杜本彪

摘 要:負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)一般經(jīng)營(yíng)活動(dòng)模式,文章分析了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn),以及影響因素,并提出了防范企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞:負(fù)債經(jīng)營(yíng) 優(yōu)勢(shì) 影響因素 防范對(duì)策

中圖分類號(hào):F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)11-150-02

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的常態(tài)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也歷來成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)問題之一。負(fù)債對(duì)企業(yè)有著十分重要的作用,它是一把“雙刃劍”,它既可能給企業(yè)帶來巨額利潤(rùn),同樣也可能導(dǎo)致企業(yè)重大虧損,甚至破產(chǎn)。自2008年以來全球受金融危機(jī)的嚴(yán)重影響,許多世界500強(qiáng)的企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑,負(fù)債比率過高,財(cái)務(wù)杠桿反作用迅速爆發(fā),破產(chǎn)事件頻繁。如世界最大汽車巨頭通用汽車、美國(guó)大牌房地產(chǎn)公司等都?jí)櫲肫飘a(chǎn)境地。當(dāng)前,我國(guó)企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率偏高狀況。根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料,近幾年全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均在65%以上,相當(dāng)一部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)70%~80%。因此,對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債有關(guān)問題進(jìn)行深入研究,具有十分重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)分析

現(xiàn)代企業(yè)通常采用的負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式,以此擴(kuò)大自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和范圍,獲得更多的市場(chǎng)份額,負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有以下優(yōu)勢(shì):

1.彌補(bǔ)資金不足,避免控制權(quán)分散。資金是企業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力,其資金來源渠道主要包括內(nèi)源性融資與外源性融資。前者是企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金,但資金積聚時(shí)間太長(zhǎng),而且在規(guī)模上十分有限。后者主要對(duì)外通過發(fā)行股票、債券,或者向金融機(jī)構(gòu)貸款融資,可以較好地克服前者的局限性。這樣,依靠外部資金已成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的主要選擇途徑。目前股權(quán)性籌資和債務(wù)性籌資是企業(yè)外部的重要籌資方式,債務(wù)性籌資又包括發(fā)行債券和向銀行貸款等,可以在較短時(shí)間內(nèi)獲取企業(yè)所需要的資金,提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。以發(fā)行股票方式能籌集權(quán)益資本,但也帶來股權(quán)的分散,影響到現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行債券同樣也能籌措到企業(yè)資金,但企業(yè)發(fā)行債券要受到諸多法律法規(guī)限制,相反企業(yè)貸款融資則相對(duì)容易。因此,貸款融資成為大多數(shù)企業(yè)融資的主要途徑。

2.分享“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”利益。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給企業(yè)帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。即企業(yè)通過適當(dāng)舉債籌集經(jīng)營(yíng)資金,調(diào)整資本結(jié)構(gòu),從而給企業(yè)帶來額外收益。其經(jīng)濟(jì)原理可表示為:

絕對(duì)額:資本收益=企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本+(企業(yè)投資收益率-負(fù)債利息率)×債務(wù)資本

相對(duì)數(shù):權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收益率-負(fù)債利息率)×債務(wù)資本÷權(quán)益資本

