杜本彪

摘 要:負債經營是企業(yè)一般經營活動模式,文章分析了企業(yè)負債經營的優(yōu)勢、風險,以及影響因素,并提出了防范企業(yè)負債經營風險的對策。

關鍵詞:負債經營 優(yōu)勢 影響因素 防范對策

中圖分類號:F275.2 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)11-150-02

負債經營是市場經濟中企業(yè)經營活動的常態(tài)。企業(yè)負債經營也歷來成為學術界和實務界研究的熱點問題之一。負債對企業(yè)有著十分重要的作用,它是一把“雙刃劍”,它既可能給企業(yè)帶來巨額利潤,同樣也可能導致企業(yè)重大虧損,甚至破產。自2008年以來全球受金融危機的嚴重影響,許多世界500強的企業(yè)利潤大幅下滑,負債比率過高,財務杠桿反作用迅速爆發(fā),破產事件頻繁。如世界最大汽車巨頭通用汽車、美國大牌房地產公司等都墮入破產境地。當前,我國企業(yè)普遍存在資產負債率偏高狀況。根據統計資料,近幾年全國規(guī)模以上企業(yè)資產負債率平均在65%以上,相當一部分企業(yè)的資產負債率已高達70%~80%。因此,對企業(yè)經營性負債有關問題進行深入研究,具有十分重要的理論與現實意義。

一、負債經營優(yōu)勢分析

現代企業(yè)通常采用的負債經營方式,以此擴大自身的經營規(guī)模和范圍,獲得更多的市場份額,負債經營具有以下優(yōu)勢:

1.彌補資金不足,避免控制權分散。資金是企業(yè)發(fā)展的源動力,其資金來源渠道主要包括內源性融資與外源性融資。前者是企業(yè)內部積累的自有資金,但資金積聚時間太長,而且在規(guī)模上十分有限。后者主要對外通過發(fā)行股票、債券,或者向金融機構貸款融資,可以較好地克服前者的局限性。這樣,依靠外部資金已成為現代企業(yè)發(fā)展的主要選擇途徑。目前股權性籌資和債務性籌資是企業(yè)外部的重要籌資方式,債務性籌資又包括發(fā)行債券和向銀行貸款等,可以在較短時間內獲取企業(yè)所需要的資金,提高企業(yè)的運行效率和競爭力。以發(fā)行股票方式能籌集權益資本,但也帶來股權的分散,影響到現有股東對企業(yè)的控制權。發(fā)行債券同樣也能籌措到企業(yè)資金,但企業(yè)發(fā)行債券要受到諸多法律法規(guī)限制,相反企業(yè)貸款融資則相對容易。因此,貸款融資成為大多數企業(yè)融資的主要途徑。

2.分享“財務杠桿效應”利益。負債經營能給企業(yè)帶來“財務杠桿效應”。即企業(yè)通過適當舉債籌集經營資金,調整資本結構,從而給企業(yè)帶來額外收益。其經濟原理可表示為:

絕對額:資本收益=企業(yè)投資收益率×權益資本+(企業(yè)投資收益率-負債利息率)×債務資本

相對數:權益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收益率-負債利息率)×債務資本÷權益資本

從上述公式表明,只要企業(yè)投資收益率大于負債利率,利用財務杠桿可以使得資本收益經營而絕對值增加,從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產權比率(債務資本÷權益資本)越高,財務杠桿利益越大,企業(yè)獲取的額外收益更大。當然同時也增加了企業(yè)的財務風險。

3.負債經營能發(fā)揮“稅收擋板”,降低資本成本功能。企業(yè)從外部籌集資金時,由于資金所有權與使用權相分離,必然要付出一定的資金成本。但借入資金的成本遠遠低于權益資金的成本,其原因是:企業(yè)借入資金的債務利息列入“財務費用”,按現行稅收制度規(guī)定,財務費用可在稅前扣除,從而減少所得稅額,即產生“稅收擋板”功能,降低了企業(yè)債務資金的成本。節(jié)稅額的公式為:節(jié)稅額=利息費用×所得稅率,即只要有債務資本,就能產生節(jié)稅效應,而且利息費用越高,節(jié)稅額就越大。從投資者角度分析,債權性投資風險遠小于股權性投資,從風險和報酬的關系,債權人要求的投資報酬率比股權性投資要低。綜合資本成本=∑(某類資本成本×該類資本占總資本的比重)。當各類資本成本一定,且債務資本成本較低時,負債比率越高,企業(yè)綜合資本成本越低。

4.負債經營能使企業(yè)在通貨膨脹下受益。在通貨膨脹條件下,貨幣實際價值在一定程度上低于其名義價值。企業(yè)與銀行一般簽訂固定利率借款合同,在通貨膨脹率上升的情況下,原有負債額的實際購買力將下降,企業(yè)按原有借款數額和利率還本付息,實際上已將貨幣貶值的損失轉嫁給了債權人(銀行)。因此,企業(yè)負債資金中借貸比例越大,對企業(yè)越有利;特別長期借款占債務額比例越大,對企業(yè)就更有利。

