高 楊

(哈爾濱商業(yè)大學金融學院,黑龍江 哈爾濱 150025)

一、引言

保險資金運用又稱保險投資,是指保險企業(yè)將暫時閑置的保險資金以有償返還方式重新投入社會再生產(chǎn)過程,從而擴大社會再生產(chǎn)規(guī)模。因此,從概念上看對于保險資金的有效使用可以對經(jīng)濟的發(fā)展起到促進作用。保險資金運用是一種融資活動,它與工商企業(yè)的固定資產(chǎn)或流動資產(chǎn)投資有著本質(zhì)的區(qū)別,保險投資以取得盈利或租金收入而使保險基金增值為目的,并不是增加保險公司自身的資本存量。保險資金的性質(zhì)決定了保險資金運用的必要性。保險資金是以貨幣形態(tài)為主的專項資金,其運動一般經(jīng)歷三個階段,即保費收取、準備金的積累和運用、保險補償或給付。保險準備金的積累與保險償付的時間差給了保險投資的可能,而保險基金需要累積龐大的資金,這使保險投資行為與承保業(yè)務成為并駕齊驅(qū)的必然。

保險資金運用對保險行業(yè)的積極作用以及其對經(jīng)濟發(fā)展的積極影響,使我國加快了拓寬保險資金運用渠道的步伐。自 2004年下半年先后放開了五扇大門:允許保險公司投資可轉(zhuǎn)換債券;保險外匯資金在境外證券市場投資;允許保險公司發(fā)行次級債;保險資金可直接投資股票市場;外資保險公司可向商業(yè)銀行辦理協(xié)議存款。2009年修訂實施的《保險法》進一步為投資不動產(chǎn)松綁。同年 12月保監(jiān)會對《保險資金運用管理暫行辦法》征求意見,進一步為保險資金運用方式拓寬渠道,實現(xiàn)保險資金在資本市場和貨幣市場上盡可能的自由流動,這樣既可以滿足保險資金流動性、盈利性的需要,同時也可以促進經(jīng)濟的發(fā)展。本文以 1999-2009年這 10年間數(shù)據(jù)作為研究的基本樣本空間,對保險投資資金與經(jīng)濟增長的相關(guān)性進行實證性研究并給出結(jié)論及建議。

二、保險投資資金與經(jīng)濟增長模型構(gòu)建

為了實證分析保險投資資金與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系,本文擬采用誤差均衡修正模型進行分析。首先,需要檢驗這兩組時序變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系;若是協(xié)整的,說明兩者存在長期均衡關(guān)系,然后即可構(gòu)建誤差均衡修正模型分析它們之間的相關(guān)性。

(一)單位根檢驗結(jié)果

在進行協(xié)整分析之前,首先要對模型中的各變量的單整階數(shù)進行判斷。本文應用 S A S系統(tǒng)的AugmentedDicker-Fuller標準的單位根檢驗(ADF)程序?qū)?jīng)濟增長指標國內(nèi)生產(chǎn)總值(G),保險投資資金(C)時間序列數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性進行檢驗。檢驗結(jié)果見表 1。

表1

ADF檢驗結(jié)果表明G和 C均顯著非平穩(wěn),存在單位根,但還不能說明它們是單位根過程,需要進一步對G和C的差分△2G和△2C進行ADF檢驗。根據(jù)S A S軟件計算G的二階差分△2G有常數(shù)項、無趨勢項模型延遲一階的ADF檢驗結(jié)果,t=-3.75,P=0.0365＜0.05,認為G的二階差分△2序列平穩(wěn)。C的二階差分△2C無常數(shù)項、無趨勢項模型無延遲的ADF檢驗結(jié)果,t=-5.70,P=0.0001＜0.05,認為 C的二階差分序列平穩(wěn)。二階差分△2G和△2C的單位根檢驗的 P值顯著小于其對應的顯著性水平α=0.05,表明拒絕存在單位根的原假設,即△2G和△2C是平穩(wěn)的。從而變量序列G和C均為二階單整序列I(2)的。變量階數(shù)相同,可能存在長期均衡關(guān)系,因此需要進一步進行協(xié)整性檢驗,以避免造成虛假回歸。

(二)協(xié)整分析結(jié)果

對于兩個同樣具有單位根性質(zhì)的時序變量,可以用E G兩步法來檢驗它們之間是否具有協(xié)整關(guān)系。其基本思想是首先建立因變量和自變量之間的回歸模型,作OLS估計協(xié)整參數(shù)向量;然后對回歸殘差進行平穩(wěn)性檢驗,若殘差不具有單位根,拒絕非協(xié)整性零假設,從而認為兩個變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

