韓志國(guó)

基本面全面向壞,政策面全面向好——中國(guó)股市的運(yùn)行正面臨基本面與政策面空前劇烈的重大博弈。在國(guó)內(nèi)與國(guó)際基本面全面惡化、全球資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的形勢(shì)下,單靠中國(guó)自身的救市政策想穩(wěn)住股市實(shí)在是難上加難。最近一個(gè)時(shí)期,由于救市政策密集出臺(tái),再加上這一個(gè)時(shí)期上市公司的業(yè)績(jī)處于真空期,各種因素疊加在一起促成了股市的一輪反彈,有人在反彈面前斷言,新一輪牛市已經(jīng)開(kāi)始,第一目標(biāo)會(huì)直沖3500點(diǎn)。這種愿望是可以理解的,但卻是不現(xiàn)實(shí)的。

對(duì)救市政策演變前景的第一個(gè)判斷是,大小非問(wèn)題的解決已經(jīng)沒(méi)有可能。在2008年初,我在中國(guó)證券界最早提出了大小非是中國(guó)股市最主要威脅的觀點(diǎn),并且認(rèn)為大小非會(huì)導(dǎo)致中國(guó)股市暴跌并進(jìn)入漫漫熊市。當(dāng)時(shí),我的這種觀點(diǎn)幾乎沒(méi)人贊同,但現(xiàn)在,實(shí)踐已經(jīng)證明我的判斷完全正確。把中國(guó)股市下跌的主要原因一古腦地推給美國(guó)的次貸危機(jī)和金融危機(jī)是不正確的,中國(guó)股市預(yù)期的徹底紊亂和持續(xù)暴跌,其最主要的原因仍然是大小非問(wèn)題。如果說(shuō),在2008年的前九個(gè)月大小非是股市暴跌最主要推力的話,那么在進(jìn)入第四季度以后,大小非就成為股市上漲的最主要阻力。大小非問(wèn)題的根源是當(dāng)年股改的重大失誤,是對(duì)大小非利益的過(guò)度遷就和對(duì)流通股股東權(quán)益的過(guò)度漠視,是在股改剛剛推進(jìn)不久就倉(cāng)促地進(jìn)行了新老劃斷并且形成了巨量的、市場(chǎng)難以承受的大小限,使得大小非與大小限疊加在一起給中國(guó)股市造成了難以想象的巨大沖擊。因此,一直以來(lái),我強(qiáng)烈地呼吁調(diào)整大小非政策,并不是像有些學(xué)者和有些官員所說(shuō)的那樣是不守承諾,而是要對(duì)錯(cuò)誤的股改思路進(jìn)行制度糾偏,是按照實(shí)事求是原則對(duì)股市進(jìn)行重大的撥亂反正。不進(jìn)行這種撥亂反正,股市就會(huì)失去長(zhǎng)期希望,所有的救市政策就會(huì)治標(biāo)不治本。但現(xiàn)在看來(lái),這種糾偏已經(jīng)沒(méi)有可能,在這種情況下,大小非問(wèn)題就只能由市場(chǎng)自行消化和自行解決,這不但需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程,而且需要市場(chǎng)付出慘重的代價(jià)。

