摘要:美國金融危機引發(fā)全球金融市場動蕩。這場金融危機從美國的房地產(chǎn)市場開始，以驚人的速度蔓延，波及至信貸市場、資本市場，對全球尤其是西方金融機構(gòu)和金融市場造成重大沖擊，短期內(nèi)升級為全球金融風暴。我國目前正處于資產(chǎn)價格上漲、信貸投放過度的經(jīng)濟環(huán)境之中，美國的金融危機給我國敲響了警鐘。本文通過描述此次危機的發(fā)展脈絡，在分析美國金融危機背景的基礎之上，從強化房地產(chǎn)按揭貸款業(yè)務風險管理，審慎推進資產(chǎn)證券化等六個方面得出了對我國的警示。

關(guān)鍵詞:金融危機;次級債;金融監(jiān)管;

自從20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰、牙買加體系建立以后，如何有效的防范、控制與治理金融危機成為經(jīng)濟學界、金融學界研究的一個重要課題。亞洲金融危機過去了十年，美國金融危機又起，美聯(lián)儲前主席格林斯潘說:這是二戰(zhàn)以來最為嚴重的金融危機。這場源于次級抵押貸款，迅速升級為全球金融風暴的金融危機，短期內(nèi)使全球股市受美股拖累大幅下跌，金融機構(gòu)虧損不斷擴大，美國五大投資銀行一周之內(nèi)已經(jīng)倒閉三家，或被政府接管，或被收購或宣布破產(chǎn)，美國政府不得不動用7000億美元巨額資金救市。而且，美國金融危機仍在進一步擴大，波及美國經(jīng)濟的各個領(lǐng)域及更多國家的態(tài)勢。這不禁再次引發(fā)我們對現(xiàn)代金融危機的思考。

一、美國金融危機的演進

現(xiàn)今稱美國的危機為金融危機而不是次貸危機，有充分的理由。戈德史密斯對金融危機的定義是:“所有金融指標或某一組金融指標——包括短期利率、資產(chǎn)(股票、不動產(chǎn)和土地)價格、商業(yè)清償能力等指標產(chǎn)生了不同尋常的、短暫的急劇惡化，以及金融機構(gòu)倒閉?！必泿胖髁x者邁克爾·博多將金融危機定義為十大因素或十大關(guān)系:預期的變動，對某些金融機構(gòu)資不抵債的擔心，試圖將不動產(chǎn)或流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣等。次貸危機發(fā)展到現(xiàn)在，其特點與后來表現(xiàn)符合金融危機的定義和特征。

美國金融危機是一個風險積累和爆發(fā)的過程。2001年“9·11”事件后，美聯(lián)儲為了應對“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破裂可能引發(fā)的經(jīng)濟衰退，連續(xù)降息至1%，盡管長期的低利率暫時穩(wěn)定了經(jīng)濟，但也帶來了全球性的“流動性過?！?。低利率加上流動性過剩，直接推動了全球性房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的過熱，形成了購房者對住宅價格持續(xù)上升的預期，進而導致住房貸款需求的增加，住房貸款需求增加又進一步刺激了住房價格上升，房地產(chǎn)市場一派繁榮景象。由于優(yōu)質(zhì)按揭市場已經(jīng)趨于飽和，發(fā)放次級按揭機構(gòu)就開始轉(zhuǎn)向低等級客戶，次級抵押貸款市場因而迅速發(fā)展，房屋價格和房屋信用泡沫逐漸變大，直至美國住房供應市場很快飽和。據(jù)統(tǒng)計，1994-2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭在這期間擁有了自己的房屋[1]。

