高新偉 張愛紅 李 振

中圖分類號(hào):F831.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:石油期貨市場(chǎng)和儲(chǔ)備是改革石油定價(jià)機(jī)制、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行不可或缺的兩個(gè)部分。文章指出,石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備是期貨市場(chǎng)建立和平穩(wěn)運(yùn)行的保障與基礎(chǔ),對(duì)石油期貨市場(chǎng)有一定的替代和補(bǔ)充作用,而石油期貨價(jià)格的難以預(yù)測(cè)性也必須用儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì);反過來,期貨市場(chǎng)可以帶動(dòng)儲(chǔ)備設(shè)施建設(shè)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。另外,戰(zhàn)略儲(chǔ)備和商業(yè)儲(chǔ)備的性質(zhì)不同,對(duì)石油市場(chǎng)價(jià)格的影響亦不同,二者相互彌補(bǔ)、交替作用才能維護(hù)石油價(jià)格的穩(wěn)定和戰(zhàn)略安全。

關(guān)鍵詞:石油期貨 石油儲(chǔ)備 相互關(guān)系

期貨與儲(chǔ)備的關(guān)系

(一)期貨與儲(chǔ)備都有穩(wěn)定供需和價(jià)格的作用

其一,期貨通過投機(jī)資金的提前預(yù)測(cè),對(duì)未來價(jià)格做出反應(yīng),防止價(jià)格過分波動(dòng)和物資供應(yīng)短缺造成的經(jīng)濟(jì)損失。當(dāng)投機(jī)資金發(fā)現(xiàn)某種產(chǎn)品可能緊缺時(shí),便會(huì)將該產(chǎn)品價(jià)格炒高,生產(chǎn)供應(yīng)者發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格高,就會(huì)加大供應(yīng)和生產(chǎn),屆時(shí)價(jià)格由于供應(yīng)的增加而下降,防止到期真正用貨卻沒有貨物時(shí)更大波動(dòng)和供應(yīng)中斷。反之,當(dāng)發(fā)現(xiàn)某種貨物未來會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)過剩時(shí),供應(yīng)者會(huì)考慮減少生產(chǎn)和供應(yīng),防止產(chǎn)品過剩時(shí)價(jià)格過低造成虧損。儲(chǔ)備是為彌補(bǔ)價(jià)格上漲時(shí)造成短缺,保護(hù)價(jià)格下跌時(shí)帶來剩余而設(shè)立的,多余的產(chǎn)品供應(yīng)和低價(jià)是吸儲(chǔ)的好時(shí)機(jī),而供應(yīng)短缺和高價(jià)是儲(chǔ)備發(fā)揮原有責(zé)任和能力的時(shí)機(jī),這時(shí)拋出儲(chǔ)備,既緩解了供應(yīng)短缺,又可以在高位贏利。從根本上說,期貨和儲(chǔ)備都主動(dòng)和被動(dòng)地穩(wěn)定了供需和價(jià)格。

其二,期貨的一個(gè)作用是預(yù)期未來價(jià)格上升而進(jìn)行多頭交易,儲(chǔ)備的目的之一是為防止價(jià)格上升或其他原因造成的供應(yīng)短缺,二者在防止價(jià)格上升或囤積居奇等待價(jià)格上升后平倉(cāng)獲利上是相同的。

其三,經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)穩(wěn)定需要成品油以較低且穩(wěn)定的價(jià)格銷售,煉化企業(yè)的自動(dòng)化和連續(xù)性大生產(chǎn)也要求原油以穩(wěn)定的價(jià)格和數(shù)量供應(yīng),這樣石油企業(yè)除進(jìn)行商業(yè)儲(chǔ)備來保證自己的原油供應(yīng)外,還可以通過套期保值來穩(wěn)定原油購(gòu)買和成品油銷售價(jià)格,保證生產(chǎn)的穩(wěn)定進(jìn)行。從穩(wěn)定價(jià)格和供需的角度看,二者是相通的。

