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        專家建議:買債券不如買債券型基金

        2009-05-21 05:31:44
        中國(guó)經(jīng)貿(mào) 2009年5期
        關(guān)鍵詞:型基金債券市場(chǎng)國(guó)債

        葛 暉

        2008年下半年,中國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢(shì)頭,吸引了許多投資者們的眼球。大多數(shù)投資者們都熱切盼望著能在債市上體驗(yàn)一下勝者的感覺。但有專家建議,投資者如希望更大化的分享債券市場(chǎng)的收益,買債券就不如買些債券型基金。

        國(guó)債發(fā)行規(guī)模大增

        據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,去年第四季度,非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的余額已經(jīng)達(dá)到14285.5億元,同比增幅為74.60%。相關(guān)報(bào)告稱,今年該市場(chǎng)可望繼續(xù)2008年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),甚至不排除在國(guó)家推動(dòng)下仍然繼續(xù)加快增速。其中,企業(yè)債券和中期票據(jù)將是市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。權(quán)威人士告訴記者,考慮到企業(yè)類債券市場(chǎng)總體容量擴(kuò)大仍受到制度的束縛和制約,若有關(guān)政策在2009年出現(xiàn)調(diào)整,則全年市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張還將更大。

        受積極財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)放緩的影響,專家預(yù)計(jì)全年將出現(xiàn)較大規(guī)模的財(cái)政赤字,需要通過加大國(guó)債發(fā)行量來平衡資金收支缺口。2009年全年國(guó)債到期量近8000億元,若按財(cái)政赤字占GDP規(guī)模2%一3%的比重考慮,預(yù)計(jì)全年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模在1.4-1.6萬億元。

        而作為央行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的重要手段,央票的發(fā)行量也受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的左右。鑒于央行將實(shí)行適度寬松的貨幣政策,M2(M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+定期存款+其他存款)增速的管理參考目標(biāo)在17%,預(yù)計(jì)一季度央票發(fā)行會(huì)保持一定規(guī)模。但發(fā)行量同比會(huì)大幅下降,全年的發(fā)行量則要視前述因素變動(dòng)情況的綜合平衡結(jié)果動(dòng)態(tài)觀察。

        對(duì)于債券市場(chǎng)的收益率,預(yù)計(jì)在降息因素的帶動(dòng)下,2009年市場(chǎng)整體收益率將下降,但下降空間已經(jīng)相當(dāng)有限。權(quán)威人士強(qiáng)調(diào),高,低信用債券將明顯分化,如果不出臺(tái)相關(guān)流動(dòng)性支持計(jì)劃,高信用債券需求大而使利率趨低,低信用債券需求小而收益率偏高的情況可能縱貫全年。據(jù)觀察,2008年第四季度非金融企業(yè)債券中。高信用等級(jí)優(yōu)質(zhì)券種受到熱捧,交易活躍。而低信用等級(jí)券種較前期冷清,且高,低信用等級(jí)券種的收益率差距擴(kuò)大。

        此外,業(yè)界專家對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)提出了警示。他們指出,隨著債券市場(chǎng)化程度的提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落,預(yù)計(jì)在2009年可能會(huì)面臨債券兌付違約的現(xiàn)實(shí)。而隨著市場(chǎng)整體收益率水平的持續(xù)走低,部分券種的收益率已處于較低水平,一旦利率有所波動(dòng),短期交易型投資者將面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。

        據(jù)悉,今年關(guān)鍵期限記賬式國(guó)債共25只。其中,一年期和三年期國(guó)債各4只;五年期國(guó)債5只;七年期和十年期國(guó)債各6只。從期限來看,中長(zhǎng)期國(guó)債比重明顯高于短期國(guó)債:而發(fā)行時(shí)間集中在二,三季度。其中,5~7月是一個(gè)高潮,每月均有3只發(fā)行。

        中投證券研究所預(yù)計(jì),今年的財(cái)政赤字因支出擴(kuò)大和收入降低雙重壓力的影響,將達(dá)到8000~9000億的規(guī)模。若結(jié)合2009年到期國(guó)債,預(yù)計(jì)今年的新債發(fā)行可能達(dá)到1.5萬億元的水平。據(jù)道瓊斯通訊社援引知情人士消息稱,為幫助此前公布的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激方案籌措資金,中國(guó)政府今年計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為1.6萬億元的國(guó)債。

        宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

        當(dāng)前,市場(chǎng)對(duì)整個(gè)2009年的經(jīng)濟(jì)軌跡存在著各種各樣的臆想,“V”型,“U”型,“W”型,甚至“L”型等等。根據(jù)2008年11月份開始出現(xiàn)的信貸沖鋒期,權(quán)威人士認(rèn)為“V”型反轉(zhuǎn)為可行。

        2009年第一季度較2008年第四季度反彈0.6%~7.4%;今年第二季度將出現(xiàn)全年高點(diǎn)8.1%;因信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)無法保持,第三季度將再度回落至7.1%,面對(duì)經(jīng)濟(jì)回落,宏觀政策再度加力,2009年第四季度可能再度出現(xiàn)反彈,加上基數(shù)較低,或?qū)?huì)達(dá)到7.8%??傮w上,完成全年?!?”的目標(biāo)將會(huì)相當(dāng)艱難。

        加之,2008年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了9.0%,失業(yè)率卻出現(xiàn)了0.2個(gè)百分點(diǎn)的顯著反彈。這種現(xiàn)象明顯意味著,當(dāng)前中國(guó)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平至少應(yīng)在9.0%以上。因此,即便中國(guó)經(jīng)濟(jì)由6.8%反彈至7.8%甚至8.1%,其在本質(zhì)上都不存在任何轉(zhuǎn)折的含義。所以,無論是哪種走勢(shì),都無法在短期內(nèi)提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)。專家預(yù)測(cè),中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在2010年甚至更長(zhǎng)時(shí)間以后,才可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的反轉(zhuǎn)。