從上述公式表明,只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,利用財(cái)務(wù)杠桿可以使得資本收益經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權(quán)比率(債務(wù)資本÷權(quán)益資本)越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,企業(yè)獲取的額外收益更大。當(dāng)然同時(shí)也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)能發(fā)揮“稅收擋板”,降低資本成本功能。企業(yè)從外部籌集資金時(shí),由于資金所有權(quán)與使用權(quán)相分離,必然要付出一定的資金成本。但借入資金的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于權(quán)益資金的成本,其原因是:企業(yè)借入資金的債務(wù)利息列入“財(cái)務(wù)費(fèi)用”,按現(xiàn)行稅收制度規(guī)定,財(cái)務(wù)費(fèi)用可在稅前扣除,從而減少所得稅額,即產(chǎn)生“稅收擋板”功能,降低了企業(yè)債務(wù)資金的成本。節(jié)稅額的公式為:節(jié)稅額=利息費(fèi)用×所得稅率,即只要有債務(wù)資本,就能產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng),而且利息費(fèi)用越高,節(jié)稅額就越大。從投資者角度分析,債權(quán)性投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于股權(quán)性投資,從風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系,債權(quán)人要求的投資報(bào)酬率比股權(quán)性投資要低。綜合資本成本=∑(某類資本成本×該類資本占總資本的比重)。當(dāng)各類資本成本一定,且債務(wù)資本成本較低時(shí),負(fù)債比率越高,企業(yè)綜合資本成本越低。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使企業(yè)在通貨膨脹下受益。在通貨膨脹條件下,貨幣實(shí)際價(jià)值在一定程度上低于其名義價(jià)值。企業(yè)與銀行一般簽訂固定利率借款合同,在通貨膨脹率上升的情況下,原有負(fù)債額的實(shí)際購(gòu)買力將下降,企業(yè)按原有借款數(shù)額和利率還本付息,實(shí)際上已將貨幣貶值的損失轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人(銀行)。因此,企業(yè)負(fù)債資金中借貸比例越大,對(duì)企業(yè)越有利;特別長(zhǎng)期借款占債務(wù)額比例越大,對(duì)企業(yè)就更有利。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能獲得上述優(yōu)勢(shì),但它仍然能導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果大規(guī)模負(fù)債或持續(xù)增長(zhǎng)負(fù)債額,將會(huì)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),其主要表現(xiàn)在收益降低和成本增加。

1.產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿反作用,加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況處于良好態(tài)勢(shì)時(shí),企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率的情況下,企業(yè)從“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”中獲益。但是高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)困難,使得投資收益率小于負(fù)債利息率,則財(cái)務(wù)杠桿會(huì)發(fā)生反作用,并且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,不僅降低企業(yè)投資收益率,反而隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇而增大,甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

2.信用損失的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債籌資方式,企業(yè)負(fù)有到期償還本金和利息的法定責(zé)任。如果企業(yè)以負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期收益、或企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況惡化,或企業(yè)短期資金運(yùn)用不當(dāng)?shù)?這些因素不僅會(huì)造成權(quán)益資本收益大幅下降,而且會(huì)使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其負(fù)面影響不僅造成企業(yè)資金緊張,而且嚴(yán)重影響企業(yè)信譽(yù),帶來重大的信譽(yù)損失。

3.加劇再籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)不能償還債到期債務(wù),必然增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)債務(wù)到期而沒有足夠的資金償還債務(wù)時(shí),大多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇債務(wù)延期或舉新債還舊債,這樣必然增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān),降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。從企業(yè)籌資的角度看,由于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng),必然使企業(yè)的負(fù)債率增加,當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率超過了一定程度后,對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保障程度降低,這就在很大程度上限制了以后繼續(xù)負(fù)債籌資的能力,使未來籌資成本增加,籌資難度加大,影響企業(yè)的能力和規(guī)模。

4.增加企業(yè)成本,降低企業(yè)價(jià)值。如果企業(yè)無法償還大量債務(wù),則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī),減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量,降低企業(yè)價(jià)值。當(dāng)企業(yè)不能清償其債務(wù)時(shí),必然帶來直接債務(wù)成本和間接債務(wù)成本。前者是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用,其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人,在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)屬于直接成本。與此同時(shí)企業(yè)還要承擔(dān)巨大的間接財(cái)務(wù)成本。如由于顧客對(duì)企業(yè)負(fù)債的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑,最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù);供應(yīng)商可能會(huì)拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用;企業(yè)可能會(huì)流失大量?jī)?yōu)秀的員工。這些成本會(huì)隨著企業(yè)負(fù)債額的增加,最終導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)值明顯下降,甚至破產(chǎn)倒閉。

