“這個項目的確有很多可圈可點的地方，但是很抱歉不能說，因為在石油行業(yè)我們實在是太小了，老大哥們打個噴嚏都能把我們震倆跟頭，所以請你們理解，我們只能自己偷著樂。”

6月17日，中化股份有限公司高層對《財經(jīng)》記者如是表示。

一個月前，中化股份有限公司(下稱中化)與挪威國家石油公司(Statoil ASA，下稱挪威石油)簽署框架協(xié)議，前者擬以30.7億美元(約210億元人民幣)從后者手中購買其位于巴西近海的Peregrino油田40%的權(quán)益。

這是今年中國企業(yè)發(fā)起的第二大收購，金額僅次于4月中石化以46.75億加元(約300億元人民幣)收購加拿大油砂項目，與中海油5月初以31億美元收購阿根廷Bridas公司50%股權(quán)的規(guī)模相仿，中化還需追加些許后續(xù)費用，此次收購的最終規(guī)模將超過中海油項目。

與中化競爭Peregrino項目的，國內(nèi)有中石化、中海油，國外有亞太市值排名第六的泰國國家石油管理局勘探生產(chǎn)公司(PTTEP)，每一家在油氣領(lǐng)域?qū)嵙Χ歼h勝中化，但是中化笑到了最后。

中化需要一個大項目

貿(mào)易起家的中化一直有第四大國家石油公司之稱，其能源業(yè)務涵蓋油氣勘探開發(fā)、原油國際貿(mào)易、燃料油和輕油國內(nèi)外貿(mào)易及分銷、倉儲物流設(shè)施建設(shè)運營和煉化項目的開發(fā)經(jīng)營。2008年，中化能源業(yè)務營收超過2000億元，略多于中海油(1983億元)，但是整個中化集團的凈利潤才64.5億元，只有中海油的約七分之一。

中化集團有能源、農(nóng)業(yè)、化工、金融、地產(chǎn)五大業(yè)務板塊，2008年的總營收是3008億元，由于中化集團并非上市公司，公眾無從知曉其能源板塊的利潤情況。

單就能源業(yè)務而言，相比前三大公司，油氣資源匱乏是中化明顯的短板。由于中國國內(nèi)油氣資源的勘探開發(fā)由三大公司壟斷(陸上資源歸中石油和中石化，海上資源歸中海油)，中化和其他后來者一樣，只能從海外尋找油氣資源。

從2003年到2009年，中化耗資近18億美元，進行了六次收購，終于在突尼斯、阿聯(lián)酋、厄瓜多爾、也門、印度尼西亞、敘利亞、哥倫比亞、秘魯?shù)葒臀覈澈车貐^(qū)擁有了14個油氣合同區(qū)塊和六個項目公司，涵蓋了陸上與海上石油天然氣勘探開發(fā)的各個領(lǐng)域。

截至2009年年底，中化集團各油氣項目權(quán)益產(chǎn)量達到250萬噸(油當量)、權(quán)益內(nèi)剩余可采儲量達到2.2億桶(油當量)。

這組千辛萬苦得來的數(shù)字，一旦與三大國內(nèi)同行相對比，就顯得黯淡無光了(詳見附表:中國四大石油公司實力對比)。無論是產(chǎn)量還是儲量，中化都只有排行老三的中海油的一個零頭。

而利潤最高的，恰恰是上游的油氣勘探開采業(yè)務。這也是中石油、中海油利潤率遠高于中石化的原因。

“中化需要一個大項目”，中化石油勘探公司一位高管私下對本刊記者表示?！翱磕欠N每年5萬噸10萬噸的項目，中化的上游業(yè)務要發(fā)展到500萬噸或上千萬噸的規(guī)模是很難實現(xiàn)的?！?/p>

2008年，中化的目標是“力爭2011年權(quán)益油氣產(chǎn)量達到350萬噸(油當量)”，但是，眼見著國內(nèi)同行在金融危機之后頻出大手筆，一向穩(wěn)健的中化看上去也按捺不住了。很快，他們將目標調(diào)高到了500萬噸。

