉及奶制品在這兩家乳品企業(yè)的銷售收入中占比較大，利潤增長率迅速下滑，影響了企業(yè)的獲利和經(jīng)營能力。伊利憑借當?shù)卣闹С趾妥陨硇酆竦膬糍Y產(chǎn)，最先從負利潤轉(zhuǎn)變?yōu)橛?/p>

三、乳業(yè)上市公司發(fā)展中存在的問題

1、主營業(yè)務(wù)收入下降，利潤率降低

綜上所述，以上五家企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤增長率不足。如果沒有較高的利潤額，就不能帶動企業(yè)的繼續(xù)發(fā)展，進而產(chǎn)品的研發(fā)、牧場的規(guī)劃以及營銷網(wǎng)絡(luò)的建立都無從談起。很多企業(yè)認識到企業(yè)盈利來自于市場占有率，為達到銷售最大化而占有更多的市場份額，但銷售最大化并不能保證企業(yè)能夠能獲得可持續(xù)性發(fā)展。市場競爭到白熱化的程度，企業(yè)就會加大投入、擴大規(guī)模，隨之而來就是降低利潤，以獲取市場份額，結(jié)果參與競爭的企業(yè)都達到了盈利的最低水平。多年來，中國乳業(yè)就是以這樣非良性的方式發(fā)展的，在發(fā)展的過程中企業(yè)不考慮自身發(fā)展能力，結(jié)果使整個行業(yè)水平達到最低，市場需求雖然很大，并且成長快速，但大多數(shù)企業(yè)停滯不前。

2、營業(yè)成本增加，輕視奶源建設(shè)

大多乳品企業(yè)重市場，輕奶源，將巨額資金投入到廣告等營銷手段中，甚至不惜大量舉債，盲目擴張。2008年的“三聚氰胺事件”讓乳品企業(yè)認識到乳業(yè)發(fā)展真正的要害。奶源是供應(yīng)鏈的起點，也是后續(xù)生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)的保障。從數(shù)據(jù)顯示，2008年幾乎所有乳品企業(yè)表現(xiàn)出整體經(jīng)營績效下滑、經(jīng)營風(fēng)險加大，嚴重影響到乳業(yè)上市公司市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，充分說明了乳品企業(yè)經(jīng)營的弊端以及自身應(yīng)對突發(fā)事件的能力。乳業(yè)上市公司要不斷提高自身競爭實力，使公司真正做到健康、有序、持續(xù)發(fā)展。

3、負債不合理，市場表現(xiàn)不佳

市場競爭太激烈，中國的幾大乳品企業(yè)都為搶市場采取價格戰(zhàn)，沒有市場份額就沒有規(guī)模，沒有規(guī)模就沒有效率。而企業(yè)在規(guī)模擴張的過程中往往會受到“邊際效用遞減”規(guī)律的制約，企業(yè)規(guī)模越大，快速增長的可能性反而越小。競爭力就會減弱，所以企業(yè)必須注重規(guī)模擴張與效益提高的結(jié)合。

四、乳業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的政策建議

1、合理規(guī)劃價值鏈分配問題

對外爭奪市場是必要的，但對內(nèi)能否建立合理的價值鏈分配體系才是未來乳品企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。企業(yè)通過奶源建設(shè)、生產(chǎn)控制、物流優(yōu)化、營銷創(chuàng)新等方法而建設(shè)價值鏈，以獲得價值鏈各個環(huán)節(jié)的利潤，從而增強市場競爭中的優(yōu)勢。三聚氰胺事件，實際是整個乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)問題所致。對于上游來說，隨著飼養(yǎng)成本的增加，必定會給奶農(nóng)利益造成損失，他們?yōu)閺浹a損失奶站選擇摻假的方式，而三聚氰胺可能只是其中的一種方法而已，結(jié)果不僅損害了企業(yè)的聲譽更損害了消費者的利益和信賴。為了更好協(xié)調(diào)上下游利益關(guān)系，乳企和奶站應(yīng)采取一體化經(jīng)營模式，通過讓乳企管理奶站來培育奶牛養(yǎng)殖。這是實現(xiàn)乳企自有奶源目標的一個捷徑。企業(yè)經(jīng)營管理奶站成為企業(yè)的第一生產(chǎn)車間，奶站失去了作假的內(nèi)在動力，企業(yè)自有奶源基地建設(shè)也起到了事半功倍的作用。

2、加強政府扶持力度

政府應(yīng)出臺更有利于企業(yè)奶源管理的地方性扶持政策，堅持政府引導(dǎo)、專家指導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)的原則，由政府扶持創(chuàng)建到融入市場，自主經(jīng)營、自負盈虧、科學(xué)管理，增強科技服務(wù)功效。加大對奶牛養(yǎng)殖的扶持，積極支持乳制品生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，增加對奶業(yè)發(fā)展抗風(fēng)險能力的投入，促進奶業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，從而達到奶業(yè)整頓和振興的總體目標。

3、認清市場定位，提高核心競爭力

我國乳品行業(yè)還處于不成熟階段，乳品企業(yè)只有提高核心競爭力，才可能在激烈競爭中生存下來。近年來我國乳品行業(yè)進入高速發(fā)展階段，企業(yè)的兼并、重組速度也相應(yīng)加快。但是對于一些大型乳品企業(yè)來說，如何管理好分公司、控股公司、聯(lián)營公司，是提高其核心競爭力的關(guān)鍵。不難理解，一個缺乏成長內(nèi)在驅(qū)動因素或核心競爭力的企業(yè)，是難以可持續(xù)發(fā)展的，甚至是難以生存的。作為企業(yè)家或經(jīng)營者，首當其沖的目標應(yīng)該是培育和增強企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)、人才、管理等“質(zhì)”的方面都處于領(lǐng)先地位。

4、注重產(chǎn)品研發(fā)，實施多樣化生產(chǎn)

導(dǎo)致部分企業(yè)停滯不前，整個行業(yè)發(fā)展放緩的又一影響因素是企業(yè)研發(fā)能力不強，品種開發(fā)速度緩慢，西方國家成熟的乳制品多達幾百種，國內(nèi)乳品種類只是國外的20%左右，發(fā)展空間很大。我國較全球各國乳品消費結(jié)構(gòu)來說，還有很大的發(fā)展余地。注重產(chǎn)品研發(fā)，是企業(yè)從價格戰(zhàn)向價值戰(zhàn)轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略舉措，也是提高企業(yè)競爭力的最為有力的措施。價值戰(zhàn)作為一種更高級別的競爭形式，從整個產(chǎn)業(yè)鏈來說，將是一個最有前途的發(fā)展路徑。企業(yè)也應(yīng)以“立足市場辦企業(yè)、依托企業(yè)興市場”的原則來發(fā)展主業(yè)，同時適當?shù)馗阋恍┒嘣⒍嘟腔?guī)模經(jīng)營，積極加強產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整?？傊?，企業(yè)的發(fā)展應(yīng)以誠信為根本，以質(zhì)量求生存，以創(chuàng)新求發(fā)展，以市場為導(dǎo)向，既要靈活善變，又要依法循規(guī)。

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(作者單位:中國銀行股份有限公司內(nèi)蒙古自治區(qū)分行呼和浩特市供電局)