〔摘要〕我國作為目前碳交易市場最大的排放權(quán)輸出國，難以掌握價(jià)格的決定權(quán)，導(dǎo)致碳交易價(jià)格持續(xù)走低，交易利潤大幅度壓縮，交易風(fēng)險(xiǎn)較高，我國在碳交易活動(dòng)中的這種被動(dòng)局面，阻礙了我國碳交易市場的順利發(fā)展。我國碳交易定價(jià)陷入困境的原因是:碳交易產(chǎn)品的收益率被低估，碳交易的價(jià)格調(diào)整受到限制，碳交易產(chǎn)品的競爭力相對(duì)較低，碳交易產(chǎn)品的交易機(jī)制不健全。破解我國碳交易的定價(jià)困境，必須大力發(fā)展碳交易的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)，解除碳交易產(chǎn)品的價(jià)格管制，完善碳交易市場的交易機(jī)制，促進(jìn)碳交易產(chǎn)品的金融創(chuàng)新。

〔關(guān)鍵詞〕碳交易，定價(jià)困境，破解思路

〔中圖分類號(hào)〕F830〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕1004-4175(2010)03-0066-04

一、引言

碳交易，是溫室氣體排放交易的簡稱，即把二氧化碳(以及其他溫室氣體)的減排量或者排放權(quán)利，作為有價(jià)商品進(jìn)行交易的活動(dòng)。隨著全球氣候變暖及其所引發(fā)的洪水、干旱、冰災(zāi)以及海平面上升等問題日益凸顯，碳交易作為實(shí)施溫室氣體減排的重要手段，越來越受到世界上大多數(shù)國家的重視。2005年《京都議定書》的正式生效，導(dǎo)致碳交易風(fēng)生水起，呈現(xiàn)爆炸式增長態(tài)勢(shì)。據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，2006年全球碳交易市場交易額超過了300億美元，是2005年的3倍;2007年市場交易額達(dá)到493億美元;到了2008年，更達(dá)到928億美元。增幅分別為187.5%、101.7%和100.5%?！? 〕據(jù)此發(fā)展速度，2012年碳交易市場的規(guī)模將超過石油交易市場的規(guī)模，成為世界上第一大宗商品交易，〔2 〕碳排放權(quán)無疑將成為21世紀(jì)最重要的戰(zhàn)略資源。

在方興未艾的碳交易市場中，中國作為最大的發(fā)展中國家，是碳交易初級(jí)產(chǎn)品——“經(jīng)核準(zhǔn)的減排量”(CER)的最大供應(yīng)國。我國通過清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行交易，為市場提供了大量減排項(xiàng)目和指標(biāo)。由于碳交易市場由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)，碳交易權(quán)的計(jì)價(jià)結(jié)算與貨幣的綁定機(jī)制使發(fā)達(dá)國家擁有很強(qiáng)的定價(jià)能力，這使得我國所參與的碳交易活動(dòng)常常處于被動(dòng)地位。國外買方掌握著價(jià)格的決定權(quán)，以較低的價(jià)格從我國收購大量的碳排放權(quán)指標(biāo)，進(jìn)入二級(jí)市場買賣，獲得豐厚的利潤;而國內(nèi)賣方的交易價(jià)格常常遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其產(chǎn)品的真實(shí)價(jià)值。這種被動(dòng)定價(jià)的局面成為阻礙我國碳交易市場迅速發(fā)展的瓶頸，使我國陷入碳交易定價(jià)的困境中。因此，研究我國碳交易定價(jià)現(xiàn)狀，分析定價(jià)困境產(chǎn)生的原因并提出破解思路，對(duì)于促進(jìn)我國碳交易市場順利發(fā)展，有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國碳交易的定價(jià)現(xiàn)狀及面臨的困境

經(jīng)過近五年的發(fā)展，全球碳交易市場已經(jīng)漸趨成熟。到目前為止，已經(jīng)建立了四大全球碳交易所，即歐盟排放權(quán)交易所(EUETs)、英國排放權(quán)交易所(ETG)、美國芝加哥交易所(CCX)以及澳洲國家信托(NSW)，建立在各種機(jī)制下的交易項(xiàng)目和在各大交易所中的交易配額也在迅速增長。近年來，世界各種類型的碳排放權(quán)交易量增長迅速，交易總量從2006年的17億噸上升到2008年的37億噸。其中，以我國為參與主體的清潔發(fā)展機(jī)制原始市場的交易份額在2007年和2008年迅速增長，成為第二大交易類型。