1.構(gòu)建 G和 C之間的回歸模型

R2=0.9857 D W=1.925 F=621.83,t為回歸模型中的趨勢變量,括號內(nèi)為參數(shù)估計對應的 t值,OLS回歸結(jié)果表明方程擬合的效果比較好,參數(shù)估計在 0.01顯著性水平下顯著。

2.對上述方程的回歸殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗。下面分別用白噪聲檢驗和 ADF檢驗兩種方法對殘差序列進行檢驗,檢驗結(jié)果見表 2、表 3。

表2

通過表2可知殘差序列的單位根檢驗的P值顯著小于其對應的顯著性水平 α=0.05,表明拒絕存在單位根的原假設,即 εt是平穩(wěn)的。

表3

通過表 3可知在各階延遲下QLB檢驗統(tǒng)計量的 P值顯著大于顯著性水平α=0.001,因此有很大把握認為殘差序列 εt屬于白噪聲序列,即 εt是平穩(wěn)的。因此拒絕非協(xié)整性零假設,G和C之間存在協(xié)整關(guān)系,即保險投資資金與經(jīng)濟增長之間存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系?；貧w系數(shù)符合顯著性要求,說明所涉及的兩變量模型是合理的。

(三)誤差均衡修正模型及結(jié)果解釋

上文分析得到經(jīng)濟增長與保險投資資金之間存在著協(xié)整關(guān)系,因而,就可以建立這兩個變量的誤差修正模型,見表 4。

在上述公式中,E C Mt-1=d Gt-9588975.2-9.19163d Gt,

表4

對誤差均衡修正模型的結(jié)果解釋如下:

1.兩個方程中參數(shù)估計值均為負,說明經(jīng)濟增長 G和保險投資資金C存在長期雙向的Granger因果關(guān)系。

2.一階差分dG與 dC的 t值說明經(jīng)濟增長G和保險投資資金C在 10%置信水平下顯著,存在短期雙向的Granger因果關(guān)系。

3.前期誤差項系數(shù)說明經(jīng)濟增長G對保險投資資金C的波動調(diào)整幅度較大,而保險投資資金C對經(jīng)濟增長G的波動調(diào)整幅度不大。

三、結(jié)論及建議

根據(jù)以上對保險投資資金和經(jīng)濟增長進行單位根檢驗、協(xié)整分析和誤差修正模型分析,發(fā)現(xiàn)保險投資資金對經(jīng)濟增長具有明顯的促進作用。在短期,保險投資資金的增長對經(jīng)濟增長的影響比較明顯,但存在著波動;長期而言,保險投資資金的增長對經(jīng)濟增長存在著穩(wěn)定的促進關(guān)系。因此,面臨增加保險投資資金與經(jīng)濟增長的顯著性關(guān)系,應該對保險資金運用及管理中存在的不足和問題予以充分重視,在保證保險公司應具有充分的償付能力以及保險資金安全性的前提下,增加對保險資金運用的效率及強度。具體要做到以下幾個方面:

1.增加保險投資資金的來源。保險資金運用的前提是資金的投入,如何能夠增加保險投資資金的數(shù)量而不影響保險公司的償付能力和保險資金的安全性,需要專門的精算方法作為技術(shù)支撐。通過合理計提準備金額可以給保險資金運用提供更多的資金來源。同時政府對保險資金監(jiān)管方式由事后監(jiān)管向事前監(jiān)管,由靜態(tài)監(jiān)管向動態(tài)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變也會為保險投資資金的來源進一步松綁。

2.提高保險資金運用效率。保證保險投資資金持續(xù)增長的一個重要條件是保險資金的高效運用。雖然保險資金的累積除了保險投資收益外主要來自承保業(yè)務,但在保險市場上風險保障需求超過保險公司對風險保障承保能力的供給時,隨著我國保險市場的開放,保險公司靠承保業(yè)務獲得的收益也非常有限,因此保險投資的收益成為保險公司獲益的主要來源。保險資金的高效運用需要注意以下幾個方面:首先,允許保險公司作為戰(zhàn)略投資者參與一級市場交易。保險公司參與一級市場交易可以提高保險公司對行業(yè)及具體企業(yè)的研究分析能力,有利于提高保險公司的資金運用管理水平。其次,進行多元組合比例投資,增加收益規(guī)避風險。

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