美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)市場的泡沫現(xiàn)象以后，于2005年至2006年間進行反向操作，通過連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦儲備基準利率迅速抬高至5.25%，這導致次級貸款借款人的還款負擔驟然上升，房價下跌又導致借款人無法按原先方式重新融資，結(jié)果貸款違約率迅速上升，在2007年4月至6月，次級貸款違約率達到14%左右[2]。受此影響，抵押資產(chǎn)價值嚴重縮水，次級按揭證券的價值也因其高杠桿比率的影響而急速下降，直接導致許多金融機構(gòu)出現(xiàn)財務危機，甚至面臨破產(chǎn)。

2007年2月13日，美國次級債問題浮出水面。房貸風險逐漸升高，4月，全美第二大次級抵押貸款機構(gòu)——新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護，成為美國地產(chǎn)業(yè)低迷時期最大的一宗抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)案;繼而美股大跌，美國華爾街第五大投資銀行貝爾斯登公司宣布旗下兩只基金因次貸危機而倒閉。2007年8月，次貸危機波及歐洲市場，蘇格蘭皇家銀行股票價格下跌近3%，法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務的基金交易，歐美股市全線暴跌;金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價格大幅跳水。同時，澳大利亞麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失，港股受累下挫，中國工行卷入美國次按風暴。美國次貸危機的蔓延，使得世界各地央行短期內(nèi)注入巨資救市。2007年9月，為應對愈演愈烈的次貸危機以及可能的經(jīng)濟衰退后果，美聯(lián)儲進入了降息周期。隨之又有幾家大型金融機構(gòu)出現(xiàn)危機，其中包括美國第五大投資銀行貝爾斯登、花旗集團及美林證券，其首席執(zhí)行官相繼辭職。2008年2月，布什正式簽署一攬子經(jīng)濟刺激法案，大幅退稅，刺激消費，進而刺激經(jīng)濟增長，避免經(jīng)濟陷入衰退。原以為美國次貸危機已經(jīng)見底，2008年5月，美國兩個最大的房屋抵押貸款公司房地美與房利美資產(chǎn)狀況急劇惡化，使得金融危機再次升級。9月，美國政府宣布接管房利美和房地美之后，次貸危機激起一場金融大海嘯，一夜間美國兩大投資銀行走向末路:第四大投行雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護，第三大投資銀行美林被美國銀行收購。美國最大的保險公司美國國際集團(AIG)隨后被政府接管。9月26日，全美最大的儲蓄及貸款銀行華盛頓互助銀行由于不堪承受慘重抵押貸款損失被美國聯(lián)邦存款保險公司接管，它的倒閉成為美國有史以來最大的一樁銀行倒閉案。至此，美國金融危機仍在蔓延，且已經(jīng)演變成為席卷全球的金融風暴，誰將是下一個倒下的“多米諾”骨牌，有待于觀望。

縱觀美國金融危機的發(fā)展過程，可以看出這場危機有以下特點:第一，突發(fā)性。金融危機在沒有預兆的前提下突然爆發(fā)，造成巨大損失;第二，傳染性。金融危機在美國發(fā)生，但是迅速波及多個國家乃至全球，橫向擴散，縱向滲透，危機造成的損失面不斷擴大;第三，持續(xù)性。2007年金融危機發(fā)生后，在傳染滲透的過程中使全球金融市場持續(xù)動蕩，并且還沒有停止的跡象，金融危機還有很遠的路要走;第四，不確定性。風險本身就是一種不確定性，危機則是風險的集中爆發(fā)。至于金融危機會持續(xù)多久，造成的損失究竟會有多大，最終會形成一個什么樣的國際局面，還不確定。第五，影響深遠。該次危機對美國經(jīng)濟影響巨大，也波及到其他國家，其后果遠遠超過以往歷次危機，也超過亞洲金融危機。

二、美國金融危機爆發(fā)的原因分析

美國是世界最大的經(jīng)濟實體，也是最大的資本市場，全球化使得美國在國際貿(mào)易與國際金融兩個方面與全世界緊密相連，它的任何一個方面出現(xiàn)了問題，都會給全球經(jīng)濟造成不良的后果。因此，了解這場危機產(chǎn)生的根源對于我們防范金融市場風險很有必要。

