[關(guān)鍵詞]資本項目合理均衡開放 可自由兌換 路徑安排

一、對資本項目自由兌換及均衡開放的理解

1. 資本項目的自由兌換

資本項目自由兌換，又叫貨幣自由兌換或貨幣可兌換，也叫資本項目可自由兌換或資本項目可兌換。在IMF中，可兌換的定義為:一種貨幣的任何持有者都能用此貨幣自由的進(jìn)行國際交易，則該貨幣被認(rèn)為是“可兌換的”(convertibility)。

貨幣國際化與資本項目自由兌換是兩個不同的概念。兩者的區(qū)別在于:第一，資本項目自由兌換僅是指本幣兌換成外匯時支付和轉(zhuǎn)移的程度，而貨幣國際化是指本幣充當(dāng)國際支付和轉(zhuǎn)移手段的能力，是指這種貨幣發(fā)揮國際計價、結(jié)算、支付、充當(dāng)國際清算手段和國際儲備資產(chǎn)，在世界范圍內(nèi)自由兌換、交易、流通，為國際社會所接受的綜合能力;第二，成為可自由兌換貨幣雖然也需要具備相應(yīng)的條件，但可兌換的實現(xiàn)只須在條件具備后，由貨幣當(dāng)局宣布取消對外匯交易的限制和放松外匯管制即可實現(xiàn);而貨幣國際化討論的則是國際化的條件，主要針對國際社會對該國貨幣的認(rèn)可程度和接受程度。也就是說，資本項目自由兌換主要討論內(nèi)對外開放，而貨幣國際化則討論外對內(nèi)的貨幣接受問題。

2. 資本項目合理均衡開放

“資本項目合理均衡開放”是指:一方面，根據(jù)市場容量宏觀調(diào)控資本流動。在資金短缺時鼓勵資本流入，限制資本流出;在資金過剩時，全面放松對資本流入流出的限制，宏觀上對流入流出的資金進(jìn)行監(jiān)督(我國目前的政策);另一方面，合理引導(dǎo)資本流入流出的資金投向。在資本輸入方面，對于投入國家重點行業(yè)和項目的資金應(yīng)予以支持，尤其確保能帶來高新技術(shù)成果的資本流入不受限制，而對于短期內(nèi)大量流動的投機(jī)資本則要密切監(jiān)督，必須加以限制。在資本輸出方面，要選擇技術(shù)成熟、東道國投資環(huán)境較好、風(fēng)險較小的項目進(jìn)行境外投資，要引導(dǎo)境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人外匯資金有序進(jìn)入境外資本市場?！百Y本項目合理均衡開放”的路徑安排，能夠克服我國長期以來實行的“寬進(jìn)嚴(yán)出”的路徑安排帶來的資金非均衡流動問題、中外資企業(yè)不公平競爭問題及由上述問題引發(fā)的一系列社會經(jīng)濟(jì)問題，從而達(dá)到資本項目完全可兌換福利最大，代價最小的目的。

二、實行“資本項目合理均衡開放”的可自由兌換路徑安排的幾點建議

1. 發(fā)展和完善金融市場體系，擴(kuò)大金融對外開放

由于貨幣市場和外匯市場的正常發(fā)育和完善是人民幣資本項目自由兌換所必需的，而人民幣的自由兌換，要求外匯交易異?；钴S，才能形成均衡的市場匯率。因此我們需要多提供外匯交易品種，為活躍外匯交易創(chuàng)造有利條件。要進(jìn)一步發(fā)展和完善短期國庫券市場和人民幣資金拆借市場、貼現(xiàn)市場等，為人民幣利率市場化奠定基礎(chǔ)，為央行人民幣公開市場操作創(chuàng)造必要的條件。繼續(xù)放寬對外國直接投資的外匯管理，應(yīng)允許其在外匯指定銀行開設(shè)外匯現(xiàn)匯賬戶，其外匯收入全額保留，正常支出允許通過銀行自行支付。改善外債管理方式，為人民幣自由兌換創(chuàng)造條件。逐步放寬對境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向外舉借短期貸款和吸收存款管理，適當(dāng)放寬外國投資者在國內(nèi)金融市場上投資管理等。筆者認(rèn)為具體推進(jìn)政策有以下兩點:

