摘 要：本文通過比較實際貨幣供給與均衡貨幣供給關(guān)系，分析了我國前一階段的流動性過剩現(xiàn)象，認(rèn)為流動性過剩是實際貨幣總量對預(yù)期均衡水平的偏離。實證研究表明，我國實際貨幣供給、均衡貨幣供給與貨幣缺口存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的貨幣缺口僅在個別時期接近零，大部分時期是實際貨幣供給超過均衡貨幣供給。流動性過剩不是經(jīng)濟(jì)政策失誤的結(jié)果，它是經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的財富效應(yīng)與資本積累形成的必然現(xiàn)象。目前，過剩流動性正以各種方式進(jìn)行釋放并對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，將貨幣缺口作為衡量流動性過剩的度量指標(biāo)，符合我國中央銀行以貨幣數(shù)量為中介目標(biāo)的貨幣政策。優(yōu)化資源配置、增加投資渠道與發(fā)展資本市場是解決流動性過剩的最佳途徑。

關(guān)鍵詞：流動性過剩；貨幣供給；貨幣缺口

中圖分類號：F832．1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X(2009)03-0070-06

一、引 言

歷史經(jīng)驗表明，一些國家或地區(qū)在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、增長模式轉(zhuǎn)變與金融體制變革階段，都曾出現(xiàn)流動性過剩。一方面，流動性過剩帶來充足的資金供給，刺激需求，擴(kuò)張投資，拉動經(jīng)濟(jì)快速增長，同時也帶來資產(chǎn)價格暴漲，證券市場過度繁榮與投機(jī)盛行等負(fù)面結(jié)果，增加潛在通貨膨脹壓力，加速經(jīng)濟(jì)泡沫積聚，并最終威脅宏觀經(jīng)濟(jì)安全；另一方面，在金融體系結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與資本市場全面開放過程中，流動性過剩與貨幣危機(jī)如影隨形，本國貨幣匯率波動帶來的投機(jī)沖擊、國際收支失衡與國際貿(mào)易惡化接踵而至，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰造成經(jīng)濟(jì)的“間歇性休克”與持續(xù)衰退更是揮之不去。當(dāng)前中國貨幣運(yùn)行的基本特征可以歸結(jié)為流動性過剩^[1]。央行連續(xù)加息、發(fā)行特別國債，財政部調(diào)高印花稅、降低利息所得稅等組合政策，表明政府正采取措施解決流動性過剩帶來的沖擊。

目前，國內(nèi)外對“流動性”的討論存在諸多分歧，可以綜合歸納為三個方面：一是對流動性層次的不同界定及其測量。二是不同交易成本對資產(chǎn)選擇的影響。三是由此進(jìn)一步討論對中央銀行貨幣調(diào)控力度的沖擊與抵消，以至于對一國產(chǎn)出的影響。一般來說，從流動性可測量、可統(tǒng)計的角度看，有三個層次的界定：一是將流動性界定在銀行體系內(nèi)，我國中央銀行曾以此為角度進(jìn)行描述，是指超額存款準(zhǔn)備金。二是將與實體經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)的貨幣供應(yīng)量視同于流動性。三是將經(jīng)濟(jì)社會中一切在一定條件下具有變現(xiàn)能力和支付能力的金融資產(chǎn)視為流動性。

從微觀角度探討金融系統(tǒng)流動性問題，關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)存貸差、銀行間市場利率和存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金率等指標(biāo)，并分析其給商業(yè)銀行盈利狀況造成的影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)分析實際貨幣存量高、現(xiàn)實的貨幣供給與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系等指標(biāo)，關(guān)注的是流動性帶來的貨幣政策困境、潛在通貨膨脹和泡沫經(jīng)濟(jì)問題。曾康霖認(rèn)為流動性過剩是金融資產(chǎn)在市場中的交易狀態(tài)，必須從市場主體的行為和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變動去考察，流動性過剩反映市場主體的短期行為和功利主義^[2]。任碧云通過實證分析得出，存貸差和外匯占款以及M₂與M1差額的不斷拉大等都不是流動性過剩的直接成因，而是由于貨幣政策沒有及時對經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的變化做出反應(yīng)造成的^[3]。路磊認(rèn)為銀行體系的流動性過剩是影響當(dāng)前貨幣政策的沖擊因素，在承認(rèn)高儲蓄率和國際收支失衡的前提下，通過綜合性的貨幣政策可以治理流動性過剩問題^[4]。綜上，流動性過剩的定義不同，流動性過剩原因分析與治理對策也不盡相同。各類定義描述的僅是流動性過剩部分特征，不能涵蓋所有，且某些指標(biāo)與衡量方法也并不適合我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景與制度基礎(chǔ)。