金融危機產(chǎn)生的根源可以歸納為兩個方面:一是經(jīng)濟周期波動;二是金融體系的在脆弱性[3]。所謂金融體系的內(nèi)在脆弱性，主要由金融機構(gòu)的內(nèi)在脆弱性與金融市場的內(nèi)在脆弱性構(gòu)成。金融機構(gòu)的運行機制存在固有缺陷，譬如，短借長貸造成的流動性缺陷、信息不對稱造成的資產(chǎn)質(zhì)量缺陷和過度依賴公眾信心造成的經(jīng)營基礎缺陷等，這是造成金融體系內(nèi)在不穩(wěn)定的重要因素;金融市場的內(nèi)在脆弱性主要表現(xiàn)在:①金融資產(chǎn)的價格波動性;②金融市場運行機制能夠發(fā)揮擴大和激化市場矛盾的作用。在金融運行過程中，由金融體系的內(nèi)在脆弱性形成的矛盾的激化，也不斷產(chǎn)生和積累著爆發(fā)金融危機的能量，當這一經(jīng)濟狀態(tài)嚴重失衡時，金融危機就爆發(fā)了。據(jù)此可見，美國金融危機的爆發(fā)源自于金融體系的內(nèi)在脆弱性。

美國金融危機的爆發(fā)在偶然中孕育著必然性，其原因可以歸結(jié)為以下幾點:

(一)長期低利率，加上寬松的抵押貸款條件，造成流動性泛濫

2000年美國納斯達克泡沫破滅，2001年經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲開始連續(xù)降息，直至2003年6月一年期美元利率降低到1%的超低水平，長期的低利率使得美國房地產(chǎn)市場啟動拉動了經(jīng)濟增長，同時也帶來了流動性過剩。美國房地產(chǎn)市場一度繁榮，次級抵押貸款逐漸興起。美國的信用體系健全，銀行根據(jù)個人信用記錄的好壞將個人購房的按揭貸款市場分為三個層次:優(yōu)質(zhì)貸款市場(Prime Market)、“ALT-A”(Alternative A)貸款市場和次級貸款市場(Subprime Market)。信用好的就給予優(yōu)質(zhì)抵押信貸，信用一般的就給予Alt-A貸款，信用差的就給予次級抵押信貸。依據(jù)房貸機構(gòu)對借款人信用高低會區(qū)別對待的情況，美國次級債市場被劃分為“次級”市場和“優(yōu)惠級”市場[4]。2001年到2005年，美國房地產(chǎn)市場進入繁榮期，房地產(chǎn)金融機構(gòu)在盈利動機的驅(qū)使下，在基本滿足了優(yōu)質(zhì)客戶的需求后，把眼光投向原本不夠資格申請住房貸款的潛在購房者群體，即次級抵押貸款市場。雖然次級市場的貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款高2%-3%，但是信用低的人在優(yōu)惠級市場申請不到貸款就被篩選出來，只能在次級市場尋求貸款。對于放貸機構(gòu)來說，次級貸款是一項高回報的業(yè)務，為了能做激烈的競爭中不斷擴大市場份額，許多放貸機構(gòu)不要求次級貸款借款人提供包括稅收表格在內(nèi)的財務資質(zhì)證明，人為調(diào)低針對所有借款人的信用門檻，進行激進的信貸擴張，而由于次級貸款的借款者信用較差，因此次級房貸機構(gòu)面臨的風險也就更大。

