賈俊杰

摘 要本文從融資和并購(gòu)兩個(gè)方面分析了資本市場(chǎng)開放對(duì)公司治理的影響。中國(guó)資本市場(chǎng)的開放將會(huì)給我國(guó)公司治理帶來(lái)積極的影響,包括:股權(quán)的多元化,信息披露制度的完善和監(jiān)管制度的完善。

關(guān)鍵詞資本市場(chǎng)開放 公司治理 QFII

中圖分類號(hào):F272.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1009-0592(2009)05-259-01

資本市場(chǎng)開放是漸進(jìn)式的開放,有序的資本市場(chǎng)開放依賴于完善的公司治理結(jié)構(gòu),這也是成功開放的條件。事實(shí)證明“財(cái)務(wù)狀況脆弱和公司治理弱化的企業(yè)部門會(huì)系統(tǒng)性的濫用開放的機(jī)會(huì)?！比绻局卫砉δ懿坏轿?這種不平衡的發(fā)展必然會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定,反過(guò)來(lái)會(huì)遏制資本市場(chǎng)穩(wěn)定的開放。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行的關(guān)鍵, 公司治理狀況已經(jīng)成為衡量一個(gè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力高低的重要標(biāo)志, 有效的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要條件。資本市場(chǎng)開放后, 大量的國(guó)外資金加速進(jìn)入國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng), 必將對(duì)新興資本市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)上市公司治理產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一、資本市場(chǎng)開放下的融資

資本市場(chǎng)的重要功能之一是融資功能,包括兩個(gè)方面:融資數(shù)量和融資結(jié)構(gòu)。隨著資本市場(chǎng)的開放,上市公司為獲得融資機(jī)會(huì),經(jīng)理層會(huì)通過(guò)改善公司管理,提高公司營(yíng)運(yùn)水平,在資本市場(chǎng)表現(xiàn)出更良好的業(yè)績(jī),從而獲得需要的資金數(shù)量。這激勵(lì)著公司不斷的改善經(jīng)營(yíng)和治理。

(一)改變股權(quán)結(jié)構(gòu)

1.隨著資本市場(chǎng)的開放,外國(guó)投資者的投資規(guī)模呈逐漸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì); 資本市場(chǎng)投資者從以個(gè)人投資者為主將轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)構(gòu)投資者為主, 證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量發(fā)生明顯的變化與改善。

2.外國(guó)投資者在更大程度上參與了新興資本市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展。外國(guó)投資者可以參股內(nèi)資企業(yè),由于他們?yōu)榱司S護(hù)自身的利益,所以對(duì)公司治理的要求和規(guī)范性要求比較高。 隨之帶來(lái)較為完善的投資理念, 逐步改變資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ),給上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的帶來(lái)重大變化。

3.資本市場(chǎng)開放有利于境內(nèi)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)順利接軌, 也能很好地體現(xiàn)市場(chǎng)公平的原則, 從而促進(jìn)新興資本市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)定價(jià)功能的正常發(fā)揮,有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。

(二)完善監(jiān)管制度

由于新型資本市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)的公司治理不夠成熟,存在漏洞,而外國(guó)投資者先進(jìn)的管理和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可以彌補(bǔ)這一問(wèn)題。從而促進(jìn)公司治理制度以及國(guó)家監(jiān)管法律的完善。當(dāng)然, 在一個(gè)監(jiān)管及時(shí)有效的健康市場(chǎng)機(jī)制之下, 主動(dòng)性信息披露必須建立在真實(shí)客觀準(zhǔn)確的前提之下, 否則必然會(huì)遭到市場(chǎng)的自然排斥。但是, 隨著資本市場(chǎng)開放,外國(guó)投資者持股比例的不斷攀升, 新興資本市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)的上市公司必將面臨越來(lái)越多的來(lái)自外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的壓力。一旦這種壓力影響到了新興資本市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)上市公司的決策層, 這也必將威脅公司自我發(fā)展的方向。但總的來(lái)說(shuō),資本市場(chǎng)開放應(yīng)該會(huì)對(duì)新興資本市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)上市公司的治理產(chǎn)生正向多于負(fù)向的影響

二、資本市場(chǎng)開放下的并購(gòu)