對(duì)救市政策演變前景的第二個(gè)判斷是,平準(zhǔn)基金的推出希望渺茫。從理論上來(lái)說(shuō),平準(zhǔn)基金是一種非常時(shí)期的非常救市手段,它在本質(zhì)上并不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則,而且從中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)推出平準(zhǔn)基金的實(shí)踐來(lái)看,救市的效果只是短暫的,長(zhǎng)期效果并不明顯。但由于中國(guó)股市中有巨量大小非,而且大小非在解禁和減持的時(shí)間上又過(guò)于集中,因此從2008年初,我就一直在呼吁盡快推出平準(zhǔn)基金來(lái)穩(wěn)定股市。但將近一年的時(shí)間過(guò)去了,在市場(chǎng)的持續(xù)暴跌中平準(zhǔn)基金一直不見(jiàn)推出,相反,在市場(chǎng)的抵抗性下跌中我們卻不斷地看到了神秘資金的影子,這種在當(dāng)年股改時(shí)就被采用的方式又一次在中國(guó)股市出現(xiàn),就使我對(duì)平準(zhǔn)基金的推出越來(lái)越不抱有希望。因?yàn)槿绻扇∑綔?zhǔn)基金的方式,那就只能買(mǎi)而不能賣(mài),一旦賣(mài)出就會(huì)引起市場(chǎng)暴跌,這在某種程度上又會(huì)成為一種新的大小非,也會(huì)使救市政策陷入尷尬境地。因此,在我看來(lái),除非市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈的非理性下跌,否則就不會(huì)公開(kāi)推出平準(zhǔn)基金。而如果沒(méi)有平準(zhǔn)基金,市場(chǎng)就沒(méi)有對(duì)沖大小非的資金實(shí)力和能力,市場(chǎng)的預(yù)期也就很難明朗,市場(chǎng)也會(huì)失去長(zhǎng)期希望。

對(duì)救市政策演變前景的第三個(gè)判斷是,股指期貨在現(xiàn)階段已沒(méi)有救市功能。在成熟的市場(chǎng)上,股指期貨往往是領(lǐng)漲領(lǐng)跌;在不成熟的市場(chǎng)上,股指期貨往往是助漲助跌。在基本面全面惡化的情況下,如果推出股指期貨,那也不會(huì)起到多大的正面作用,而只能引起市場(chǎng)的大起大落。從市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看,現(xiàn)在推出股指期貨已經(jīng)是最佳時(shí)機(jī),但由于前一時(shí)期推出融資融券引起股市暴跌,所以管理層對(duì)推出股指期貨仍然猶豫彷徨,再加上南航權(quán)證在市場(chǎng)中出現(xiàn)的負(fù)面影響到現(xiàn)在還沒(méi)有消失,就使得管理層對(duì)股指期貨的推出仍然是投鼠忌器,遲遲不能有所作為。在這樣的狀況下,所謂的制度救市和發(fā)揮股市的資源配置功能就仍然是一句空話。

無(wú)論從哪個(gè)方面來(lái)說(shuō),穩(wěn)定股市都成為當(dāng)前穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本前提,但穩(wěn)定股市不能僅僅是一句空洞的口號(hào),而應(yīng)該是扎扎實(shí)實(shí)的對(duì)癥下藥的具體措施。藥不對(duì)癥,不但不會(huì)治病,還會(huì)產(chǎn)生副作用。前一階段10位教授提出的救市建議,其出發(fā)點(diǎn)是好的,但建議帶有濃厚的浪漫主義色彩,卻不具有現(xiàn)實(shí)主義的可能與功效,因此不可能被政府采用。如果2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑,如果四萬(wàn)億的投資見(jiàn)不到明顯成效,如果上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)進(jìn)一步下跌,那么中國(guó)股市的未來(lái)前景就仍然難以樂(lè)觀,迭創(chuàng)新低的過(guò)程就很難改變。如果我對(duì)救市政策演變前景的上述判斷正確,那么中國(guó)股市有效的救市牌就已經(jīng)不多,市場(chǎng)不但沒(méi)有反轉(zhuǎn)可能,而且再創(chuàng)新低的過(guò)程也很難避免。市場(chǎng)與投資者應(yīng)當(dāng)明白,保持股市穩(wěn)定并不是要推動(dòng)股市上漲,更不是要推動(dòng)股市大漲,因此在維穩(wěn)的過(guò)程中,高拋低吸應(yīng)當(dāng)是最好的選擇。而一旦基本面出現(xiàn)重大變數(shù),就應(yīng)當(dāng)果斷離場(chǎng),以避免財(cái)產(chǎn)與財(cái)富遭受不應(yīng)有的巨大損失。