(二)政府加息，房地產(chǎn)市場降溫，房價持續(xù)走低

這是導致美國次級債危機爆發(fā)的直接原因。由于次級貸款和ALT-A貸款的一個很重要的特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的最優(yōu)貸款形成了鮮明對比。據(jù)統(tǒng)計，在最優(yōu)貸款、次級貸款和ALT-A貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右[5]。自2004年6月30日以來，美國進入了加息通道，美聯(lián)儲17次加息將聯(lián)邦基準利率從1%提升到5.25%，逐步刺破了美國的房地產(chǎn)泡沫，使得購房者的還貸負擔加重，違約不再支付貸款的客戶增多，一些放貸機構(gòu)遭受嚴重損失甚至破產(chǎn)。由于房地產(chǎn)價格下跌，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度，拖欠債務比例和喪失抵押品贖回率因此而上升，同時由于借款人出售房產(chǎn)抽逃資金，造成房貸市場更加混亂。一旦這種案例大幅增加，就會形成對次級抵押貸款市場的悲觀預期，與此同時，房地產(chǎn)市場價格也會因為房屋所有者止損的心理而繼續(xù)下降。兩種因素的疊加，加劇了次貸危機的發(fā)生。

(三)金融創(chuàng)新產(chǎn)品帶來的風險擴散

20世紀金融市場最重要的創(chuàng)新之一就是資產(chǎn)證券化，它在美國次級債危機的爆發(fā)中起了助推器的作用。資產(chǎn)證券化，即以打包后的貸款抵押資產(chǎn)為標的物發(fā)行債券向投資者出售，它一方面促進了貸款機構(gòu)將流動性較低的貸款資產(chǎn)以現(xiàn)金流的形式回收，另一方面使投資者拓寬了投資渠道。美國在住房貸款上的金融創(chuàng)新固然令人稱道，因為它代表著當前金融創(chuàng)新的主流，然而卻存在著很大的缺陷與漏洞:房地產(chǎn)金融機構(gòu)為了迅速的回籠資金以提供更多的抵押貸款，它們在投資銀行的幫助下實施資產(chǎn)證券化，將一部分住房抵押貸款債權(quán)從自己的資產(chǎn)負債表中剝離出來，以這部分債權(quán)為基礎發(fā)行住房抵押貸款支持證券，這樣，次級債產(chǎn)品被打包成金融投資產(chǎn)品銷售給投資者時，就把與這部分債權(quán)相關(guān)的收益和風險轉(zhuǎn)嫁給了投資者，由于市場參與雙方的信息不對稱，債券投資者無法了解次級貸款申請人的真實支付能力，一旦后者無力償還貸款，他們的收益便會成為泡影。

由此可見，在次級貸款的發(fā)展過程中，資產(chǎn)證券化切實起到了延長資金鏈的作用，其中的每一個環(huán)節(jié)都會從資產(chǎn)證券化中獲得利潤，從表面上看，資產(chǎn)證券化在每個環(huán)節(jié)都起到了分散風險的作用，然而實質(zhì)上卻是在金融市場上整體上擴大了風險，相應的監(jiān)管措施不到位，一旦后一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了虧損，就會引起前環(huán)節(jié)一連串的虧損甚至破產(chǎn)[6]。尤其在以次級房貸為標的物的次級債券，過長的鏈條已經(jīng)使虛擬經(jīng)濟嚴重脫離了實體經(jīng)濟，一旦房貸按揭戶出現(xiàn)違約不能還款，危機就產(chǎn)生了。

(四)政府監(jiān)管不力

如前所述，在2001年美聯(lián)儲不斷的降息政策后，美國房地產(chǎn)業(yè)成為美國新一輪增長周期的重要支撐，因此美國當局過于注重支持經(jīng)濟增長、忽視次貸風險，金融監(jiān)管機構(gòu)對房地產(chǎn)金融業(yè)采取了短期內(nèi)支持和縱容的態(tài)度，致使房貸泡沫的形成，當覺察到進行補救時，為時已晚。

此外，政府把對次級房貸債券這種金融衍生品的評估和監(jiān)督責任完全拋給私人債券評級機構(gòu)，給這些機構(gòu)留下太多操作空間，然而這些機構(gòu)采用的評級標準并不十分可靠，這就造成機構(gòu)留有太多的可操控性，對這次危機起到了推波助瀾的作用。