我國目前的碳交易主要通過參加清潔發(fā)展機(jī)制進(jìn)行。據(jù)聯(lián)合國清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目執(zhí)行理事會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2009年11月，我國在聯(lián)合國注冊(cè)的項(xiàng)目已達(dá)671個(gè)，占注冊(cè)項(xiàng)目總數(shù)的35.15%，獲得經(jīng)核準(zhǔn)的減排量1.69億噸，占核發(fā)總量的47.15%，項(xiàng)目數(shù)和減排量均居世界首位。在已經(jīng)交易的基于項(xiàng)目的碳排放權(quán)中，我國也占據(jù)了較大比重。我國提供的原始清潔發(fā)展機(jī)制減排量達(dá)到了總項(xiàng)目的84%，清潔發(fā)展機(jī)制交易的份額一直處于統(tǒng)治地位。盡管我國的碳交易份額在國際交易市場中所占比重很大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為碳市場創(chuàng)造了眾多減排額，但我國的碳交易市場仍處于國際碳市場及碳價(jià)值鏈的低端位置， 〔3 〕減排項(xiàng)目完全依托歐美國家的交易平臺(tái)，在交易方式、交易價(jià)格、交易程序以及交易手續(xù)方面都沒有自由決定權(quán)，不得不接受外國碳交易機(jī)構(gòu)設(shè)定的較低的碳交易價(jià)格。

中國清潔發(fā)展機(jī)制網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，我國目前碳排放權(quán)的交易產(chǎn)品價(jià)格在8美元至12美元之間，而與此相對(duì)應(yīng)的是，國際二級(jí)市場碳交易價(jià)格卻持續(xù)走高。歐洲氣候交易所(ECX)在歐盟排放交易體制(ETS)框架下，清潔發(fā)展機(jī)制產(chǎn)生的溫室氣體減排量(CERs)期貨價(jià)格在2008年6、7月份間保持在每噸20歐元以上，另一國的碳交易價(jià)格的歐盟排碳配額(EUA)現(xiàn)貨價(jià)格更是在2008年6月達(dá)到了每噸31歐元。

清潔發(fā)展機(jī)制中包括了一級(jí)和二級(jí)市場交易:一級(jí)市場交易是指初次發(fā)生遠(yuǎn)期的經(jīng)核準(zhǔn)的減排量合同，單價(jià)也以固定價(jià)格為主，其價(jià)格僅可以達(dá)到歐盟排碳配額價(jià)格的40%左右;二級(jí)市場交易是指經(jīng)核準(zhǔn)的減排量遠(yuǎn)期合同簽約后又發(fā)生的交易，價(jià)格最高可以達(dá)到歐盟排碳配額價(jià)格的80%。我國所參與的無論是一級(jí)市場交易還是二級(jí)市場交易，碳排放權(quán)的價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家市場的價(jià)格，且此價(jià)格長期難以提升，使我國的交易利潤被大幅度壓縮。碳交易的價(jià)格困境使得我國企業(yè)的交易積極性大幅度降低，經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益受到嚴(yán)重削弱。

三、我國碳交易定價(jià)困境的形成原因

被動(dòng)定價(jià)作為阻礙我國碳交易市場迅速發(fā)展的瓶頸，使我國碳交易市場陷入難以突破的困境中。因此，基于經(jīng)濟(jì)學(xué)原理探究碳交易定價(jià)困境的形成原因，對(duì)于尋找突破困境的切實(shí)可行的辦法，既迫在眉睫，又具有長遠(yuǎn)意義。

