摘要：貨幣政策是調(diào)整和促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具之一，但隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷加深，我國(guó)貨幣政策的有效性有所下降，表現(xiàn)在擴(kuò)展的貨幣政策不能很好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而緊縮的貨幣政策也不能有效的抑制通貨膨脹。因此研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下影響貨幣政策有效性的因素可以幫助我們采用相應(yīng)的措施。

關(guān)鍵詞：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)；貨幣政策；有效性

隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織(WTO)，我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的程度一步一步的加快，逐漸融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)大舞臺(tái)，中國(guó)貿(mào)易往來(lái)不斷深化，國(guó)際間的金融合作不斷加強(qiáng)。我國(guó)由封閉的經(jīng)濟(jì)體逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殚_(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，在這種情況下，國(guó)家采用貨幣政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效果就會(huì)大大改變。貨幣政策是否有效及其有效程度如何是貨幣當(dāng)局操作貨幣政策的依據(jù)。而開(kāi)放經(jīng)濟(jì)是貨幣政策效果受到影響的主要因素。因此，本文分別從匯率制度、資本流動(dòng)、外資金融機(jī)構(gòu)三個(gè)方面來(lái)分析開(kāi)放經(jīng)濟(jì)是如何影響貨幣政策的效果。

一、貨幣政策的有效性

要想分析開(kāi)放經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策有效性的影響因素，就要明白什么是貨幣政策的有效性。那么究竟什么是貨幣政策的有效性呢?它是指貨幣當(dāng)局通過(guò)貨幣政策的實(shí)施究竟多大程度上逼近貨幣政策目的。貨幣政策的有效性問(wèn)題包括四個(gè)方面：數(shù)量性效果、時(shí)間性效果、分配性效果和政治性效果。時(shí)間效果是對(duì)貨幣政策的實(shí)施到貨幣政策產(chǎn)生效果之間的時(shí)間間隔進(jìn)行分析，是從時(shí)間角度分析貨幣政策的有效性。分配性效果是貨幣政策對(duì)不同經(jīng)濟(jì)運(yùn)行部門(mén)的影響；是從部門(mén)比較的角度分析貨幣政策的有效性。分配性效果所考慮的是貨幣政策的數(shù)量性效果在各經(jīng)濟(jì)部門(mén)之間究竟是均衡的還是非均衡的。一般來(lái)說(shuō)，作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的貨幣政策是以整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)為作用對(duì)象的，然而，由于各方面的原因，同一貨幣政策行動(dòng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)各經(jīng)濟(jì)部門(mén)的影響程度是各不相同的，即統(tǒng)一貨幣政策所產(chǎn)生的數(shù)量性效果在各經(jīng)濟(jì)部門(mén)之間的分配是均衡的，從而會(huì)產(chǎn)生區(qū)別對(duì)待效應(yīng)或部門(mén)歧視問(wèn)題。政治性效果所要說(shuō)明的是貨幣政策作用于經(jīng)濟(jì)所面臨的政治問(wèn)題，也可以說(shuō)是貨幣政策的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。貨幣政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，一般都是假定貨幣當(dāng)局是從社會(huì)公眾利益和經(jīng)濟(jì)需要角度來(lái)制定并執(zhí)行貨幣政策的；而實(shí)際上，貨幣當(dāng)局在職能上是一個(gè)官僚機(jī)構(gòu)。作為一個(gè)官僚機(jī)構(gòu)，貨幣當(dāng)局并不是僅僅關(guān)心社會(huì)公眾的利益，它還要關(guān)心如何維持自己的生存、聲譽(yù)及其擁有的力量和權(quán)力，以致形成自身的“機(jī)構(gòu)利益”。

二、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策有效性的影響

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展擴(kuò)大了本幣和外幣的溝通渠道，增加了本外幣政策的互動(dòng)途徑，改變了原來(lái)封閉經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策的作用方式、渠道和效果，使得貨幣政策原來(lái)的主要局限于國(guó)內(nèi)的本幣政策的方式，轉(zhuǎn)向兼顧本幣和外幣政策協(xié)調(diào)進(jìn)行的方式，貨幣政策的覆蓋面隨之?dāng)U大，制約貨幣政策有效性的因素也更多，貨幣政策效果變得不明確。

1 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的利率和匯率的相互作用

貨幣政策的傳導(dǎo)途徑通常有三個(gè)：信貸途徑、利率途徑和國(guó)際經(jīng)濟(jì)途徑。隨著對(duì)外開(kāi)放程度的加深，我國(guó)金融市場(chǎng)的完善，各種金融工具的建立、健全，企業(yè)貸款和發(fā)行金融債券等其他融資方式的替代程度將會(huì)增大，必然影響貨幣政策信貸渠道的傳導(dǎo)。因此，信貸途徑的傳導(dǎo)作用下降。而利率傳導(dǎo)機(jī)制隨著市場(chǎng)化程度，利率對(duì)貨幣政策的敏感性將增強(qiáng)，中央銀行易于通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作使利率向著有利的方向變動(dòng)，而市場(chǎng)對(duì)利率變化的反應(yīng)也會(huì)更加靈敏，國(guó)家通過(guò)利率調(diào)控市場(chǎng)有效性加強(qiáng)。

