曹建生 李爭(zhēng)鳴

[摘 要]隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,“企業(yè)集團(tuán)”與“資本運(yùn)作”逐漸成為經(jīng)濟(jì)生活的流行語(yǔ)。本文就現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)集團(tuán)與資本運(yùn)作的涵義如何定位,怎樣理解二者的關(guān)系進(jìn)行了說明。從投資和融資兩個(gè)方面,對(duì)企業(yè)集團(tuán)如何進(jìn)行資本運(yùn)作詳細(xì)地進(jìn)行了講解。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)集團(tuán) 資本 運(yùn)作

作者簡(jiǎn)介:曹建生,現(xiàn)在山東省濟(jì)寧物資集團(tuán)總公司工作,高級(jí)會(huì)計(jì)師、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱,注冊(cè)會(huì)計(jì)師、注冊(cè)稅務(wù)師資格,山東省先進(jìn)會(huì)計(jì)工作者,濟(jì)寧市“五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)隆鲍@得者,濟(jì)寧市第八屆勞動(dòng)模范。主要研究方向:企業(yè)財(cái)務(wù)管理;李爭(zhēng)鳴,現(xiàn)在濟(jì)寧市財(cái)政局工作,高級(jí)會(huì)計(jì)師職稱。主要研究方向:企業(yè)內(nèi)部控制。

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,“企業(yè)集團(tuán)”與“資本運(yùn)作”逐漸成為經(jīng)濟(jì)生活的流行語(yǔ)?，F(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)集團(tuán)與資本運(yùn)作的涵義如何定位?怎樣理解二者的關(guān)系?企業(yè)集團(tuán)如何進(jìn)行資本運(yùn)作呢?本文試就上述問題,作一簡(jiǎn)要分析。

從19世紀(jì)末20世紀(jì)初至今的100多年時(shí)間里,西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)起了多次大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)浪潮。其結(jié)果是確立了以資本為紐帶的多級(jí)法人制的現(xiàn)代企業(yè)組織模式企業(yè)集團(tuán)。由此,企業(yè)集團(tuán)的定義為:若干法人組織借助資本、管理或產(chǎn)業(yè)紐帶而組成的一個(gè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體。從企業(yè)集團(tuán)的定義可以看出,資本運(yùn)作是企業(yè)集團(tuán)成立的基礎(chǔ)。因此,資本運(yùn)作的定義可以這樣理解:它是指利用市場(chǎng)法則,企業(yè)(集團(tuán))通過資本本身的技巧性運(yùn)作或資本的科學(xué)運(yùn)動(dòng),實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。資本運(yùn)作的主要內(nèi)容包括:發(fā)行股票及債券,轉(zhuǎn)讓股權(quán)、派送紅股,轉(zhuǎn)增股本,股權(quán)回購(gòu)(減少注冊(cè)本),企業(yè)的合并、收購(gòu)、兼并分立以及風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)重組等。概括起來(lái),主要包括投資和融資兩個(gè)方面。資本運(yùn)作是現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),其關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值。

為適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求,更為不斷增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的需要,近幾年,我國(guó)的企業(yè)通過資本運(yùn)作,規(guī)模不斷擴(kuò)大,實(shí)力不斷增強(qiáng),企業(yè)集團(tuán)如雨后春筍般成長(zhǎng)發(fā)展壯大起來(lái)。企業(yè)集團(tuán)如何搞好資本運(yùn)作呢?

一、從四個(gè)方面處理好投資業(yè)務(wù)

企業(yè)要快速發(fā)展,除加強(qiáng)管理外,必須加大投資力度。加大投資力度,絕不是盲目的投資,必須與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)。必須從投資領(lǐng)域、投資方式、投資標(biāo)準(zhǔn)、投資管理等四個(gè)方面嚴(yán)格把握。