(一)碳交易產(chǎn)品的收益率被低估。我國目前碳交易產(chǎn)品要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率偏低，其實(shí)際收益率位于證券市場線的下方。根據(jù)夏普(Sharp)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)等于其市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率與該商品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和，即:?酌c=?酌f+?茁(?酌m-?酌f)。在市場風(fēng)險(xiǎn)?酌f不變的情況下，金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率?酌c由其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?茁系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(?酌m-?酌f)決定。碳排放權(quán)作為一種新型的金融資產(chǎn)，有其應(yīng)有的預(yù)期收益率。然而，由于我國碳交易賣方對(duì)自身碳排放權(quán)的政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)偏低，使得投資風(fēng)險(xiǎn)未被充分評(píng)估?！? 〕我國賣方常常將該減排項(xiàng)目視為無成本的資源，將出售減排量看作是錦上添花，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，沒有對(duì)經(jīng)核準(zhǔn)的減排量價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，未正確估計(jì)其自身產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(?酌m-?酌f);而我國企業(yè)常常對(duì)國外買家的報(bào)價(jià)照單全收，使得碳交易定價(jià)非理性問題嚴(yán)重。由于碳排放權(quán)供應(yīng)者對(duì)我國碳排放權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)低估，導(dǎo)致了我國碳權(quán)交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償較低，顯現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的尷尬局面。實(shí)際上，我國碳交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。隨著《京都議定書》在2012年的到期和后《京都議定書》時(shí)代的到來，我國作為二氧化碳排放大國，將有可能由碳排放權(quán)的輸出國轉(zhuǎn)變?yōu)樘寂欧艡?quán)的購買國，其購買的價(jià)格可能數(shù)倍甚至數(shù)十倍于現(xiàn)在的交易。交易角色的轉(zhuǎn)變將會(huì)給我國已成交的碳交易產(chǎn)品帶來巨大損失。因此，如果此時(shí)國內(nèi)企業(yè)不能充分評(píng)估自身項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，爭取交易價(jià)格的主動(dòng)權(quán)，將會(huì)給未來的交易帶來巨大隱患。

(二)碳交易產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整受限制。到目前為止，我國碳交易價(jià)格仍受到國外交易商無形的“最高限價(jià)”和我國政策制定的最低限價(jià)的雙重制約，難以根據(jù)市場供求狀況作相應(yīng)調(diào)整。歐洲氣候交易所的歐盟排碳配額的價(jià)格曾在2008年7、8月份達(dá)到了25歐元以上，其二級(jí)清潔發(fā)展機(jī)制產(chǎn)生的溫室氣體減排量期貨價(jià)格也長期保持在20歐元/噸左右。而與曾經(jīng)居高不下的國際碳交易市場價(jià)格相比，我國碳交易價(jià)格卻一直維持在10歐元~12歐元之間。為了保證碳交易產(chǎn)品“不被賤賣”，國家發(fā)改委規(guī)定，國內(nèi)清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目最低限價(jià)為每噸8歐元，并針對(duì)不同項(xiàng)目設(shè)定了不同的最低限價(jià)。這一規(guī)定，其實(shí)起到了限制性作用。如圖1所示，供求力量使得價(jià)格向均衡價(jià)格變動(dòng)，得到價(jià)格P1。當(dāng)設(shè)置了價(jià)格下限P0之時(shí)，如果市場價(jià)格低于價(jià)格下限P0，就會(huì)出現(xiàn)供給過剩(Q2-Q3)，造成資源浪費(fèi)和資本剩余。2009年，居高不下的國際碳交易價(jià)格開始下滑。歐洲氣候交易所二級(jí)市場價(jià)格在2009年2月曾跌至最低的7歐元/噸，此后價(jià)格亦一直在10歐元上下徘徊。而此時(shí)，我國交易價(jià)格與國際二級(jí)市場價(jià)格相差無幾，利潤空間被大幅壓縮，國際市場對(duì)于我國的配額交易也持觀望態(tài)度，使得我國碳交易受到很大挫折。可見，在行政體系的干預(yù)下，碳排放交易的價(jià)格受到人為扭曲，不僅沒有反映應(yīng)有的開采成本，也沒有反映環(huán)境成本，使得碳排放資源的價(jià)格與市場供求價(jià)格相脫離，加劇了我國碳交易的定價(jià)困境。