在中化內(nèi)部，認為公司通過七年的積累，無論經(jīng)驗、知識、隊伍、資金實力，都有條件做更大規(guī)模的項目，這種看法相當普遍。

就像憋足了勁的球員，中化缺的只是一個上場證明自己的機會。

煮熟的鴨子飛回來了

2009年12月，機會來了。為了分散開發(fā)風險，同時為其他項目籌措資金，挪威石油公司打算出售自己全資擁有的巴西Peregrino油田40%的非作業(yè)者權(quán)益。

正如該公司發(fā)言人Mari Dotterud所言，擁有一個項目全部的權(quán)益在石油行業(yè)并非常見的做法。

Peregrino油田出產(chǎn)重油，距里約熱內(nèi)盧海岸85公里，水深約100米，挪威石油公司2008年已完成該油田的勘探及作業(yè)設(shè)備安置，預計將于2011年投產(chǎn)，可開采石油量在4.6億-5億噸。

這個項目看上去完全符合中化的意愿:整裝大油田、勘探完畢、非作業(yè)者權(quán)益、海上采油技術(shù)力量最強的合作對象，假如中化拿下這個項目，將獲得10億桶以上的權(quán)益油，一舉將自己的權(quán)益油儲量提高至少6倍，并跨越油氣年產(chǎn)量500萬噸的門檻。

一位中化的高管曾與《財經(jīng)》記者分享其并購心得，認為對于中化這種上游開采經(jīng)驗和專業(yè)技能不足的公司而言，采取“傍大款”的方式，買油田的非作業(yè)權(quán)益(non-operating interest)，不僅可以控制上游業(yè)務的風險，而且可以借機向作業(yè)者學習。

2010年2月，精心準備的中化代表團前往奧斯陸向挪威石油做管理層陳述(management presentation)，據(jù)說給對方留下了“極其深刻的印象”。

隨后，挪威石油代表團回訪中化，主談是一位英籍紳士，他操著倫敦腔對中化的同行說，Peregrino油田的年產(chǎn)量超過你們公司去年的總產(chǎn)量，這筆買賣相當值!但是，“你們知道嗎?Peregrino油田可能比你們想象的還要貴!要幾十億美元，可是你們2008年凈利潤才60億人民幣!而且，我們需要的是一個技術(shù)成熟、經(jīng)驗豐富的合作伙伴。”

中化的競爭者有中石化、中海油，還有泰國國家石油管理局勘探生產(chǎn)公司(PTTEP)，每一家在油氣領(lǐng)域的實力都遠勝中化。

4月15日和4月30日進行了兩輪投標，除了當事方，沒有人知道什么原因?qū)е铝藦姶蟮闹惺鼍?。一種無從求證的說法是:中石化的出價比中化要高，但其在談判中時常以行業(yè)老大姿態(tài)指點江山，并且不能及時響應對方的要求，令只想出售40%非作業(yè)權(quán)的挪威石油感到不爽。后者表示，自己想找的是踏實肯干的合作伙伴，而不是傳道解惑的老師。

相反，在一系列海外并購中贏得“最佳合作伙伴”稱號的中化，在挪威石油眼中則是有問必答、有求必應。

中海油出局，或許與其同時進行阿根廷Bridas公司股權(quán)收購和投標伊拉克Missan油田服務合同有關(guān)。2009年，受油價大幅波動影響，中海油營收下降16.5%，凈利潤下降33.6%，同時展開三條戰(zhàn)線，中海油恐難兼顧。

有意思的是，Missan油田服務合同，中化起初是與中海油聯(lián)合投標，后嫌回報太低而退出。而中海油最終的中標價，是每桶原油酬金2.3美元。

但是，Peregrino項目的第二輪投標結(jié)束后，綜合評分排在首位的并不是中化，而是PTTEP。

PTTEP是泰國國家石油管理局(PTT)旗下從事上游業(yè)務的公司，也是亞洲排名前十位的勘探開發(fā)公司，它還是亞太地區(qū)第六大石油天然氣上市勘探開發(fā)公司(市值排名)，已經(jīng)在13個國家開展了44個勘探和生產(chǎn)項目。

