6月10日，國家發(fā)改委財政金融司副司長曹文煉在天津表示，將鼓勵地方政府與財政部門和人保部門一起研究制定規(guī)則，推動地方養(yǎng)老金投資股權(quán)投資基金的試點，發(fā)改委將積極支持試點工作。

試點將可能會選擇天津、北京以及長三角的上海、浙江、江蘇等地方養(yǎng)老金充足、PE(私募股權(quán)投資基金)市場發(fā)展較早的地方。

這一信號，無疑為諸多人民幣PE帶來了希望。一位在國際著名PE負責資金募集的人士表示，這給很多大型人民幣PE募集資金創(chuàng)造了更多渠道。

與國際金融危機后全球投資市場的低迷相反，國內(nèi)投資市場頻頻出現(xiàn)外資PE巨頭的身影，設(shè)立人民幣基金已成為外資進入的新熱點。

然而，外資PE在本土設(shè)立人民幣基金之際，仍然面臨諸多困境。LP(有限合伙人)的匱乏，監(jiān)管瓶頸及內(nèi)外資基金的內(nèi)在沖突，都成為外資機構(gòu)發(fā)展人民幣基金的制約。

人民幣PE熱

今年1月，全球知名股權(quán)投資機構(gòu)美國凱雷投資集團與北京市金融工作局簽署了協(xié)議，約定在北京設(shè)立一只50億元規(guī)模的純?nèi)嗣駧呕穑瑢^大的成長型企業(yè)進行投資。

2月，凱雷又與中國最大的綜合類民營企業(yè)——上海復星集團宣布共同成立一只以人民幣計價的股權(quán)投資基金，初步募集1億美元，成為外資合伙制股權(quán)投資基金的第一個試水者。

用“咸魚翻身”來形容人民幣基金在2009年的發(fā)展再合適不過。長期以來，在國內(nèi)投資市場上外資基金占據(jù)了主導優(yōu)勢，本土人民幣基金始終處于邊緣地帶，但在全球金融危機的沖擊下，私人股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資普遍在歐美市場遭遇了募資難及投資難的問題，被迫收縮陣地，裁員減薪。

與之相比，中國經(jīng)濟率先走出泥潭，加上地方政府頻出新政，國內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境日益改善。此外，創(chuàng)業(yè)板的順利推出，亦為以人民幣計價的資本實現(xiàn)了“本土募集、本土投資、本土退出”的良性循環(huán)渠道。在2009年，人民幣基金終于實現(xiàn)了華麗轉(zhuǎn)身。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，從新募基金個數(shù)來看，2009年新募集的94只基金中，人民幣基金共有84只，占比達到89.4%，較2008年全年75.9%的占比增加13.5個百分點;外幣基金10只，占比僅有10.6%。

“過去很多被投資的公司是這樣:它們是外幣基金可以投資的對象，可是它們的企圖是成為中國市場的上市企業(yè)，拿著外幣對它們來說并沒有好處，因此錯失了很多投資目標?，F(xiàn)在我們有了人民幣基金，就可以做這類投資了?！眲P雷投資集團董事總經(jīng)理祖文萃告訴《財經(jīng)》記者。

而在安佰深私募股權(quán)投資集團(Apax Partners)的全球合伙人兼大中華區(qū)總裁張曦軻看來，一方面，中國國內(nèi)充分的流動性，催熱了人民幣基金。另一方面，外資PE設(shè)立人民幣基金也包含了爭取更多的“國民待遇”因素。“盡管中國政府在投資領(lǐng)域?qū)ν赓Y有許多限制，但人民幣基金可能會避開這些限制?！?/p>

2009年4月，國務院宣布將把上海打造成國際金融中心后，浦東隨即宣布將首次嘗試允許外資PE進行合法登記注冊，并由此成為國內(nèi)首個允許外資PE以“股權(quán)投資管理企業(yè)”身份進行登記注冊的地區(qū)。外資PE在中國內(nèi)地設(shè)立人民幣基金的閘門也正式打開。

