[摘 要] 社會主義市場經濟中，企業(yè)改制、并購，公司上市和跨國經營等經濟活動大量存在并且頻繁發(fā)生，企業(yè)價值評估已經成為市場經濟中不可或缺的一項資產評估業(yè)務，對企業(yè)價值評估的研究顯得越來越重要。本文就企業(yè)價值評估的對象、范圍、特點、方法等作一些探析。

[關鍵詞] 企業(yè)價值評估 特點 范圍 方法

一、企業(yè)價值及其決定

企業(yè)價值可以從不同的角度來定義。從政治經濟學的角度，企業(yè)的價值是指凝結在其中的社會必要勞動時間;從會計核算的角度，企業(yè)的價值是指建造或取得企業(yè)的全部支出或全部耗費;從財務管理的角度，企業(yè)的價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，即所謂的企業(yè)內在價值;從市場交換的角度，企業(yè)的價值是企業(yè)在市場上的貨幣表現(xiàn)。如果從資產評估的角度，企業(yè)的價值需要從兩個方面考慮:第一，資產評估揭示的是評估對象在交易假設前提下的公允價值，企業(yè)作為一類特殊資產，在評估中其價值也應該是在交易假設前提下的公允價值，即企業(yè)在市場上的公允貨幣表現(xiàn)。第二，由企業(yè)特點所決定，企業(yè)在市場上的貨幣表現(xiàn)實際上是企業(yè)所具有的獲得能力可實現(xiàn)部分的貨幣化和資本化。這不僅是由企業(yè)作為資產評估的對象所決定的，而且是由對企業(yè)進行價值評估的目的所決定的。在企業(yè)價值評估中，企業(yè)的價值及其決定顯然要從企業(yè)評估的目的這一個大前提來考慮。企業(yè)評估從根本上講是服從或服務于企業(yè)的產權轉讓或產權交易。在企業(yè)產權轉讓或產權交易中需要的是企業(yè)的交換價值或市場上的公允價值。企業(yè)作為一種特殊的商品這所以能在市場中進行轉讓的交易，不僅因為企業(yè)也是勞動產品，有社會必要勞動時間在其中，更重要的是企業(yè)具有持續(xù)獲得能力，這種持續(xù)獲得能力是企業(yè)具有交換價值的根本所在。當然，企業(yè)具有持續(xù)獲利能力所代表的價值，只能說是企業(yè)的潛在價值或內在價值，還不一定就是企業(yè)在評估基準日可實現(xiàn)的交換價值。資產評估強調的是企業(yè)內在價值的可實現(xiàn)部分，是企業(yè)內在價值在評估基準日條件下的可實現(xiàn)部分。由于資產評估中的企業(yè)價值是一種持續(xù)經營條件下的價值，并且其價值由企業(yè)獲利能力決定的，所以評估人員在企業(yè)持續(xù)經營價值評估過程中要把握企業(yè)價值評估的關鍵，即企業(yè)的獲利能力。

二、企業(yè)價值評估的對象

什么是企業(yè)價值評估，目前還沒有一個權威的定義。按照中國資產評估協(xié)會頒布的《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》第三條定義的企業(yè)價值評估，即注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為的過程來看，企業(yè)價值評估的對象是企業(yè)的整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值。

三、企業(yè)價值評估的范圍界定

企業(yè)價值評估范圍是指為評估企業(yè)價值所涉及的被評估企業(yè)的具體資產范圍及其資產邊界。企業(yè)價值評估范圍的界定，情況相對復雜。一般包括以下兩個層次: 一是企業(yè)產權資產范圍的界定，二是企業(yè)有效資產的界定。

從產權的角度界定，企業(yè)價值評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產。包括企業(yè)產權主體自身占用及經營的部分、產權主體能夠控制的部分以及投資部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。這部分工作可以從企業(yè)價值評估申請報告及上級主管部門批復文件、企業(yè)有關產權轉讓或產權變動的協(xié)議、合同、章程等有關資料中獲得，處于評估師角度易于完成，但是否能將所界定的產權資產范圍直接作為企業(yè)價值評估中的具體資產范圍對待，當然不能。企業(yè)價值是基于企業(yè)整體盈利能力，企業(yè)是由各類單項資產組成的資產綜合體，這些單項資產對于企業(yè)盈利能力的形成具有不同貢獻，其中，對企業(yè)盈利作出貢獻、發(fā)揮作用的資產就是有效資產，反之，則為無效資產。因此，要正確揭示企業(yè)價值，就要將企業(yè)資產范圍內的有效資產和無效資產進行區(qū)分，只有企業(yè)的有效資產才是評估企業(yè)的具體資產范圍。

