王宏予

【摘 要】2006年至今，我國資本市場發(fā)生了巨大的變化，中國資本市場的問題也受到外界越來越多的關(guān)注。本文試圖從最基本的層面探討促進中國資本市場發(fā)展的因素，總結(jié)中國資本市場目前存在的制度和環(huán)境方面的問題，并分析中國資本市場改革中的一些創(chuàng)新發(fā)展建議，為中國資本市場未來的可持續(xù)發(fā)展提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】中國資本市場 現(xiàn)狀 創(chuàng)新發(fā)展

一、中國資本市場發(fā)展回顧

縱觀我國資本市場的發(fā)展過程，大致可以劃分為以下三個階段：

中國資本市場的萌生（1978-1992）：從1978年12月中國共產(chǎn)黨十一屆三中全會召開起，經(jīng)濟建設(shè)成為國家的基本任務(wù)。隨著經(jīng)濟體制改革的推進，企業(yè)對資金的需求日益多樣化，中國資本市場開始萌生，股份制開始在經(jīng)濟生活中出現(xiàn)。

全國性資本市場的形成和初步發(fā)展(1993-1998)：這一階段我國初步建立了統(tǒng)一的監(jiān)管體系，資本市場從早期的區(qū)域性市場迅速走向全國性統(tǒng)一市場。隨后，一系列相關(guān)的法律法規(guī)和規(guī)章制度出臺，資本市場得到了較為快速的發(fā)展。

資本市場的進一步規(guī)范和發(fā)展（1999-2007）：在這個階段，隨著經(jīng)濟體制改革的深入，國有和非國有股份公司不斷進入資本市場，2001年12月，中國加入世界貿(mào)易組織，中國經(jīng)濟面

臨全面開放，伴隨著金融改革不斷深化，資本市場的深度和廣度日益擴大。

二、推動中國資本市場發(fā)展的主要因素分析

1.國家政策推動

國家鼓勵發(fā)展直接融資，解決間接融資比重過大的問題。我國只有擺脫對銀行融資的完全依賴，才能實現(xiàn)資本市場的市場化。國家提出要在政策上鼓勵和加大力度發(fā)展直接融資，目前直接融資已經(jīng)成為企業(yè)融資的重要手段，推動了資本市場的迅速發(fā)展。

2.人民幣升值的驅(qū)動

人民幣升值對資本市場產(chǎn)生了重要影響，人民幣升值預(yù)期將對股市的走勢構(gòu)成強力支撐，隨著人民幣2006年以來對美元等世界主要貨幣的持續(xù)升值，大量國際資本來到中國市場逐利，為股市上升創(chuàng)造相對寬松的資金環(huán)境。

3.居民投資傾向增加

隨著我國居民投資意識和收入水平提高，人們不再局限于通過傳統(tǒng)的儲蓄對財富進行保值，而是逐漸加強了投資傾向。居民對我國資本市場的未來發(fā)展保持樂觀預(yù)期，大量居民儲蓄流入股市又反過來刺激了資本市場的發(fā)展。

4.企業(yè)融資需求增加

自2000至2006年我國投資總額呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。在這樣的時代背景下，傳統(tǒng)的通過銀行間接融資的方式已經(jīng)很難滿足企業(yè)的需求，而在資本市場融資更直接，數(shù)額更大，時間較短，方式靈活。資本市場的這一優(yōu)勢大大增加了企業(yè)進入資本市場直接融資的需求，同時也刺激了資本市場的發(fā)展。

三、我國資本市場發(fā)展的不足

1.上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范

上市公司中國有企業(yè)占有很大比重，而且國家股、法人股等非流通股本占到公司股本的2/3左右。在這種前提下，政府憑借控股股東地位對公司經(jīng)營決策施加干預(yù)和控制，降低了公司的運營效率，損害了小股東的利益。

2.股票價格指導(dǎo)作用不強

股票價格反映的是市場對企業(yè)的預(yù)期，它應(yīng)該能指導(dǎo)金融資源流向業(yè)績優(yōu)良、發(fā)展前景好的公司。盡管管理層采取了許多措施來規(guī)范股票定價，但效果都不明顯。尤其是最近，“大小非”、“大小限”解禁更是使股票價格表現(xiàn)出不合常理的波動。這都對市場產(chǎn)生了極大的干擾。

3.操縱市場現(xiàn)象普遍

中國資本市場上一方面由于法律體系還不夠健全，另一方面目前執(zhí)法不嚴、違法不究的現(xiàn)象較為嚴重，所以莊家利用資金優(yōu)勢、內(nèi)部信息影響股價操縱市場的現(xiàn)象較為普遍，中小投資者由于信息和技術(shù)上的弱勢，利益往往不能得到有效的保護。

4.資本市場產(chǎn)品單一

我國現(xiàn)行資本市場只考慮了股票市場的單一發(fā)展，而沒有注重其他相關(guān)金融產(chǎn)品的發(fā)展。一個只有股票市場而沒有成熟債券市場的資本市場，不利于企業(yè)合理的調(diào)整其自身的資本結(jié)構(gòu)。另外沒有發(fā)達的期貨期權(quán)等金融衍生品市場也不利于對沖股票市場的風(fēng)險，增加了股票市場的波動性。

四、資本市場的創(chuàng)新發(fā)展

針對以上特點和問題我國也進行了頗有成效的創(chuàng)新：

1.加快建設(shè)，完善了市場基礎(chǔ)制度

股權(quán)分置改革的基本完成清除了制約我國資本市場健康發(fā)展的一大制度性障礙，這是中國資本市場完善市場基礎(chǔ)制度和運行機制的最為重要的變革，這一舉措為中國資本市場資源配置效率提高提供了市場化基礎(chǔ)。

2.加快完善，理清了上市公司結(jié)構(gòu)

相關(guān)部門還不斷完善促進上市公司的綜合監(jiān)管體系，在此過程中還不斷促進并購重組和強化市場約束機制，改善了上市公司的運營規(guī)范性。市場法制也得以完善，監(jiān)管執(zhí)法水平穩(wěn)步提升，進一步加大了對違法違規(guī)行為的查處力度，一批大案的及時查辦對防范和化解市場風(fēng)險、規(guī)范市場參與者行為起到了重要作用。

3.加快發(fā)展，著力改善了市場

我國加快了主板以外的中小企業(yè)板塊和三板市場建設(shè)，增加資本市場的縱向深度。在加快場內(nèi)市場成熟步伐的同時，全國性場外交易市場的各項工作也在有條不紊地進行中。隨著市場的不斷完善投資者隊伍也不斷擴大，證券投資基金、保險資金、社保基金、企業(yè)年金、QFII等機構(gòu)投資者正逐步成為資本市場的重要投資力量，豐富資本市場產(chǎn)品完善資本市場結(jié)構(gòu)的工作初見成效。

我國資本市場經(jīng)過之前幾十年的發(fā)展，已經(jīng)取得了很大的發(fā)展。但是也應(yīng)看到由于發(fā)展時間短，我國資本市場的法律規(guī)制仍很不完善，許多領(lǐng)域仍為空白。展望未來，資本市場在經(jīng)濟生活中必將扮演越來越重要的角色。

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