許保羅(Paul Cavey)

擴(kuò)大內(nèi)需有可能縮小中國(guó)貿(mào)易順差,但壓縮順差的主要?jiǎng)恿碜酝顿Y,而非消費(fèi)。因此,順差降低并無助解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題

眾所周知,各種關(guān)系背后總是有著錯(cuò)綜復(fù)雜的互動(dòng)。但在當(dāng)今世界,很多人將中美關(guān)系解讀為簡(jiǎn)單的聯(lián)動(dòng)。美國(guó)消費(fèi)者不掏腰包了,美國(guó)的貿(mào)易逆差就下降;這就意味著中國(guó)的制造業(yè)失去了客戶,中國(guó)的貿(mào)易順差也隨之下降。由此可以推論,全球貿(mào)易恢復(fù)平衡的動(dòng)力來自逆差經(jīng)濟(jì)體的衰落,而非順差經(jīng)濟(jì)體的崛起。這與麥格理銀行(Macquarie)近年來奉行的“亞洲再通脹”(Great Asian Reflation)宏觀經(jīng)濟(jì)理論背道而馳。

實(shí)際情況并非如此。美國(guó)消費(fèi)者確實(shí)花錢更謹(jǐn)慎了,美國(guó)零售業(yè)收入也在快速下滑,有經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)美國(guó)貿(mào)易赤字出現(xiàn)了收縮的苗頭。而中國(guó)出口在經(jīng)歷了年初以來的高速增長(zhǎng)之后,終于承受不住全球衰退的重壓,顯出頹勢(shì)。2008年11月出口同比甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。但中國(guó)的貿(mào)易順差并未縮小,11月順差創(chuàng)下400億美元的歷史新高,按年化計(jì)算約為GDP的11%。

中美脫鉤,提出了一道難解的選擇題:要保持中美貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性,就必須降低中國(guó)的貿(mào)易盈余;但要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn),惟一途徑就是降低雙方的關(guān)聯(lián)性。如果中國(guó)真的是出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì),那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩必然會(huì)拖累中國(guó)內(nèi)需,使貿(mào)易失衡進(jìn)一步加劇。而貿(mào)易失衡正是兩國(guó)關(guān)聯(lián)性最明顯的標(biāo)志。

反過來說,中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需有可能縮小其貿(mào)易順差。龐大的順差存量使中國(guó)可以放手刺激經(jīng)濟(jì)。最近的政策調(diào)整也說明,中國(guó)政府正不遺余力地防范衰退。這些放松信貸和鞏固資產(chǎn)市場(chǎng)的政策來不及影響2009年上半年的增長(zhǎng),但到下半年可能會(huì)發(fā)揮積極作用。

進(jìn)口變局

中美脫鉤是一個(gè)重大課題。有些人據(jù)此認(rèn)為,只有降低兩國(guó)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性才能減少中國(guó)順差。中國(guó)內(nèi)需必須保持合理增長(zhǎng),才能使進(jìn)口超過出口,進(jìn)而降低順差。實(shí)際上,普通程度的增長(zhǎng)根本無濟(jì)于事。在中國(guó)進(jìn)口中,用于出口加工的零部件約占40%。全球經(jīng)濟(jì)低迷會(huì)壓縮這部分進(jìn)口。剩余的進(jìn)口份額中,原材料和燃料約占一半。這些商品的價(jià)格最近大幅下挫。因此,中國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)首先要彌補(bǔ)這部分價(jià)格缺口,才能防止2009年進(jìn)口出現(xiàn)下滑。

有幾個(gè)數(shù)據(jù)很能說明問題。2004年,能源和鐵礦石占中國(guó)進(jìn)口總值的10%,2008年前九個(gè)月,這一比例已上升到20%。在此期間,兩類商品的進(jìn)口量均翻了1番,而且價(jià)格大幅上漲。如果這些商品的價(jià)格維持在2004年-2005年的水平(當(dāng)時(shí)全球油價(jià)為50美元/桶),2008年以來中國(guó)的進(jìn)口總值會(huì)縮水1000億美元。這等于在保持進(jìn)口量不變的情況下,中國(guó)的月均順差上升100億美元。

中國(guó)進(jìn)口的構(gòu)成可以有效解釋中美脫鉤現(xiàn)象。如果世界上只有中美兩國(guó),那么全球貿(mào)易就是一場(chǎng)零和博弈:一方順差擴(kuò)大必然增加另一方逆差。但現(xiàn)實(shí)世界并非如此,雖然美國(guó)逆差在縮小,中國(guó)順差卻仍在擴(kuò)大。兩國(guó)的國(guó)際收支平衡均與其他國(guó)家拉上了關(guān)系。與第三方的貿(mào)易越來越重要,例如中國(guó)進(jìn)口的鐵礦石和原油。2004年,15個(gè)大宗商品生產(chǎn)國(guó)的貿(mào)易順差為3000億美元,2007年已猛增到6000億美元。