2009年6月，上海發(fā)布《外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》，多家外資PE巨頭開始搶灘浦東。同年8月14日，全球頂級PE巨頭百仕通集團宣布，在浦東設(shè)立其首只地區(qū)性人民幣基金，募集資金約50億元。

里昂證券也與上海國盛在上海共同設(shè)立資產(chǎn)管理公司，并發(fā)起設(shè)立一只境內(nèi)的人民幣私募股權(quán)基金，基金目標規(guī)模為100億元人民幣。

香港第一東方投資集團在上海浦東新區(qū)注冊成立全資子公司——第一東方(上海)股權(quán)投資管理有限公司，成為首家在上海正式落戶的國際私募股權(quán)投資管理公司，其作為普通合伙人(GP)管理即將成立的60億元人民幣基金。

同一天，包括普凱投資、德豐杰以及中啟東的股權(quán)投資管理公司，都在浦東相繼獲得注冊成立。

進出瓶頸

目前，外資PE的投資行為受到了外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄限制。但對于外國投資者作為普通合伙人(GP)，由中國境內(nèi)的投資者作為有限合伙人的人民幣基金，在中國境內(nèi)資本占基金絕大多數(shù)的情況下，是否還需要因為外國合伙人的存在而將外資在投資產(chǎn)業(yè)上的限制使用到該基金，地方政府部門正試圖發(fā)出不同的聲音。

國務院于今年4月6日發(fā)布的《國務院關(guān)于進一步做好利用外資工作的若干意見》明確指出，“鼓勵外商投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，積極利用私募股權(quán)投資基金，完善退出機制”，此外，《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》中，總投資(包括增資)3億美元以下的鼓勵類、允許類項目，除《政府核準的投資項目目錄》規(guī)定需由國務院有關(guān)部門核準，由地方政府有關(guān)部門核準。這就將地方政府對投資的核準權(quán)限從1億美元提高到3億美元。

“這一文件除了明確提出鼓勵外資參與PE、修改《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》和下放審批權(quán)限，還提出進一步簡化外匯手續(xù)。但國務院出臺的只是一個原則性文件，需要各個主管部門進一步落實，我們也還在觀望。”中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會總裁黃芳向《財經(jīng)》記者表示。

這樣的觀望態(tài)度并非沒有道理。外資機構(gòu)募集人民幣基金雖顯得如火如荼，但在實際操作中，募資困難卻使其陷入了“雷聲大雨點小”的尷尬局面。而礙于監(jiān)管政策、稅收以及國內(nèi)外LP利益沖突問題，一些老牌外資PE機構(gòu)也選擇暫時在門口徘徊。

在未成立人民幣基金之前，外資PE多年采取的是海外募集資金、海外退出的模式。投資企業(yè)多設(shè)計成投資公司在海外、實業(yè)在國內(nèi)的紅籌模式。

但2006年8月國家六部委聯(lián)合出臺的10號文《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》要求，境內(nèi)企業(yè)到境外設(shè)立公司再投資境內(nèi)時，要經(jīng)商務部審批，如果要到境外上市，也需要證監(jiān)會批準。

10號文成為外資PE在中國投資的“噩夢”，外資PE尋求人民幣基金亦成為另一種途徑。

然而，鑒于中國的外匯管制，外資PE/VC在境內(nèi)設(shè)立并募集人民幣基金，其所投基金的資本如何進入及收益如何匯出問題一直是道不小的坎。

根據(jù)國家外匯管理局2009年3月發(fā)布的《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務操作問題的通知》(匯綜發(fā)[2008]142號文)，外資投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應當在政府審批部門批準的經(jīng)營范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金用于境內(nèi)股權(quán)投資。這一規(guī)定無疑“卡住”了境外投資者進入市場的入口。

地方突圍

就在外資人民幣基金裹足于政策限制時，地方政府卻率先推出一系列競爭性的優(yōu)惠和扶持政策。比如在受外資 PE青睞的上海浦東，吸引PE巨頭目光的除稅率優(yōu)惠外，更主要的原因還有上海承諾在外匯兌換、內(nèi)資認定等政策上預留了松動和回旋余地。