(二)期貨投機(jī)與儲(chǔ)備平抑價(jià)格功能是矛盾的兩個(gè)方面

期貨市場(chǎng)由投機(jī)和保值兩部分組成,期貨市場(chǎng)參與者中以套期保值為目的的僅占20%-30%,大部分以投機(jī)為目的。正是大量投機(jī)者的參與,才使得期貨市場(chǎng)的功能有效發(fā)揮。首先,投機(jī)者是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者,是套期保值者的交易對(duì)手。儲(chǔ)備利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值運(yùn)作,轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)由投機(jī)者來承擔(dān),從而保證儲(chǔ)備的相對(duì)穩(wěn)定;適度的期貨投機(jī)能夠減緩價(jià)格波動(dòng),是一種變相儲(chǔ)備。其次,投機(jī)交易促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性,促進(jìn)市場(chǎng)活躍和交易的順利進(jìn)行,能相對(duì)準(zhǔn)確、真實(shí)地反映出商品的遠(yuǎn)期價(jià)格,保障期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn),從而更好地制定儲(chǔ)備方案,減少不必要的支出;而實(shí)貨市場(chǎng)的純投機(jī)行為則可以通過期貨市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn),減少了并不需要實(shí)物交割的投機(jī)者實(shí)物交易中的損耗和運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)等交易成本。再次,適度的投機(jī)可以平衡市場(chǎng)中的供求關(guān)系,減緩期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。然而違背市場(chǎng)規(guī)律的過度投機(jī)行為會(huì)人為地加劇價(jià)格波動(dòng),加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

石油期貨對(duì)儲(chǔ)備的促進(jìn)與阻礙作用

(一)石油期貨對(duì)儲(chǔ)備的促進(jìn)作用

發(fā)展期貨市場(chǎng)吸引國(guó)內(nèi)外社會(huì)資本建設(shè)石油儲(chǔ)備體系。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看,石油期貨市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)商業(yè)石油儲(chǔ)備建設(shè)有積極的作用。出于現(xiàn)貨交割需要,國(guó)際主要的現(xiàn)貨交割地通?？拷饕谪浭袌?chǎng)。如果我國(guó)建成國(guó)際化的石油期貨市場(chǎng),大量石油現(xiàn)貨可能會(huì)選擇在中國(guó)交割,期貨交易所形成的巨大資金流、物流和信息流將使我國(guó)成為大宗原材料、能源等的重要集散地,刺激石油儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施需求。我國(guó)年消費(fèi)石油已接近4億噸,根據(jù)其它商品期貨的經(jīng)驗(yàn)測(cè)算,在石油期貨市場(chǎng)發(fā)展初期吸引各方建設(shè)的資本能夠滿足4000萬噸石油交割量的吞吐庫(kù)存,這必將通過市場(chǎng)化手段有效的推動(dòng)商業(yè)石油儲(chǔ)備設(shè)施的建設(shè),大幅節(jié)省石油進(jìn)口的運(yùn)輸和儲(chǔ)存成本,分擔(dān)國(guó)家建設(shè)石油儲(chǔ)備的資金。

石油期貨儲(chǔ)備可以代替實(shí)物儲(chǔ)備降低單一外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)的多頭倉(cāng)單雖然只是一張金融單據(jù),但到期交割也可變?yōu)閷?shí)物儲(chǔ)備,相比實(shí)物儲(chǔ)備稱之為軟儲(chǔ)備。利用期貨市場(chǎng)增加軟儲(chǔ)備,可降低單一外匯風(fēng)險(xiǎn)。2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到1.95萬億美元,大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備孕育著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備進(jìn)入外匯儲(chǔ)備,對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資組合來說也是有利的。

期貨儲(chǔ)備有利于降低儲(chǔ)備成本。石油實(shí)物儲(chǔ)備成本主要包括采購(gòu)成本、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本、存儲(chǔ)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本占到大約23%。由于我國(guó)地理?xiàng)l件的限制,巖穴式的低費(fèi)用儲(chǔ)備方式不太現(xiàn)實(shí),適用的辦法就是用儲(chǔ)備罐儲(chǔ)油。我國(guó)儲(chǔ)備90天的石油需1億噸油,罐容積需約13000萬立方米,需要建設(shè)資金總規(guī)模應(yīng)為1100億美元以上。而購(gòu)買期貨倉(cāng)單不占用儲(chǔ)備設(shè)施,持有少量倉(cāng)單,如1/10的軟儲(chǔ)備就可以節(jié)約100億美元。因此,以少量期貨持倉(cāng)作為現(xiàn)貨儲(chǔ)備的補(bǔ)充,可降低儲(chǔ)備成本,擴(kuò)大持倉(cāng)量,提高儲(chǔ)備效率,克服實(shí)物儲(chǔ)備必須花巨資的缺點(diǎn)。

