郭小溪

[摘 要]從去年開始的美國(guó)次級(jí)帶危機(jī)引發(fā)了全球性的金融海嘯，其帶來的影響及風(fēng)波足以載入史冊(cè)。投行曾經(jīng)的輝煌現(xiàn)在都化為虛有，這是一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。在這場(chǎng)由次貸危機(jī)進(jìn)而引發(fā)為全球性金融危機(jī)的過程中，中國(guó)也受到了很大的影響。我們應(yīng)該反思和總結(jié)，清楚的認(rèn)識(shí)到致使投資銀行遭此毀滅性打擊的原因。同時(shí)我們也要從中吸取自身可借鑒的教訓(xùn)，及時(shí)調(diào)整我國(guó)投資銀行的不足之處，在規(guī)避和弱化金融危機(jī)對(duì)我們帶來的負(fù)面影響的同時(shí)，抓住時(shí)機(jī)發(fā)展我國(guó)投資銀行，進(jìn)而健全我國(guó)金融體系，帶來另一個(gè)時(shí)代的開始。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī) 投行倒閉 投行主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹 中國(guó)投行未來的發(fā)展

一、一個(gè)時(shí)代的結(jié)束

（一）次貸危機(jī)的形成

在美國(guó)的抵押貸款市場(chǎng)，根據(jù)借款人的信用條件，將貸款分為了“次級(jí)”和“優(yōu)惠級(jí)”兩個(gè)級(jí)別，同時(shí)也形成了兩個(gè)層次的信用市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象均為貸款購(gòu)房者。次級(jí)貸款在美國(guó)有著良好的市場(chǎng)。盡管如此，次級(jí)貸款會(huì)給放貸機(jī)構(gòu)帶來相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗鼘?duì)借款人的信用要求較低，借款者的信用記錄也就較差，但是，投資銀行向貸款機(jī)構(gòu)買下這些貸款，然后將它們打包成債券，債券再由信用評(píng)級(jí)公司給予債券評(píng)級(jí)，之后再到債券市場(chǎng)上把它們賣給公募基金、避險(xiǎn)基金等，或者推銷給全球的商業(yè)銀行和其他投資者，最終形成了“次級(jí)債”。

（二）次貸危機(jī)發(fā)生的原因及其必然性

在次級(jí)債的形成過程中，涉及到了許多金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)是被一級(jí)一級(jí)傳遞下去的，一旦其中哪個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，風(fēng)險(xiǎn)暴露出來，那么整個(gè)鏈條就會(huì)崩潰。因此，次級(jí)貸危機(jī)的爆發(fā)，也存在著許多必然性。

（1）貸款機(jī)構(gòu)之間盲目的降低貸款條件，惡性競(jìng)爭(zhēng)，買下了危機(jī)的種子。

（2）房地產(chǎn)市場(chǎng)膨脹過后持續(xù)降溫，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得新的融資。（3）持續(xù)不斷的加息，加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。

（4）高風(fēng)險(xiǎn)房貸產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)房貸市場(chǎng)泡沫形成推波助瀾

（5）次級(jí)抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓中風(fēng)險(xiǎn)并未完全轉(zhuǎn)移，利益相關(guān)者一損俱損，一榮俱榮。

（三）次貸危機(jī)是怎樣拖垮投行的

在1929年股市泡沫的時(shí)候，美國(guó)有九千多家銀行倒閉破產(chǎn)，它們無法償還儲(chǔ)蓄人的存款，這就是混業(yè)金融模式的問題。眾所周知，投行的商業(yè)模式與傳統(tǒng)商業(yè)銀行大相徑庭，因而利潤(rùn)來源也完全不同，下面我介紹一下投行的四項(xiàng)核心業(yè)務(wù)及隨著行業(yè)的發(fā)展與延伸。

1．證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即投資銀行通過其設(shè)立的證券營(yíng)業(yè)部，接受客戶委托，按照客戶要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。從1975年5月1號(hào)開始，美國(guó)政府實(shí)行了法規(guī)解禁，主要做了兩個(gè)重大改變。一是券商不再受統(tǒng)一傭金的限制，費(fèi)用水平由券商自己決定，從此打開了券商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)之門。二是從傭金上來講，把研究報(bào)告和股票交易分為兩個(gè)不同的收費(fèi)項(xiàng)目。所以華爾街上就產(chǎn)生了另外一類券商公司，叫做折扣券商。他只幫客戶完成股票交易，而不提供任何賣方分析師的報(bào)告。這樣的業(yè)務(wù)分離就使它的傭金可以變得非常低。從兩個(gè)方面來看，一方面券商們不得不降低自己的傭金，導(dǎo)致收益開始縮減。同時(shí)他還面臨折扣券商的競(jìng)爭(zhēng)，盡管降得再低，也不可能和折扣券商相提并論。因此，交易傭金這一投行昔日最直接、最穩(wěn)定的收入源泉正在不斷的枯竭和萎縮之中。

2．IPO公司上市，IPO即首次公開募股，投資銀行協(xié)助公司首次向社會(huì)公眾公開招股的發(fā)行方式。由于美國(guó)許多行業(yè)發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)成熟，行業(yè)周期接近尾聲，該上市的公司已經(jīng)上市了，一些新生的小公司即便決定上市，其規(guī)模也不會(huì)很大，所以說IPO業(yè)務(wù)也處于一個(gè)不斷萎縮的困境之中。