二、負債經營的風險分析

雖然企業(yè)負債經營能獲得上述優(yōu)勢,但它仍然能導致企業(yè)的經營風險。企業(yè)如果大規(guī)模負債或持續(xù)增長負債額,將會給企業(yè)生產經營帶來重大財務風險,其主要表現在收益降低和成本增加。

1.產生財務杠桿反作用,加大財務風險。在企業(yè)經營狀況處于良好態(tài)勢時,企業(yè)投資收益率大于負債利息率的情況下,企業(yè)從“財務杠桿效應”中獲益。但是高收益必然伴隨著高風險,當企業(yè)出現重大經營困難,使得投資收益率小于負債利息率,則財務杠桿會發(fā)生反作用,并且財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大,不僅降低企業(yè)投資收益率,反而隨著財務風險加劇而增大,甚至可能導致企業(yè)破產。

2.信用損失的風險。對于負債籌資方式,企業(yè)負有到期償還本金和利息的法定責任。如果企業(yè)以負債進行的投資項目不能獲得預期收益、或企業(yè)整體的生產經營與財務狀況惡化,或企業(yè)短期資金運用不當等,這些因素不僅會造成權益資本收益大幅下降,而且會使企業(yè)面臨無力償債的風險。其負面影響不僅造成企業(yè)資金緊張,而且嚴重影響企業(yè)信譽,帶來重大的信譽損失。

3.加劇再籌資風險。企業(yè)不能償還債到期債務,必然增加企業(yè)的籌資風險。當企業(yè)債務到期而沒有足夠的資金償還債務時,大多數企業(yè)會選擇債務延期或舉新債還舊債,這樣必然增加企業(yè)債務負擔,降低企業(yè)的經濟效益。從企業(yè)籌資的角度看,由于企業(yè)的負債經營,必然使企業(yè)的負債率增加,當企業(yè)的負債比率超過了一定程度后,對債權人的債權保障程度降低,這就在很大程度上限制了以后繼續(xù)負債籌資的能力,使未來籌資成本增加,籌資難度加大,影響企業(yè)的能力和規(guī)模。

4.增加企業(yè)成本,降低企業(yè)價值。如果企業(yè)無法償還大量債務,則會面臨財務危機,減少企業(yè)所創(chuàng)造的現金流量,降低企業(yè)價值。當企業(yè)不能清償其債務時,必然帶來直接債務成本和間接債務成本。前者是企業(yè)依法破產時所支付的費用,其資產所有權將讓渡給債權人,在此過程中所發(fā)生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費屬于直接成本。與此同時企業(yè)還要承擔巨大的間接財務成本。如由于顧客對企業(yè)負債的生產能力和服務質量提出質疑,最終放棄使用該企業(yè)的產品和服務;供應商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用;企業(yè)可能會流失大量優(yōu)秀的員工。這些成本會隨著企業(yè)負債額的增加,最終導致企業(yè)的價值明顯下降,甚至破產倒閉。

三、企業(yè)合理負債因素分析

前文述及,企業(yè)負債經營具有很多優(yōu)勢,同時又帶來不可避免的財務與經營風險,但企業(yè)負債經營又是其必然選擇。因此,企業(yè)合理負債必須考慮其相關因素,才能發(fā)揮負債經營的優(yōu)勢。

1.企業(yè)負債規(guī)模的因素。負債規(guī)模是影響企業(yè)合理負債的重要因素。現實經濟中并不存在企業(yè)一般性最佳負債經營規(guī)模的標準,企業(yè)可以通過以下標準考量負債規(guī)模。

(1)企業(yè)價值的高低。從理論角度看,企業(yè)的價值等于企業(yè)債務和權益的市場價值之和。依據MM理論,在理想的資本市場中,企業(yè)價值與資本結構(負債比例) 無關。在存在所得稅的條件下,企業(yè)負債越多,其價值越大。但由于各種市場缺陷的影響,企業(yè)負債越多,所需支付的固定利息費用越高,財務風險越大,發(fā)生破產的可能性越大。另一方面,企業(yè)管理當局是企業(yè)所有者的代理人,債權人為了防止企業(yè)將借款用于風險很高的投資項目,使債權人承擔較大的風險,往往通過在貸款協議中加入保護性條款,對管理當局和所有者的行為進行監(jiān)督。相應地也就產生破產成本和代理成本,使得企業(yè)價值降低。因此,在不完全資本市場條件下,企業(yè)的價值=無杠桿時企業(yè)的價值+債務的避稅利益現值-破產成本和代理成本的現值。從上面的論述可以得出,在充分考慮稅收和貨幣時間價值的影響下,最佳的負債經營規(guī)模是使企業(yè)價值最大的負債規(guī)模。