期貨市場(chǎng)為儲(chǔ)備的運(yùn)作提供參考依據(jù)。期貨市場(chǎng)具有重要的價(jià)格導(dǎo)向功能,可為儲(chǔ)備的具體運(yùn)作提供參考依據(jù)。在儲(chǔ)備運(yùn)作上對(duì)價(jià)格走勢(shì)做出判斷,從而確定儲(chǔ)備的具體運(yùn)作方案。當(dāng)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí),即遠(yuǎn)期商品價(jià)格有下降趨勢(shì),在儲(chǔ)備的運(yùn)作上可以持幣觀望,也可選擇釋放適量的儲(chǔ)備或作為輪庫(kù)的放儲(chǔ)時(shí)間,以期在價(jià)格下降時(shí)吸儲(chǔ),賺取價(jià)差,使儲(chǔ)備量保持動(dòng)態(tài)的平衡。反之,當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí),可以適量吸儲(chǔ),增加儲(chǔ)備量,以期在遠(yuǎn)期價(jià)格上升后拋出,賺取價(jià)差。

期貨市場(chǎng)為儲(chǔ)備保值增值且規(guī)避儲(chǔ)備價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)備可以也應(yīng)該參與到期貨市場(chǎng)中,進(jìn)行套期保值,規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),為儲(chǔ)備保值增值。即依據(jù)儲(chǔ)備的運(yùn)作方案及價(jià)格走勢(shì),在吸儲(chǔ)或拋儲(chǔ)的同時(shí),在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)數(shù)量相當(dāng)、方向相反的商品期貨合約,以期在未來通過對(duì)沖或平倉(cāng)補(bǔ)償?shù)姆绞?抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制,使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低。確切地說,套期保值并不能消除風(fēng)險(xiǎn),但能以較小的基差風(fēng)險(xiǎn)來代替現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),從而達(dá)到保值的目的。

(二)石油期貨對(duì)儲(chǔ)備的阻礙作用

石油期貨交易投機(jī)性影響儲(chǔ)備的穩(wěn)定。2004年以來,以石油期貨交易為主的投機(jī)活動(dòng)十分活躍,投機(jī)倉(cāng)位超過實(shí)際使用量的20多倍,原油期貨成交量是唯一排在前十位的商品期貨,連美國(guó)養(yǎng)老和保險(xiǎn)基金都投入石油期貨進(jìn)行通脹避險(xiǎn)。加之其他投行和對(duì)沖基金的大肆買入,石油價(jià)格直線上升。在國(guó)際交易方面,國(guó)際政治局勢(shì)刺激了石油市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng),也鼓勵(lì)了許多石油消費(fèi)大國(guó)在力爭(zhēng)滿足消費(fèi)的同時(shí),加緊增加戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。在NYMEX期貨市場(chǎng)上,從2004年4月15日33美元/桶上升到2008年7月11日147美元/桶,在2009年1月15日又快速跌回33美元/桶,石油期貨價(jià)格在五年內(nèi)出現(xiàn)了過山車式的振蕩波幅。2008年上半年2000多家投機(jī)資金大肆炒作石油期貨,使得石油儲(chǔ)備左右為難,不儲(chǔ)備,低庫(kù)存是他們炒作的理由;進(jìn)行儲(chǔ)備,儲(chǔ)備采購(gòu)又成為他們炒高油價(jià)的理由。

石油期貨市場(chǎng)的操作風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引發(fā)石油儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。中航油和國(guó)儲(chǔ)銅由于對(duì)期貨市場(chǎng)方向判斷失誤,風(fēng)險(xiǎn)控制措施虛設(shè),加之作為倉(cāng)儲(chǔ)或使用者只能進(jìn)行多單操作,結(jié)果反向操作造成巨虧。石油期貨市場(chǎng)存在著市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和杠桿原理放大風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)流動(dòng)性差風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、交割責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)紀(jì)委托風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)控制不到位形成的管理風(fēng)險(xiǎn)等,所以,在持有一部分期貨儲(chǔ)備作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備時(shí),必須注意規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn),否則可能嚴(yán)重影響國(guó)家整體儲(chǔ)備任務(wù)的完成。