第一，將對資本項目交易行為以審批為主的管理方式改變?yōu)橐缘怯洖楹诵牡墓芾矸绞?。長期以來，資本項目管理注重事前審批，事后登記，在相當(dāng)程度上僅為統(tǒng)計需要，登記對管理服務(wù)的作用未得到充分發(fā)揮。而登記才是一切購匯和匯出核準(zhǔn)的主要依據(jù)，因此，應(yīng)淡化事前審批，建立以登記為主線的資本項目管理模式。

第二，將監(jiān)管重點從表面全面鋪開轉(zhuǎn)移到重點監(jiān)管短期資本流動和防范資本非法外逃上來。要突出監(jiān)管重點，簡化手續(xù)，使守法的企業(yè)在進(jìn)行資本項目交易時感到方便，最大限度地降低由于資本項目管理帶來的成本;同時能夠及時發(fā)現(xiàn)和處理違規(guī)、違法的企業(yè)，真正達(dá)到監(jiān)管目標(biāo)。

2. 以銀行和其他實體經(jīng)濟(jì)的財務(wù)狀況決定改革速度

在1997年危機(jī)開始時，韓國各大企業(yè)集團(tuán)的高負(fù)債率和低利潤率使其極易受到?jīng)_擊的損害，而另一方面銀行系統(tǒng)的經(jīng)營狀況在極大程度上依賴于各企業(yè)集團(tuán)的生存能力，因而企業(yè)的不良財務(wù)狀況成為危機(jī)的致命因素。因此，我國在開放資本項目時需要綜合考慮虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)之間的內(nèi)在聯(lián)系，使開放的資本項目成為我國實體經(jīng)濟(jì)的推動力，而不是沖擊力。從另一方面看，我國需要向國際高端企業(yè)結(jié)構(gòu)看齊，消除企業(yè)結(jié)構(gòu)性弱點，改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)，改革破產(chǎn)制度;同時，我國需要加快會計標(biāo)準(zhǔn)的改革，因為這是一個國家的商業(yè)及法規(guī)制度完善程度的具體體現(xiàn)之一，并經(jīng)常是根深蒂固的，對這個領(lǐng)域的改革需要持久的努力。

同時，在進(jìn)行改革的過程中，為了減少風(fēng)險和滿足達(dá)到最低資本充足率的可用資源，需要對各類銀行進(jìn)行壓力測試，得出各自業(yè)務(wù)的需求，相關(guān)度，成本以及風(fēng)險度等。

3. 推進(jìn)資本項目可自由兌換要兼顧控制資本流動的效力

在現(xiàn)有的資本流動控制措施可能不起作用的情況下，為了有序地進(jìn)行資本項目開放，就需要具備充分的執(zhí)法能力，以便爭取調(diào)整空間，從而能夠出臺其他必要的補救措施。在這種情況下，保留一定的資本控制手段就顯得極為重要。通常，準(zhǔn)備金、流動性和存款規(guī)定等措施就含有資本控制成分，在不對稱地管理居民和非居民或者本國貨幣存款和外幣存款的時候，其資本控制優(yōu)勢就更為明顯。目前有很多國家都已經(jīng)采用了這種措施，如智利就對資本流入實行了無償準(zhǔn)備金規(guī)定。秘魯?shù)纫恍﹪覄t針對外匯存款和本國貨幣存款實行不對稱的準(zhǔn)備金規(guī)定。在馬來西亞曾一度規(guī)定，非居民投資者如果購買該國證券，必須在把投資匯回國內(nèi)之前至少12個月內(nèi)持有所涉證券或出售該證券所得。這種最低持倉期限規(guī)定，對平抑資本的大規(guī)模流動和突然逆轉(zhuǎn)，為政府應(yīng)對衰退贏得了一部分時間。雖然后來馬來西亞用其他措施替代了這一規(guī)定，但在特定條件下的這種手段是值得借鑒的。

參考文獻(xiàn):

[1]甘國棟.人民幣資本項目自由兌換可行性研究及政策建議〔D〕.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué).2007-4.

[2]欒瑩輝.淺析我國資本項目全面開放的風(fēng)險和對策〔J〕.中國商界.2007-4.

[3]班巍.人民幣資本項目可兌換的研究〔D〕.吉林大學(xué).2006-3.