梁 菁 王 林

(北京師范大學經濟與工商管理學院,北京100875)

民企高管持股比例與公司業(yè)績關系研究

梁 菁 王 林

(北京師范大學經濟與工商管理學院,北京100875)

采用多元回歸與一元回歸相結合的方法,選擇239家在滬深兩市上市的制造業(yè)民營公司2008年數(shù)據,對企業(yè)績效與高管持股比例之間的相關性進行分析,發(fā)現(xiàn)在多元回歸模型下高管持股比例與會計績效指標ROA成線性相關,在一元回歸模型下二者成倒U型關系。

民營上市公司;高管持股;公司業(yè)績;制造業(yè)

一、樣本選取

研究對象為制造業(yè)民營上市公司定位于2008年12月31日之前在滬、深兩市正式掛牌交易的制造業(yè)民營公司。據此選定符合要求的制造業(yè)民營上市公司共396家。剔除ST、3ST、S3ST、高管層沒有持股、數(shù)據不全的公司,最終得到有效數(shù)據239家。使用統(tǒng)計軟件STATA9.1、SPSS17.0與Excel進行統(tǒng)計分析。根據委托代理理論、利益趨同效應與壕溝效應和已有研究成果,假設民營上市制造業(yè)高管持股比例與公司業(yè)績之間的關系是呈倒U型的,進行統(tǒng)計分析。

確定的候選業(yè)績指標包括公司績效指標及企業(yè)市場價值指標。對各待選會計指標的描述性統(tǒng)計,見表1。因ROA(總資產收益率)的變異系數(shù)最小,選擇ROA作為衡量公司業(yè)績的指標。

表1 業(yè)績指標的描述性統(tǒng)計

二、控制變量選擇

(1)公司規(guī)模,可選指標Asset(資產)、lnAsset。一方面,規(guī)模大的公司容易利用規(guī)模效應;另一方面,公司規(guī)模過大可能會加大管理負擔,故公司規(guī)模的作用有待考證。(2)負債比率(Debt)。負債越高,償債風險越高。(3)風險(Beta)。它反映企業(yè)虧損的可能。(4)凈營運資金水平,可選指標NWC (凈營運資金)、CA(現(xiàn)金比率))。凈營運資金能降低企業(yè)風險,但營利性較差。故凈營運資金與資產回報率間的關系有待考證。(5)資金周轉率(A TR)。是企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)資金運用效率衡量的重要指標?？刂谱兞?1)、(4)的描述性統(tǒng)計,見表2。由表2可看出,lnAsset、CA的變異系數(shù)相對較小,故選擇lnAsset、CA作為控制變量。

表2 控制變量指標的描述性統(tǒng)計

三、統(tǒng)計分析

直接以ROA為因變量進行一元和多元回歸分析,如表3。

第一,多元回歸結果。從總體顯著性水平上看, 3個模型 F值均在1%的顯著性水平上顯著。RE2 SET檢驗 F值分別為在10%的顯著性水平下不能拒絕模型未誤設的假設。VIF檢驗結果model 1和model 2不存在多重共線性,model 3的共線性程度較高。model 1的所有自變量包括均通過 t檢驗, model 2的MRS2沒有通過t檢驗。綜合,以下選擇model 1進行多元回歸分析?；貧w結果表明,MRS(高管持股占總股本比例)與ROA間相關系數(shù)為010004275,p值為01028,在5%的水平上顯著。因MRS的系數(shù)非常小,只有0.0004275,故MRS與ROA之間是微弱的正相關。

表3 以ROA為因變量的回歸結果

第二,一元回歸結果。從總體顯著性水平上看, model 5與model 6的 F值在10%的顯著性水平時通過 F檢驗,model 4未通過F檢驗。比較model 5與model 6的RESET檢驗結果,在10%的顯著性水平下不能拒絕模型未誤設的假設。model 5的MRS與 MRS2均通過了 t檢驗,而 model 6的MRS2與MRS3未能通過t檢驗。綜合,選擇model 5進行一元回歸分析。model 5的回歸結果表明, MRS與ROA間相關系數(shù)為0.0016457,在5%的水平上顯著;MRS2與 ROA之間相關系數(shù)為-01000024,在5%的水平上顯著。說明MRS與ROA呈倒U型關系。并且,0.0001%

四、分析結果討論與建議

(一)分析結果

第一,高管持股現(xiàn)狀。所有觀察值的持股平均水平較小,為17.3783%。從高管持股的描述性統(tǒng)計可以看出,二分位點為3.448%;并且,樣本中239家公司中有127家的高管持股比例均小于5%。很多公司的高管都沒有持股,被篩選掉的數(shù)據有近100家公司是屬于此情況。所以,高管持股水平偏低,“零持股”和“低持股”現(xiàn)象嚴重。隨著高管持股比例上升,ROA先上升;當達到34.2854%時,ROA達到最高值;當高于34.2854%再繼續(xù)上升時,ROA下降。

第二,現(xiàn)狀成因分析。在一定的持股水平上,高管持股是一種將經理人與企業(yè)利益綁定在一起的有效激勵方式。但是,當高管持股超過一定的比例,使得其對企業(yè)控制權過高,會削弱監(jiān)督力度和績效壓力,容易造成經理人的短期行為,不利于公司績效的提高。實證研究[1]結果表明:高管持股比例超過50%,與ROA的關系為負相關。民營企業(yè)在這一區(qū)間大多數(shù)是以業(yè)主個人產權為基礎的家族式經營模式,高管持股比例的增加起不到應有的激勵作用。

(二)政策建議

第一,從公司治理層面看,當高管持股比例超過一定水平,容易產生短期行為。針對這一情況,公司應加強對高管行為的監(jiān)督?，F(xiàn)階段,我國制造業(yè)民營上市公司中,“零持股”和“低持股”現(xiàn)象嚴重。高管人均持股數(shù)量高的公司經營績效明顯好于人均持股數(shù)量低的公司,還有必要積極實施股權激勵,以提高報酬激勵機制中對高管的長期激勵比例;其激勵對象范圍也應擴大,也包括核心技術人員等。

第二,從法律法規(guī)層面看,2007年4月5日證監(jiān)會制定《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》,細化了《公司法》關于禁售期和禁售比例、《證券法》關于短線交易的規(guī)定。細則主要作用是規(guī)范條款中指明禁止行為,這些規(guī)定在一定程度上削弱了高管持股的積極性。建議相關立法能夠從一個積極的角度完善高管持股的管理。

第三,從資本市場層面看,實行高管持股作為激勵措施必須在比較完善的資本市場上才能發(fā)揮功能。始于2005年的上市公司股權分置改革,使資本市場有效性又向前邁進了一步。但在我國進一步深化資本市場的有效性建設仍然任重而道遠。[2]

[1]高峰,夏愛華.我國上市公司高管持股與企業(yè)績效關系探討[J].長沙理工大學學報(社會科學版),2008(2).

[2]趙息,張志勇.上市公司高管股權激勵問題研究[J].中國地質大學學報(社會科學版),2007(2).

責任編輯 胡號寰 E2mail:huhaohuan2@126.com

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F830.9

A

1673-1395(2010)03-0147-02

20100320

梁菁(1989—)女,湖北荊州人,學生。