創(chuàng)業(yè)板之后，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)擴容在即。

6月3日，中關(guān)村代辦掛牌企業(yè)網(wǎng)上集體業(yè)績路演和投資者互動平臺開通儀式在北京舉行。會上，中國證券監(jiān)督管理委員會(下稱證監(jiān)會)市場部副主任霍達表示，證監(jiān)會和有關(guān)部門正在研究將中關(guān)村園區(qū)代辦股份轉(zhuǎn)讓試點擴大到其他具備條件的國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)的未上市高新技術(shù)企業(yè)。

一位接近監(jiān)管部門的人士稱，目前證監(jiān)會已組織了幾十名包括從業(yè)人員、監(jiān)管人員等在內(nèi)的專家制訂“新三板”市場擴容的相關(guān)制度、法規(guī)。

“‘新三板’擴容是證監(jiān)會下半年的工作重點。引入‘做市商’制度、允許合格的個人投資者參與交易、建立轉(zhuǎn)板機制都是此次‘新三板’擴容需要研究解決的課題。”該人士介紹。

新舊之別

代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也稱“三板”，是指以具有代辦股份轉(zhuǎn)讓資格的證券公司為核心，為非上市公眾公司和非公眾股份有限公司提供規(guī)范股份轉(zhuǎn)讓服務的平臺。

所謂“新三板”，是指自2006年設(shè)立的為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務的系統(tǒng)，目前只有北京中關(guān)村高新園區(qū)的企業(yè)，在符合相關(guān)條件的情況下，可以在這個平臺上進行試點。

2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，證監(jiān)會即會同科技部、證券業(yè)協(xié)會等多個相關(guān)部門到各地調(diào)研，計劃將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的試點范圍分批擴大到全國56個高新技術(shù)園區(qū)及蘇州工業(yè)園區(qū)，籌劃完善場外市場的建立。

截至2009年年底，已有北京、上海、蘇州和重慶四個城市加入到中關(guān)村非上市股份有限公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。西安、武漢、成都也處在申請過程中。

一位參與“新三板”試點擴大籌備工作的人士透露，目前，證監(jiān)會傾向于新的試點園區(qū)的企業(yè)將來也到中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，在此基礎(chǔ)上建立一個全國性的市場，而不是在各地建立分散的市場。

在開設(shè)“新三板”之前，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)存在。創(chuàng)建于2001年的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最初只是為原STAQ(Securities Trading Automated Quotations System)、NET(National Exchange and Trading System)系統(tǒng)掛牌公司提供法人股場外交易平臺，2002年后又引入從滬深交易所退市的公司作為交易對象。由于當時代辦系統(tǒng)的交易資源和投資者基礎(chǔ)都十分薄弱，市場中交易活動十分冷清，這時的市場俗稱“舊三板”。

STAQ和NET是兩個法人股流通市場，1992年到1993年為解決股份公司法人股轉(zhuǎn)讓問題，在原國務院體改委領(lǐng)導下，由中國證券市場研究設(shè)計中心(聯(lián)辦)和中國人民銀行牽頭分別成立。

2006年后，兩網(wǎng)(STAQ和NET)公司、退市公司股票和中關(guān)村高新園區(qū)掛牌公司股份均在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)進行交易。

目前，“新三板”掛牌公司主要進行定向融資，通過主辦券商向機構(gòu)投資者推介，有意向的投資者以注資方式獲得股權(quán)。2009年，共有四家“三板”公司進行了定向融資，募集資金1.77億元。

“新三板”市場經(jīng)歷三年的發(fā)展，初具規(guī)模。試點啟動之初，中關(guān)村園區(qū)股份公司只有120多家，目前正在進行改制和已有意向改制的企業(yè)已達500多家。截至2010年5月31日，共有106家企業(yè)參與“新三板”的試點，其中已掛牌和通過備案的企業(yè)68家，正在備案企業(yè)10家，其余企業(yè)仍在準備材料中。

這在一定程度上解決了“新三板”市場交易資源不足問題。然而，僅此并不能改變“新三板”市場交易清淡的局面。原因是現(xiàn)有條件下，只有機構(gòu)投資者能夠參與“新三板”交易，且最低交易單位為3萬股。除了原已在代辦系統(tǒng)持有股份的投資者可以繼續(xù)買賣所持品種之外，不允許新的個人投資者加入。

上海一家大型券商代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓部負責人稱，此次“新三板”擴容，有望修改限制個人投資者參與“新三板”交易的條款，同意適合這個市場的個人投資者進入。

“新三板”經(jīng)過試點后有了較大改進，2009年6月實行了電子化報盤，投資者可通過現(xiàn)有深市A股股票賬戶參與報價轉(zhuǎn)讓，不再需要單獨開設(shè)非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶。同時，“新三板”還引入了A股的第三方存管制度。這些舉措被視做為活躍“三板”市場交易提供了必要條件。

北京一家中型券商負責“新三板”業(yè)務的人士提醒，有創(chuàng)業(yè)板爆炒的前車之鑒，“新三板”市場擴容后，會不會同樣有此遭遇值得擔憂?！靶氯濉睊炫破髽I(yè)相對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，處在成長期的更前端，商業(yè)模式的風險較大，投資者做出選擇需更謹慎。

