貨幣不可能變得比創(chuàng)造它的實體經(jīng)濟(jì)還要強(qiáng)大，過多的貨幣不能讓我們變得更富有

前不久，一位泰國朋友問我，對人民幣成為全球儲備貨幣的可能性有什么看法。事實上，亞洲貨幣在全球儲備貨幣體系中的角色，是我一生都在思考的問題。

早年在香港金融管理局工作時，我就在想，港幣有沒有可能成為國際儲備貨幣。由此出發(fā)，我進(jìn)一步反問自己，既然日本已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，那么，日元為什么始終不能成為主要的國際儲備貨幣?為什么歐元能成功而日元卻失敗?這是一個很復(fù)雜的歷史故事，很難在一篇專欄文章中詳述，這里，我只能選擇幾個要點來闡述基本道理。

首先，要回答國際儲備貨幣的問題，我們必須要回歸經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。我們必須知道貨幣是什么，貨幣為什么這么重要?經(jīng)濟(jì)學(xué)家會告訴你，貨幣有三種基本職能:支付手段、價值尺度和價值貯藏。有的牧師則可能會告訴你，貨幣是萬惡之源。所有人都知道貨幣意味著權(quán)力，貨幣也可以是負(fù)債。在你艱難地向別人借錢時，你才能知道誰是你真正的朋友。

實際上，貨幣是實體經(jīng)濟(jì)的衍生品，貨幣只是代表你用它所能購買的商品和服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量。貨幣本質(zhì)上是你用來交換其他物品的工具。和所有工具一樣，貨幣的善惡取決于你如何使用它。善者，可以用于慈善事業(yè)，幫助窮人;惡者，則驕奢淫逸，甚至用于戰(zhàn)爭。你的財富對你來說是資產(chǎn)，它同時也是別人的負(fù)債。例如，你錢包里的紙幣就是中央銀行的負(fù)債，你持有的支票和匯票是發(fā)行票據(jù)的銀行的負(fù)債。

貨幣既是資產(chǎn)，也是負(fù)債。這種雙重性質(zhì)意味著，貨幣在創(chuàng)造權(quán)力的同時，也被賦予了相應(yīng)的責(zé)任。一國之內(nèi)，中央銀行是惟一可以印鈔票的合法機(jī)構(gòu)。但是，國家發(fā)行政府債券，或者商業(yè)銀行投放信貸都可以創(chuàng)造貨幣，而且，它們創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于央行發(fā)行的貨幣數(shù)量。在一個市場經(jīng)濟(jì)體系中，如果貨幣供應(yīng)量增長得太快，超過實際產(chǎn)品的增長速度，就會發(fā)生通貨膨脹。

貨幣供應(yīng)量構(gòu)成，可以通過央行的資產(chǎn)負(fù)債表來分析，但是，很少有人會去關(guān)注它。其實，大多數(shù)央行的資產(chǎn)負(fù)債表都比較簡單。央行的負(fù)債主要是央行發(fā)行的貨幣、金融機(jī)構(gòu)和政府的存款。央行的資產(chǎn)由外匯儲備(其他國家的負(fù)債)、政府債券(政府的負(fù)債)、央行給金融機(jī)構(gòu)和私營部門的貸款(金融機(jī)構(gòu)和私營部門的負(fù)債)構(gòu)成。如果把央行和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表合并，你會發(fā)現(xiàn)，它們的負(fù)債基本上就是我們所說的“廣義貨幣”——流通中的現(xiàn)金和銀行存款。所以，政府發(fā)行債券，外匯儲備增加，或者商業(yè)銀行貸款增加，都會使貨幣供應(yīng)量增加。

上述有關(guān)貨幣的基本原理告訴我們，商業(yè)銀行的信貸投放越多，貨幣供應(yīng)量就越多。信貸增加，意味著更多的人或政府愿意借錢消費或投資，也就會帶來更多的就業(yè)機(jī)會和更高的收入。但是，由于生產(chǎn)能力有限，我們不可能消費得太多，這也是必須控制信貸額度的緣由。

我們已經(jīng)認(rèn)識到，貨幣是實體經(jīng)濟(jì)的衍生品，那么，我們來看看衍生品有多么危險。第一級衍生品是與實體物品直接掛鉤的，例如，貨幣原有黃金支持。接著，我們又在第一級衍生品的基礎(chǔ)上創(chuàng)造新的衍生品——貸款。貸款是建立在借款人的凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上的二級衍生品。然后，資產(chǎn)抵押債券是三級衍生品，CDO(債務(wù)抵押債券)是四級，CDO2是五級，依此類推。當(dāng)你交易互換期權(quán)時，你甚至都不知道你所買進(jìn)或賣出的衍生品背后的標(biāo)的資產(chǎn)是什么。這意味著，衍生級數(shù)越多，產(chǎn)品越復(fù)雜，透明度就越低。

我們都知道，如果標(biāo)的資產(chǎn)陷入困境，相對應(yīng)的衍生品的價值也很可能會大幅下跌。所以，如果實體經(jīng)濟(jì)是脆弱的，金融系統(tǒng)也一定是脆弱的。反過來，在標(biāo)的資產(chǎn)之外，之所以能夠出現(xiàn)新的衍生品交易，關(guān)鍵就在于交易雙方在傳統(tǒng)的相互信任(物物交換)之外，又提升了一層信任(虛擬交換)?？梢哉f，每一級的衍生品本質(zhì)上都是更高級的信用。這種信用創(chuàng)造的結(jié)果就是，信用體系的崩潰也會傷害實體經(jīng)濟(jì)。這就如同一只小狗可以擺動身體搖動尾巴，而它的尾巴反過來也能搖動身體，即次要部分可能反作用于主要部分。

為什么我們需要認(rèn)識到貨幣是一種衍生品?因為它告訴我們，貨幣不可能變得比創(chuàng)造它的實體經(jīng)濟(jì)還要強(qiáng)大，過多的貨幣不能讓我們變得更富有。顯而易見，發(fā)行貨幣創(chuàng)造了控制資源的權(quán)力，更進(jìn)一步，成為儲備貨幣也就意味著擁有了支配全球資源的能力。但是，要想成為儲備貨幣，必須讓其他國家情愿廣泛使用你的貨幣。不過，如果你的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，那么，成為儲備貨幣就不是幸事，而是禍根。

我將在下一篇文章中深入分析這個問題。■

作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席