外界同樣無法知曉PTTEP為何出局?！敦斀?jīng)》獲悉，PTTEP與挪威石油的談判一直都很順利，第二輪投標結(jié)束后，雙方僅剩一個與政府審批有關(guān)的問題尚待解決。但隨后泰國政局陷入混亂，本次交易很可能因此擱淺。

對PTTEP而言，這是一只飛走了的熟鴨，對中化來說，Peregrino則是煮熟的鴨子又飛回來了。

一位接近該項目的投資銀行分析師稱，兩年前挪威石油收購Peregrino油田，交易價格折合7美元/桶。兩年后轉(zhuǎn)手賣給中化，價格就翻到了15美元/桶。相對較高的報價可能是中化戰(zhàn)勝其他國際競爭對手的主要原因。

但中化高層反復強調(diào)，價格并不是最重要的因素，競標者中，無論國內(nèi)，還是國外，中化都不是出價最高的。

總之，事先并不被看好的中化拿下了Peregrino項目。整個過程，在外界看來，頗有點灰姑娘歷經(jīng)周折終于嫁給白馬王子的味道。

縱向一體化成型

2010年5月21日，中化與挪威石油簽署框架協(xié)議，前者以30.7億美元(約210億元人民幣)從后者手中購買Peregrino油田40%的非作業(yè)者權(quán)益。所支付對價的估價基準日為2010年1月1日，最終交割時的價格還要包括在交割之前挪威石油在該油田生產(chǎn)運營上的最新投資等費用，因此可能要高于210億元。

Peregrino在2011年開始產(chǎn)油，之后將會有后續(xù)投資支出，包括:生產(chǎn)設(shè)備、人員、開采等成本。中投公司一位熟悉情況的分析師估算，上述可變成本在25美元-30美元/桶，加上交易成本15美元/桶，中化在該油田的拿油成本大概在40美元/桶。

在當前每桶七八十美元的油價之下，中化的利潤將相當可觀。

中化并不需要立即交割收購款項。對這筆3倍于公司凈利潤的收購款，中化表示將通過銀團貸款籌集，自有資金比例將不超過30%。而牽頭銀行，則可能是中國進出口銀行，此外還有國內(nèi)外的其他多家商業(yè)銀行。

框架協(xié)議規(guī)定，挪威石油作為作業(yè)者，對油氣資源的開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營進行管理，負責以年度預算為約束對油氣資源進行投資和開發(fā)。

而中化作為非作業(yè)者，通過參加定期召開的聯(lián)合管理委員會(T/OCM)，對生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)的問題與挪威石油進行交流和磋商;也有權(quán)對于影響生產(chǎn)經(jīng)營的重大事件，召集雙方召開不定期T/OCM，就重大事件進行商討;還有權(quán)對挪威石油提出技術(shù)研究和生產(chǎn)經(jīng)營方面的建議;對挪威石油提交的油氣資源的開發(fā)計劃進行年度預算審批;并通過對挪威石油的聯(lián)合賬簿進行年度審計，對作業(yè)者的費用支出、內(nèi)控情況、對外合約的履行情況進行審計和監(jiān)督。

中化股份公司總裁韓根生表示，中化會虛心、認真地向挪威石油學習。“我們期待和挪威國家石油公司在未來油田的開發(fā)運營中緊密合作，并希望借此機會雙方能夠結(jié)成長期的伙伴關(guān)系?！?/p>

6月11日，中化與挪威石油在奧斯陸簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄，雙方將進一步深化在巴西及其它共同感興趣地區(qū)的合作，促進兩個國家石油公司在上下游領(lǐng)域的合作和發(fā)展。