當(dāng)前，我國正處于轉(zhuǎn)軌時期，在金融體制變革和經(jīng)濟(jì)周期等諸多因素作用下，貨幣供應(yīng)量過快增長，導(dǎo)致需求不斷上升，通貨膨脹壓力增加，沒有完全被實體經(jīng)濟(jì)所吸納的過剩資金滯留在資本市場，并通過各種傳導(dǎo)路徑對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生短期沖擊和深遠(yuǎn)影響。

本文認(rèn)為，流動性過剩不是經(jīng)濟(jì)政策失誤的結(jié)果，它是經(jīng)濟(jì)增長帶來的財富效應(yīng)與資本積累形成的必然現(xiàn)象。從宏觀調(diào)控角度看，以資產(chǎn)價格上升、經(jīng)濟(jì)活動貨幣充沛為典型現(xiàn)象的流動性過剩是實際貨幣總量對預(yù)期均衡水平的偏離，流動性過剩度量可以從貨幣供給角度進(jìn)行分析。

二、流動性過剩的均衡分析框架綜述

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)過長時期的積累，在探討貨幣數(shù)量、價格及產(chǎn)出的均衡關(guān)系時，逐漸發(fā)展起來貨幣理論（Fisher 1911，Marshall 1923，Pigou 1917）。1911年，Irving Fisher首先以清晰交易方程式，表達(dá)了貨幣數(shù)量理論：

M#8226;V=Y#8226;P(1)

其中，M是貨幣存量，V是貨幣的流通速度，Y是經(jīng)濟(jì)實際產(chǎn)出，P是價格水平?，F(xiàn)代貨幣數(shù)量理論認(rèn)為，貨幣需求應(yīng)與通貨膨脹和產(chǎn)出增長保持一致，因此，通過公式（1）的變形，可以用來計算貨幣供給，即通過對(1)求一階導(dǎo)數(shù)有：

可以得出Δm的表達(dá)式：

根據(jù)方程(2)，貨幣供給Δm的增長率等于產(chǎn)出增長率Δy加上價格的增長率Δp，即通貨膨脹率再減去Δv貨幣流通速度的變化率。

大部分貨幣數(shù)量的分析模型都采取對數(shù)模型Darrat(1986)，即采取固定的彈性形式定義貨幣供給函數(shù)，即：

其中，Y是某種規(guī)模的變量，R是機(jī)會成本變量，E是誤差項。如果我們用對數(shù)形式重寫上式，用小寫字母代表對數(shù)就可以得到簡單的線性模型，令β0=lnk，M表示貨幣需求，Y為GDP，R為利率，P為價格水平，那么一定時期內(nèi)貨幣供給與價格、產(chǎn)出基本關(guān)系如下：

m為貨幣存量的對數(shù)，p是價格水平的對數(shù)，y是實際GDP的對數(shù)，i是無風(fēng)險利率，ε是隨機(jī)誤差項。

Hallman，Porter and Small^[5]對流動性度量方法進(jìn)行了較早討論，他們將流動性過剩定義為“價格缺口(The Price Gap)”。Hallman首先假定市場中存在兩個均衡價格：一個長期均衡價格，一個短期均衡價格，表達(dá)式如下：

其中，pt表示長期均衡價格，p*t表示短期均衡價格，二者的差稱為“價格缺口”。

p*t-pt=(vtrendt-vt)+(yt-ypotentialt)(5)

方程(5)表明，如果實際的價格低于(高于)長期均衡價格，未來的價格將會具有向上(向下)的預(yù)期。根據(jù)該式，價格缺口可以分解為兩個部分：一是(vtrendt-vt)“流動性缺口(liquidity gap)”，二是(yt-ypotentialt)“產(chǎn)出缺口(output gap)”。

進(jìn)一步假設(shè)，在現(xiàn)有貨幣總量mt不變的條件下，如果市場出清，此時的均衡價格如下：

“價格缺口”才等于零。但這三個條件同時成立可能性幾乎為零，那么就意味著長期價格與價格之間永遠(yuǎn)存在一個“價格缺口”。

基于Hallman等人的成果，Gerlach^[6]對“價格缺口”進(jìn)行了重新定義，提出了“貨幣缺口(real money gap)”的概念，他認(rèn)為當(dāng)前已有的貨幣存量如果低于現(xiàn)行的價格水平，貨幣供給就會出現(xiàn)缺口。假定貨幣供給存在長期和短期兩個貨幣缺口，表達(dá)式如下：

