曹建生 李爭鳴

[摘 要]隨著我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展,“企業(yè)集團”與“資本運作”逐漸成為經(jīng)濟生活的流行語。本文就現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)集團與資本運作的涵義如何定位,怎樣理解二者的關(guān)系進行了說明。從投資和融資兩個方面,對企業(yè)集團如何進行資本運作詳細地進行了講解。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)集團 資本 運作

作者簡介:曹建生,現(xiàn)在山東省濟寧物資集團總公司工作,高級會計師、高級經(jīng)濟師職稱,注冊會計師、注冊稅務(wù)師資格,山東省先進會計工作者,濟寧市“五一勞動獎?wù)隆鲍@得者,濟寧市第八屆勞動模范。主要研究方向:企業(yè)財務(wù)管理;李爭鳴,現(xiàn)在濟寧市財政局工作,高級會計師職稱。主要研究方向:企業(yè)內(nèi)部控制。

隨著我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展,“企業(yè)集團”與“資本運作”逐漸成為經(jīng)濟生活的流行語?，F(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)集團與資本運作的涵義如何定位?怎樣理解二者的關(guān)系?企業(yè)集團如何進行資本運作呢?本文試就上述問題,作一簡要分析。

從19世紀末20世紀初至今的100多年時間里,西方發(fā)達國家發(fā)起了多次大規(guī)模的企業(yè)并購浪潮。其結(jié)果是確立了以資本為紐帶的多級法人制的現(xiàn)代企業(yè)組織模式企業(yè)集團。由此,企業(yè)集團的定義為:若干法人組織借助資本、管理或產(chǎn)業(yè)紐帶而組成的一個經(jīng)濟聯(lián)合體。從企業(yè)集團的定義可以看出,資本運作是企業(yè)集團成立的基礎(chǔ)。因此,資本運作的定義可以這樣理解:它是指利用市場法則,企業(yè)(集團)通過資本本身的技巧性運作或資本的科學(xué)運動,實現(xiàn)價值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。資本運作的主要內(nèi)容包括:發(fā)行股票及債券,轉(zhuǎn)讓股權(quán)、派送紅股,轉(zhuǎn)增股本,股權(quán)回購(減少注冊本),企業(yè)的合并、收購、兼并分立以及風(fēng)險投資、資產(chǎn)重組等。概括起來,主要包括投資和融資兩個方面。資本運作是現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),其關(guān)鍵是實現(xiàn)資本價值的增值。

為適應(yīng)我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求,更為不斷增強企業(yè)核心競爭力的需要,近幾年,我國的企業(yè)通過資本運作,規(guī)模不斷擴大,實力不斷增強,企業(yè)集團如雨后春筍般成長發(fā)展壯大起來。企業(yè)集團如何搞好資本運作呢?

一、從四個方面處理好投資業(yè)務(wù)

企業(yè)要快速發(fā)展,除加強管理外,必須加大投資力度。加大投資力度,絕不是盲目的投資,必須與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)。必須從投資領(lǐng)域、投資方式、投資標準、投資管理等四個方面嚴格把握。

(一)嚴格掌握投資領(lǐng)域。投資的領(lǐng)域必須與企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略相適宜。在經(jīng)營戰(zhàn)略上,有“多元化”與“一元化”兩種類型?！岸嘣笔芪鞣阶C券投資理論的影響,曾被認為是分散投資風(fēng)險的最佳方法。而“一元化”則被認為是一種存在較大風(fēng)險的投資方法。事實證明,上述觀點是錯誤的,“一元化”投資策略優(yōu)于“多元化”投資策略。巨人集團的興衰史,值得企業(yè)思考。1989年,巨人集團董事長史玉柱以桌面排版印刷系統(tǒng)打下了巨人集團的基礎(chǔ)。1991年-1993年的三年時間里,靠不斷開發(fā)出的財務(wù)軟件,盈利頗豐,一度成為中國最具實力的計算機企業(yè)之一。1993年后,由于國外計算機軟件的涌入,中國電腦業(yè)步入低谷,巨人集團便改變經(jīng)營戰(zhàn)略,尋求新的產(chǎn)業(yè)支柱,即企業(yè)經(jīng)營的多元化。1994年向房地產(chǎn)進軍,建造巨人大廈。1995年向電腦硬件、保健品、藥品同時出擊。1996年,巨人大廈急需資金,便抽取其他產(chǎn)業(yè)的資金。同年,保健品市場陷入低谷,巨人大廈停工,巨人集團四面楚歌。巨人集團失敗的主要原因,在于其投資結(jié)構(gòu)的確立陷入了誤區(qū),脫離了核心能力的有效支持。