凱雷投資集團董事總經(jīng)理祖文萃向《財經(jīng)》記者介紹，此次與復星共同成立的人民幣基金項目中，凱雷從外國LP手中拿出5000萬美元。凱雷將這些外幣換成人民幣后，然后以完全人民幣基金的形式成立。

“這是主管單位在外匯、稅務上的特別審批，我們才能把外幣換成人民幣。否則外國LP手上哪里有人民幣?這是很大的突破。未來我們還會通過這種單筆審批的方式，繼續(xù)把外國LP的資金轉(zhuǎn)換成人民幣進來投資?！弊嫖妮驼f。

但在黃芳看來，這種特別審批的方式并不能解決所有的問題?！吧虾Ｊ怯羞@樣的愿望，但實施起來還要征求國家外管局和商務部的意見。本地的法規(guī)只適用于本地，別的地方若沒有試點，也沒有吸引力。而且這樣也有一定的風險。這雖是上海認同的做法，但將來退出上市的話，還是要證監(jiān)部門來管?！?/p>

可見，要使特批成為有法可依，須在制度層面加以突破。

對此，一些地方政府就提出，應由國家外匯管理局向“合格境外有限合伙人”(QFLP)批準換匯額度，即參照“合格的境外機構(gòu)投資人”(QFII)制度，通過對境外機構(gòu)投資者的資格審批和對其外匯資金的監(jiān)管程序，將國外資本轉(zhuǎn)化為人民幣資金，投資于國內(nèi)PE市場。

早在2009年8月，上海市金融服務辦主任方星海就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式。

另外，一份有關(guān)外資PE參與人民幣股權(quán)投資基金的管理辦法也于今年3月通過上海市政府常務會議審議，其中包括采用類似于QFII的方式解決外資LP入華問題。但亦有傳言稱，對QFLP制度的試行方案仍存在不同意見。

不少業(yè)內(nèi)人士認為，在海外資金進入中國沖動強烈、監(jiān)管部門嚴查“熱錢”的背景下，這項制度 “破冰”短期內(nèi)亦存變數(shù)。

“QFLP到底能不能做成，具體的政策目前還不完全明朗。而且目前停留在地方政府層面上，估計這個事情還是需要在中央層面上有所突破。”張曦軻說。

對于外資PE來說，參照QFII模式帶來的是許多顯而易見的好處——不僅可以方便境外資金進入，與原來外資PE只能以單個項目結(jié)匯的方式相比，一次性地設(shè)置好一個較大的額度，還能加快投資速度，使一些好的投資機會不會因為行政審批而延誤。

此外，QFLP還有助于解決中外資LP可能存在的矛盾沖突問題，人民幣與美元基金是同一個LP群體，使外幣和人民幣之間可以有一個協(xié)同效應。

對于外資GP來說，除了人民幣基金，也同時管理著美元基金，由于大多數(shù)項目兩種貨幣計價的基金都可以投，用哪個幣種來投就決定了哪方的LP受益，這樣國內(nèi)外LP就存在著利益沖突問題。

貝恩資本董事總經(jīng)理竺稼在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，很多同行都開始做人民幣基金，貝恩資本也在積極考慮，但目前還沒有做出決定，也尚未開始落實。

“人民幣基金不能投美元基金，美元不能投人民幣。我和很多LP談過這個問題，他們會覺得這是一個機會成本的問題，你去追人民幣，他們就擔心你沒有專心去找美元可投的項目。但這也不是不可以解決，關(guān)鍵要讓LP感覺到這是機會。”竺稼說。

LP匱乏

當海外LP還無法成規(guī)模地投資人民幣基金之際，有質(zhì)量的本土LP的缺乏，也令外資PE人民幣基金的募資更為棘手。

人民幣基金的LP，主要是通過社保基金、地方政府資金、企業(yè)及富裕私人客戶。目前，國內(nèi)的LP普遍不成熟，長期以來，中國投資者并不習慣長期閉鎖的投資。