(五)信息披露不充分

根據(jù)美國1968年的《誠實借貸法》，貸款機構(gòu)必須清晰地披露貸款交易的所有條款與成本，如果故意提供錯誤信息或未能完整地向消費者解釋貸款的所有風險，就會以欺詐罪論處。但是由于激烈的競爭，在美國次級抵押貸款的發(fā)放中，一些貸款機構(gòu)或其代理人往往有意不向借款申請人充分、真實地披露有關(guān)刺激抵押貸款的所有風險，有的甚至提供虛假借貸信息并通過各種手段誘騙申請人借款。而申請了次級抵押貸款的借款人并不知道他們所面臨的潛在風險，一旦情況發(fā)生變化即房價下跌，這些低收入人群將無法還清貸款，好不容易得來的房屋將面臨被拍賣，生活再次陷入困境，貸款機構(gòu)也因此而陷入風險之中。金融危機發(fā)生后，美國已經(jīng)有多家監(jiān)管機構(gòu)開始調(diào)查相關(guān)金融機構(gòu)而已隱瞞刺激抵押貸款證券信息的問題。

三、美國金融危機對我國的警示

美國次級債危機的源頭是房地產(chǎn)市場泡沫的破滅，充分體現(xiàn)了疏于信用風險管理的金融創(chuàng)新對金融市場的沖擊。反觀中國金融市場，也同樣存在著這種隱憂，目前雖然由于我國尚未放開資本管制，金融危機還未對我國金融市場造成太大沖擊，然而，一些金融機構(gòu)已經(jīng)遭受損失，且此次金融危機顯現(xiàn)出來的深層次的問題，對我國金融市場今后的發(fā)展具有很強的警示作用。

(一)強化房地產(chǎn)按揭貸款業(yè)務風險管理，有效防止房地產(chǎn)泡沫

近兩年，我國的資產(chǎn)價格虛高，房地產(chǎn)價格更是一路上揚，雖然部分地區(qū)出現(xiàn)小幅度調(diào)整，但總體上還是處于上升周期。因此，業(yè)內(nèi)人士分析，我國房地產(chǎn)價格不斷高漲蘊藏著極大的金融泡沫可能[7]。一般來講，金融泡沫往往會過度繁榮，但很少以溫和的形式破滅，房地產(chǎn)是高風險、高收益的投資品，美國以過度繁榮后泡沫迅即破滅的形式向我們展示了這一點。

我國的房地產(chǎn)市場是建筑在高額貸款上的，大量資金流入房地產(chǎn)行業(yè)，而熱錢炒房的操作模式就是以按揭方式購房，很多購房者以個人名義用不同的身份證買進多套房屋，但其中很大一部分人并沒有穩(wěn)定和充足的收入來源以保證按期還款;同時，商業(yè)銀行等貸款機構(gòu)認為只要持有不斷增值的房地產(chǎn)抵押品就無需擔憂，所以普遍把個人住房抵押貸款當成低風險的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)全力擴張，甚至部分商業(yè)銀行基層行采取變通或者違規(guī)做法，降低貸款標準，減少審查步驟，放松真實性審核，使一向被認為違約率低、是銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一的住房抵押貸款也可能出現(xiàn)違約的風險。另外，我國金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化程度太低，大量風險集中在商業(yè)銀行，一旦房地產(chǎn)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，必然對銀行系統(tǒng)以及整個經(jīng)濟體系影響巨大。

因此，政府要設立房地產(chǎn)等行業(yè)風險預警機制，強化房地產(chǎn)按揭貸款業(yè)務風險管理，對房地產(chǎn)行業(yè)指標保持密切關(guān)注，前瞻性判斷房地產(chǎn)市場走勢，提前采取貨幣政策等宏觀調(diào)控手段來避免或緩解房價大幅下跌的不利影響。