(2)企業(yè)的償債能力。企業(yè)負債經營的規(guī)模大小,應充分考慮企業(yè)的短期和長期償債能力。短期償債能力是對企業(yè)當前到期債務的償還能力,一般可用流動比率、速動比率、現金比率、現金流量比率、到期債務本息償付比率等進行評價。長期償債能力則是考查企業(yè)對所有債務的償還能力,債務的金額越大,償還期限越長,到期還本付息的壓力越大,因此長期償債能力的分析更為復雜,其評價指標一般有資產負債率、股東權益比率、產權比率、利息保障倍數等。

2.企業(yè)獲利能力和現金流量狀況。獲利是企業(yè)對債務的最有力保障,企業(yè)持續(xù)發(fā)展最終要求用其盈利所得清償債務。如果企業(yè)擁有良好的投資項目,預計獲利能力會保持在穩(wěn)定或持續(xù)上升的水平,企業(yè)負債經營的規(guī)模是可較高一些。但獲利能力表現為權責發(fā)生制計算的利潤,而企業(yè)有較高的盈利,并不意味著一定能償還到期債務。因此,在考查企業(yè)盈利能力的同時,也應注意企業(yè)現金流量的狀況。如企業(yè)經營活動現金流量水平相對穩(wěn)定,就能有效地保證企業(yè)有關現金支出,此時企業(yè)可以擁有較高負債比例。

3.合理的負債結構。負債結構也是影響企業(yè)合理負債的重要因素,包括期限結構與類型結構。

(1)債務期限結構。在企業(yè)進行負債經營決策時,還應妥善處理好短期債務和長期債務的結構比例。短期債務的償債風險較大,要求企業(yè)在還貸期內具有較強的資金調度能力;長期債務有利于企業(yè)財務結構的穩(wěn)定。在資金成本方面,資本市場上的短期借款利率要低于長期借款,優(yōu)化債務期限結構有利于提高企業(yè)收益。這就要求企業(yè)應對市場利率的變動趨勢能較準確地預測,以確定短期與長期貸款的比例;同時還要考慮未來資本市場融資的難易程度,從而決定以短期融資或者長期融資為主,以實現綜合資金成本為最低資金配置狀態(tài)。

(2)合理安排債務類型結構。債權性籌資一般包括發(fā)行債券籌資、銀行借款籌資和租賃籌資方式。銀行信貸是我國企業(yè)最重要的一項債務資金來源,我國大多數企業(yè)偏好于此種籌資方式,但籌資數量有限。發(fā)行債券籌資具有廣泛交易的市場環(huán)境,融資數額受限制較小,其價格能對債券價值的變化作出及時的反應,但是我國對公開發(fā)行債券企業(yè)有較嚴格的制度管制。對于企業(yè)生產中所需的大型機器設備采用租賃融資方式獲取具有快捷、手續(xù)簡便的優(yōu)勢,企業(yè)可以大膽采用。

此外,企業(yè)融資還應考慮企業(yè)所處的行業(yè)、生產周期和經濟周期等因素。

四、防范企業(yè)負債經營風險的對策

對企業(yè)負債經營的正確理念是,最大限度地發(fā)揮企業(yè)負債優(yōu)勢,將因負債帶來的財務風險與經營風險掌控在可控范圍內,積極主動地避免和防范風險,為此,可以采取以下對策。

1.增強管理層風險意識,強化責任感。企業(yè)處于激烈的市場競爭中,外部環(huán)境變化多端。企業(yè)管理層應具有高度的風險意識,履行自己的受托責任,將企業(yè)獲得穩(wěn)定盈利水平和可持續(xù)發(fā)展作為自身事業(yè)的目標。從企業(yè)目前的經營需要和長遠的發(fā)展戰(zhàn)略需要出發(fā)來確定其負債規(guī)模與結構。同時,對企業(yè)管理層的績效考核時,應以企業(yè)長遠發(fā)展為目標,而不能只重注短期效益。

2.建立有效的風險預警與償債機制。企業(yè)財務管理層應充分考慮本企業(yè)與行業(yè)特征,考慮各種影響因素,把握企業(yè)負債經營的規(guī)模與結構,分析相關財務指標,對企業(yè)的財務風險進行實時監(jiān)控。建立企業(yè)風險預警系統,當企業(yè)負債超過警戒線時,應采取相應措施調整其資本結構,力求將財務風險控制在可控范圍內。同時對償債資金與還債期限的調配上,要保持一定的彈性,注意緩解企業(yè)的償債資金壓力。企業(yè)相應地建立有效的償債機制,從根本上保證企業(yè)到期債務的償還。

3.建立健全有關法規(guī)制度。從社會宏觀出發(fā),國家應為市場經濟主體構建一個完善的法律體制。使得所有企業(yè)能公平交易、誠信守責。建立健全與市場經濟體制相適應的企業(yè)投資制度、信用制度、破產制度、銀行信貸制度等相關法律、法規(guī)制度,為企業(yè)營造一個良好的經營環(huán)境。

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(作者單位:重慶賽力盟電機有限責任公司 重慶 400052)(責編:若佳)