3．兼并與收購(gòu)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)已成為現(xiàn)代投資銀行很重要的業(yè)務(wù)組成部分。在兼并與收購(gòu)的過程中，投資銀行以各種方式參與，這一業(yè)務(wù)雖然會(huì)一直存在而且不會(huì)消失，但不可能指望這種業(yè)務(wù)每年都出現(xiàn)3%或5%的持續(xù)增長(zhǎng)，所以它相對(duì)而言是穩(wěn)定的。

4．自營(yíng)業(yè)務(wù)。前三項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有太大潛力，那么投行發(fā)展的任務(wù)自然就落到了最后一項(xiàng)自營(yíng)業(yè)務(wù)身上。從運(yùn)作機(jī)制上來講，從事自營(yíng)業(yè)務(wù)必須滿足三個(gè)先覺條件：一是高杠桿率，二是衍生產(chǎn)品，三是低度監(jiān)管。如果想獲得越來越高的收益，就必須使用越來越高的杠桿。1986年美國(guó)投行使用的平均杠桿率是8倍，1994年已經(jīng)變成了15倍，也就是說八年期間翻了將近一番，到2008年初時(shí)，投行的平均杠桿率竟然達(dá)到了32倍!同時(shí)，投行業(yè)務(wù)中自營(yíng)業(yè)務(wù)的比例也在逐年提高，1986年，美國(guó)獨(dú)立投行自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入為總額的10%。90年代初時(shí)上升到了近三分之一，2007年時(shí)已經(jīng)達(dá)到了三分之二。可以看出，投行對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的依賴性也越來越大。即便華爾街的獨(dú)立投行躲過了這一波，次貸危機(jī)沒有把他們送入墳?zāi)?，那么我們也完全有理由相信，它們?cè)谖磥淼奈迥?、十年后也將必然掩入歷史。因?yàn)樗鼈兊母軛U率肯定會(huì)越來越高，十年后達(dá)到40倍甚至50倍，以致于最終在下一場(chǎng)金融風(fēng)暴中轟然倒下，使獨(dú)立投行作為一種商業(yè)模式分崩離析。

二、另一個(gè)時(shí)代的開始

金融風(fēng)暴過后的華爾街將會(huì)重新走回混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，投行與商業(yè)銀行仍合二為一，同時(shí)受到嚴(yán)格的監(jiān)管。雖然獨(dú)立存在的投資銀行沒有了，但投資銀行的業(yè)務(wù)和職能仍將長(zhǎng)久存在。所以，投行的四大基本功能不會(huì)變，只是會(huì)慢慢合并為商業(yè)銀行的一部分。同時(shí)衍生產(chǎn)品也不會(huì)就此走入歷史，只是場(chǎng)外交易的衍生品會(huì)受到一些限制。同時(shí)，投行的內(nèi)部業(yè)務(wù)也會(huì)受到整頓，再像以前那樣從事高風(fēng)險(xiǎn)高杠桿的業(yè)務(wù)既不現(xiàn)實(shí)也不可能了。

中國(guó)在這場(chǎng)危機(jī)中已經(jīng)收到了嚴(yán)重的影響，那么我國(guó)投行應(yīng)該從這場(chǎng)危機(jī)中吸取什么教訓(xùn)呢。

（一）注意行內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)比例的匹配。

美國(guó)投行正是由于高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)的自營(yíng)業(yè)務(wù)占比重太大，才招致今天的倒閉的命運(yùn)。我國(guó)投行雖然現(xiàn)在的金融衍生品發(fā)展還很不成熟，但也要注意防范高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，不能重走美國(guó)投行的老路。

（二）注重金融監(jiān)管的作用。

雖然金融監(jiān)管會(huì)在一定程度上限制投行的發(fā)展，但我國(guó)目前整體金融業(yè)的發(fā)展水平不高，十分需要必要的監(jiān)管以維持其秩序，否則會(huì)造成行業(yè)內(nèi)混亂的局面。因此，我們應(yīng)該把握好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系，在監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)下鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。

（三）設(shè)計(jì)符合具有本土特色的金融產(chǎn)品

我國(guó)投行到目前為止，很大程度上受到外國(guó)投行發(fā)展模式的影響，導(dǎo)致我國(guó)對(duì)金融產(chǎn)品的定價(jià)能力較低，金融衍生品地發(fā)展領(lǐng)域也很狹窄。這次金融危機(jī)提示我們，我們應(yīng)該設(shè)計(jì)符合本土市場(chǎng)特色的金融產(chǎn)品，提高我國(guó)投行發(fā)展金融衍生品的能力。在我國(guó)投行今后的發(fā)展過程中，應(yīng)該注重對(duì)金融衍生品在百姓中的普及化，讓國(guó)人們更多的了解這一新生金融產(chǎn)品，增強(qiáng)理財(cái)觀念。

獨(dú)立投行的消失象征著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。暗示著我們多年來對(duì)投行神話的欽佩應(yīng)該客觀的回歸現(xiàn)實(shí)。我們也不能因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)就全盤否定投資銀行，投行是世界金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)產(chǎn)物，其倒閉是因?yàn)榘l(fā)展過程中偏離了市場(chǎng)規(guī)則造成的，而它的成就和給世界創(chuàng)造的財(cái)富還是我們有目共睹的。因此，我們應(yīng)該吸取教訓(xùn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，開啟另一個(gè)時(shí)代，讓金融業(yè)的發(fā)展更成熟、更完善。

參考文獻(xiàn)

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[3]《老牌投行雷曼以倒閉終結(jié) 投行日子怎么過》雅虎新聞中心