Peregrino項目仍需等待中國和巴西政府當局的批準，但各方均認為這只是個程序問題。2011年，該油田投產(chǎn)后，中化的權(quán)益油年產(chǎn)量將有望達到500萬噸。

這樣的規(guī)模之下，中化能源業(yè)務的協(xié)同效應將得以顯現(xiàn):經(jīng)濟意義上講，上、下游縱向一體化能夠使石油公司獲得石油產(chǎn)品從勘探開發(fā)到生產(chǎn)再到銷售過程中增加的最大價值。鎖定風險意義上講，油價波動，利潤可能來自不同市場條件下，供應鏈的不同部分。比如:油價下跌，煉廠成本降低，下游煉制業(yè)務利潤增加;油價上升，上游勘探開發(fā)利潤增加，如果自己的煉廠可以由自己供應原油，又減少了供應環(huán)節(jié)被加價的風險。

中化涉足煉油環(huán)節(jié)始于20世紀80年代末期，是中國第一家中外合資煉廠——大連西太平洋石油化工有限公司(WEPEC)的最大股東。WEPEC原油加工能力為1000萬噸/年。

中化泉州石化1200萬噸/年煉油項目預計于2011年建成投產(chǎn)。

在零售端，加油站的建設(shè)由中化道達爾油品有限公司負責，該公司的目標是到2011年時開設(shè)300座加油站。

油品貿(mào)易是中化的傳統(tǒng)強項，2008年中化全球原油和成品油經(jīng)營總量約達到4200萬噸，進口與轉(zhuǎn)口比例約為1∶1。

倉儲物流是中化另一個領(lǐng)先的能源業(yè)務，石化倉儲規(guī)模位居國內(nèi)首位。中化集團已有和在建的石化倉儲容量(含舟山國家儲備庫)約1300萬立方米。

至此，中化已可以開講一個上中下游一體化能源公司的故事了。本刊獲悉，中化股份的整體上市方案已獲批復。毫無疑問，能源業(yè)務，將是路演中的講述重點。

中化海外并購一覽

*2003年，中化集團收購阿特蘭蒂斯挪威控股有限公司(Atlantis) 100%股權(quán)，收購金額5400萬美元。ATLANTIS公司總部位于阿聯(lián)酋迪拜，公司資產(chǎn)包括分布在突尼斯和阿聯(lián)酋的8個合同區(qū)塊。

*2003年，中化集團收購美國康菲公司的CRS資源(厄瓜多爾)有限公司，收購金額8700萬美元。CRS公司的資產(chǎn)包括厄瓜多爾16區(qū)塊14%的權(quán)益，該區(qū)塊最高日產(chǎn)油量突破7萬桶。

*2007年中化集團通過收購美國New XCL公司，擁有了中國渤海灣趙東油田24.5%的權(quán)益，收購金額2.28億美元。

*2008年中化集團通過收購也門10區(qū)塊16.79%的權(quán)益，收購金額4.65億美元。截至2007年12月31日，估算該區(qū)塊權(quán)益剩余可采石油儲量約為3900萬桶。

*2008年7月中化集團收購印尼MB項目，業(yè)務延伸到了東南亞。這是中化公司第一次收購海外純上游勘探資產(chǎn)。收購金額約8000萬美元。

*2009年10月，中化股份收購英國上市公司Emerald公司100%權(quán)益，收購金額5.32億英鎊(約合8.75億美元)。Emerald公司1996年在倫敦股票交易市場上市，擁有敘利亞、哥倫比亞、秘魯三國11個區(qū)塊50%-100%不等的工作權(quán)益，其中作業(yè)區(qū)塊10個，公司核心資產(chǎn)權(quán)益內(nèi)可采儲量為1億桶，并有勘探潛力資源量約10億桶。

*2010年5月，中化股份收購挪威國家石油公司在巴西Peregrino油田的40%的權(quán)益，收購金額30.7億美元。該油田預計于2011年投產(chǎn)，可開采儲量在4.6億-5億噸。