企業(yè)有效資產的界定，應以資產對企業(yè)盈利能力的貢獻原則為前提，對于不能為企業(yè)盈利做出貢獻的一律不列入企業(yè)價值評估的資產范圍。當然，有效資產貢獻形成的盈利能力，應是企業(yè)正常的盈利能力，客觀上講，對于企業(yè)收益的預測，應以企業(yè)有效資產為出發(fā)點，可以考慮對有效資產的合理改進乃至合理重組，任何新產權主體的超常行為等因素對企業(yè)收益的影響都不應考慮。在企業(yè)評估中，對于無效資產的處理，一種是將其進行“資產剝離”，就是在進行企業(yè)價值評估前剝離出去，不列入資產范圍。 另一種是在不影響企業(yè)盈利能力的前提下，對其采用適當方法進行單獨評估，最后加總到結果之中。

四、企業(yè)價值評估的特點

與單項資產評估不同，企業(yè)價值評估的對象是由多個或多種單項資產組成的資產綜合體，決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。

企業(yè)評估是一種整體性評估，它與構成企業(yè)的各個單項資產的簡單評估值加和是有區(qū)別的:企業(yè)價值評估的對象是按特定生產工藝或經營目標有機結合的資產綜合體，而將構成企業(yè)的各個單項資產的評估加和，則是先就各個單項資產作為獨立的評估對象進行評估，然后加總。 企業(yè)價值評估是以企業(yè)的獲利能力為核心，綜合考慮影響企業(yè)獲得能力的各種因素以及企業(yè)面臨的各種風險進行評估。而將企業(yè)單項資產的評估值加和，是在評估時針對影響各個單項資產價值的各種因素展開的。由于企業(yè)價值評估與構成企業(yè)的單項資產的評估值加和在評估對象、影響因素等方面存在差異，兩種評估的結果亦會有所不同。其不同之處主要表現(xiàn)在企業(yè)價值評估的評估值中包含了不可確指的無形資產——商譽的價值或企業(yè)整體資產的經濟性貶值。

五、企業(yè)價值評估的基本方法

目前，較公認的企業(yè)價值評估方法有收益法、市場法和成本法。

1.成本法

企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產基礎法、成本加和法，是指在合理評估企業(yè)各項資產價值和負債的基礎上確定企業(yè)價值的各種評估具體技術方法的總稱。成本法的理論基礎是“替代原則”，即任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產時愿意支付的價格都不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需的成本。

成本法的基本思路是將構成企業(yè)的各種要素資產的評估值加總求得企業(yè)價值。企業(yè)重建并不是對被評估企業(yè)的簡單復制，而是對企業(yè)生產能力和盈利能力的重建，因此，企業(yè)價值評估的成本法是緊緊圍繞企業(yè)的盈利能力進行的，所得出的企業(yè)價值就是企業(yè)有形資產和無形資產的總和減去負債。但是成本法以企業(yè)單項資產的再建成本為出發(fā)點，有忽視企業(yè)的獲利能力的可能性，在評估中很難考慮那些未在財務報表上出現(xiàn)的項目，因此，成本法適用于不以營利為目的的非營利組織的評估。

在進行成本法評估之前，應對企業(yè)的盈利能力以及相匹配的單項資產進行認定，以便在委托方委托的評估范圍基礎上，進一步界定納入企業(yè)盈利能力范圍內的資產和閑置資產的界限，明確評估對象的作用空間和評估前提。作為—項原則，評估人員在對構成企業(yè)的各個單項資產進行評估時，應該首先明確各項資產的評估前提，即持續(xù)經營假設前提和非持續(xù)經營假設前提。在不同的假設前提下，運用成本法評估出的企業(yè)價值是有區(qū)別的。對于持續(xù)經營假設前提下的各個單項資產的評估，應按貢獻原則評估其價值;對于非持續(xù)經營假設前提下的單項資產的評估，則按變現(xiàn)原則進行。