研究做市商制度

要解決“新三板”流動性不足的問題，除了通過增加交易資源和擴大投資者范圍，關(guān)鍵是需要改變現(xiàn)有的交易體制，引入“做市商”制度。

做市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金、證券與投資者進行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。

一位曾推薦過多家企業(yè)掛牌“新三板”的券商人士表示，目前“新三板”市場最迫切需要解決流動性貧乏、交投冷清的問題。券商找到擬掛牌企業(yè)后，尋找有意向的投資者難度很大，因考慮到整個市場流動性不足，股份的受讓方接手后很難退出，所以“新三板”掛牌公司對潛在投資者吸引力不大。

前述參與籌劃“新三板”擴容的人士稱，監(jiān)管層正在著手研究引入做市商制度的具體規(guī)章制度，很可能借鑒臺灣柜臺交易市場(俗稱店頭市場)的經(jīng)驗。

臺灣地區(qū)的柜臺交易市場屬于場外市場，分為上柜市場和興柜市場。興柜市場是一個非上市、非公眾公司股權(quán)交易的市場，與“新三板”市場類似。興柜市場主要是依賴推薦證券商的造市來創(chuàng)造并穩(wěn)定公司的掛牌價格。目前在臺灣申請登錄興柜掛牌的公司準入門檻相當?shù)停瑹o需受到公司規(guī)模與獲利能力以及股份分散的限制，但需要有兩家以上的推薦證券商。

申銀萬國一位內(nèi)部人士稱，引入做市商制度后，有利于評估創(chuàng)新企業(yè)的合理價值，提高股票的流動性，增強市場對投資者和證券公司的吸引力，促進市場平衡運行。

目前“新三板”共有31家證券公司獲得主辦券商資格，即取得協(xié)會授予的代辦系統(tǒng)主辦券商業(yè)務資格的證券公司。有接近監(jiān)管層的人士透露，試點初期引入的做市商有15家左右，會從現(xiàn)有的主辦券商中挑選。自有資金充足的券商具備成為首批做市商的優(yōu)勢。

對于做市商制度的引入，證券業(yè)內(nèi)部仍存分歧。前述中型券商業(yè)務部門負責人稱，由于做市商需要用自有資金買賣部分股票，而“新三板”公司的前景不確定性高，除非是很好的公司，否則券商不愿接單。同時，“新三板”公司主辦業(yè)務對券商的整體盈利貢獻微乎其微，券商還需為此配備一個完整的團隊，這對券商來說不太具有吸引力。

目前，在“新三板”市場，推薦中關(guān)村園區(qū)企業(yè)掛牌“新三板”最多的三家券商分別是申銀萬國、國信證券和國泰君安。部分中型券商推薦掛牌企業(yè)的家數(shù)僅為1家-2家。有業(yè)內(nèi)人士稱，在“新三板”市場引入做市商制度需要謹慎，成功與否很難確定。

場外市場定位

成立“新三板”，目的是探索中國多層次資本市場體系中場外市場的建設(shè)模式，探索利用資本市場支持高新技術(shù)等創(chuàng)新型企業(yè)的途徑。

“新三板”就是為眾多處于初創(chuàng)階段的企業(yè)籌資，解決其資產(chǎn)價值評估、風險分散和風險投資股權(quán)交易問題。

不同市場間直接轉(zhuǎn)板制度能否推出引人關(guān)注。前述接近監(jiān)管層的人士介紹，此次“新三板”市場擴大試點改革，監(jiān)管層有意將“新三板”作為轉(zhuǎn)板制度的“試驗田”，讓目前在創(chuàng)業(yè)板和中小板排隊上市的企業(yè)先到“新三板”掛牌，等達到條件后，優(yōu)先轉(zhuǎn)板。這一做法也是借鑒臺灣柜臺交易市場的經(jīng)驗。

除了現(xiàn)有的“新三板”，中國還存在另外一大場外交易體系，為天津濱海新區(qū)設(shè)立的天津股權(quán)交易所。2008年3月，《天津濱海新區(qū)綜合改革配套試驗總體方案》獲得國務院批準，其中明確提出要“積極支持在天津濱海新區(qū)設(shè)立全國性非上市公眾公司股權(quán)交易市場”，當年9月，天津股權(quán)交易所成立。

此外，國內(nèi)各省市也成立了多家產(chǎn)權(quán)交易所。由于各產(chǎn)權(quán)交易所不屬于證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管的范疇，證監(jiān)會并不鼓勵券商進入產(chǎn)權(quán)交易所這個平臺，因此，產(chǎn)權(quán)交易所的這個市場體系交易十分清淡。

一位長期從事股權(quán)交易的人士稱，天津股權(quán)交易所，以及國內(nèi)眾多的產(chǎn)權(quán)交易所，在職能上與“新三板”有重合，如何平衡地方和全國市場的利益，會影響此次“新三板”市場改革的進程。

臺灣地區(qū)永豐金控策略長張晉源指出“新三板”可定位為主板的暖身市場。通過這個市場讓想進入主板或創(chuàng)業(yè)板的公司能在此煉，接受投資者的檢驗和評價，未來對于進入主板后的監(jiān)理與公司素質(zhì)將能大大提升。

不過由于創(chuàng)業(yè)板、中小板的上市標準較為嚴格，“新三板”的準入門檻較低，有業(yè)內(nèi)資深人士擔心，“新三板”會淪為垃圾股票集中地。