“中國資金普遍不長期，沒有人跟你投資十年。機構(gòu)也是這樣想，決策者一般在位三五年?！敝行刨Y本董事及首席執(zhí)行官張懿宸在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示。

此外，人民幣基金的募資還面臨著符合監(jiān)管規(guī)定的合格機構(gòu)LP數(shù)量有限，潛在的LP卻進不來的局面。

目前，商業(yè)銀行、保險公司等這類有著巨大資金存量和投資能力的機構(gòu)，卻尚未獲批投資市場化私募股權(quán)投資基金。于是，外資人民幣基金國內(nèi)主要的募資對象集中在全國社?；鸷偷胤秸龑Щ稹?/p>

然而，政府引導基金一方面受到地域化的限制，另一方面，因其自身規(guī)模有限，多扮演撬動資金的角色，很難在投資機構(gòu)融資過程中發(fā)揮作用。

而全國社保基金作為國內(nèi)最大的專業(yè)PE投資機構(gòu)，可以投資經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金。但其投資風格，也以謹慎保守著稱。

截至目前，獲得全國社?；鸫骨郟E的僅為六家基金，除了天津渤海產(chǎn)業(yè)基金、中比基金、中信綿陽產(chǎn)業(yè)基金三家產(chǎn)業(yè)基金外，還有鼎暉、弘毅和美國創(chuàng)投公司IDG旗下的和諧成長基金。盡管按照規(guī)定，其投資比例上限為以成本計總資產(chǎn)的10%，但實際上，股權(quán)投資金額僅占其總資產(chǎn)的1%。

然而，對于爭搶社保而苦于“郎有情妾無意”的外資PE來說，這種現(xiàn)象正在逐步轉(zhuǎn)變。

比如，剛剛才“雀屏中選”的和諧成長基金，是IDG團隊在國內(nèi)發(fā)起的人民幣基金，總募集目標35億元，這一投資開創(chuàng)了全國社保投資具外資背景的人民幣基金的先河，這對外資設(shè)立人民幣基金可謂是不小的鼓舞。

在放開國內(nèi)LP投資PE限制，亦或有政策上的突破。

于6月10日在天津舉辦的第三屆中國股權(quán)投資基金年會上，國家發(fā)改委財金司副司長曹文煉亦“放風”，將逐漸、穩(wěn)步地開放養(yǎng)老金對PE的投資，鼓勵在天津、北京以及長三角的上海、浙江、江蘇等地方養(yǎng)老金充足、PE市場發(fā)展較早的地方開展地方養(yǎng)老金投資PE的試點?！熬唧w的模式可以借鑒全國社?；?，即投資在國務院發(fā)改委批準、備案的PE?！?/p>

參照國外的情況，國際上PE的大發(fā)展是從上世紀70年代允許養(yǎng)老金進入該市場開始的。

數(shù)據(jù)顯示，在美國和歐洲地區(qū)，養(yǎng)老金是PE最重要的投資群體，其比例分別占到40%和23%左右。近年來，在一些新興市場國家，養(yǎng)老金投資PE基金也在逐漸放開。倘若這一試點成功，無疑將壯大本土LP隊伍，緩解人民幣基金的融資難題。

面對這些利好信號，一些外資PE亦在主動出擊。一種可供借鑒的方式，是通過對接國內(nèi)有知名度的企業(yè)，利用后者的品牌影響力，來提高國內(nèi)LP的信任感，從而實現(xiàn)貼近國內(nèi)LP的目的。

“這就是我們找復星合作的一大目的。”祖文萃說。他表示，雖然國內(nèi)市場尚不適應私募基金這種一次要十年左右的長期投資。但其他企業(yè)看到復星會有正面的預期，因而提升參與的信心與信任感。此外，復星在國內(nèi)企業(yè)界的通達人脈，亦可以為凱雷引薦很多投資者。“這也是我們基金下一步要拓展的方向，必須開發(fā)國內(nèi)的LP?！?/p>