在本輪市場(chǎng)調(diào)整中,這些資源出口國(guó)首當(dāng)其沖,中美貿(mào)易關(guān)系也有所改變。美國(guó)貿(mào)易逆差總額降低,但對(duì)華逆差卻節(jié)節(jié)攀升,于2008年10月創(chuàng)下280億美元的新高。造成中國(guó)巨額順差的原因不在國(guó)內(nèi),而美國(guó)逆差加劇的源頭同樣來自海外。中國(guó)對(duì)美出口不斷上升,但美國(guó)對(duì)華出口的降幅更大。雖然中國(guó)對(duì)美出口增速已有所放緩,但主要是受景氣周期的影響,而不是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。中國(guó)一度調(diào)低了出口退稅,并允許人民幣升值,但中國(guó)制造的產(chǎn)品仍然在美國(guó)開疆拓土,勢(shì)不可擋。

當(dāng)然,面對(duì)不斷上漲的大宗商品價(jià)格,中國(guó)也在尋找替代來源,包括鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)商開發(fā)新礦。這些新項(xiàng)目成本高昂,如果商品價(jià)格下滑,它們將會(huì)入不敷出。因此,如果國(guó)際商品市場(chǎng)走弱,中國(guó)可以增加進(jìn)口量,從而彌補(bǔ)價(jià)格缺口。這一趨勢(shì)值得關(guān)注,但要注意兩點(diǎn):第一,雖然中國(guó)鐵礦石生產(chǎn)商成本壓力大,但以前的經(jīng)濟(jì)衰退并未壓垮它們;第二,這些生產(chǎn)商急于從商品牛市中分一杯羹,它們?cè)谥袊?guó)鐵礦石供應(yīng)中發(fā)揮著重要作用。近年來,中國(guó)消費(fèi)的鐵礦石約有一半來自這些企業(yè)。

商品價(jià)格上漲并未降低中國(guó)的巨額順差,說明中國(guó)貿(mào)易還有一個(gè)優(yōu)勢(shì):生產(chǎn)效率。據(jù)我們估計(jì),中國(guó)的貿(mào)易條件自2003年以來已下降了12%,嚴(yán)重?cái)D壓國(guó)內(nèi)出口商的利潤(rùn)空間。因此,人們紛紛推測(cè),這些企業(yè)還能生存,完全有賴于政府和銀行的援助。這種想法未免流于悲觀。中國(guó)的出口中,外資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)占比超過80%,與國(guó)有銀行關(guān)系密切的國(guó)有企業(yè)卻只占出口市場(chǎng)的18%。無論如何,我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)生產(chǎn)性企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)有顯著改善。因此,雖然公司利潤(rùn)率有所下降,廠房和設(shè)備的使用效率卻不斷提高,降低了投入產(chǎn)出比,從而在國(guó)際貿(mào)易中抑制了進(jìn)口的增長(zhǎng)。

由此不難得出結(jié)論:出口放緩不足以削減中國(guó)的巨額順差。僅大宗商品價(jià)格下跌一項(xiàng)就可以將中國(guó)的進(jìn)口值減少一成。因此,即使出口下滑,順差仍可能保持不變。如果中國(guó)內(nèi)需不足,對(duì)大宗商品和其他產(chǎn)品的需求疲軟,會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格和進(jìn)口數(shù)量雙雙降低。這種情況下,即使中國(guó)出口大幅縮減,也難以撼動(dòng)其龐大的貿(mào)易順差。

順差憂慮

因此,中國(guó)順差仍可能居高不下。實(shí)際上,如果不是與內(nèi)需脫鉤,中國(guó)的國(guó)際收支失衡可能達(dá)到驚人的水平。這令人深感憂慮,因?yàn)閲?guó)際收支平衡對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)政狀況有重大影響。經(jīng)常項(xiàng)目盈余意味著流動(dòng)性凈流入,從而直接抑制國(guó)內(nèi)同業(yè)市場(chǎng)利率上揚(yáng)。同時(shí),流動(dòng)性凈流入還為國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供保護(hù),緩解資本大規(guī)模外逃造成的沖擊,這也間接地緩解了升息的壓力。

當(dāng)然,資本項(xiàng)下流入也可能表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目盈余的擴(kuò)大。例如,廣東出廠的褲子如果定價(jià)為100美元,就脫離了真實(shí)的生產(chǎn)成本。這更可能是在利用國(guó)際貿(mào)易套換人民幣。