(一)嚴(yán)格掌握投資領(lǐng)域。投資的領(lǐng)域必須與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相適宜。在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上,有“多元化”與“一元化”兩種類型?！岸嘣笔芪鞣阶C券投資理論的影響,曾被認(rèn)為是分散投資風(fēng)險(xiǎn)的最佳方法。而“一元化”則被認(rèn)為是一種存在較大風(fēng)險(xiǎn)的投資方法。事實(shí)證明,上述觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的,“一元化”投資策略優(yōu)于“多元化”投資策略。巨人集團(tuán)的興衰史,值得企業(yè)思考。1989年,巨人集團(tuán)董事長(zhǎng)史玉柱以桌面排版印刷系統(tǒng)打下了巨人集團(tuán)的基礎(chǔ)。1991年-1993年的三年時(shí)間里,靠不斷開發(fā)出的財(cái)務(wù)軟件,盈利頗豐,一度成為中國(guó)最具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)之一。1993年后,由于國(guó)外計(jì)算機(jī)軟件的涌入,中國(guó)電腦業(yè)步入低谷,巨人集團(tuán)便改變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,尋求新的產(chǎn)業(yè)支柱,即企業(yè)經(jīng)營(yíng)的多元化。1994年向房地產(chǎn)進(jìn)軍,建造巨人大廈。1995年向電腦硬件、保健品、藥品同時(shí)出擊。1996年,巨人大廈急需資金,便抽取其他產(chǎn)業(yè)的資金。同年,保健品市場(chǎng)陷入低谷,巨人大廈停工,巨人集團(tuán)四面楚歌。巨人集團(tuán)失敗的主要原因,在于其投資結(jié)構(gòu)的確立陷入了誤區(qū),脫離了核心能力的有效支持。

多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之所以風(fēng)險(xiǎn)高,究其原因主要有:因市場(chǎng)壁壘原因,企業(yè)集團(tuán)要進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè),需要承受巨大的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn),付出高昂的成本。同時(shí)還分散了企業(yè)集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì),失去了市場(chǎng)進(jìn)入的優(yōu)勢(shì)能力。同時(shí),進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資組合的成本也是很高的,組合的風(fēng)險(xiǎn)與效果存在相當(dāng)大的不確定性,一旦必要資源支持能力缺乏或組合關(guān)系發(fā)生偏差,企業(yè)極易陷入風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。而且,產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)退出市場(chǎng)是一件很難的事,不是想退就退的事,需要付出高昂的代價(jià)。相反,專業(yè)化投資的基本點(diǎn)是將企業(yè)集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)聚合于某一特定的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品領(lǐng)域。因此在專業(yè)化投資戰(zhàn)略下,資源的聚合意味著企業(yè)集團(tuán)在市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的集中,從而為謀求特定市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抗御能力,推進(jìn)市場(chǎng)的開發(fā)提供了資源優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然,投資與經(jīng)營(yíng)的專業(yè)化并非產(chǎn)品的單一化,在企業(yè)集團(tuán)里,應(yīng)表現(xiàn)為以核心產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)品為主業(yè),以與主業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)為輔業(yè)的多樣化經(jīng)營(yíng),即“一元核心”下的多元化經(jīng)營(yíng)。

因此,在投資領(lǐng)域上,與其在一個(gè)陌生的行業(yè)冒險(xiǎn),不如把自己熟悉的領(lǐng)域做透,與其四面出擊搞多元化,不如把自己最優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大。要牢固樹立“一元核心”下的多元化戰(zhàn)略,如果現(xiàn)有的投資項(xiàng)目背離企業(yè)核心產(chǎn)業(yè),即便有著良好的當(dāng)前業(yè)績(jī),但從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮,也應(yīng)將其果斷舍棄讓售出去。

(二)選擇合理的投資方式。從目前的情況看,企業(yè)集團(tuán)可供選擇的投資方式主要有全資、控股、參股、收購(gòu)、兼并、股權(quán)回購(gòu)、資產(chǎn)重組、讓售、限制性條款的債權(quán)投資等。與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng),企業(yè)集團(tuán)對(duì)于其核心產(chǎn)業(yè),應(yīng)采用全資或絕對(duì)控股的方式,應(yīng)加大投資,使其更新改造設(shè)備,擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高生產(chǎn)能力。也可以籌集資金,在充分論證的情況下,建立新企業(yè)。對(duì)于一般性企業(yè),可權(quán)衡財(cái)務(wù)資源的能力與利弊,決定是進(jìn)行控股還是參股,是絕對(duì)控股還是相對(duì)控股。