短期貨幣缺口與長期貨幣缺口的差即是真實的“貨幣缺口”。與“價格缺口”相比，其實是表示了同一概念，只是參數(shù)不同且符號相反，即：

那么，在給定的價格水平pt不變的條件下，如果市場出清，現(xiàn)有的貨幣需求mt和均衡貨幣需求m*t的差(m

方程(9)同方程(7)不謀而合，“貨幣缺口”為零的存在條件也是苛刻的，即(yt-ypotentialt)，(it-i*t)，εt三者同時為零，貨幣缺口才會消失。Gerlach認(rèn)為“貨幣缺口”的變化可以度量流動性過剩，前期的貨幣擴(kuò)張必然帶來價格上漲與增加潛在通貨膨脹，這也是衡量貨幣政策的依據(jù)。

三、流動性過剩的度量模型

流動性過剩的度量會遇到諸多復(fù)雜因素，這些因素既包括規(guī)范方面的，也包括實證方面的，目前仍沒有一個廣為接受的方法來測度流動性過剩。根據(jù)對流動性過剩的不同理解，選擇不同的分析路徑與實證方法得出的結(jié)論也會大相徑庭。依據(jù)本文的觀點(diǎn)，流動性過剩既然是實際貨幣總量對預(yù)期均衡水平的偏離，那么流動性過剩的度量可以從傳統(tǒng)的均衡模型進(jìn)行分析，探討貨幣供給與產(chǎn)出、價格以及通貨膨脹的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而測量流動性過剩并探討貨幣政策等相關(guān)問題。本文對貨幣需求進(jìn)行估計基于均衡假設(shè)，也就是說假定貨幣需求與貨幣供給相等，而對貨幣供求互動的原因與機(jī)制不進(jìn)行詳細(xì)的分析。為了分析的簡便而參照了國際通行對貨幣需求函數(shù)的研究，即貨幣供求相等的均衡假設(shè)，因此在本文中貨幣需求量、貨幣供應(yīng)量與貨幣總量在數(shù)值方面是相等的。

基于經(jīng)典均衡理論，在穩(wěn)定發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體中，一國的產(chǎn)出、價格與利率基本相對穩(wěn)定，因此可以設(shè)定一個基于產(chǎn)出、價格和利率的貨幣供給參考值——均衡貨幣供給Mequilibrium，通過比較實際貨幣供給量Mreal與參考值的關(guān)系，進(jìn)而分析流動性問題。具體設(shè)計如下：

1．均衡貨幣供給

根據(jù)均衡方程，市場存在一個均衡的貨幣供給量Mequilibrium，它由產(chǎn)出、價格和貨幣流通速度決定。如果實際產(chǎn)出、價格和流通速度一定，則貨幣供給也會穩(wěn)定。將其轉(zhuǎn)換為對數(shù)形式如下：

lnMequilibrium+lnV=lnY+lnP(10)

方程(10)的經(jīng)濟(jì)涵義與方程(2)一致，即均衡貨幣供給的增長率等于產(chǎn)出的增長加上價格的增長再減去貨幣流通速度。用小寫字母代替上式，均衡的貨幣供給可以表示為：

mE=y+p-v(11)

2．實際貨幣供給

均衡貨幣供給是一個經(jīng)測算的貨幣供給，但現(xiàn)實市場中的確存在一個實際的貨幣供應(yīng)量，衡量指標(biāo)為M1和M₂，狹義貨幣M1是研究交易性貨幣需求的主要變量，廣義貨幣M₂定義更加廣泛，能滿足研究微觀經(jīng)濟(jì)主體預(yù)防性和資產(chǎn)性貨幣需求的需要。本文將其定義為實際貨幣供給mreal。

3．參考貨幣供給

通過對方程(3)求一階導(dǎo)數(shù)得公式(12)：

(m-p)′=(β0+βyy+γi+ε)′Δm=Δp+βyΔy(12)

方程(12)表明，在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣需求應(yīng)與價格、產(chǎn)出相一致。這里將公式(12)中價格Δp以穩(wěn)定的通貨膨脹πenvisaged代替，產(chǎn)出Δy以潛在產(chǎn)出Δypotentialt代替，可以得到貨幣供給的參考值，本文將其定義為潛在貨幣供給Δmpotentialt，即：