盡管如此,如果將這種貿(mào)易套匯視為中國(guó)順差的主要成因,就很難解釋為什么在全球市場(chǎng)去杠桿化的過程中,中國(guó)出口依然強(qiáng)勁。資本項(xiàng)下確實(shí)有資金外逃的跡象,但規(guī)模有限。要抵消月均400億美元的貿(mào)易順差并導(dǎo)致資金凈流出,資本外逃規(guī)模要達(dá)到GDP10%的水平。這種可能性確實(shí)存在,但在中國(guó)的資本管制下成為現(xiàn)實(shí)的幾率微乎其微。

巨額貿(mào)易順差不一定是好事。過去幾年全球繁榮,中國(guó)出口面臨的國(guó)際環(huán)境相對(duì)寬松。如今全球經(jīng)濟(jì)哀鴻遍野,巨額順差很容易激起保護(hù)主義情緒。中國(guó)會(huì)擠占別國(guó)的增長(zhǎng)空間;而且在內(nèi)需和出口乏力的情況下,中國(guó)會(huì)拒絕人民幣升值,損害其他經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)能力。目前,中國(guó)產(chǎn)品在美市場(chǎng)份額仍在攀升,但中國(guó)政府還在采取措施刺激出口,這將進(jìn)一步激化矛盾。

不過,避免國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退本來就是各國(guó)政府的頭等大事。這是民主政體的義務(wù),在西方國(guó)家應(yīng)對(duì)銀行危機(jī)的過程中表現(xiàn)得淋漓盡致。中國(guó)同樣需要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),從而保證社會(huì)穩(wěn)定。

我們并不是說中國(guó)一定能保持高速增長(zhǎng)。中國(guó)政府給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)設(shè)定的底線是8%,但最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,增速已經(jīng)跌破這一水平。這主要是因?yàn)槿蛩ネ艘?guī)模空前,中國(guó)政府措手不及。因此,中國(guó)正在積極采取措施“保增長(zhǎng)”。鑒于中國(guó)順差龐大,又無通脹的后顧之憂,政府可以毫無顧忌地實(shí)施寬松政策。除印度和韓國(guó),其他國(guó)家也基本沒有通脹問題,但它們必須提高利率,防范經(jīng)常項(xiàng)目赤字導(dǎo)致流動(dòng)性外逃。相比之下,北京有條件充分放松銀根。

三個(gè)月來,全球主要經(jīng)濟(jì)體中只有中國(guó)在連續(xù)下調(diào)利率。政府公布了十年來最激進(jìn)的貨幣政策,顯示出進(jìn)一步降息的可能性。中國(guó)人民銀行發(fā)行的沖銷工具總值近11.5萬(wàn)億元,約合GDP的40%。因此,貨幣政策還有進(jìn)一步放松的空間。中國(guó)的政策底氣十足,沒有任何限制。我們認(rèn)為,這些政策可以在2009年下半年有效啟動(dòng)內(nèi)需。因此,雖然2009年中國(guó)順差的絕對(duì)值依然龐大,但在GDP中占比卻會(huì)下降。

在保護(hù)主義甚囂塵上的今天,順差下降不失為一個(gè)好消息?？上У氖?這并不能解決所有的結(jié)構(gòu)性問題。因?yàn)閴嚎s順差的主要?jiǎng)恿碜酝顿Y,而非消費(fèi)。我們認(rèn)為,中國(guó)對(duì)教育和醫(yī)療衛(wèi)生投入不足,難以持久地?cái)U(kuò)大消費(fèi)。消費(fèi)者的支出能力仍將取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康水平。

政府為應(yīng)對(duì)衰退出臺(tái)的開支計(jì)劃也反映了這個(gè)現(xiàn)實(shí)。4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案引起了廣泛關(guān)注,但其中只有400億元用于教育和醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè),投資重點(diǎn)還是放在基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)市場(chǎng)。這說明中國(guó)仍在走投資拉動(dòng)內(nèi)需的老路。

這種投資拉動(dòng)的內(nèi)需增長(zhǎng)可以削減順差。因?yàn)閺臅?huì)計(jì)學(xué)角度來看,貿(mào)易順差不過是儲(chǔ)蓄存款與投資的差額。將儲(chǔ)蓄用于消費(fèi)或者增加投資都可以降低順差。這也說明為什么即使中國(guó)發(fā)生衰退也不一定會(huì)改善其貿(mào)易失衡:企業(yè)利潤(rùn)降低肯定會(huì)減少儲(chǔ)蓄,也會(huì)相應(yīng)削減資本性支出,從而抑制投資。但這種投資主導(dǎo)策略可能是剜肉補(bǔ)瘡。我們估計(jì),到2010年,中國(guó)固定資產(chǎn)投資占GDP的比重將達(dá)到驚人的45%。■

作者為麥格理證券中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究部主管