在較高的對(duì)外開(kāi)放程度下，貨幣政策的變化影響到國(guó)內(nèi)利率水平和各種金融資產(chǎn)價(jià)格的變化，一方面影響國(guó)內(nèi)的總供給和總需求水平，使國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶(hù)收支發(fā)生變化，國(guó)際收支流量的變動(dòng)進(jìn)而影響到該國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平；另一方面，利率水平和各種資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)會(huì)引起國(guó)內(nèi)外資金的套利活動(dòng)，使國(guó)內(nèi)貨幣總量發(fā)生變化，貿(mào)易收支變化和國(guó)際資金套利活動(dòng)會(huì)改變外匯市場(chǎng)供求狀況，引起本國(guó)匯率水平發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，匯率的變動(dòng)又引起宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的一系列變化。

一國(guó)利率的調(diào)整，會(huì)帶來(lái)居民對(duì)本國(guó)貨幣預(yù)期的變化，從而對(duì)匯率發(fā)生影響，當(dāng)其他條件不變的情況下，當(dāng)本國(guó)利率水平相對(duì)高于外國(guó)利率水平時(shí)，本國(guó)外匯市場(chǎng)上本幣供不應(yīng)求，本幣即期匯率上升，外匯匯率下降，反之，本國(guó)利率水平降低，則資本流出，本幣匯率呈反向變化。而當(dāng)本幣匯率下降，則用本幣表示的進(jìn)口商品的價(jià)格會(huì)相對(duì)上升，而出口商品的價(jià)格會(huì)相對(duì)下降，則在進(jìn)出口商品的需求彈性較小的情況下，進(jìn)口商品價(jià)格的上升通過(guò)生產(chǎn)成本上升推動(dòng)最終成品價(jià)格上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)物價(jià)水平上升。出口商品價(jià)格的下降會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)供不應(yīng)求，太多的貨幣區(qū)追逐太少的商品和勞務(wù)，引起一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲，產(chǎn)生需求拉動(dòng)型通貨膨脹。本幣匯率下降會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升，使實(shí)際利率下降，產(chǎn)生升息壓力。反之，本幣匯率上升會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下降，產(chǎn)生降息壓力。

2 開(kāi)放條件下資金內(nèi)外流動(dòng)的相互作用

隨之對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，資本流動(dòng)的管制效率會(huì)越來(lái)越低，資本賬戶(hù)開(kāi)放將一步步的實(shí)現(xiàn)，中國(guó)也將一步步實(shí)現(xiàn)金融自由化。

1996年12月，我國(guó)正式接受?chē)?guó)際貨幣基金組織協(xié)定的第八條款第2、3、4條義務(wù)，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的用匯不用實(shí)施數(shù)量和制度的限制，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)下可兌換。與此同時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，我國(guó)資本賬戶(hù)的開(kāi)放也在積極有序地推進(jìn)。到目前為止，在IMF規(guī)定的43項(xiàng)資本項(xiàng)目中，我國(guó)對(duì)其中12項(xiàng)實(shí)行完全管制，16項(xiàng)在一定程度上存在管制，而其余15項(xiàng)則完全放開(kāi)。對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)區(qū)別對(duì)待，分類(lèi)管理，特別是從2001年開(kāi)始，我國(guó)實(shí)施了若干措施，以加快資本賬戶(hù)的開(kāi)放。除此之外，我國(guó)資本隱形出人現(xiàn)象嚴(yán)重。1995--1997年是資本外逃規(guī)模最大的幾年，已經(jīng)超過(guò)了警戒線(xiàn)。無(wú)論是由于資本與金融賬戶(hù)的逐步開(kāi)放，還是高額隱形資本的流入與流出，都會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣供給產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊。

從20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融全球化加速發(fā)展，之前，1.5個(gè)百分點(diǎn)的利率差才會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本在不同的金融市場(chǎng)上的流動(dòng)，而此后0.5個(gè)百分點(diǎn)的利率差就足夠引起資本流動(dòng)轉(zhuǎn)向了。在資本賬戶(hù)開(kāi)放的條件下，一國(guó)中央銀行調(diào)整國(guó)內(nèi)利率水平，本外幣真實(shí)收益率會(huì)產(chǎn)生差異，貨幣替代也因此產(chǎn)生。在國(guó)際資本自由流動(dòng)條件下，外幣資本金套利活動(dòng)最終使得國(guó)內(nèi)利率水平穩(wěn)定在本外幣真實(shí)收益率相等為止，從而導(dǎo)致利率政策的失效。