(三)碳交易產(chǎn)品的競爭力相對(duì)較低。我國現(xiàn)有碳排放交易產(chǎn)品的品種較為單一，缺乏多樣化的減排項(xiàng)目，減排產(chǎn)品多集中于低層次的減排領(lǐng)域，這使得我國碳排放產(chǎn)品在國際市場上缺乏競爭力。我國現(xiàn)有的清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目主要集中在風(fēng)能、水電、沼氣等節(jié)能和高能效的類型中。此種類型的減排項(xiàng)目多為低成本、高效益的資源利用型項(xiàng)目，是國外投資者最熱衷投資的項(xiàng)目范圍。據(jù)國際數(shù)據(jù)計(jì)算，我國的非優(yōu)先領(lǐng)域項(xiàng)目所產(chǎn)生的溫室氣體減排量龐大，占據(jù)了世界總量的36.56%，而優(yōu)先領(lǐng)域項(xiàng)目僅占同期世界清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目總量的15.75%，且項(xiàng)目發(fā)展?jié)摿π。贩N單一，在國際市場上的競爭力較弱。我國目前用于交易的碳排放產(chǎn)品多為外商樂意投資的投資力度小、技術(shù)含量低、收益穩(wěn)定的減排項(xiàng)目，而對(duì)于減排困難的項(xiàng)目卻少有人問津。因此，我國雖然擁有大量的碳排放資源，但真正用于交易的領(lǐng)域卻過于單一，成為受制于外國企業(yè)需求的買方市場。在買方市場中，買方是價(jià)格的制定者，有權(quán)利選擇對(duì)其自身利益最大的價(jià)格成交，而賣方只能被動(dòng)接受價(jià)格。在這種買方市場中，我國企業(yè)很難掌握碳排放權(quán)交易的自主權(quán)，從而定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于項(xiàng)目實(shí)際效益。

(四)碳交易產(chǎn)品的交易機(jī)制不健全。到目前為止，國際碳交易的市場多種多樣，既有場外交易機(jī)制，也有眾多的交易所，既有由政府監(jiān)管產(chǎn)生的市場，也有以自愿為基礎(chǔ)的市場，它們?cè)谂漕~的分配方式、行業(yè)規(guī)定、減排認(rèn)定機(jī)制等方面存在一些差異，導(dǎo)致不同市場之間難以形成直接的跨市場交易，國際碳金融市場高度分割?！? 〕作為發(fā)展中國家，我國參與的清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目只能在一級(jí)市場進(jìn)行交易，且必須通過國際碳基金，國內(nèi)的子賬戶之間不可交易，也不能互相流動(dòng)。國內(nèi)項(xiàng)目與國際碳交易市場的隔絕狀態(tài)，使得我國擁有的碳排放資源失去影響力，位于資金鏈和資源鏈的最末端。根據(jù)國際間貿(mào)易的一價(jià)定律，在市場資本完全自由流動(dòng)的情況下，同一種商品將擁有唯一價(jià)格。碳排放資源作為全球性的氣候資源，在全球交易市場中進(jìn)行交易，理應(yīng)實(shí)行全球統(tǒng)一的定價(jià)規(guī)則和交易規(guī)則。然而，受交易機(jī)制的制約，我國國內(nèi)注冊(cè)項(xiàng)目中有相當(dāng)一部分沒有受到國際認(rèn)可。到2008年9月10日為止，國家發(fā)改委批準(zhǔn)的全部清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目總數(shù)達(dá)1551個(gè)，而國際上認(rèn)可的僅有671個(gè)。我國注冊(cè)機(jī)制與聯(lián)合國注冊(cè)機(jī)制的脫節(jié)，使得清潔發(fā)展機(jī)制難以實(shí)現(xiàn)真正意義上的碳減排。

四、破解我國碳交易定價(jià)困境的思路

針對(duì)我國碳交易定價(jià)所處的困境，在分析其原因的基礎(chǔ)上，筆者提出以下破解思路:

(一)大力發(fā)展碳交易的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)。目前，我國眾多的清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目出售方由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)碳交易風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足甚至根本未考慮風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)碳排放權(quán)期望收益率的估計(jì)也較低，未能制定出碳排放產(chǎn)品的合理價(jià)格。因此，除了政府加強(qiáng)碳金融知識(shí)的普及，企業(yè)提高成本意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)外，更重要的是相關(guān)技術(shù)部門應(yīng)提高國內(nèi)碳金融服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估技術(shù)，正確估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，采取合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。針對(duì)當(dāng)前國際碳市場交易量和交易額高速增長、價(jià)格波動(dòng)頻繁、清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目業(yè)主和國內(nèi)投資者與買方簽訂長期鎖定價(jià)格合同的新情況，相關(guān)部門應(yīng)主動(dòng)對(duì)碳交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和套期保值，指導(dǎo)投資者確定合理的價(jià)格，從而提高定價(jià)質(zhì)量，保護(hù)我國碳交易市場的定價(jià)權(quán)。

