葉　輝

基金專戶理財曾經(jīng)讓很多人期待，但是5000萬元的門檻又讓普通投資者望塵莫及。

6月1日起，只要手持100萬現(xiàn)金，就可以享受基金公司專戶理財待遇了。中國證監(jiān)會批準(zhǔn)基金開閘“一對多”，專戶投資門檻已經(jīng)大大降低。

有多少人能享受得起專戶理財服務(wù)呢?據(jù)估算，2009年中國可投資資產(chǎn)在1000萬元以上的人群就有32萬人，可投資資產(chǎn)的總規(guī)模在9萬億元左右，如果以此次“一對多”的門檻100萬元計算，人數(shù)和規(guī)模總量將更驚人。

基金“一對多”的開閘，使高端投資者在選擇理財產(chǎn)品時，除了私募基金和信托之外，又多了一個選擇。

不過也有人擔(dān)心，由于基金公司可以對投資收益分成20％，具有很大的誘惑性，專戶理財有可能會助長“老鼠倉”行為，用其它普通基金賬戶的資金來“抬轎子”，從而向“一對多”理財賬戶進(jìn)行利益輸送，損失普通基民的利益來換取專戶理財?shù)臉I(yè)績。

基金開閘“一對多”，真的會打開理財市場的潘多拉盒子嗎?

“一對多”引發(fā)遐想

業(yè)界關(guān)注已久的基金“一對多”專戶理財6月1日正式開閘。

中國證監(jiān)會5月12日頒布《關(guān)于基金管理公司開展特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的規(guī)定》，對基金公司開展“一對多”專戶理財業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格的限定，單個資產(chǎn)管理計劃的委托人人數(shù)不得超過200人，且客戶委托的初始資產(chǎn)合計不得低于5000萬元，但投資越點(diǎn)已經(jīng)降低到100萬元。

“聽說基金專戶理財?shù)拈T檻要降到50萬?”其實(shí)早在今年3月，老家浙江多位小企業(yè)主就已經(jīng)得到信息，向記者打聽詳細(xì)情況，并躍躍欲試。

這之前，證監(jiān)會規(guī)定的“一對一”專戶理財每筆業(yè)務(wù)資產(chǎn)不低于5000萬元。雖然已經(jīng)積累了一定的財富，但是這些中小企業(yè)主們離5000萬元為起點(diǎn)的基金專戶還有些距離。他們普遍都想把錢交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)打理，不過市場上理財機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品不勝枚舉，要挑準(zhǔn)人并托付這筆資金，對他們來說并不是一件容易的事。其中有一位朋友，已經(jīng)買過兩只私募基金，有一只業(yè)績不錯，另一只業(yè)績很不理想。

對基金公司“一對多”專戶理財業(yè)務(wù)的推出，他們非常高興一位買過很多基金的黃女士興奮地對記者說，專戶就像公募里的私募，業(yè)績肯定會比普通基金好。在她看來，一些基金公司把明星基金經(jīng)理都抽調(diào)來做專戶理財了，業(yè)績肯定錯不了。她還給記者舉例論證說，去年股票型基金虧了那么多，但是易方達(dá)基金公司的專戶都實(shí)現(xiàn)了贏利，專戶更值得“信賴”——萬一虧損了，不還是有公募基金可以“幫一把”嗎?

盡管他們“幫一把”的想法比較幼稚，但代表了很多投資人的心態(tài)。據(jù)說，一些私募基金都開始準(zhǔn)備把自己的一些錢“化裝”進(jìn)入基金“一對多”理財賬戶，

在更多的理性投資者看來，基金專戶理財?shù)镊攘υ谟凇岸嘣耐顿Y手段，一對一的個性服務(wù)，追求絕對回報的投資理念”。在他們的眼里，專戶理財最大優(yōu)點(diǎn)是具有靈活的特性，不必固守投資的倉位底線，如果遇到2008年那樣的大跌，大可以空倉而不必像股票型基基金那樣死守倉位而承受虧損。另外，進(jìn)行一對一溝通，并定期提供資訊，如市場環(huán)境發(fā)生較大變化，也可以得到基金公司修改投資療案的建議。這些，都是投資一般基金時所不能享受到的服務(wù)。

參與門檻大大降低

基金專戶曾經(jīng)讓很多人期待，但是5000萬的門檻讓投資者望塵莫及。

春節(jié)期問，將開通“一劃多”的消息傳出后，有一種說法是投資起點(diǎn)為50萬元。雖然最終的《通知》規(guī)定，投資者參與單個資產(chǎn)管理計劃的最低金額為100萬元，但是投資者參與門檻還是已經(jīng)大大降低。

對眾多有企業(yè)理財意識，但是錢又夠不上5000萬專戶級別的投資者來說，之前私募基金是他們的最佳選擇。如今，這個選擇又增加了一個。由此，很多人認(rèn)為，基金“一對多”業(yè)務(wù)的推出，可能受到?jīng)_擊最大的就是私募基金。因此，在春節(jié)期間《征求意見稿》下發(fā)之時，就已經(jīng)引起議論紛紛，一些人認(rèn)為這是斷了私募活路。