審慎進(jìn)行企業(yè)兼并、重組和收購(gòu)。企業(yè)兼并、重組和收購(gòu)是迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的一種有效資本運(yùn)作方式,但這項(xiàng)工作十分復(fù)雜,一定要在充分論證的基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎操作。運(yùn)作過程中要遵循以下原則:符合國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策,立足于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)優(yōu)化結(jié)構(gòu),提高經(jīng)濟(jì)效益;堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作及企業(yè)相互協(xié)商自愿的原則,避免政府行為;企業(yè)集團(tuán)有承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)和向被兼并企業(yè)增加資金投入、盤活存量資產(chǎn)、搞活企業(yè)的能力;不得損害社會(huì)公共利益及債權(quán)人、職工的合法權(quán)益;符合建立現(xiàn)代企業(yè)制度的方向,按照新的企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制運(yùn)行。

(三)嚴(yán)格投資的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。資本運(yùn)作的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)價(jià)值的保值和增值。而投資的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是為實(shí)現(xiàn)資本保值增值目標(biāo)從價(jià)值角度決定投資項(xiàng)目是否可行的依據(jù),其核心點(diǎn)是確定投資的必要收益率。收益除了數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)外,還存在質(zhì)量問題。對(duì)于二者的關(guān)系,企業(yè)必須從全局上衡量利弊,尋求最佳的匹配關(guān)系。

從數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)上看,企業(yè)確定的投資必要收益率不能低于市場(chǎng)或行業(yè)的平均值。從謀取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度,以市場(chǎng)或行業(yè)先進(jìn)收益率更具有現(xiàn)實(shí)意義。

如果單純追求數(shù)量標(biāo)準(zhǔn),必然導(dǎo)致對(duì)被投資企業(yè)賬面收益的盲目追求,造成過度經(jīng)營(yíng)的不良后果,集團(tuán)還必須對(duì)投資收益的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)加以規(guī)定。在收益質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的確定上,可以從以下幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行:

收益來(lái)源的穩(wěn)定可靠性。在收益來(lái)源中,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)的構(gòu)成是表明收益是否穩(wěn)定可靠的基礎(chǔ)。在工作中可設(shè)置以下兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量:⑴營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重。該指標(biāo)等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以利潤(rùn)總額。一般情況下,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所占比重越大,表明企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源的基礎(chǔ)越穩(wěn)定,收益的質(zhì)量越高。⑵主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占商品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的比重。該指標(biāo)等于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)除以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額。企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力有著決定性的意義。通過該指標(biāo),有助于進(jìn)一步考察企業(yè)集團(tuán)收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性,并對(duì)收益的質(zhì)量水平作出更為準(zhǔn)確的把握。

收益的時(shí)間分布。時(shí)間價(jià)值是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要因素,同樣數(shù)額的收益,時(shí)間分布不同,質(zhì)量也是不同的。在工作中可設(shè)置以下兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量:⑴收益期限結(jié)構(gòu)。該指標(biāo)等于不同時(shí)間段的收益額除以分析期內(nèi)收益總額。通過計(jì)算該指標(biāo),可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)收益的時(shí)間分布與預(yù)算的偏離程度,以發(fā)現(xiàn)問題解決問題。⑵折現(xiàn)系數(shù)。該指標(biāo)等于分析期總月數(shù)加上1減去收益所在月份后除以分析期總月份。該指標(biāo)越高,表明收益質(zhì)量越高。

收益的現(xiàn)金支持能力。從一定意義上講,企業(yè)會(huì)計(jì)按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)的經(jīng)營(yíng)成果,只有成為實(shí)際的現(xiàn)金流入量時(shí),才表明收益的真正實(shí)現(xiàn)。關(guān)注收益的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)程度,對(duì)企業(yè)意義重大。對(duì)此,可以從以下二個(gè)指標(biāo)進(jìn)行控制:⑴銷售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入比率。該指標(biāo)等于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量除以銷售收入凈額,一般情況下,比率越高,收入的質(zhì)量越高。⑵應(yīng)收賬款收現(xiàn)率。該指標(biāo)等于應(yīng)收賬款平均收現(xiàn)額除以應(yīng)收賬款平均余額。指標(biāo)數(shù)值越高,表明企業(yè)應(yīng)收賬款管理水平越高,收益的收現(xiàn)支持能力越強(qiáng)。

