徐敏鋒

2009年以來，中國的汽車市場一派春意盎然，節(jié)節(jié)攀升的銷量驅(qū)散了人們對金融危機的隱憂。然而當備大公司第一季度報表公布，我們從下滑的收益中可以看出，金融危機還沒有完全離開中國。

受國家政策刺激，2009年一季度汽車銷量總體同比增長3.84％，扭轉(zhuǎn)了去年下半年以來的下降趨勢。值得注意的是汽車銷量結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯分化，其中銷量占比最大的1.6L以下乘用車銷量同比增長21.66％，這也是受政策刺激最大的部分。輕微卡保持了穩(wěn)定增長。同比增速為8.53％，主要受益于燃油稅改革和汽車下鄉(xiāng)政策。而中重卡、大中客、輕客和1.6L以上乘用車銷量都出現(xiàn)較大幅度的下降，其中中重卡下降29.49％，大中客下降26.93％，輕客下降13.53％／1.6L以上乘用車下降16.01％。從4月份的數(shù)據(jù)來看，這種格局仍然沒有大的變化，還不能說汽車行業(yè)已經(jīng)全面復(fù)蘇。

在上述汽車類型中，1.6L以下乘用車和輕微卡不僅單價低，而且盈利能力遠低于其他產(chǎn)品。汽車銷量結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致整體銷售收入在銷量上升的情況下反而出現(xiàn)了下滑。據(jù)統(tǒng)計，一季度汽車類上市公司營業(yè)收入為836億元，同比下降13.76％。從整個行業(yè)來看，1-2月份實現(xiàn)銷售收A2952億元，同比下降9.74％。

銷量結(jié)構(gòu)的變化也導(dǎo)致整體毛利率水平的同比下滑，因為微車和小排量轎車的單車利潤明顯低于中高級轎車等品種。相對于2008年一季度的14.38％，今年一季度毛利率下降了0.80個百分點。收入和毛利率下降是凈利潤下滑的主要原因。但相對于去年四季度的虧損而言，今年一季度的盈利已經(jīng)難能可貴了。從環(huán)比來看，隨著銷售的回暖和主要原材料價格的下降，毛利率環(huán)比回升1.84個百分點，與去年二、三季度相當。

影響凈利潤的另一個原因是投資收益的下滑。部分上市公司持有較多的對外投資，或者持有金融資產(chǎn)，在宏觀經(jīng)濟欠佳的情況下，投資收益下降是不可避免的。

銷量結(jié)構(gòu)的變化，也體現(xiàn)在上市公司上。下面以兩個汽車上市公司的例子來說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與收益的關(guān)系。

長安汽車：增量不增收

長安微車銷售火爆，但是轎車銷量并不樂觀。一季度長安汽車微車和自主品牌轎車累計銷售18.21萬輛，同比增長37.34％。而合資公司長安福特馬自達銷量為5.71萬輛，同比下降7.93％，長安鈴木銷量為3.32萬輛，同比下降17.64％。兩者反差巨大。由于合資公司不在合并報表范圍內(nèi)，其銷量下降并不會直接影響上市公司的營業(yè)收入。相反，收益于微車銷售火爆，2009年一季度長安汽車營業(yè)收入為48.76億元，同比增長21.41％。這一增速低于銷量增速也是緣于銷量結(jié)構(gòu)的變化，同時自主品牌轎車銷售表現(xiàn)也不如微車。

得益于微車銷量上升，長安汽車主營業(yè)務(wù)毛利率同比有所上升，幅度為1.30個百分點，主要是規(guī)模效應(yīng)和原材料價格回落。最終使得一季度扣除投資收益后的凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈，從去年一季度的4053.97萬元到3998.59萬元。但代表合資公司長安福特馬自達等盈利的投資收益卻從6.15億元下降到0.11億元。這主要是由于長安福特馬自達等合資公司銷量不佳?？偨Y(jié)來說，微車銷量增長帶來的盈利增長還無法彌補轎車特別是中高級轎車銷量下滑帶來的盈利下降。因此總體表現(xiàn)是盈利下降。

福田汽車：輕卡制勝

福田汽車是相反的例證。其一季度銷量同比增長0.6％，同樣受銷量結(jié)構(gòu)變化的影響，營業(yè)收入同比下降了5.06％。同樣受益于原材料價格下降和相對穩(wěn)定的汽車價格，一季度福田汽車整體業(yè)務(wù)毛利率同比上升了2.03個百分點。但福田汽車的利潤結(jié)構(gòu)不同，輕卡毛利占比在一半以上，輕卡業(yè)務(wù)的增長使得凈利潤上升了1 1.14％，而不會像長安汽車那樣被其他業(yè)務(wù)吞噬。

簡而言之，福田汽車利潤的大部分來自輕卡，而長安汽車利潤的大部分來自合資企業(yè)的轎車，同樣是微車和輕卡的增長，對兩家公司來說，能帶來的利潤增量是不同，大則大之，小則小之。這也造成兩家公司最終利潤增減的不同表現(xiàn)。

對于行業(yè)來說，轎車、重卡、大中客等業(yè)務(wù)的利潤占據(jù)大頭，而微車、輕卡等只是一小部分。在前者銷量下降而后者上升的情況下，行業(yè)利潤總體下降就不足為奇了。

但盈利下降的趨勢不會延續(xù)太久。隨著銷量結(jié)構(gòu)重新穩(wěn)定，凈利潤水平也會開始恢復(fù)增長。以長安汽車為例，4月份的數(shù)據(jù)表明，其微車銷售繼續(xù)火爆，而合資企業(yè)銷售情況也開始好轉(zhuǎn)，特別是長安福特馬自達，前4月銷量已經(jīng)同比正增長1.84％，這為利潤增長打下了堅實基礎(chǔ)。