(二)適當(dāng)解除碳交易產(chǎn)品的價(jià)格限制。如上文所述，由于我國碳交易產(chǎn)品的價(jià)格制定很大程度上受國家相關(guān)政策的影響，價(jià)格難以根據(jù)市場供求狀況的影響自由調(diào)節(jié)，為此，只有在取消價(jià)格管制的前提下完善交易機(jī)制，提高效率，才能真正實(shí)現(xiàn)定價(jià)的靈活和公平。此外，國際金融機(jī)構(gòu)對(duì)我國碳排放資源的認(rèn)證方式與國內(nèi)機(jī)制存在的差異，也使得我國大部分的碳融資項(xiàng)目的價(jià)格受到限制。為此，我們應(yīng)提高清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目的審批效率，縮短審批流程，縮小國內(nèi)外市場價(jià)格差異，實(shí)現(xiàn)交易價(jià)格自由波動(dòng)，從而真實(shí)反應(yīng)我國碳交易產(chǎn)品的價(jià)格，走出定價(jià)上的被動(dòng)處境。

(三)積極完善碳交易市場的交易機(jī)制。2005年初，我國首個(gè)碳排放交易所在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，為國內(nèi)企業(yè)和國外買方交易溫室氣體排放權(quán)提供了平臺(tái)。此后，我國先后建立了上海環(huán)境能源交易所(2008年9月)、天津排放權(quán)交易所(2008年9月25日)等交易所，旨在改變國內(nèi)企業(yè)在碳交易談判中的弱勢(shì)地位，爭取更合理的交易價(jià)格。自交易所運(yùn)營以來，原定目標(biāo)已取得了很大進(jìn)展，但仍有較大的提升空間。到目前為止，我國碳交易所的交易規(guī)模仍處在初級(jí)階段，交易范圍局限于節(jié)能環(huán)保技術(shù)的轉(zhuǎn)讓交易，距離金融性質(zhì)的碳交易所還有一定距離，提高我國在國際碳金融市場的地位和聲望仍然任重而道遠(yuǎn)。在此基礎(chǔ)上，我們只有建立全覆蓋式的交易網(wǎng)點(diǎn)，提高交易效率，擴(kuò)大市場知名度，才有可能從機(jī)制上改變目前市場上發(fā)達(dá)國家一統(tǒng)定價(jià)權(quán)的被動(dòng)局面，才能充分發(fā)揮市場“看不見的手”的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)國際市場的大統(tǒng)一，真正實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，實(shí)現(xiàn)緩解溫室效應(yīng)的根本目標(biāo)。

(四)加快促進(jìn)碳交易產(chǎn)品的金融創(chuàng)新。沒有碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品的支撐，我國不僅將失去碳交易的定價(jià)權(quán)，而且將又一次失去金融發(fā)展的機(jī)會(huì)?！? 〕通過金融創(chuàng)新，可以促進(jìn)我國碳交易的風(fēng)險(xiǎn)防范和交易制度的完善，使得我國碳交易事業(yè)在國際交易市場中占有一席之地。為此，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展包括碳基金、碳信貸、碳抵押債券等相關(guān)金融衍生品，促進(jìn)國內(nèi)碳交易的發(fā)展和進(jìn)一步壯大。在爭取國際間交易市場的問題上，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以在境外發(fā)達(dá)國家注冊(cè)投資公司，以境外買家的身份參與境內(nèi)清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目，在歐洲二級(jí)市場進(jìn)行交易，從而消除一、二級(jí)市場差價(jià)。同時(shí)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)歐洲的交易所席位，直接進(jìn)行歐盟排碳配額和經(jīng)核準(zhǔn)的減排量合約交易，也可以委托在交易所擁有固定席位的經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行買賣。在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展包括碳期權(quán)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，盡快開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期合約等相關(guān)金融衍生品，在交易中進(jìn)行套期保值，從而防范價(jià)格波動(dòng)，降低碳交易風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯于曉媛