        債市或以震蕩調(diào)整為主

        實(shí)體經(jīng)濟(jì)既然不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn),這就決定了政策基調(diào)也不會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性變化。但政策的不斷調(diào)整、政策出臺(tái)的力度和時(shí)點(diǎn)與預(yù)期之間存在的差距、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)際水平與預(yù)測(cè)水平之間的差距,都將構(gòu)成2009年固定收益市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩的重要宏觀背景,使得波段性操作,快進(jìn)快出也就不得不成為專家推薦的主要操作模式。

        總體上,2009年債市不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。全年的CPI可能為負(fù),保守估計(jì)在2010年上半年之前無通脹之憂。由此可推測(cè),中國(guó)的降息周期尚未結(jié)束,這就意味著2009年中國(guó)仍將維持低利率水平,因而投資者也無須擔(dān)憂債券收益率出現(xiàn)趨勢(shì)性的變動(dòng)。

        其次,從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策調(diào)整預(yù)期來看,2009年債市將維持震蕩。專家預(yù)計(jì),2009年第一季度經(jīng)濟(jì)會(huì)好于2008年四季度,2009年第二季度可能是年內(nèi)的一個(gè)高點(diǎn),第三季度將繼續(xù)回落,第四季度則可能出現(xiàn)反彈的行情。

        同時(shí),貨幣政策可能繼續(xù)放松,表現(xiàn)為小幅的降息和大幅下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。那么,第一、二季度較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和放松的貨幣政策可能會(huì)使債券收益率出現(xiàn)持續(xù)的調(diào)整,第三季度收益率則出現(xiàn)較為明顯的下跌,四季度出于對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和2010年第一季度信貸可能再度大幅投放的預(yù)期,收益率會(huì)再度出現(xiàn)調(diào)整。總而言之,2009年債市注定以震蕩為主。

        從收益率的波動(dòng)區(qū)間來看,預(yù)計(jì)全年一年期國(guó)債在1.00%~1.35%區(qū)間內(nèi)波動(dòng);第一,二季度,十年期國(guó)債收益率調(diào)整上限在3.25%左右;第三季度,收益率的下探下限在2.80%左右,第四季度,收益率的調(diào)整上限在3.30%左右。

        此外,不排除未來央行再度下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率,從而推動(dòng)收益率曲線繼續(xù)下行。據(jù)測(cè)算顯示,36bp(Base Point,基點(diǎn),多用在收益率,增長(zhǎng)率的描述和描圖的坐標(biāo)中。例如上漲30bp,指上漲30%的1/100。也就是30的萬分之一)的下調(diào)幅度將拉低一年期國(guó)債20—30bp,拉低十年期國(guó)債5~10bp。

        投資債券不如投資債券型基金

        據(jù)業(yè)內(nèi)專家稱,因?yàn)橹袊?guó)債券市場(chǎng)是由交易所債券市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)共同組成的。其中,銀行間債券市場(chǎng)是中國(guó)債券市場(chǎng)的主體部分,大部分記賬式國(guó)債和全部政策性銀行債券均在這一市場(chǎng)內(nèi)交易。然而,銀行間債券市場(chǎng)僅限機(jī)構(gòu)投資者參與,個(gè)人投資者是無法參與交易的。通過債券型基金投資債券市場(chǎng)無疑是分享債市收益的最佳選擇。

        目前,中國(guó)債券產(chǎn)品的品種比較多,影響債券價(jià)格和收益率的因素復(fù)雜,對(duì)投資者專業(yè)能力的要求比較高。判斷債券是否具備投資價(jià)值需要結(jié)合各類債券的收益率,流動(dòng)性,信用風(fēng)險(xiǎn)、稅收和利率敏感性分析來進(jìn)行綜合性的評(píng)定,這讓投資者個(gè)人難以勝任。在積極的財(cái)政政策推動(dòng)下,今年可能會(huì)有更多的債券產(chǎn)品上市交易,由投資專家們組成的債券型基金研究團(tuán)隊(duì)在這方面的優(yōu)勢(shì)就會(huì)日漸顯著。

        據(jù)了解,大多數(shù)債券型基金能夠參與股票交易,這就意味著它能夠構(gòu)建一個(gè)債券與股票的投資組合。在債券市場(chǎng)繁榮的時(shí)候,債券型基金可以通過投資債券取得投資收益:在債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱、股票市場(chǎng)復(fù)蘇的時(shí)候,債券型基金也可以通過參與新股首發(fā),增發(fā)或持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股(債轉(zhuǎn)股是指?jìng)鶛?quán)轉(zhuǎn)變股權(quán),即將銀行貸給企業(yè)的款項(xiàng)按一定的比例折為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán),使銀行由債權(quán)人變?yōu)槠髽I(yè)的股東)來分享股票市場(chǎng)的投資收益。在相同收益水平下降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

        由于債券產(chǎn)品有其固定的期限,所以直接購(gòu)買債券可能會(huì)在流動(dòng)性方面受到一些限制。債券型基金通過投資多種債券組合并進(jìn)行主動(dòng)的長(zhǎng)期管理,投資者申購(gòu)或贖回的時(shí)候會(huì)比較方便。

        綜上所述,參與投資債券型基金不僅可以分享債券市場(chǎng)的收益又可以適度的規(guī)避債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,專家建議投資者今年投資債券不如投資屬于中低風(fēng)險(xiǎn)投資品種的債券型基金。

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