石油儲(chǔ)備對(duì)期貨的促進(jìn)與阻礙作用

(一)石油儲(chǔ)備對(duì)期貨的促進(jìn)作用

石油儲(chǔ)備主要有三個(gè)功能:一是對(duì)市場(chǎng)起到威懾作用。目前石油市場(chǎng)交易中70%以上是投機(jī)交易,有時(shí)這些投機(jī)交易會(huì)根據(jù)一個(gè)國(guó)家對(duì)石油價(jià)格波動(dòng)的控制能力來進(jìn)行,儲(chǔ)備依托其資金和庫(kù)存量大的優(yōu)勢(shì),可以對(duì)期貨市場(chǎng)的過度投機(jī)和價(jià)格波動(dòng)形成一定程度的抑制。增加儲(chǔ)備會(huì)震懾過度的投機(jī)漲價(jià),減少過度炒高價(jià)格的逼空行為。二是穩(wěn)定油價(jià),調(diào)劑市場(chǎng)。一旦遇到油價(jià)飛漲,有石油儲(chǔ)備的國(guó)家就可以通過拋售一部分石油來降低油價(jià),美國(guó)曾四次動(dòng)用國(guó)家儲(chǔ)備平抑價(jià)格,都起到了一定作用,等到油價(jià)下跌,再購(gòu)進(jìn)補(bǔ)充。三是石油儲(chǔ)備配合石油期貨使用更便捷,儲(chǔ)備石油是為應(yīng)對(duì)突發(fā)事件,多余的儲(chǔ)備作為期貨的交割庫(kù)配合使用。

(二)石油儲(chǔ)備對(duì)期貨的阻礙作用

石油儲(chǔ)備的特殊性限制了一般投資者加入石油市場(chǎng)。石油儲(chǔ)備的建立需要花費(fèi)巨額資金,并符合嚴(yán)格的技術(shù)規(guī)范,這將一般投資者拒之門外。同時(shí),建立商業(yè)石油儲(chǔ)備必須符合相應(yīng)的技術(shù)、安全、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn),中小企業(yè)也很難符合要求。目前我國(guó)有資格進(jìn)行國(guó)際期貨交易的只有6家國(guó)家指定大公司。這些限制性條件一定程度上阻礙了我國(guó)石油期貨市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。

儲(chǔ)備的順勢(shì)運(yùn)作會(huì)加大期貨價(jià)格的波動(dòng)。儲(chǔ)備可以根據(jù)期貨價(jià)格來運(yùn)作,那么儲(chǔ)備的運(yùn)作也會(huì)影響到期貨價(jià)格。當(dāng)預(yù)期價(jià)格上漲時(shí),如果儲(chǔ)備大量吸儲(chǔ),就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上供不應(yīng)求,期貨市場(chǎng)中的交易者也會(huì)大量買入多單,從而加劇了價(jià)格的上漲;當(dāng)預(yù)期價(jià)格下跌時(shí),如果儲(chǔ)備為防止損失而拋儲(chǔ),市場(chǎng)上供過于求,期貨交易商就會(huì)大量賣出期貨合約,從而加劇價(jià)格的下跌,此時(shí)儲(chǔ)備的運(yùn)作便成為“追漲殺跌”的助推器,因此儲(chǔ)備應(yīng)該定期吸儲(chǔ),避免小投資者的順勢(shì)而為。

不同性質(zhì)石油儲(chǔ)備與石油期貨市場(chǎng)的關(guān)系

國(guó)家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備是常規(guī)儲(chǔ)備,是為了承擔(dān)社會(huì)義務(wù),保障國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)和軍事安全,價(jià)格不是其考慮的主要因素。而商業(yè)石油儲(chǔ)備是指石油生產(chǎn)、流通企業(yè)根據(jù)有關(guān)規(guī)定,為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任而必須保有的與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相匹配的最低庫(kù)存量之外的正常周轉(zhuǎn)庫(kù)存,是非常規(guī)儲(chǔ)備,掌握在石油公司手中,石油公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和預(yù)期變化靈活調(diào)整庫(kù)存。前面所說的利用期貨市場(chǎng)順勢(shì)操作、高拋低吸、利用期權(quán)等衍生品市場(chǎng)保值增值就是指商業(yè)庫(kù)存,商業(yè)石油儲(chǔ)備與石油期貨市場(chǎng)的關(guān)系比國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備更為密切。

研究表明,商業(yè)石油儲(chǔ)備對(duì)石油價(jià)格的影響要明顯強(qiáng)于國(guó)家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備,后者盡管庫(kù)存量巨大,占到全球原油總庫(kù)存的80%以上,但對(duì)油價(jià)的影響卻很小。因?yàn)樵跊]有政府干涉的情況下,它們一般比較穩(wěn)定,處于市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi),不參與商業(yè)貿(mào)易,因而對(duì)油價(jià)無直接影響。而商業(yè)石油儲(chǔ)備則直接反映供需等相關(guān)信息的變化。

綜上所述,期貨與儲(chǔ)備有一定程度的替代和互補(bǔ)關(guān)系,期貨為儲(chǔ)備指引方向,儲(chǔ)備為期貨市場(chǎng)奠定基礎(chǔ),相互良性影響的結(jié)果是減緩了供需和油價(jià)的劇烈波動(dòng),保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

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