三、企業(yè)合理負(fù)債因素分析

前文述及,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有很多優(yōu)勢(shì),同時(shí)又帶來不可避免的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),但企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)又是其必然選擇。因此,企業(yè)合理負(fù)債必須考慮其相關(guān)因素,才能發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。

1.企業(yè)負(fù)債規(guī)模的因素。負(fù)債規(guī)模是影響企業(yè)合理負(fù)債的重要因素?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中并不存在企業(yè)一般性最佳負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)可以通過以下標(biāo)準(zhǔn)考量負(fù)債規(guī)模。

(1)企業(yè)價(jià)值的高低。從理論角度看,企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)債務(wù)和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值之和。依據(jù)MM理論,在理想的資本市場(chǎng)中,企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債比例) 無關(guān)。在存在所得稅的條件下,企業(yè)負(fù)債越多,其價(jià)值越大。但由于各種市場(chǎng)缺陷的影響,企業(yè)負(fù)債越多,所需支付的固定利息費(fèi)用越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,發(fā)生破產(chǎn)的可能性越大。另一方面,企業(yè)管理當(dāng)局是企業(yè)所有者的代理人,債權(quán)人為了防止企業(yè)將借款用于風(fēng)險(xiǎn)很高的投資項(xiàng)目,使債權(quán)人承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),往往通過在貸款協(xié)議中加入保護(hù)性條款,對(duì)管理當(dāng)局和所有者的行為進(jìn)行監(jiān)督。相應(yīng)地也就產(chǎn)生破產(chǎn)成本和代理成本,使得企業(yè)價(jià)值降低。因此,在不完全資本市場(chǎng)條件下,企業(yè)的價(jià)值=無杠桿時(shí)企業(yè)的價(jià)值+債務(wù)的避稅利益現(xiàn)值-破產(chǎn)成本和代理成本的現(xiàn)值。從上面的論述可以得出,在充分考慮稅收和貨幣時(shí)間價(jià)值的影響下,最佳的負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模是使企業(yè)價(jià)值最大的負(fù)債規(guī)模。

(2)企業(yè)的償債能力。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的規(guī)模大小,應(yīng)充分考慮企業(yè)的短期和長(zhǎng)期償債能力。短期償債能力是對(duì)企業(yè)當(dāng)前到期債務(wù)的償還能力,一般可用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、到期債務(wù)本息償付比率等進(jìn)行評(píng)價(jià)。長(zhǎng)期償債能力則是考查企業(yè)對(duì)所有債務(wù)的償還能力,債務(wù)的金額越大,償還期限越長(zhǎng),到期還本付息的壓力越大,因此長(zhǎng)期償債能力的分析更為復(fù)雜,其評(píng)價(jià)指標(biāo)一般有資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)等。

2.企業(yè)獲利能力和現(xiàn)金流量狀況。獲利是企業(yè)對(duì)債務(wù)的最有力保障,企業(yè)持續(xù)發(fā)展最終要求用其盈利所得清償債務(wù)。如果企業(yè)擁有良好的投資項(xiàng)目,預(yù)計(jì)獲利能力會(huì)保持在穩(wěn)定或持續(xù)上升的水平,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的規(guī)模是可較高一些。但獲利能力表現(xiàn)為權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利潤(rùn),而企業(yè)有較高的盈利,并不意味著一定能償還到期債務(wù)。因此,在考查企業(yè)盈利能力的同時(shí),也應(yīng)注意企業(yè)現(xiàn)金流量的狀況。如企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量水平相對(duì)穩(wěn)定,就能有效地保證企業(yè)有關(guān)現(xiàn)金支出,此時(shí)企業(yè)可以擁有較高負(fù)債比例。

3.合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)也是影響企業(yè)合理負(fù)債的重要因素,包括期限結(jié)構(gòu)與類型結(jié)構(gòu)。