Δmreferencet=πenvisaged+βyΔypotentialt(13)

4．流動性度量指標(biāo)——實際貨幣缺口與名義貨幣缺口

實際貨幣供給與均衡貨幣供給的差，表明了現(xiàn)行的貨幣供給與均衡貨幣供給的差距，當(dāng)實際貨幣供給超過均衡貨幣供給的時候，就會出現(xiàn)流動性過剩的現(xiàn)象，反之就會出現(xiàn)流動性不足，本文將二者的差定義為實際貨幣缺口mgap，即：

mgap=mr-me(14)

其中，mR，mE分別為實際貨幣供給和均衡貨幣供給，mGap為實際貨幣缺口。

利用方程(13)可以計算出潛在的貨幣供給，同樣可通過比較實際貨幣供給mr與潛在貨幣供給mpotential的差距，來衡量流動性過剩，此處將實際貨幣供給與潛在貨幣供給的差定義為名義貨幣缺口mnominal gop，即：

mnominal gap=mr-mpotential(15)

綜上，無論是實際貨幣缺口或是名義貨幣缺口都表明實際貨幣供給與均衡貨幣供給或潛在貨幣供給的差距，當(dāng)貨幣缺口持續(xù)擴(kuò)大，證明存在超額的貨幣供給量。因此，貨幣缺口反映出貨幣總量與預(yù)期均衡水平的偏離，是衡量流動性及貨幣擴(kuò)張與貨幣政策效果的依據(jù)。

四、模型檢驗與實證分析

1．?dāng)?shù)據(jù)來源與處理

按照貨幣經(jīng)濟(jì)理論，影響貨幣需求的變量一般包括價格水平、規(guī)模變量和機(jī)會成本等變量。本文選擇GDP為規(guī)模變量，先用GDP平減指數(shù)將名義GDP調(diào)整為實際GDP，再取其對數(shù)形式，令產(chǎn)出y=log(GDP/P)；貨幣總量的選擇依據(jù)中國人民銀行1994年10月公布的貨幣量統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，選擇廣義貨幣M₂為貨幣總量變量，令mr=log(mt/)，mt為貨幣總量，為價格平減指數(shù)；選擇居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI為通貨膨脹的代理變量，令p=log(CPI)；根據(jù)貨幣流通速度定義，令vy=log(GDP/M₂)為年度貨幣流通速度，令vs=log(M₂/M1)普遍認(rèn)為M₂與M1的背離程度衡量了金融活動中“松貨幣，緊信貸”的現(xiàn)象。為季度貨幣流通速度。

本文研究的樣本期間為1991年第一季度至2007年第二季度，變量采用的各項指標(biāo)為年度數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)，且變量序列均采用X－11方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。GDP及其平減指數(shù)、居民消費(fèi)物價指數(shù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》和中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，狹義貨幣M1和廣義貨幣M₂數(shù)據(jù)來源于《中國金融統(tǒng)計年鑒》和中國人民銀行網(wǎng)站。

2．實證檢驗

根據(jù)方程(11)和方程(14)及本文定義，得到me為均衡貨幣供給序列，mr為實際貨幣供給序列和mgap實際貨幣缺口序列。根據(jù)生產(chǎn)函數(shù)、HP濾波及狀態(tài)空間方法得到潛在產(chǎn)出的增長率為8．5%^[7]。理論上講，在經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)時，通脹率的理想值應(yīng)為零，但由于存在工資的向下剛性，因此通脹率不可能達(dá)到零，確定通脹率的理想值為2．1%，根據(jù)方程(13)和方程(15)我們可以得到mreference潛在貨幣供給序列和mnominal名義貨幣缺口。

首先，通過單位根檢驗和Johansen協(xié)整檢驗，檢驗各序列平穩(wěn)性，判斷其單整階數(shù)；其次，通過Granger因果檢驗，判斷實際貨幣供給、均衡貨幣供給與實際貨幣缺口關(guān)系。篇幅所限，季度數(shù)據(jù)的檢驗結(jié)果省略。

本文利用Eviews5．0軟件對各變量的水平值和一階差分進(jìn)行ADF檢驗，結(jié)果見表1所示。

檢驗結(jié)果顯示，上述變量均為平穩(wěn)序列，且均為一階單整過程I(1)。對于由上述變量構(gòu)成的模型，經(jīng)一階差分后構(gòu)成平穩(wěn)時間序列。