在持續(xù)經營假設前提下，一般不宜運用成本法對企業(yè)價值進行評估。因為運用成本法評估企業(yè)價值，是通過分別估測構成企業(yè)的所有可確指資產后加和而成。此種方法無法把握持續(xù)經營企業(yè)價值的整體性，亦難以把握各個單項資產對企業(yè)的貢獻。對企業(yè)各單項資產間的工藝匹配和有機組合因素產生出的整合效應即不可確指的無形資產，無法進行有效衡量。因此，在一般情況下，不宜單獨運用成本上升法評估一個在持續(xù)經營假設前提下的企業(yè)價值。在特殊情況下，評估人員采用成本法對持續(xù)經營企業(yè)價值進行評估，應予以充分的說明。

2.收益法

收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法，是指通過估算被評估資產在未來尚可使用年限內的預期收益，并采用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產的評估值的一種評估方法。在運用收益法對企業(yè)價值進行評估時，一個必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力。只有當企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力時，運用收益法對企業(yè)進行價值評估才有意義。運用收益法對企業(yè)進行價值評估，關鍵在于對以下三個問題的解決:

首先，要對企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流、息前凈利潤和息前凈現(xiàn)金流。選擇以何種形式的收益作為收益法中的企業(yè)收益，直接影響對企業(yè)價值的最終判斷。

其次，要對企業(yè)的收益進行合理的預測。要求評估人員對企業(yè)的將來收益進行精確預測是不現(xiàn)實的。但是，由于企業(yè)收益的預測直接影響對企業(yè)盈利能力的判斷，是決定企業(yè)最終評估值的關鍵因素，所以，在評估中應全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素，客觀、公正地對企業(yè)的收益作出合理的預測。

最后，在對企業(yè)的收益作出合理的預測后，要選擇合適的折現(xiàn)率。合適的折現(xiàn)率的選擇直接關系到對企業(yè)未來收益風險的判斷。由于不確定性的客觀存在，對企業(yè)未來收益的風險進行判斷至關重要。能否對企業(yè)未來收益的風險作出恰當?shù)呐袛?，從而選擇合適的折現(xiàn)率，對企業(yè)的最終評估值具有較大影響。

收益法通常被認為比成本法和市場法更適用于企業(yè)價值評估，特別是在涉及為企業(yè)并購服務時。收購者投資于目標企業(yè)是預期能獲取未來收益，但是這種預期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風險。收益法為量化影響企業(yè)價值的這些關鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業(yè)價值進行評估時，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業(yè)進行價值評估才具有意義。

3.市場法

企業(yè)價值評估的市場法就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，分析、比較被評估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標，在此基礎上，修正、調整參照企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。其理論根據是替代原則。經濟理論和生活常識告訴我們，類似的資產應該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項資產的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業(yè)的價值進行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業(yè)公允交易價格，經過類比分析，適當修正后得到目標企業(yè)的價值，這就是市場法。在市場經濟發(fā)達的國家，企業(yè)交易市場活躍，人們對企業(yè)價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業(yè)對于購買者的內在經濟價值，投資者購買了它，說明它能夠為購買者帶來現(xiàn)金流量。而用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算企業(yè)的價值，當這個企業(yè)一直虧損時，無法預測其現(xiàn)金流量，但假若這個企業(yè)有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業(yè)后進行重整，完全可以使其變?yōu)橛髽I(yè)，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業(yè)的真實內在價值，因基于市場導向，接近現(xiàn)實，故容易為當事各方所接受和理解。但運用市場法評估企業(yè)價值需要滿足兩個基本前提條件:一是要有一個活躍的公開市場。公開市場是一個有多個自愿的買者和賣者，他們之間進行平等交易的市場。在這個市場上成交價格基本上反映市場買賣雙方的行情，因此可以排除個別交易的偶然性;二是在這個公開市場上要有可比的企業(yè)及其交易活動。企業(yè)及其交易的可比性，是指選擇的可比企業(yè)及其交易活動是在近期公開市場上已經發(fā)生過的，且與待評估的目標企業(yè)及即將發(fā)生的業(yè)務活動相似。運用市場法時應注意以下的問題:第一，企業(yè)價值評估的市場法是基于類似資產應該具有類似交易價格的理論推斷;第二，運用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙:一是企業(yè)的個體差異，二是企業(yè)交易案例的差異;第三，用相關因素間接比較的方法評估企業(yè)價值的關鍵在于兩點:對可比企業(yè)的選擇和對可比指標的選擇。

參考文獻:

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[2]姜 楠 王景升:《資產評估》[M].東北財經大學出版社，2007

[3]朱 柯:《資產評估》[M].東北財經大學出版社，2007