(二)審慎推進資產(chǎn)證券化，防范金融風險

美國金融危機的爆發(fā)，提醒我們在引進金融衍生產(chǎn)品和工具方面需要更加謹慎。資產(chǎn)證券化有助于釋放風險，同時也要認識到金融衍生工具和衍生產(chǎn)品是一把“雙刃劍”[8]，它也是金融市場的一個風險源，主要有信用風險、流動性風險、利率風險、利差風險等等。它所具有的風險呈杠桿倍數(shù)，而且在一定的市場條件下會把局部風險擴展為全局性風險，把個別市場風險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險。其中最應該引起重視的是標的資產(chǎn)市場的信用風險，在資產(chǎn)證券化的過程中，次級債的發(fā)行人與市場的其他參與者之間的信息是不對稱的，利益沖突也非常明顯，一旦市場環(huán)境發(fā)生重大變化，如利率持續(xù)上升、按揭貸款人借貸成本不斷增加等影響到資金鏈時，資產(chǎn)違約率就加大，從而信用風險就會成為整個金融市場的威脅。

目前在我國資產(chǎn)價格過快上漲和資產(chǎn)泡沫堆積的情況下，若較快地推進住房按揭證券化，將極有可能將銀行的風險推向整個市場，一旦價格泡沫被刺破，其傳導出來的風險投資者可能是難以承受的。因此我們在利用資產(chǎn)證券化的同時，也要改進它的不足之處，保證金融市場的健康發(fā)展，讓金融創(chuàng)新產(chǎn)品真正的為經(jīng)濟發(fā)展服務。

(三)完善信用體系建設，增強自身判斷風險的能力

目前，我國金融產(chǎn)品開發(fā)并沒有與信用級別聯(lián)系在一起，按揭購房的手續(xù)也很簡單，沒有信用記錄，只需要單位的“工資收入證明”，這樣，不同信用等級的貸款混合在一起，很難區(qū)分風險大小。我們要借鑒西方國家經(jīng)驗，建立健全的征信系統(tǒng)，有效進行客戶區(qū)分，并在此基礎上研發(fā)結(jié)構(gòu)化住房信貸產(chǎn)品，以便我國商業(yè)銀行控制風險。

此外，美國此次次級房貸危機中，信用評級問題成為社會各界關(guān)注的一個焦點，一些評級機構(gòu)扮演了不光彩的角色，眾多的投資者由于盲目信任評級機構(gòu)對次級貸的評級，而對次級貸證券進行了巨額的投資，遭受了巨額的虧損，這說明國際知名評級機構(gòu)依然存在“職業(yè)道德水準”問題。由此可見，作為高風險經(jīng)營的金融企業(yè)，要想在經(jīng)營風險業(yè)務中盈利取勝，自身必須要擁有較高的識別、判斷風險的能力，樹立全面風險管理理念，根據(jù)審慎經(jīng)營原則和經(jīng)濟及資產(chǎn)發(fā)展周期，調(diào)整風險管理策略和風險管理標準，倘若盲目信任信用評級機構(gòu)的評級，就難以避免像花旗銀行、瑞士銀行那樣發(fā)生巨額經(jīng)營虧損。