這也難怪，“百萬”級別的理財領(lǐng)域，過去一直是陽光私募、信托、私人銀行的“勢力范圍”，目前通過信托公司發(fā)行的陽光私募門檻基本都是100萬元。這些投資者，很可能會轉(zhuǎn)身投靠投研能力更強(qiáng)的基金“一對多”專戶理財。

不過，更多的私募基金對留住客戶還是比較樂觀。上海睿信投資董事長李振寧表示，私募行業(yè)不會受到太大沖擊。他甚至認(rèn)為，由于公募與私募機(jī)制的不同，公募基金“一對多”產(chǎn)品很難有大的作為。好買基金研究中心也認(rèn)為，私募依然有自己“體制靈活、決策快、個股深度跟蹤、投資者溝通服務(wù)更好”的優(yōu)勢，因此不可能被斷了活路。

好買基金研究中心還認(rèn)為，“一對多”的推出對目前的陽光私募而言，多了一個重量級的競爭者：公募的平臺普遍比私募有優(yōu)勢，也一定會分流部分投資者。對投資人而言，“一對多”專戶的推出，豐富了證券類投資基金的產(chǎn)品線，讓投資人在目前以信托方式發(fā)行的陽光私募證券投資基金之外，有了一個新產(chǎn)品類別可供選擇。

有多少人能享受得起“一對多”

“一對多”專戶理財業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的出臺，標(biāo)志著公募基金管理的理財賬戶已經(jīng)完成布錢。從普通基金的“一對N”共同賬戶，到“一對多”的集合賬戶，再到“一對一”的特別賬戶，基金公司的理財賬戶已經(jīng)完整覆蓋有證券投資需求的投資者，管理層對公募基金發(fā)展的扶持意圖一覽無疑。

但有多少人買得起基金公司的“一對多”理財產(chǎn)品呢?有基金公司估算，2009年中國可投資資產(chǎn)在1000萬元以上的人群約有32萬人，可投資資產(chǎn)的總規(guī)模在9萬億元左右，如果以此次“一對多”的門檻100萬元計算，則人數(shù)和規(guī)?？偭繉⒏@人。

在不少投資者躍躍欲試的同時，基金公司更是摩拳擦掌，展開了專戶理財“暗戰(zhàn)”。證監(jiān)會首次批準(zhǔn)基金公司專戶理財資格是在2008年2月，共有易方達(dá)、南方、鵬華、國泰、中海、匯添富、嘉實(shí)、工銀瑞信與諾安等9家基金公司獲準(zhǔn)開展專戶理財業(yè)務(wù)，至2009年1月?lián)碛袑衾碡斮Y格的基金公司已經(jīng)有30多家，日前多家公司已經(jīng)在積極準(zhǔn)備產(chǎn)品，以便報備證監(jiān)會。

有統(tǒng)計顯示，截至2008年底，獲批專戶資格的30余家基金公司共簽署專戶合同約50億元，但最終到賬款項(xiàng)不足一半。2008年公募基金的專戶理財業(yè)務(wù)出師不利，除了市場不好的因素外，如何說服人某人或者某個公司把5000萬以上的財富交給自己管理，被證叫并不是一件容易的事。不少基金公司在接受采訪時都認(rèn)為，自己公司的專戶理財營銷隊伍，還亟待加強(qiáng)。

在這種情況下，基金公司紛紛把“一對多”看成是自已新的利潤增長點(diǎn)，投入巨大人力物力去準(zhǔn)備。而且，在“一對多”的營銷渠道上，他們都不約而同地再次想到了銀行。

只是，這次基金公司瞄準(zhǔn)的是銀行里

的私人銀行客戶。

一位基金人士表示，目前私人銀行沉淀了大量的客戶，由于自身坪財能力有限，銀行無法為他們提供更多的合適的產(chǎn)品，而基金“一對多”恰好可以滿足這個需求?；鸸究梢越柚c私人銀行合作等方式將其高端理財業(yè)務(wù)做大，私人銀行可以通過與基金“一對多”理財業(yè)務(wù)合作滿足客戶需求，對雙方來說，這是一個雙贏的選擇。

這顯然是一個充滿想象空間的市場。據(jù)悉，僅中信銀行私人銀行中心一家，已經(jīng)與多家基金管理公司進(jìn)行深度合作而且很快就會有多單業(yè)務(wù)落實(shí)。

優(yōu)秀人才紛紛流向?qū)?/p>

不過，基金專戶的發(fā)展，對普通基民來說，未必是好事。

今年年初，在不少基民“深度受傷”的背景下，易方達(dá)等基金公司紛紛宣稱，旗下專戶理財賬戶投資收益實(shí)現(xiàn)了正回報。此事引起了廣泛爭議：基金公司是不是把最好的人才都籌集到專戶理財去了?