本外幣資金活動(dòng)影響外匯儲(chǔ)備和匯率繼而影響國(guó)內(nèi)貨幣量，利率變動(dòng)引發(fā)國(guó)內(nèi)供求狀況變化會(huì)引致國(guó)際收支狀況變化，國(guó)際收支狀況的變化影響到外匯市場(chǎng)供求狀況的變化，引起匯率調(diào)整和國(guó)內(nèi)貨幣供求狀況。因此，在我國(guó)當(dāng)前實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制下，資本賬戶(hù)的逐步開(kāi)放使利率等經(jīng)濟(jì)變量必然會(huì)受到對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，利率政策實(shí)施的獨(dú)立性和有效性也會(huì)受到限制。如1993年下半年以后，央行為抑制通貨膨脹而采取的緊縮性貨幣政策，將一年起存貸款利率提高到10.98％的高位，一部分“熱錢(qián)”就伺機(jī)而入，流入我國(guó)套取利差、匯差。在維持人民幣匯率穩(wěn)定和實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制的前提下央行被迫擴(kuò)大對(duì)人民幣投放力度，從而削弱了適度從緊的貨幣政策操作效應(yīng)。

資本賬戶(hù)的開(kāi)放會(huì)逐漸使國(guó)際資本流動(dòng)變得更加頻繁，規(guī)模更加龐大，從而引起外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)又通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)變動(dòng)，最終影響貨幣供給Ms變動(dòng)；匯率本身作為乘數(shù)直接影響貨幣供給Ms。另外隨著資本賬戶(hù)開(kāi)放的深入，資本的頻繁流入和流出使得匯率更加不穩(wěn)定，而反過(guò)來(lái)匯率的變動(dòng)又會(huì)影響資本的流動(dòng)方向和規(guī)模，從而引起外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，最終影響貨幣供給Ms。

3 外資機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)對(duì)貨幣政策的效果的影響

在開(kāi)放條件下，一國(guó)金融結(jié)構(gòu)和金融運(yùn)行機(jī)制都會(huì)發(fā)生重要的變化。大量的外資金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)；國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)外金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密；國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與國(guó)外金融結(jié)構(gòu)混合等。這使得貨幣政策的調(diào)控對(duì)象金融機(jī)構(gòu)變得更加復(fù)雜。由于貨幣政策對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)影響較小，因此部分貨幣政策工具的效率有所減弱，貨幣政策的調(diào)控能力被削弱。央行對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的控制力度較大，而外資金融機(jī)構(gòu)所受的管理較松，因此，隨著一國(guó)對(duì)外開(kāi)放力度的加深，外資金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)量增大，利率管制的作用就會(huì)變得更小。在準(zhǔn)備金制度方面，由于國(guó)內(nèi)銀行和外資銀行都可以從國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金，因此如果國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金的要求提高，金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)來(lái)籌措資金發(fā)放貸款，從而削弱準(zhǔn)備金制度的有效性。在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，在對(duì)外開(kāi)放條件下，金融機(jī)構(gòu)更多地是通過(guò)金融同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行拆借，中央銀行更多地是運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作，這樣就削弱了貨幣政策的效果。

另外，外資銀行作為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的橋梁，其在境內(nèi)運(yùn)作會(huì)使貨幣政策的對(duì)外依賴(lài)程度日益加強(qiáng)。當(dāng)國(guó)內(nèi)利率水平高于國(guó)際市場(chǎng)有代表性的利率水平時(shí)，大量資金可能通過(guò)外資銀行流向國(guó)內(nèi)銀行業(yè)，外資銀行可以通過(guò)同業(yè)拆借或其他信用金融工具獲得較低的資金，甚至可以進(jìn)行外幣之間的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等，從而部分的削弱貨幣政策工具的效果。

三、提高貨幣政策有效性的建議

1 加快匯率改革。

從上述分析可知，我國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下制約貨幣政策有效性的因素之一是匯率和利率的相互作用，因此，要改變?nèi)嗣駧艆R率固定的制度，實(shí)行更加積極和更有應(yīng)變能力的匯率政策。

2 加快利率市場(chǎng)化改革。

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)利率成為重要的貨幣政策中介目標(biāo)。雖然我國(guó)利率市場(chǎng)化取得了一定成效，但仍受政府管制，加快利率對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)節(jié)，使利率真正由市場(chǎng)決定，切實(shí)反映產(chǎn)品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)的均衡，發(fā)揮市場(chǎng)導(dǎo)向功能。

3 完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)同其他沖銷(xiāo)工具的結(jié)合應(yīng)用。

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，可供中央銀行控制的直接市場(chǎng)業(yè)務(wù)，必須更多地利用間接調(diào)控工具才能有效地實(shí)現(xiàn)中央銀行的政策目標(biāo)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下對(duì)沖國(guó)際資本流動(dòng)，調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)貨幣供給有效的貨幣政策工具。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷開(kāi)放和外資銀行的不斷進(jìn)入，市場(chǎng)敏感性增強(qiáng)，市場(chǎng)上可供操作的資產(chǎn)總?cè)萘吭龆啵N類(lèi)極大豐富，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效率將有所增強(qiáng)。