由于上述變量均為一階單整過程I(1)，為避免“偽回歸”問題，本文用Johanson協(xié)整檢驗對實際貨幣供給與實際貨幣缺口、均衡貨幣供給與實際貨幣缺口進(jìn)行了協(xié)整分析，檢驗結(jié)果見表2。

結(jié)果顯示，上述變量之間存在明顯的協(xié)整關(guān)系，說明實際貨幣供給對貨幣缺口、實際貨幣供給和名義貨幣缺口之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

為進(jìn)一步驗證貨幣供給與貨幣缺口之間的穩(wěn)定關(guān)系，本文基于VEC誤差修正模型對實際貨幣供給、均衡貨幣供給和實際貨幣缺口進(jìn)行了Granger因果關(guān)系檢驗，結(jié)果見表3。

結(jié)果表明，實際貨幣供給與實際貨幣缺口之間存在Granger因果關(guān)系，實際貨幣缺口與均衡貨幣供給也存在Granger因果關(guān)系，而實際貨幣供給和均衡貨幣供給之間不存在Granger因果關(guān)系。這表明，貨幣供給并沒有參照均衡貨幣供給進(jìn)行，貨幣供給過量造成了貨幣缺口，形成了流動性過剩。

3．結(jié)果分析

從年度數(shù)據(jù)分析，實際貨幣供給量始終與均衡貨幣供給、潛在貨幣供給存在一個貨幣缺口。實際貨幣缺口在1991—1997年表現(xiàn)特別明顯，這與當(dāng)時我國的經(jīng)濟(jì)高增長率、高通貨膨脹率與高貨幣投放等經(jīng)濟(jì)狀況相一致，較寬松的貨幣政策和信貸政策造成了當(dāng)時過剩流動性泛濫，最直接的指標(biāo)就是通貨膨脹率最高達(dá)24%。為控制通貨膨脹，央行在1995—1997年連續(xù)采取了組合政策，緊縮銀根、控制投資等，我國經(jīng)濟(jì)在1997年成功實現(xiàn)了“軟著陸”。平滑曲線圖1顯示出了實際貨幣缺口的變化，在1993年的時候達(dá)到了最高，隨后持續(xù)下滑。原因是貨幣政策具有時滯性，貨幣供給與擴(kuò)張并不能及時反映在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

1995—1997年間我國的實際貨幣供給與均衡貨幣供給相接近，貨幣缺口接近0。這充分表明央行貨幣政策調(diào)整之后，經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，貨幣供給與現(xiàn)實需求基本平衡，流動性過剩問題消失。1997年以后，由于多種因素，貨幣政策又逐漸放松，實際貨幣供給始終超過均衡貨幣供給，特別是2003年達(dá)到了最大。隨著經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定，2003年至今的實際貨幣供給始終與均衡貨幣供給保持較小的差距，這也符合2004年以來較為緊縮的貨幣政策，貨幣缺口逐步降低。通過比較實際貨幣缺口與名義貨幣缺口，發(fā)現(xiàn)雖然二者在數(shù)值上存在一定差距，這是因為潛在的貨幣增長與均衡的貨幣增長有一定差距，但其變化趨勢與方向基本一致，這也可以說明從潛在貨幣需求和貨幣缺口角度分析流動性過剩同樣具有說服力。從數(shù)據(jù)分析來看，由于我國GDP的增長季節(jié)性因素較為明顯，貨幣供給及相關(guān)政策又相對穩(wěn)定，因此從每個季度分析來看，實際貨幣缺口始終存在，且波動較大。由于貨幣政策與貨幣供給的時滯性問題，2003年以來積累的流動性過剩正逐步釋放，通過各種方式對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。

五、結(jié)論與建議

本文基于貨幣需求理論對流動性過剩展開討論，基于均衡分析給出貨幣缺口模型，通過對我國貨幣供給與貨幣缺口的實證研究得出以下基本結(jié)論：

第一，流動性過剩是實際貨幣總量對預(yù)期均衡水平的偏離，由于貨幣需求理論認(rèn)為貨幣供給和產(chǎn)出、價格與貨幣流通速度存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，因此可以通過度量實際貨幣供給與均衡貨幣供給討論和度量流動性過剩。實證結(jié)果表明，我國貨幣缺口與實際貨幣供給、貨幣缺口與均衡貨幣供給存在長期穩(wěn)定均衡關(guān)系。第二，將貨幣缺口作為衡量流動性過剩的度量指標(biāo)，符合我國中央銀行以貨幣數(shù)量為中介目標(biāo)的貨幣政策。我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的貨幣缺口僅在個別時期接近零，大部分時期是實際貨幣供給超過均衡貨幣供給。由于貨幣供給和貨幣政策存在時滯性，貨幣缺口波動較大，長期積累的過剩流動性正以各種方式進(jìn)行釋放并對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。第三，雖然當(dāng)前我國貨幣缺口沒有持續(xù)擴(kuò)大，但流動性過剩已經(jīng)在消費(fèi)領(lǐng)域有所表現(xiàn)，投資過熱、產(chǎn)能過剩和虛擬經(jīng)濟(jì)的過度繁榮正預(yù)示著過剩流動性的沖擊正在加劇，央行必須以控制流動性過剩為政策基調(diào)，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。