(四)完善監(jiān)管制度建設，提高監(jiān)管績效

在這次美國次貸危機發(fā)生前，世界各國金融機構(gòu)、發(fā)行機構(gòu)、資信評級機構(gòu)、調(diào)控當局和國際機構(gòu)的成千上萬名專家中幾乎沒有人預測到這場金融危機。特別是美國的監(jiān)管部門對次貸風險的判斷能力和監(jiān)管能力缺失，更是難辭其咎。目前我國的監(jiān)督制度同樣也存在著一系列的問題，其中最突出的一點是金融監(jiān)管沒有形成有效的金融風險預警和防范體系，缺乏早期預警和早期控制，監(jiān)管信息沒有有效利用，風險防范工作忙于事后補救，這樣，系統(tǒng)化的事前預警、事中靈敏處置和緩沖化解、事后及時補救的風險防范和控制機制沒有建立起來，持續(xù)性的監(jiān)管不到位，就不能有效防范化解金融風險。因此，我國的監(jiān)管部門應認真吸取此次金融危機的教訓，針對金融市場尤其是房地產(chǎn)市場采取具體措施，推進標準化的合約、貸款審核程序、借貸標準，規(guī)范銀行貸款和貸后的服務[9]，切實提高監(jiān)管部門自身的判斷能力和監(jiān)管能力，確保我國經(jīng)濟金融體系的順利運行。

(五)信息披露充分、及時，創(chuàng)新要有度

在我國，各金融機構(gòu)同樣存在著信息披露不夠及時、不夠充分的問題。在發(fā)放各種新型貸款以及對抵押貸款實施證券化的過程中，產(chǎn)品的信息非常復雜，投資者如果得不到充分及時的信息披露則可能做出錯誤的決策，從而遭受巨大損失。因此，監(jiān)管部門一定要加強對相關(guān)金融機構(gòu)信息披露的管理，充分發(fā)揮市場自律組織和專業(yè)服務機構(gòu)的獨立性，用適宜的監(jiān)管政策激勵其在信息披露中發(fā)揮應有的作用，完善信息披露制度，最大限度的解決信息不對稱的問題。

我國的金融市場是在借鑒西方成熟市場經(jīng)驗的基礎上建立和發(fā)展起來的，帶有很多西方國家的特點，由于歷史形成的相關(guān)制度卻很難與之相配，市場信息披露不規(guī)范，致使內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐客戶等行為經(jīng)常發(fā)生，助長了證券市場風險的生成和擴散，客觀上為國家對市場信息披露監(jiān)管設置了種種障礙。因此在完善信息披露的過程中，還要學習西方經(jīng)驗，這就需要把握制度創(chuàng)新的力度，結(jié)合我國市場的現(xiàn)有特點，對信息披露加以規(guī)范，避免過創(chuàng)新過度帶來新的問題。

(六)加強國際金融合作，增強抵抗全球金融風險的能力

一個始于美國的金融危機使人們看到了經(jīng)濟全球化的新圖景。金融危機雖發(fā)生在美國，卻迅速的蔓延擴散開來，使債券市場遭到恐慌性拋售;赫赫有名的投資銀行的債券竟然賣到垃圾債券的價格，甚至倒閉;英、法等歐洲國家的金融機構(gòu)因投資于美國次級債及相關(guān)衍生產(chǎn)品，不但發(fā)生恐慌，同時股市劇烈動蕩;在全球投資者驚慌失措的情況下，有些國家的資本市場也出現(xiàn)了暴跌。雖然我國由于資本管制尚未解除，所受影響不是很大，但美國金融危機對我國的警示作用遠遠的超過了對我國經(jīng)濟的影響，隨著經(jīng)濟全球化的進一步加強，資本管制的解除是一個必然趨勢，因此我們不能僅僅停留在封閉自我保護的基礎之上，而是要充分認識到國際金融合作的重要性，聯(lián)手通過公開市場操作和最后貸款人的角色向市場注入流動性，果斷采取貨幣政策等金融措施防止金融危機的進一步擴散，從而建立和鞏固國際金融合作機制，增強抵抗全球金融風險的能力。

總而言之，美國金融危機對中國最大的警示就是:在國際金融市場聯(lián)系日益緊密的今天，被動防守、漏洞百出的監(jiān)管狀態(tài)并不足以抵抗全球系統(tǒng)性風險，以開放的姿態(tài)，在提高本國市場主體抗風險能力的同時，積極參與國際金融合作才是保證金融市場健康發(fā)展的正確之路。

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(作者單位:山東經(jīng)濟學院財政金融學院)