多元化經(jīng)營戰(zhàn)略之所以風(fēng)險高,究其原因主要有:因市場壁壘原因,企業(yè)集團要進入一個新的行業(yè),需要承受巨大的進入風(fēng)險,付出高昂的成本。同時還分散了企業(yè)集團的資源優(yōu)勢,失去了市場進入的優(yōu)勢能力。同時,進行產(chǎn)業(yè)投資組合的成本也是很高的,組合的風(fēng)險與效果存在相當(dāng)大的不確定性,一旦必要資源支持能力缺乏或組合關(guān)系發(fā)生偏差,企業(yè)極易陷入風(fēng)險危機。而且,產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)退出市場是一件很難的事,不是想退就退的事,需要付出高昂的代價。相反,專業(yè)化投資的基本點是將企業(yè)集團的資源優(yōu)勢聚合于某一特定的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品領(lǐng)域。因此在專業(yè)化投資戰(zhàn)略下,資源的聚合意味著企業(yè)集團在市場優(yōu)勢的集中,從而為謀求特定市場的競爭優(yōu)勢,增強風(fēng)險抗御能力,推進市場的開發(fā)提供了資源優(yōu)勢。當(dāng)然,投資與經(jīng)營的專業(yè)化并非產(chǎn)品的單一化,在企業(yè)集團里,應(yīng)表現(xiàn)為以核心產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)品為主業(yè),以與主業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)為輔業(yè)的多樣化經(jīng)營,即“一元核心”下的多元化經(jīng)營。

因此,在投資領(lǐng)域上,與其在一個陌生的行業(yè)冒險,不如把自己熟悉的領(lǐng)域做透,與其四面出擊搞多元化,不如把自己最優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)做強做大。要牢固樹立“一元核心”下的多元化戰(zhàn)略,如果現(xiàn)有的投資項目背離企業(yè)核心產(chǎn)業(yè),即便有著良好的當(dāng)前業(yè)績,但從長遠利益考慮,也應(yīng)將其果斷舍棄讓售出去。

(二)選擇合理的投資方式。從目前的情況看,企業(yè)集團可供選擇的投資方式主要有全資、控股、參股、收購、兼并、股權(quán)回購、資產(chǎn)重組、讓售、限制性條款的債權(quán)投資等。與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng),企業(yè)集團對于其核心產(chǎn)業(yè),應(yīng)采用全資或絕對控股的方式,應(yīng)加大投資,使其更新改造設(shè)備,擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高生產(chǎn)能力。也可以籌集資金,在充分論證的情況下,建立新企業(yè)。對于一般性企業(yè),可權(quán)衡財務(wù)資源的能力與利弊,決定是進行控股還是參股,是絕對控股還是相對控股。

審慎進行企業(yè)兼并、重組和收購。企業(yè)兼并、重組和收購是迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模的一種有效資本運作方式,但這項工作十分復(fù)雜,一定要在充分論證的基礎(chǔ)上謹慎操作。運作過程中要遵循以下原則:符合國家有關(guān)法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策,立足于企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略,有利于優(yōu)勢互補優(yōu)化結(jié)構(gòu),提高經(jīng)濟效益;堅持市場化運作及企業(yè)相互協(xié)商自愿的原則,避免政府行為;企業(yè)集團有承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)和向被兼并企業(yè)增加資金投入、盤活存量資產(chǎn)、搞活企業(yè)的能力;不得損害社會公共利益及債權(quán)人、職工的合法權(quán)益;符合建立現(xiàn)代企業(yè)制度的方向,按照新的企業(yè)經(jīng)營機制運行。

(三)嚴格投資的財務(wù)標準。資本運作的關(guān)鍵是實現(xiàn)價值的保值和增值。而投資的財務(wù)標準是為實現(xiàn)資本保值增值目標從價值角度決定投資項目是否可行的依據(jù),其核心點是確定投資的必要收益率。收益除了數(shù)量標準外,還存在質(zhì)量問題。對于二者的關(guān)系,企業(yè)必須從全局上衡量利弊,尋求最佳的匹配關(guān)系。

從數(shù)量標準上看,企業(yè)確定的投資必要收益率不能低于市場或行業(yè)的平均值。從謀取市場競爭優(yōu)勢的角度,以市場或行業(yè)先進收益率更具有現(xiàn)實意義。

如果單純追求數(shù)量標準,必然導(dǎo)致對被投資企業(yè)賬面收益的盲目追求,造成過度經(jīng)營的不良后果,集團還必須對投資收益的質(zhì)量標準加以規(guī)定。在收益質(zhì)量標準的確定上,可以從以下幾個方面來進行:

收益來源的穩(wěn)定可靠性。在收益來源中,主營業(yè)務(wù)收入及利潤的構(gòu)成是表明收益是否穩(wěn)定可靠的基礎(chǔ)。在工作中可設(shè)置以下兩個指標進行衡量:⑴營業(yè)利潤占利潤總額的比重。該指標等于營業(yè)利潤除以利潤總額。一般情況下,營業(yè)利潤所占比重越大,表明企業(yè)利潤來源的基礎(chǔ)越穩(wěn)定,收益的質(zhì)量越高。⑵主營業(yè)務(wù)利潤占商品經(jīng)營利潤的比重。該指標等于主營業(yè)務(wù)利潤除以營業(yè)利潤總額。企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力對企業(yè)的市場競爭能力有著決定性的意義。通過該指標,有助于進一步考察企業(yè)集團收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性,并對收益的質(zhì)量水平作出更為準確的把握。