流動性過剩在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中已經(jīng)表現(xiàn)出由潛在的通貨膨脹逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿嫱ㄘ浥蛎洜顟B(tài)。當(dāng)前，要制定適當(dāng)?shù)呢泿耪?，通過調(diào)整金融與信貸政策，引導(dǎo)資金合理配置，及時疏導(dǎo)使資金流向資本不足的產(chǎn)業(yè)與部門，緩解資本市場的壓力。同時完善資本市場制度，建立多種投資渠道，吸引過剩流動性轉(zhuǎn)化為投資與消費(fèi)，糾正經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，繼續(xù)維持央行的對沖操作，維護(hù)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，為最終解決流動性過剩問題贏得時間。

第一，確定合理的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。任何經(jīng)濟(jì)增長波動帶來貨幣供給政策的滯后都會影響貨幣幣值穩(wěn)定。因此，長期來看，制定合理的增長目標(biāo)與保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展是控制流動性的基本思路。第二，制定適當(dāng)?shù)呢泿耪吣繕?biāo)。貨幣政策目標(biāo)是設(shè)定穩(wěn)定的物價水平作為調(diào)控指標(biāo)，根據(jù)我國的通貨膨脹指標(biāo)構(gòu)成分析，目前CPI統(tǒng)計指標(biāo)存在偏差，住房權(quán)重較低，并未反映實際的市場價格波動，相反食品權(quán)重較高，這些又放大了食品價格受季節(jié)影響的作用。因此，合理地計算與設(shè)定CPI將是貨幣政策控制目標(biāo)合理性的關(guān)鍵。一般認(rèn)為2．8％—3．2％的CPI是可以接受的。第三，運(yùn)用有效的貨幣政策操作工具。央行運(yùn)用利率與存款準(zhǔn)備金率為主要調(diào)控手段已經(jīng)收到一定的效果。但該類手段存在嚴(yán)重的滯后性，而且危害也很大，一方面降低了銀行的競爭力與盈利能力，另一方面又不利于央行通過商業(yè)銀行進(jìn)行金融調(diào)控，而一旦外資流入緩慢，人民幣升值壓力減少，降低存款準(zhǔn)備金帶來的二次流動沖擊不可小視。

綜上所述，我國當(dāng)前的流動性問題復(fù)雜而且多變，任何單一的理論與政策都不能完全地解析與解決流動性過剩的表象與根源。要采用多種政策，從治理流動性過剩沖擊與解決流動性產(chǎn)生根源兩方面入手，標(biāo)本兼治地解決流動性過剩難題。結(jié)合宏觀政策與發(fā)揮市場機(jī)制的雙重作用共同治理流動性過剩矛盾，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：劉 艷）

Empirical compare analysis on the money supply and money gap

DU Xiao-yu， LI Xiao-zhou， JIN Yan

(School of Business， Jilin University， Changchun 130012， China)

Abstract:

Through comparing the relationship between real money supply and equilibrium of money supply， this paper focuses on measuring the phenomenon of Excess Liquidity in China， and concludes that Excess Liquidity can be defined as the deviation of real money aggregated from expected equilibrium level． Our empirical conclusions indicate that there have long-term and steady relationships among the real money supply， equilibrium of money supply and money gap in China． The money gap is close to zero in certain time， and the real money supply excesses the equilibrium of money supply in most times． The Excess Liquidity is the inevitable phenomenon resulting from the wealth effect and the capital accumulation with the economic development rather than the result of misplay of economic policy． At present， Excess Liquidity is releasing by various means and influences the macro-economics． It accords with the money policy of central bank of China which takes the quantity of money as the goal of agency to view the money gap as the measure of Excess Liquidity． The best way to solve the problem of Excess Liquidity is to optimize the resource allocation， increase the ways of investing and develop the capital markets．

Key word：excess liquidity; money supply; money gap 

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文?！?/p>