(四)加強(qiáng)投資業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制。管理是企業(yè)永恒的主題。投資業(yè)務(wù)要取得預(yù)期效果,必須加強(qiáng)投資的內(nèi)部控制。對(duì)外投資必須從崗位分工、授權(quán)批準(zhǔn)、決策控制、資產(chǎn)投出控制、持有控制、處置控制、監(jiān)督檢查等有關(guān)環(huán)節(jié)加強(qiáng)管理。2008年6月份,財(cái)政部、國(guó)家國(guó)資委等六部門聯(lián)合制定并印發(fā)了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》,這是國(guó)家貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀,促進(jìn)企業(yè)和資本市場(chǎng)又好又快發(fā)展的重大舉措。企業(yè)要按照規(guī)范的要求,對(duì)包括資本運(yùn)營(yíng)在內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)方面建立內(nèi)部控制制度,構(gòu)筑起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”。

二、加強(qiáng)融資管理,合理有效地進(jìn)行融資

(一)堅(jiān)持以法治企,制定完善的融資制度。融資制度主要應(yīng)包括以下幾個(gè)方面:集團(tuán)各成員企業(yè)的借款或票據(jù)貼現(xiàn)必須通過集團(tuán)財(cái)務(wù)中心解決,超出財(cái)務(wù)中心能力的部分,由財(cái)務(wù)中心授權(quán)通過金融機(jī)構(gòu)解決;統(tǒng)一企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上限標(biāo)準(zhǔn),統(tǒng)一企業(yè)經(jīng)營(yíng)性借款的最高限額,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);統(tǒng)一擔(dān)?；虻盅赫?集團(tuán)及控股企業(yè)一律不得為集團(tuán)外其他單位或個(gè)人提供擔(dān)?；蛘叩盅?成員企業(yè)相互擔(dān)?；虻盅?由集團(tuán)統(tǒng)一安排;所有涉及股權(quán)的籌資、超過最高限額的借款等由集團(tuán)決策或?qū)徟?集團(tuán)認(rèn)為必要的對(duì)集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大影響的其它籌資。

(二)建立財(cái)務(wù)中心,加強(qiáng)資金的集中統(tǒng)一管理。財(cái)務(wù)中心作為集團(tuán)的金融窗口,至少應(yīng)發(fā)揮以下兩種基本功能:

結(jié)算中心功能。集團(tuán)所有控股企業(yè)只能在財(cái)務(wù)中心開立賬戶,所有的收入支出都應(yīng)通過內(nèi)部票據(jù)統(tǒng)一結(jié)算,以減少資金占用,加速資金周轉(zhuǎn)。如果企業(yè)遠(yuǎn)離集團(tuán)總部,財(cái)務(wù)中心可以在有關(guān)企業(yè)設(shè)立出納辦事機(jī)構(gòu),具體負(fù)責(zé)辦理該企業(yè)的收入支出事項(xiàng)。

信貸中心功能。成員企業(yè)的貸款通過財(cái)務(wù)中心解決,超出財(cái)務(wù)中心能力的部分,由財(cái)務(wù)中心授權(quán)通過金融機(jī)構(gòu)解決。

(三)謀求最佳資本結(jié)構(gòu) 選擇合理資金籌集方式

資本結(jié)構(gòu)是集團(tuán)長(zhǎng)期負(fù)債與股權(quán)資本間的構(gòu)成關(guān)系。不同的融資方式,成本和風(fēng)險(xiǎn)不同,對(duì)公司價(jià)值的影響不同。集團(tuán)可以根據(jù)實(shí)際情況,按照“成本節(jié)約、風(fēng)險(xiǎn)得當(dāng)、約束較小,彈性適度”的原則選擇不同的籌資方式。