(1)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。在企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)決策時(shí),還應(yīng)妥善處理好短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的結(jié)構(gòu)比例。短期債務(wù)的償債風(fēng)險(xiǎn)較大,要求企業(yè)在還貸期內(nèi)具有較強(qiáng)的資金調(diào)度能力;長(zhǎng)期債務(wù)有利于企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。在資金成本方面,資本市場(chǎng)上的短期借款利率要低于長(zhǎng)期借款,優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)收益。這就要求企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)能較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè),以確定短期與長(zhǎng)期貸款的比例;同時(shí)還要考慮未來資本市場(chǎng)融資的難易程度,從而決定以短期融資或者長(zhǎng)期融資為主,以實(shí)現(xiàn)綜合資金成本為最低資金配置狀態(tài)。

(2)合理安排債務(wù)類型結(jié)構(gòu)。債權(quán)性籌資一般包括發(fā)行債券籌資、銀行借款籌資和租賃籌資方式。銀行信貸是我國(guó)企業(yè)最重要的一項(xiàng)債務(wù)資金來源,我國(guó)大多數(shù)企業(yè)偏好于此種籌資方式,但籌資數(shù)量有限。發(fā)行債券籌資具有廣泛交易的市場(chǎng)環(huán)境,融資數(shù)額受限制較小,其價(jià)格能對(duì)債券價(jià)值的變化作出及時(shí)的反應(yīng),但是我國(guó)對(duì)公開發(fā)行債券企業(yè)有較嚴(yán)格的制度管制。對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)中所需的大型機(jī)器設(shè)備采用租賃融資方式獲取具有快捷、手續(xù)簡(jiǎn)便的優(yōu)勢(shì),企業(yè)可以大膽采用。

此外,企業(yè)融資還應(yīng)考慮企業(yè)所處的行業(yè)、生產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期等因素。

四、防范企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的正確理念是,最大限度地發(fā)揮企業(yè)負(fù)債優(yōu)勢(shì),將因負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)掌控在可控范圍內(nèi),積極主動(dòng)地避免和防范風(fēng)險(xiǎn),為此,可以采取以下對(duì)策。

1.增強(qiáng)管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),強(qiáng)化責(zé)任感。企業(yè)處于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,外部環(huán)境變化多端。企業(yè)管理層應(yīng)具有高度的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),履行自己的受托責(zé)任,將企業(yè)獲得穩(wěn)定盈利水平和可持續(xù)發(fā)展作為自身事業(yè)的目標(biāo)。從企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)需要和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略需要出發(fā)來確定其負(fù)債規(guī)模與結(jié)構(gòu)。同時(shí),對(duì)企業(yè)管理層的績(jī)效考核時(shí),應(yīng)以企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo),而不能只重注短期效益。

2.建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與償債機(jī)制。企業(yè)財(cái)務(wù)管理層應(yīng)充分考慮本企業(yè)與行業(yè)特征,考慮各種影響因素,把握企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的規(guī)模與結(jié)構(gòu),分析相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo),對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),當(dāng)企業(yè)負(fù)債超過警戒線時(shí),應(yīng)采取相應(yīng)措施調(diào)整其資本結(jié)構(gòu),力求將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)。同時(shí)對(duì)償債資金與還債期限的調(diào)配上,要保持一定的彈性,注意緩解企業(yè)的償債資金壓力。企業(yè)相應(yīng)地建立有效的償債機(jī)制,從根本上保證企業(yè)到期債務(wù)的償還。

3.建立健全有關(guān)法規(guī)制度。從社會(huì)宏觀出發(fā),國(guó)家應(yīng)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體構(gòu)建一個(gè)完善的法律體制。使得所有企業(yè)能公平交易、誠(chéng)信守責(zé)。建立健全與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的企業(yè)投資制度、信用制度、破產(chǎn)制度、銀行信貸制度等相關(guān)法律、法規(guī)制度,為企業(yè)營(yíng)造一個(gè)良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

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(作者單位:重慶賽力盟電機(jī)有限責(zé)任公司 重慶 400052)(責(zé)編:若佳)