收益的時間分布。時間價值是影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要因素,同樣數(shù)額的收益,時間分布不同,質(zhì)量也是不同的。在工作中可設(shè)置以下兩個指標進行衡量:⑴收益期限結(jié)構(gòu)。該指標等于不同時間段的收益額除以分析期內(nèi)收益總額。通過計算該指標,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)收益的時間分布與預(yù)算的偏離程度,以發(fā)現(xiàn)問題解決問題。⑵折現(xiàn)系數(shù)。該指標等于分析期總月數(shù)加上1減去收益所在月份后除以分析期總月份。該指標越高,表明收益質(zhì)量越高。

收益的現(xiàn)金支持能力。從一定意義上講,企業(yè)會計按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確認的經(jīng)營成果,只有成為實際的現(xiàn)金流入量時,才表明收益的真正實現(xiàn)。關(guān)注收益的現(xiàn)金實現(xiàn)程度,對企業(yè)意義重大。對此,可以從以下二個指標進行控制:⑴銷售營業(yè)現(xiàn)金流入比率。該指標等于營業(yè)現(xiàn)金流入量除以銷售收入凈額,一般情況下,比率越高,收入的質(zhì)量越高。⑵應(yīng)收賬款收現(xiàn)率。該指標等于應(yīng)收賬款平均收現(xiàn)額除以應(yīng)收賬款平均余額。指標數(shù)值越高,表明企業(yè)應(yīng)收賬款管理水平越高,收益的收現(xiàn)支持能力越強。

(四)加強投資業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制。管理是企業(yè)永恒的主題。投資業(yè)務(wù)要取得預(yù)期效果,必須加強投資的內(nèi)部控制。對外投資必須從崗位分工、授權(quán)批準、決策控制、資產(chǎn)投出控制、持有控制、處置控制、監(jiān)督檢查等有關(guān)環(huán)節(jié)加強管理。2008年6月份,財政部、國家國資委等六部門聯(lián)合制定并印發(fā)了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》,這是國家貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀,促進企業(yè)和資本市場又好又快發(fā)展的重大舉措。企業(yè)要按照規(guī)范的要求,對包括資本運營在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營活動的各個方面建立內(nèi)部控制制度,構(gòu)筑起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的“防火墻”。

二、加強融資管理,合理有效地進行融資

(一)堅持以法治企,制定完善的融資制度。融資制度主要應(yīng)包括以下幾個方面:集團各成員企業(yè)的借款或票據(jù)貼現(xiàn)必須通過集團財務(wù)中心解決,超出財務(wù)中心能力的部分,由財務(wù)中心授權(quán)通過金融機構(gòu)解決;統(tǒng)一企業(yè)資產(chǎn)負債率上限標準,統(tǒng)一企業(yè)經(jīng)營性借款的最高限額,降低財務(wù)風(fēng)險;統(tǒng)一擔(dān)?；虻盅赫?集團及控股企業(yè)一律不得為集團外其他單位或個人提供擔(dān)?；蛘叩盅?成員企業(yè)相互擔(dān)?；虻盅?由集團統(tǒng)一安排;所有涉及股權(quán)的籌資、超過最高限額的借款等由集團決策或?qū)徟?集團認為必要的對集團整體風(fēng)險產(chǎn)生較大影響的其它籌資。

(二)建立財務(wù)中心,加強資金的集中統(tǒng)一管理。財務(wù)中心作為集團的金融窗口,至少應(yīng)發(fā)揮以下兩種基本功能:

結(jié)算中心功能。集團所有控股企業(yè)只能在財務(wù)中心開立賬戶,所有的收入支出都應(yīng)通過內(nèi)部票據(jù)統(tǒng)一結(jié)算,以減少資金占用,加速資金周轉(zhuǎn)。如果企業(yè)遠離集團總部,財務(wù)中心可以在有關(guān)企業(yè)設(shè)立出納辦事機構(gòu),具體負責(zé)辦理該企業(yè)的收入支出事項。

信貸中心功能。成員企業(yè)的貸款通過財務(wù)中心解決,超出財務(wù)中心能力的部分,由財務(wù)中心授權(quán)通過金融機構(gòu)解決。

(三)謀求最佳資本結(jié)構(gòu) 選擇合理資金籌集方式

資本結(jié)構(gòu)是集團長期負債與股權(quán)資本間的構(gòu)成關(guān)系。不同的融資方式,成本和風(fēng)險不同,對公司價值的影響不同。集團可以根據(jù)實際情況,按照“成本節(jié)約、風(fēng)險得當(dāng)、約束較小,彈性適度”的原則選擇不同的籌資方式。