并購(gòu)接管機(jī)制是一種非常關(guān)健的、有效的外部治理機(jī)制,是控制管理層最有效的方法之一。如果上市公司經(jīng)營(yíng)管理不善, 其效益必將下降, 在一個(gè)有效的市場(chǎng)上, 必然表現(xiàn)為股票價(jià)格的不斷跌落。當(dāng)股價(jià)跌到一定程度時(shí), 比如說(shuō)降到每股凈資產(chǎn)以下, 外部投資者會(huì)認(rèn)為收購(gòu)該公司有利可圖, 就有可能利用該公司原股東的“ 用腳投票”而大買進(jìn)該公司股票達(dá)到控股的目的, 然后以控股股東的身份改組該公司, 公司控制權(quán)因此而改變。股價(jià)趁低外部接管的可能性就越大。在外部接管的潛在威脅下, 管理層不得不認(rèn)真工作, 努力提高公司效益, 推動(dòng)股價(jià)上漲。正是由于上市實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的自由流動(dòng), 又提供了一個(gè)可以隨時(shí)衡量上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的簡(jiǎn)沽方便的尺度才使得并購(gòu)接管機(jī)制得以實(shí)現(xiàn), 便捷了公司的并購(gòu), 最大限度降低了并購(gòu)成本—包括搜索成本和談判成本, 便利了二級(jí)市場(chǎng)上的并購(gòu)行為, 因而使上市公司承受巨大的并購(gòu)壓力, 促使其努力經(jīng)營(yíng), 不斷提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2002 年12 月1 日, 我國(guó)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》正式實(shí)施, 標(biāo)志著我國(guó)正式引入QFII 制度, 它是中國(guó)資本市場(chǎng)至今為止最大的一次對(duì)外開放舉措,也是中國(guó)資本市場(chǎng)開放的主要路徑。

資本市場(chǎng)開放后,受到外部投資的沖擊, 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)必將產(chǎn)生變化,從而促進(jìn)股權(quán)分置改革的進(jìn)程。資本市場(chǎng)開放后, 我國(guó)證券市場(chǎng)將吸收大量國(guó)際資本, 從目前的趨勢(shì)看, QFII 在中國(guó)的投資規(guī)模呈逐漸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。資本市場(chǎng)投資者從以個(gè)人投資者為主將轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)構(gòu)投資者為主, 證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量發(fā)生明顯的變化與改善。隨之帶來(lái)較為完善的投資理念和先進(jìn)的公司治理經(jīng)驗(yàn),帶來(lái)上市公司股權(quán)構(gòu)和公司治理的重大變化。QFII 制度的實(shí)施將使目前的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)框架受到?jīng)_擊, 有利于我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)順利接軌, 也能很好地體現(xiàn)市場(chǎng)公平的原則, 從而促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)功能的正常發(fā)揮, 有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。

QFII將進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司信息披露制度。信息不暢通是信息不對(duì)稱的重要原因。持續(xù)信息公開制度,一方面有利于市場(chǎng)投資者深入了解公司的整體風(fēng)險(xiǎn)另一方面也可為政府提供更多的信息,逐漸減少上市公司披露的信息不完全和不對(duì)稱。目前,在信息披露實(shí)踐中, 首先要完善企業(yè)會(huì)計(jì)制度,進(jìn)一步同會(huì)計(jì)制度靠攏,會(huì)計(jì)制度的調(diào)整應(yīng)以提高會(huì)計(jì)信息的可靠性人為首要目標(biāo)。其次,為防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)者操縱財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息,確保盈利預(yù)測(cè)質(zhì)量,應(yīng)規(guī)范預(yù)測(cè)性財(cái)力信息的披露,建立和健全一整套有關(guān)上市公司預(yù)測(cè)性財(cái)力信息生成、披露和審核的規(guī)范體系。

隨著QFII的實(shí)施,金融中介和外國(guó)投資者更多的進(jìn)入中國(guó)的資本市場(chǎng),由于中國(guó)資本市場(chǎng)的公司治理不夠成熟,存在漏洞,外國(guó)投資者為維護(hù)他們的利益,勢(shì)必會(huì)將先進(jìn)的公司治理經(jīng)驗(yàn)和嚴(yán)格的公司治理制度帶入中國(guó)。而外國(guó)投資者先進(jìn)的管理和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可以彌補(bǔ)中國(guó)公司治理的問(wèn)題。從而促進(jìn)公司治理制度以及國(guó)家監(jiān)管法律的完善

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