爭議并不是沒有來由。目前專戶業(yè)務(wù)開展得最好的易方達(dá)基金公司，是爭議的焦點(diǎn)。2007年12月28日，易方達(dá)基金公司公告，旗下6只基金將調(diào)整5名基金經(jīng)理，其中包括旗艦產(chǎn)品易方達(dá)策略成長、易方達(dá)深證100ETF的明星基金經(jīng)理肖堅、馬駿等。作為在牛熊市鄙為投資者賺錢的明星經(jīng)理，肖堅的市場影響力毋庸置疑。

市場人士當(dāng)時就提出質(zhì)疑，易方達(dá)如此大規(guī)模的基金經(jīng)理變動，是否會引起公募基金的業(yè)績波動?事實(shí)印證了這種擔(dān)憂。曾經(jīng)業(yè)績領(lǐng)先易方達(dá)基金公司，今年以來的旗下大部分基金業(yè)績均非常落后。批評者認(rèn)為，公募基金經(jīng)理向?qū)衾碡旑I(lǐng)域傾斜，難免會給原本就緊缺的公募基金人才造成不小的壓力，導(dǎo)致業(yè)績落后。

除了易方達(dá)易基策略原基金經(jīng)理肖堅，南方高增長基金經(jīng)理呂一凡、廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理何震等人，也紛紛轉(zhuǎn)投專戶理財門下。

一位基金經(jīng)理接受記者采訪時開玩笑說，王亞偉其實(shí)最應(yīng)該去做專戶理財，他個人能力很強(qiáng)，管理的華夏大盤精選基金長期封閉，如果改成專戶理財、就可以不用公開信息少受外界質(zhì)疑，基金公司也能多賺很多錢。

銀河證券基金研究總監(jiān)王群航則指出，抽調(diào)優(yōu)秀的基金經(jīng)理去負(fù)責(zé)專戶理財，這對原先看人投資基金的基民來說是不公平的。

如何防止利益輸送?

基金公司為何會向?qū)魞A斜，把優(yōu)秀人才和資源都配向?qū)?

一位業(yè)內(nèi)人士揭開了其中的秘密：按照規(guī)定，專戶理財管理費(fèi)率理論上不能低于0.9％，但是資產(chǎn)管理人的業(yè)績報酬的提取比例最高可以達(dá)到基金凈收益的20％。

可別小看這20％，這里可以算一筆賬。如果一家基金管理公司發(fā)起一只30億元股票型基金的話，它年收益最多4500萬元。如果基金管理公司同時擁有類似專戶資產(chǎn)規(guī)模的話，在2006年、2007年的市場環(huán)境下，上述規(guī)模專戶理財?shù)氖找婵赡艹^5億元，基本收益可能增加10倍以上。

在這種情況下，各基金公司優(yōu)勢資源向?qū)衾碡攦A斜也就不難理解了。

熱門電視劇《潛伏》剛剛播完。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，20％提成具有很大的誘惑性，基金“一對多”會否也像《潛伏》一樣，成為一顆隱藏著的定時炸彈。人們擔(dān)憂，專戶理財有可能會助長“老鼠倉”行為的出現(xiàn)，因?yàn)楣蓟鸩粌H掌握龐大的資金，而且還有很多的市場信息，如果用公募基金的資金來為專戶理財“抬轎子”搞利益輸送，這將直接犧牲普通基民的利益。

銀河證券基金研究總監(jiān)王群航曾經(jīng)多次撰文激烈反對開通基金專戶。他甚至危言聳聽地說“專戶理財或?qū)绻蓟稹?。在王群航看來，作為享有至高談判?quán)、話語權(quán)的大客戶，當(dāng)然就會合理地利用現(xiàn)有的投資市場游戲規(guī)則，在一定的范圍內(nèi)為自己謀取最大的利益，提高自身的收益。在專戶理財“一對多”業(yè)務(wù)開閘后，如果以私募基金的形式去發(fā)展，將無法完全避免基金公司利益輸送的情況出現(xiàn)。

對此說法基金公司并不認(rèn)同。在接受記者采訪時，多家基金公司不斷強(qiáng)調(diào)，專戶的投資團(tuán)隊與普通公募基金的投資團(tuán)隊是分開的，因此不會出現(xiàn)利益輸送的問題。再者，基金經(jīng)理也要有業(yè)績，他們不可能愿意被當(dāng)一個墊背的。

工銀瑞信郭小蓮認(rèn)為，外界可能會懷疑利益輸送，但公募的業(yè)績是企業(yè)形象，并不會為了專戶業(yè)績而損傷共同基金賬戶利益。而且，基金經(jīng)理在投資上有其本身決策的自由度，盡管可能擁有相同的股票權(quán)，但投資是完全獨(dú)立與分開的。

其實(shí)，即使撇開利益輸送假說不談，如何協(xié)調(diào)、兼顧基金專戶和共同賬戶的利益，顯然已經(jīng)是擺在基金公司面前的一個嚴(yán)肅問題。